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1、外汇理论与实务 Theory and Practice of Foreign Exchange Transaction,参考书目： 国际金融市场-价格与政策，莱维奇，中国人民大学出版社，2002 金融计算，上海财经大学出版社，2002 国际金融计算技术，中国金融出版社，1993 汇率理论和政策研究，复旦大学出版社，2000 Quantitative Financial Economics（数量金融经济学）, Cuthbertson and Nitzsche, Chapter 24-27 国际金融，克拉克，北大出版社2005年中文版,参考书目： 外汇理论与实务，吉林大学出版社，1994 外汇理论
2、与交易原理，中国金融出版社，2003 国际金融实务，东北财经大学出版社，2001 国际金融市场，戈莱比，中国人民大学出版社，1998 外汇与货币市场导论，北京大学出版社，2001 外汇交易手册，机械工业出版社，1999 外汇市场分析与交易技巧，企业管理出版社，2001,国际清算银行最新公布的一项调查报告显示，全球外汇交易已摆脱欧元刚创立时的疲弱而强劲恢复，每日外汇交易量已达到1.9万亿美元的创纪录水平 （2004） 2004年4月创出20180亿美元日均交易量的历史记录 2006年，逼近3万亿美元，伦敦市场占1/3 至2007年4月的3年内，全球外汇交易日成交量大幅增加71%至3.2万亿美元。
3、目前美元仍然雄踞外汇交易的第一名，但所占比从88.7%下降到86.3%；欧元兑美元的交易占全部交易的27%，美元兑日元为13%，英镑兑美元为12%，但份额都低于2004年。澳元、新西兰元、瑞士法郎、瑞典克朗、巴西雷亚尔、印度卢比、人民币、港元等成交量和成交比重都有显著攀升。在新兴市场中，港币成交量最大 外汇市场是全球第一大金融市场，其日交易量是证券市场的20倍。,课程结构： 第一章 外汇基础知识 第二章 汇率决定理论 第三章 即期外汇交易 第四章 远期外汇交易 第五章 掉期与互换 第六章 外汇期货 第七章 外汇期权 第八章 汇率变动分析 第九章 外汇风险及其管理,第一章 外汇基础知识,第一节
4、外汇与汇率,一、外汇的概念：Foreign Exchange, Foreign Exchanges 动态： 静态：（1）狭义，（2）广义 二、外汇的特征： 外在性、可兑换性、可偿性,三、汇率的概念 四、汇率的标价方法 SWIFT（Society of World-wide Inter-bank Financial Telecommunication, 环球银行间金融电讯协会） 货币代码 基础货币与计价货币 （一）直接标价法 （二）间接标价法 （三）美元标价法 五、汇率指标的种类 （1）买入汇率与卖出汇率（2）官方汇率与市场汇率（3）基本汇率与套算汇率（4）即期汇率与远期汇率,六、外汇供求与市场
5、均衡汇率 （一）外汇的供给 （二）外汇的需求 （三）均衡汇率 （四）升值与贬值,第二节 外汇市场概述,外汇市场是指以外汇银行为中心，由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和其他外汇交易者组成的买卖外汇的交易系统。它与一般的商品市场不同，不一定要求有具体的交易场所，外汇供求双方既可以在一个固定场所内买卖外汇，也可以通过现代化的电讯设备及计算机网络从事交易活动。,一、外汇市场的形成及原理 A B A B C D C D,外汇交易商,二、外汇市场的分类 三、外汇市场的特点,悉尼 新加坡 东京 法兰克福 伦敦 纽约,第三节 外汇市场的结构与功能,一、参与者 二、市场结构：两个层次,外汇银行,外汇银行,中
