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1、、 . 我 们 打 败 了 敌 人 。 我 们 把 敌 人 打 败 了 。2010 年 4 月 29 日评级：强烈推荐科达机电（600499）跟踪报告最近 52 周走势：相关研究报告：2009 年 10 月 26 日传统业务复苏，期待新业务突破科达机电三季报点评2009 年 10 月 29 日 新产品、新模式，爆发式增长可期2010 年 2 月 6 日传统业务大有可为，新业务精彩在即2010 年 4 月 14 日新业务市场开拓新突破2010 年 4 月 18 日陶机业务发展不容忽视报告作者： 低碳经济研究组赵心执业证书编号：S0590210020005联系人：赵心电话： 0510-828332
2、17Email：独立性声明：事件：科达机电公告董事会决议及吸收合并佛山市恒力泰机械有限公司预案，公司拟以 18.97 元 /每股的价格向恒力泰股东发 行股份约 4533.47 万股，加上 1 亿元 现金作为对价，吸收合并恒力泰。本次交易尚需科达机电股东大会批准及证监会的核准。点评： 吸收合并恒力泰将巩固科达机电陶机龙头地位。恒力泰是专业从事陶瓷机械设备制造的公司，其主 导产品液压自动压砖 机在国内国际都有较好的知名度。压砖 机是陶瓷机械设备的核心 设备之一，作为国内唯一能够提供陶瓷机械整 线设备的科达机电 ，吸收合并恒力泰后，将提升公司整线设备 的竞争能力， 进一步巩固陶机 龙头的地位，在与国
3、际陶机巨头 的竞争中占据更有利的地位。 实现优势互补，提升陶机业务市场空间和盈利能力。恒力泰的压机在国外市场的开拓领先于科达机电，科达机 电吸收合并恒力泰之后，将拓展海外销售渠道，打开陶机的海外市场空间。同 时，双方在研发创新、销售拓展、采购等方面都能够形成良好的协 同效应，从而降低陶机业务成本，提高陶机 业务竞争力，我 们判断公司陶机业务增长空间和盈利能力将进一步打开。 收购价格合理，为股东创造价值。 公司收购恒力泰的成本约为9.6 亿元（未考虑股价变动），相比恒力泰 7500 万元左右的盈利，收购价格仅为 12.8 倍的 PE，考 虑陶机的发展空间和整合前景，陶机业务 25 倍的 PE 尚
4、属合理，股东价值具有提升空间。机械行业陶机行业整合， 龙头地位巩固跟踪报告作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客 观、公正。 结论 不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 维持对公司“强烈推荐”的评级。由于吸收合并恒力泰尚有不确定性，我们暂不调整盈利预测，但我 们提醒投资者注意，正如我们在4 月 18 日的报告中指出，传统业务应 享有更高的估值，即使不考虑清洁煤气化业务，公司股价仍有提升空 间。附表：盈利预测表资 产 负 债 表 利 润 表 会 计 年 度 2009A 2010E 2010E 2011E 会 计 年 度 2009A 2
5、010E 2011E 2012E流 动 资 产 1239.63 1598.04 2043.52 3010.51 营 业 收 入 1,425.66 2,932.57 4,910.98 7,285.17 现 金 671.97 565.00 492.00 850.00 营 业 成 本 1162.74 2195.51 3510.51 5084.29应 收 账 款 154.16 340.63 524.38 742.30 营 业 税 金 及 附 加 11.26 16.13 27.01 40.07 其 它 应 收 款 9.31 0.00 0.00 0.00 营 业 费 用 58.54 152.95 299.
6、72 470.71预 付 账 款 57.27 73.31 108.04 145.70 管 理 费 用 68.69 158.81 286.41 440.70 存 货 329.98 600.04 887.18 1225.15 财 务 费 用 0.42 26.28 44.41 124.21其 他 16.93 19.06 31.92 47.35 资 产 减 值 损 失 2.07 0.00 0.00 0.00 非 流 动 资 产 832.93 1546.75 2706.36 4061.46 公 允 价 值 变 动 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00长 期 投 资 138.98 172.44
7、212.60 260.78 投 资 净 收 益 62.79 33.46 40.15 48.19 固 定 资 产 550.84 1206.78 2269.72 3520.12 营 业 利 润 184.72 416.36 783.07 1173.39无 形 资 产 111.01 107.53 104.04 100.56 营 业 外 收 入 25.20 0.00 0.00 0.00 其 他 32.10 60.00 120.00 180.00 营 业 外 支 出 1.35 0.00 0.00 0.00资 产 总 计 2072.57 3144.80 4749.88 7071.97 利 润 总 额 208
8、.57 416.36 783.07 1173.39 流 动 负 债 806.32 1740.33 2892.46 4522.73 所 得 税 25.81 62.45 117.46 176.01短 期 借 款 110.00 510.80 1002.80 1898.80 净 利 润 182.76 353.91 665.61 997.38 应 付 账 款 394.36 645.17 1031.31 1457.03 少 数 股 东 损 益 2.82 45.13 134.48 232.41其 他 301.95 584.37 858.36 1166.90 归 属 母 公 司 净 利 润 179.95 30
9、8.78 531.12 764.97 非 流 动 负 债 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 243.24 522.32 999.93 1573.09长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（ 元 ） 0.30 0.52 0.89 1.28 其 他 0.00 0.00 0.00 0.00 负 债 合 计 806.32 1740.33 2892.46 4522.73 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 44.67 89.79 224.28 456.69 会 计 年 度 2009A 2010E 2011E 2012E股 本 453.60 453.
