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1、安徽科技学院 2013级财务管理 第二篇 企业筹资决策 安徽科技学院 2013级财务管理 第四章 杠杆原理与资本结构 第五章 权益资本融资 第六章 长期负债融资及混合融资 第二篇 企业筹资决策 安徽科技学院 2013级财务管理 第一节 资本成本 第二节 杠杆利益 第三节 资本结构 第 四 章 杠杆原理和资本结构 安徽科技学院 2013级财务管理 资本成本：资本成本也称资金成本，是企业为 筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和 用资费用两个部分。 资本成本一般用相对数即资本成本率表示: 一、资本成本概述 （一）概念 第一节 资本成本 安徽科技学院 2013级财务管理 （二）资金成本的作用 1
2、、在企业筹资决策中的作用 （1）是影响企业筹资总额的重要因素； （2）是企业选择资金来源的基本依据； （3）是企业选用筹资方式的参考标准； （4）是确定最优资金结构的主要参数。 2、在企业投资决策中的作用 （1）在利用净现值指标决策时, 常以资金成 本作为折现率； （2）在利用内含报酬率指标进行决策时, 一 般以资金成本作为基准收益率。 安徽科技学院 2013级财务管理 （三）影响资本成本高低的因素 1宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给 和需求，以及预期通货膨胀水平。 2证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度 和价格波动程度，影响证券投资的风险济环境变 化影响投资者要求的无风险报酬率。
3、 3企业内部经营风险和筹资风险 。 4筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就 越高。 安徽科技学院 2013级财务管理 二、 资本成本的确定 （一）债务资金成本 个别资本成本 安徽科技学院 2013级财务管理 1.长期借款成本 长期借款利息是用税前利息支付的，公司实际上少缴了 一部分所得税，企业实际负担的利息为： 利息（1 所得税率） 因此，其计算公式为： 银行借款成本=年利息（1所得税率） /筹资额（1筹资费率） 实际负担利息 安徽科技学院 2013级财务管理 如果考虑货币的时间价值，则计算公式为 ： 式中： 为长期借款年利息； 为长为长 期借款筹 资额资额 ；fL 长长期借款筹资费资费
4、用率；K为为所得税前的长长 期借款资资本成本率；KL为为所得税后的长长期借款资资本 成本率；P为为第n年末应偿还应偿还 的本金；T为为所得税税 率。 （1） （2） 安徽科技学院 2013级财务管理 例5-1设A公司向银行借了一笔100万元的 长期借款，年利率为10%，期限为3年，每 年付息一次，到期一次还本。假定A公司筹 资费用率为2%，所得税率为30%，问A公司 这笔长期借款的成本是多少？ 解：KL 10010%（1-30%）/100（1- 2%）=7.86% 长期借款的筹资费用主要是借款手续费， 一般数额相对很小，为了简化计算，也可 忽略不计。这样长期借款成本可以按下列 公式计算： KL
5、 11%（1-30%）7.7 安徽科技学院 2013级财务管理 如果考虑货币时间价值 400（1-2%） 11.83 11.83%（1-30%）8.28% 安徽科技学院 2013级财务管理 债券成本=年利息（1所得税率）/筹资额（1筹资费率） 2.债券成本 式中：债债券资资本成本； 债债券年利息； 债债券筹资额资额 ； 债债券筹资费资费 用率； 债债券面值值。 安徽科技学院 2013级财务管理 若考虑货币时间价值，债券资本 成本计算如下： （1） （2） 安徽科技学院 2013级财务管理 【例5-2】某企业发行面值1 000元的债券10 000张, 发行价为每张1 050元, 期限10年, 票
6、 面利率5, 每年付息一次, 发行费率为3, 所得税率为40, 计算该债券的资金成本。 1 0005（140） Kb 1 050（13） 2.95 安徽科技学院 2013级财务管理 作练习啦 1（单选）.某公司发行面额1000万元，票面 利率为10%，偿还期限为4年，发行费用率 为4%，所得税税率为25%的债券，该债券 的发行价格为991.02万元，则采用贴现模 式计算的债券成本为（ ） A.8% B.8.74% C.9% D.9.97% C 课堂练习题课堂练习题 991.02（1-4%）=100010%（1-25%）（ p/A，Kb，4）+1000 （p/F，Kb，4） 安徽科技学院 201
7、3级财务管理 2（单选）.某公司发行面额500万元，票面利 率为10%，偿还期限为10年，发行费用率 为5%，所得税税率为25%的债券，该债券 的发行价格为600万元，则采用一般模式计 算的债券成本为（ ） A.8.46% B.7.89% C.10.24% D.9.38% B 【50012%（1-25%）】【600（1-5%）】 3（判断).若债券利息率、筹资费用率和所得税税率均已知 道，则企业债券的资本成本与发行债券的价格无关。 安徽科技学院 2013级财务管理 （二）权益资本成本 安徽科技学院 2013级财务管理 1.优先股成本 优先股成本=每年股息/发行总额（1筹资费率） 优先股成本 优
