《万润股份深度研究_沸石、OLED材料加速成长,平台型企业渐露锋芒【公司研究】》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万润股份深度研究_沸石、OLED材料加速成长,平台型企业渐露锋芒【公司研究】（34页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 万润股份（002643）深度研究 沸石、 OLED材料加速成长， 平台型企业 渐露锋芒 2019 年 11 月 04 日 【投资要点投资要点】 国六标准国六标准撬动车用沸石需求巨大增量，项目扩产打开成长空间。撬动车用沸石需求巨大增量，项目扩产打开成长空间。柴油 车城市车辆国六标准预计 2020 年 7 月起实施，沸石分子筛基 SCR 将 全面代替钒基 SCR，我们测算预计带来国内沸石需求增量为 8175 吨。 叠加欧美市场需求，预计 2021 年全球车用沸石需求将超过 25000 吨 （目前约 10000 吨） 。公司深度绑定庄信万丰（柴油机尾气处理催化 市占率超过 50%） ，配合庄信万丰
2、在波兰（2019 年中期投产）及张家 港工厂（预计 2020 年投产）扩产进度，沸石二期 2500 吨产能已于三 季度投产，目前产能达到 5850 吨/年。7000 吨环保材料项目中 4000 吨车用沸石预计将在 2020 年逐步投产，3000 吨其他领域用沸石预计 将在 2021 年投产。产能稳步投产后，公司市占率预计进一步提升。 OLEDOLED 升华前材料升华前材料盈利能力盈利能力快速提升快速提升，成品材料突破在即成品材料突破在即。随着 OLED 面板在小尺寸领域对LCD面板快速替代以及在电视面板领域渗透率提 升，将带动 OLED 材料需求快速增长。IHS 预测 19-21 年 OLED
3、 材料市 场规模有望维持 30%增速，2021 年将达到 200 亿元左右。19 年九目化 学 OLED 高端材料占比持续提升，毛利率大幅改善。中间体及单体扩 产项目预计 2021 年投产，届时产能将翻倍增长，产能瓶颈有望克服。 目前三月光电成品材料正在下游放量测试，若认证通过后，将对业绩 有明显拉动。 液晶单体稳中有升液晶单体稳中有升，大健康业务布局日益完善大健康业务布局日益完善。随着面板产业全球产 能向大陆转移，国内高世代产线集中投产，预计2019-2021 年国内液 晶市场需求年平均增速约20%。公司是唯一同时向默克、JNC、DIC同 时供货的高端单晶企业，预计单晶价格将基本维持稳定，出
4、货量稳中 有升， 整体稳定贡献业绩。 万润工业园一期项目预计将于2021年投产， 届时万润药业原料药产能预计将大幅增长。通过收购MP公司进入生命 科学及体外诊断领域，大健康业务布局进一步完善。公司平台型企业 的优势进一步凸显，预计将成为公司今后业绩重要贡献力量。 【投资建议】【投资建议】 预计 19/20/21 年营业收入分别为 28.18/33.33/39.00 亿元，归母净 利润分别为 5.21/6.06/6.96 亿元。EPS 分别为 0.57/0.67/0.77 元， 对应 PE 分别为 22/18/16 倍。参考公司历史估值及行业可比公司估值 情况，我们给予 2020 年 24 倍
5、PE，对应 12 个月目标价为 16.08 元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 买入买入（首次） 目标价：16.08 元 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：孙翠华 电话：021-23586338 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元) 11255.07 流通市值（百万元) 11255.07 52 周最高/最低（元） 13.74/8.42 52 周最高/最低（PE） 27.51/17.70 52 周最高/最低（PB） 2.80/1.92 52 周涨幅（%） 46.90 52 周换手率（%） 225.75
6、相关研究相关研究 业绩基本符合预期，沸石及 OLED 材料 打开成长空间 2019.10.29 业绩稳步增长，沸石放量投产有望打开 成长空间 2019.08.19 业绩同比改善明显，看好沸石放量增 长 2019.04.26 汇兑收益增厚利润，沸石、OLED 材料放 量驱动增长 2019.03.29 -5.99% 7.66% 21.32% 34.97% 48.62% 62.28% 万润股份沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公 司 研 究 / 基 础 化 工 / 证 券 研 究 报 告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 万润股份（万润股份（00264300
7、2643）深度研究）深度研究 盈利预测盈利预测 项目项目 年度年度 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入（百万元） 2631.66 2818.57 3333.04 3899.53 增长率(%) 7.14 7.10 18.25 17.00 EBITDA（百万元） 681.29 828.66 946.65 1077.94 归属母公司净利润（百 万元） 444.48 521.24 605.61 695.84 增长率(%) 15.37 17.27 16.19 14.90 EPS(元/股) 0.49 0.57 0.67 0.77 市盈率（P/E
8、） 25.32 21.59 18.58 16.17 市净率（P/B） 2.54 2.36 2.16 1.96 EV/EBITDA 15.58 12.54 11.18 9.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】【风险提示】 新项目投产进度不及预期； 产品下游需求增长不及预期； OLED成品材料测试结果不确定性； 原材料价格大幅波动; 汇率大幅波动。 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 3 万润股份（万润股份（002643002643）深度研究）深度研究 正文目录正文目录 1.公司概况：三大业务协同发展的平台型企业 . 5 1.1.国资控股，业绩稳步增