6、央银行,客户,客户,客户,三、交易类型 商业交易、金融交易与央行干预 零售交易与批发交易 四、交易方式与手段 1、柜台交易（OTC，Over The Counter） 2、电子交易系统 路透（Reuters）交易系统 蓬勃（Bloomberg）交易系统 3、网络交易 Bloomberg Forex,4、电话、电传+SWIFT系统 5、交易所,银行A,银行C,银行B,经纪人,电子交易系统,电话、电传,电话、专线,电话、专线,五、信息服务系统 路透金融信息终端服务 即时信息服务 实时汇率行情（400多家银行参加报价系统） 汇率走势评论 德励财经（Telerate financial informa
7、tion network） 信息终端服务 图表终端服务,六、功能 1。为国际经济活动提供支付手段，实现购买力的国际转移 2。为国际经济活动提供资金融通 3。为无风险套利、保值和投机提供便利条件,第二章 汇率决定理论,汇率决定理论与平价条件在国际金融市场的实用性 平价条件可以视为外汇资产的基准或均衡价值，它决定了个人、企业进行决策时的无差异均衡点的位置。对平价有效性的判断决定了人们的选择。 值得注意的是，平价条件若错误或无效，并不意味着不应使用它们进行分析。平价条件的错误能提供更多有价值的信息。因为平价条件严重依赖于套利，偏离平价往往意味着套利机会或降低筹资成本的机会，能以较小风险获取更高利润。
8、,第一节 购买力平价理论,绝对购买力平价（absolute purchasing power parity） 在某一时点上，两国货币的汇率等于两国的一般价格水平之比。 设Pt为t时点本国价格水平，Pt为外国t时点价格水平，则本国一单位货币的购买力为1/Pt，外国一单位货币的购买力为1/Pt，那么直接标价法下的汇率et为： 即直接标价法下的汇率应等于本国价格水平比外国价格水平。 注意：只有两国消费权数相同时，绝对PPP成立，否则即使一价定律成立，汇率也会偏离PPP水平，但此时的偏离不意味着套利机会,相对购买力平价（relative purchasing power parity） 一段时间内，汇
9、率的变动等于两国相对价格水平的变动。 设e0为直接标价法下的基期汇率，它符合绝对购买力平价，即e0=P0/P0,设et为t时点汇率，则按照绝对购买力平价，应有et=Pt/Pt，设本国0至t时点通货膨胀率为ht，外国同期通货膨胀率为ht，则有： 这是相对购买力平价的基本公式，,根据该公式可以得到： 若外国通货膨胀率很低，则上式可简化为： 这就是相对购买力平价的简化公式，它意味着汇率的变动率等于两国通货膨胀率之差。,也可直接将直接购买力平价写成对数形式,再对时间求导,得:,实际汇率:剔除名义价格变动因素的汇率指标，两国商品（或两国共同参照的商品篮子）的相对价格。直接标价法下是以本国商品数量表示的外
10、国商品的相对价格 购买力平价的隐含前提：一价定律，意味着实际汇率保持不变。此时名义汇率符合购买力平价。,对购买力平价和一价定律的实证检验： 基础方法：简单回归 长期检验：协整（cointegration） 检验结果：短期内不成立，浮动汇率下中长期不成立，超长期内成立。 一价定律不成立原因：运输成本、贸易壁垒、非竞争性市场结构 短期内购买力平价不成立原因：市场不完全性影响套利 长期内购买力平价不成立原因：实际冲击导致实际汇率发生永久性变化，名义汇率永久性偏离购买力平价。 此外，国际收支、国内收入的变化也会使名义汇率偏离。,将实际汇率公式对时间t求导： 前两项为名义价格对汇率影响，即购买力平价，后
11、一项为实际冲击带来的实际汇率变动，即实际因素对汇率的影响，发生实际冲击时，后一项不为0，因此汇率将偏离购买力平价。,生产率差异与实际汇率： 巴拉萨萨缪尔森效应（Balassa-Samuelson effect） 基本观点：贸易品生产率优势（或增长率）高于非贸易品生产率优势（或增长率）的国家，其价格水平也较高，其商品将实际升值（即相对价格水平上升，本币实际汇率上升，直接标价法下实际汇率数值下降），其货币相对于购买力平价高估。 设两国（本、外）贸易品T价格相同，而以贸易品计价的非贸易品N价格分别为p和p* (设PT=1, p=PN/PT) 。设价格水平为T与N价格的几何平均数，权数分别为r和1-r