10、60 453.60 453.60 成 长 能 力 资 本 公 积 296.14 296.14 296.14 296.14 营 业 收 入 22.92% 105.70% 67.46% 48.34%留 存 收 益 472.63 565.99 884.67 1343.65 营 业 利 润 58.79% 125.41% 88.07% 49.85% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1221.59 1315.73 1634.40 2093.38 归 属 于 母 公 司 净 利 润 20.71% 71.60% 72.01% 44.03%负 债 和 股 东 权 益 2072.57 3145.86 4751
11、.15 7072.80 获 利 能 力 毛 利 率 18.44% 25.13% 28.52% 30.21%现 金 流 量 表 净 利 率 12.82% 12.07% 13.55% 13.69% 会 计 年 度 2009A 2010E 2011E 2012E ROE 14.73% 23.47% 32.50% 36.54%经 营 活 动 现 金 流 395.96 367.20 895.04 1410.64 净 利 润 182.76 353.91 665.61 997.38 偿 债 能 力折 旧 摊 销 34.24 77.46 170.55 303.08 资 产 负 债 率 38.90% 55.34
12、% 60.90% 63.95% 财 务 费 用 2.99 26.28 44.41 124.21 净 负 债 比 率 -44.38% -3.86% 27.48% 41.13%投 资 损 失 -62.79 -33.46 -40.15 -48.19 流 动 比 率 1.54 0.92 0.71 0.67 营 运 资 金 变 动 222.85 -90.84 9.68 -19.32 速 动 比 率 1.13 0.57 0.40 0.39其 它 15.91 33.86 44.93 53.48 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 -119.50 -754.29 -1290.00 -1610.00 总
13、 资 产 周 转 率 0.81 1.12 1.24 1.23资 本 支 出 -131.47 -760.00 -1290.00 -1610.00 应 收 账 款 周 转 率 9.54 11.85 11.35 11.50 长 期 投 资 -93.27 0.00 0.00 0.00 应 付 账 款 周 转 率 5.46 5.64 5.86 5.86其 他 105.25 5.72 0.00 0.00 每 股 指 标 （ 元 ） 筹 资 活 动 现 金 流 52.76 280.40 322.17 556.93 每 股 收 益 (最 新 摊 薄 ) 0.30 0.52 0.89 1.28短 期 借 款 4
14、00.80 400.80 492.00 896.00 每 股 经 营 现 金 流 (最 新 摊 薄 ) 0.66 0.61 1.50 2.36 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 每 股 净 资 产 (最 新 摊 薄 ) 2.04 2.20 2.73 3.50普 通 股 增 加 0.00 0.00 0.00 0.00 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 68.83 40.11 23.32 16.19其 他 -348.04 -120.40 -169.83 -339.07 P/B 10.14 9.41 7.58 5.92 现
15、金 净 增 加 额 328.54 -106.69 -72.79 357.56 EV/EBITDA 21.85 11.26 6.42 3.82单 位 :百 万 元 单 位 :百 万 元单 位 :百 万 元无锡国联证券股份有限公司 研究所江苏省无锡市县前东街 168 号国联大厦 7 层电话：0510-82833507传真：0510-82833217上海国联证券股份有限公司 研究所上海市浦东新区浦东南路 588 号浦发大厦 18 楼电话：021-58766036传真：021-58408396深圳国联证券股份有限公司 研究所广东省深圳市福华一路卓越大厦 16 层电话：0755-82878221传真：0
16、755-82878221国联证券投资评级：类别 级别 定义强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为10%10%股票投资评级卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平行业投资评级落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘免责条款：本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成 对所述证券买卖的出价和 询价。我公司及其雇 员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或