9、长 . 5 1.2.起步于液晶，显示材料、环保材料、大健康业务协同发展 . 6 2.沸石环保材料放量在即，引领业绩快速增长 . 7 2.1.沸石分子筛概况：模板剂为核心原料 . 7 2.2.国六标准实施推动沸石需求空间快速打开 . 9 2.2.1.沸石分子筛 SCR 催化性能优越 9 2.2.2.国六标准下，分子筛基 SCR 成为柴油机必备选择 11 2.3.绑定庄信万丰，快速占领沸石巨大增量市场 13 2.3.1.国六标准打开国内车用沸石分子筛需求空间 13 2.3.2.炼油催化、固定源排放控制领域沸石应用需求广阔 14 2.3.3.深度绑定庄信万丰，全球车用沸石材料龙头地位不断夯实 14
10、2.4.沸石项目扩产打开成长空间，横向领域拓展提升市场多元化 16 3.OLED 材料市场空间广阔，成品材料突破在即 17 3.1.OLED 材料概况：技术壁垒较高的新型显示材料 17 3.2.率先布局 OLED 材料，国内升华前材料第一大供应商 . 18 3.2.1.国外龙头企业在终端材料领域占据垄断地位 19 3.2.2.国内企业以中间体及单体供应为主 20 3.3.OLED 面板量产提速，材料需求加速释放 21 3.4.升华前材料扩产+成品突破在即，万润 OLED 材料业务前景光明 24 3.4.1.九目化学：产能扩张，单体占比提升，盈利能力持续改善 24 3.4.2.三月光电：OLED
11、 成品材料认证突破在即，静待成品市场打开 . 25 4.全球高端液晶单体龙头企业，业绩稳中有升 26 4.1.液晶单体定位高端，同时向默克、JNC、DIC 三大混晶厂商供货 27 4.2.高世代 LCD 面板产线集中投产，液晶市场稳中有升 27 5.收购 MP 公司，大健康业务布局日益完善 . 28 6.盈利预测 29 7.估值分析及投资建议 30 7.1相对估值 . 30 7.2绝对估值 . 31 7.3投资建议 . 31 8.风险提示 32 图表目录图表目录 图表 1：万润股份股权结构图 5 图表 2：万润股份近五年收入及增速 6 图表 3：万润股份近五年净利润及增速 6 图表 4：万润股
12、份近五年毛利率/净利率走势 6 图表 5：万润股份近五年资产负债率及现金流情况 6 图表 6：万润股份业务布局及产能情况 6 图表 7：万润股份主要产品技术共通性 7 图表 8：万润股份产品主要销售客户 7 图表 9：沸石分子筛基本结构示意图 8 图表 10：催化领域常用沸石分子筛 8 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 4 万润股份（万润股份（002643002643）深度研究）深度研究 图表 11：沸石分子筛产品示意图 9 图表 12：沸石生产主要原料及模板剂类型 9 图表 13：SCR 催化系统原理图 . 10 图表 14：SCR 催化器结构示意图 . 10 图表
13、15：不同 SCR 脱硝催化剂性能比较 11 图表 16：国六标准实施时间 11 图表 17：我国轻型车尾气排放标准及限值（mg/km） 11 图表 18：尾气处理催化系统简介 12 图表 19：国五、国六期间汽油车、柴油车尾气处理路线 12 图表 20：国内国六带动沸石分子筛需求测算 13 图表 21：全球其他地区沸石分子筛需求测算 13 图表 22：2021 年全球部分地区沸石分子筛需求测算 . 14 图表 23：全球汽车尾气处理催化剂市场竞争格局 15 图表 24：庄信万丰车用催化剂业务收入及增长 15 图表 25：庄信万丰车用催化剂业务营业利润及增长 15 图表 26：庄信万丰 201
14、9 财年车用催化剂业务按地区收入情况（百万英镑） 15 图表 27：万润股份、日本东曹优势对比 16 图表 28：万润股份沸石产能梳理 16 图表 29：OLED 材料性能要求及常见材料 . 17 图表 30：OLED 材料产品链 . 18 图表 31：OLED 材料产业链及主要市场参与者 . 18 图表 32：2017 年 OLED 终端材料生产商市场份额 . 19 图表 33：OLED 终端材料主要供应商 . 19 图表 34：主体发光层材料供应商市场份额 20 图表 35：国内主要 OLED 材料企业出货量情况（吨） （数据包括中间体、单体 和升华材料） 20 图表 36：国内 OLED
15、 材料供应商简介 20 图表 37：手机面板出货量情况及预测（百万片） 21 图表 38：OLED 面板在手机面板中渗透率情况 . 21 图表 39：OLED 电视面板出货量情况 . 22 图表 40：OLED 面板已投产及在建产线 . 22 图表 41：OLED 材料市场空间预测（百万美元） . 23 图表 42：UDC 收入增长及收入结构（万美元、%） . 23 图表 43：九目化学收入增长情况 24 图表 44：九目化学净利润增长情况 24 图表 45：九目化学扩产项目预计新增产能列表（吨） 25 图表 46：三月光电收入增长情况 25 图表 47：三月光电净利润增长情况 25 图表 4
16、8：液晶产业链示意图 26 图表 49：2017 年全球混晶厂商出货量情况（吨 ） . 27 图表 50：2017 年国内主要液晶单体厂商出货量情况 . 27 图表 51：单晶行业主要竞争企业简介 27 图表 52：2019/2020 年国内液晶面板新增产线及液晶需求量 . 28 图表 53：万润股份大健康业务收入及毛利（亿元） 29 图表 54：全球体外诊断市场规模 29 图表 55：万润股份主要业务盈利拆分预测 29 图表 56：万润股份盈利预测表（百万元） 30 图表 57：历史 PE（TTM）区间 30 图表 58：历史 PB 区间 30 图表 59：可比公司估值（截至 2019 年 10 月 31 日） 31 图表 60：DCF 估值模型（FCFF）的基本假设（百万元） . 31 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 5 万润股份（万润股份（002643002643）深度研究）深度研究 1.1.公司公司概况概况：三大业务协同发展的平台型企业：三大业