12、, 以贸易品计价的两国价格水平可表示为：,两国价格比为： 引入柯布-道格拉斯生产函数： 非贸易品部门单位劳动力产出为： 非贸易品与贸易品部门生产零利润条件为：,非贸易品与贸易品部门利润最大化时，资本的一阶条件为： 对上式求导，得：,以表示对数导数,代表变动率， 令r为常数， ,分别代表非贸易品和贸易品部门劳动力收入占产出的份额，得 同理可得： 所以有：,将上式代入两国价格比公式（对数形式）： 设uLN/uLT大于等于1，若本国贸易品生产率优势大于非贸易品生产率优势，则本国商品相对价格上升，此时由于贸易市场均衡，名义汇率不变，即 也就是说，贸易品生产率优势大于非贸易品生产率优势的国家，直接标价法
13、下实际汇率下降，名义汇率高估。也意味着两国货币在国内的购买力不同。与购买力平价理论不符。,购买力平价对私人部门的政策意义 生产、交换、投资（对实际资源投资）与财务管理决策： PPP成立，在实际经济部门中不存在汇率风险和套利机会，此时企业可直接根据比较优势原则选择投资生产的场所和产品，因为此时汇率变动不改变生产实际成本，也不改变销售实际收入。 若偏离PPP，则可以选择 （A）利润最大化，对偏离有明确认知且能迅速反应时，可利用其在货币低估国生产，在货币高估国销售。 （B）风险管理，存在不确定性和时滞时，采取保值措施降低风险暴露。,第二节 利率平价说,英国经济学家凯恩斯（J.M.Keynes）192
14、3年在货币改革论中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系，创立了现代利率平价说。 利率平价说的主要观点：购买力平价说只考虑了商品和劳务，未能考虑资本流动对汇率的影响，而利率平价说则强调后者的作用，认为汇率变动由利率差异所决定，即一国货币的即期汇率和远期汇率的差异近似等于该国利率和外国利率的差异。 利率平价包括三种形式：非抵补利率平价、抵补利率平价、实际利率平价。,非抵补利率平价（UIP, uncovered interest parity） 假设投资者是理性预期和风险中性，没有交易成本和资本管制，本国和外国资产是完全替代的，设it、it分别是本国和外国在t至t+1时期的利率，et为外汇市场上的即期
15、汇率（直接标价法），Etet+1为市场投资者在t期预期的t+1期的即期汇率，根据投资的边际效用相等原则，可以得到： 即用一单位本币无论投资于本国资产还是外国资产，其未来收益是相等的。令Ee=(Etet+1-et)/et，表示预期汇率变动率，由上式可得： 当it很小时， Ee it约等于1。则： Ee= it-it 即预期汇率变动率等于两国利率之差。,抵补利率平价（CIP, covered interest parity） 其他假设条件不变，但此时投资者可以通过在即期外汇市场和远期外汇市场同时进行反向操作的办法来避险保值，即在买进即期外汇的同时按照确定的远期价格卖出远期外汇，或在卖出即期外汇的同
16、时买进远期外汇。此时本国投资者对于其拥有的一单位本币可以有两种投资原则，一是在本国投资，到t+1期所获本利和为（1+it），二是在即期外汇市场上将本币兑换为外币，投资于外国资产，同时在远期市场上卖出外币，买回本币，其本利和（以本币衡量）为Ft/et(1+it)，根据投资的边际效用相等原则，应当有： 这意味着，当itit时，本币远期贴水，外币远期升水；当itit时，本币远期升水，外币远期贴水。令fp=(Ft-et)/et，表示远期差额率，可以得到： 即远期汇率与即期汇率的差额幅度约等于两国的利率之差。,实际利率平价（real interest parity）：国际费雪平价 （international fisher parity, international fis