8、先股每年的股利 发行优先股总额 筹资费用：注册费、代销费。股息率事先确定。 股息税后支付。 安徽科技学院 2013级财务管理 例53某企业发行200万优先股，每 股发行价格是2元，筹资费率为4%，年 支付10%的股息，则优先股的成本为： 40010%/400（1-4%）=10.42% 安徽科技学院 2013级财务管理 2.普通股的成本 权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是 以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。 普通股资本成本计算公式（1）（股利 折现现模型法） 普通股现行市价-发行价格 从第1年到第n年的未来期望股利 普通股资本成本 安徽科技学院 2013级财务管理 如果现金股利
9、以固定的年增长率递增，且递增小于投资者 要求的收益率，则有： 如果是发行新的普通股，那么，应将筹资费用考虑 进来，则有： -普通股筹资费用率； g普通股股利年增长率。 如果现金股利每年固定不变，假定为D 安徽科技学院 2013级财务管理 例54 某公司的普通股预计1年后的股利为 0.26元/股，预计公司的现金股利能以每年 15.48%的增长率持续增长。如果该公司普通股 当前的市价为50元/股，发行费用率为2%。则 所发的普通股的资本成本为： 解：根据公式所发普通股成本为： 0.26/50（1-2%）+15.48%16% 安徽科技学院 2013级财务管理 （2）普通股成本（资本资产定价 模型方法
10、） 无风险报酬率； 股票的贝塔系数； 平均风险股票必要报酬率。 上式表明公司普通股的资本成本等于无风险报酬率加上适 当的风险溢价。风险溢价等于经企业按 系数调整后的 市场风险溢价。 安徽科技学院 2013级财务管理 例55 设C股票的系数等于0.4，D股 票的系数等于2，如果无风险收益率为9% ，市场期望的收益率为13%，那么C股票 和D股票的资本成本为多少？ C股票的资本成本为 = 9% + （13%- 9%）0.4 =10.6% D股票的资本成本为= 9% + （13%- 9%）2 = 17% 解：由公式 安徽科技学院 2013级财务管理 （3）普通股的成本（风险溢价法 ） 股东对预期承担
11、的比债券持有人更大风险 而要求追加的收益率（风险溢价） 税后的债务成本 根据“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通 股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在 债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。 安徽科技学院 2013级财务管理 3.留存收益的成本 零成长的企业： 固定成长的企业： 股东将留存收益留用于企业，是想从中获取投资报酬，所以留存 收益的资本成本是股东失去向外投资的机会成本，与普通股的计 算基本相同，只是不考虑筹资费用。 安徽科技学院 2013级财务管理 4（单选）.某公司普通股目前的市价是25元/ 股，筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股 利为2元，股利固定增长率为
12、2%，则该企 业留存收益的成本为（ ） A.10.16% B.10% C.8% D.8.16% A 【2(1+2%)】25100%+2% 5（单选).目前国库券的收益率为13%，市场平均报酬率 为18%，而股票的系数为为1.2，那么该该股票的资资本成本 为为（ ）。 A.19% B.13% C.18% D.6% A 安徽科技学院 2013级财务管理 某公司普通股发行价为每股20元, 第一年 预期股利1.5元, 发行费率为5, 预计股利 增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。 1.5 1 Kc 4 20（15） 11.89 课堂练习 安徽科技学院 2013级财务管理 (综合资金成本) 以各种资
13、本成本占全部资本的比重为权 数，对个别资本进行加权平均后确定的资本成 本。 三、加权平均资金成本 式中: KW 加权平均资本成本 Ki资本i的个别成本 wi资本i在全部资本中所占的比重 n不同类型资本的总数 安徽科技学院 2013级财务管理 【例5-6】某企业共有资金100万元，其中债券30万 元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元， 各种资金的成本分别为：6、12、15.5和15。 试计算该企业加权平均资金成本。 （1）计算各种资金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Wc 4010010040 We 2010010020 （2）计算加权平均资本成
14、本 Kw30%6%10%12%40%15.5% 20%15% 12.2 安徽科技学院 2013级财务管理 自测题 1.某企业产权比率为40，债务平均利率为 15.15，股东权益资金成本为20，所得税税 率为33，则加权平均资金成本为（ ） A.17.19 B.16.06 C.18.45 D.18.55 2.按照（ ）权数计算的加权平均资金成本 更适用于企业筹措新资金。 A.账面价值 B.市场价值 C.目标价值 D.目 前价值 A C 安徽科技学院 2013级财务管理 3.在个别资本成本中，不必考虑筹资费用影响 因素的是（ ） A.长期借款成本 B.债券成本 C.留存收益成本 D.普通股成本 4
15、.一般来说，在企业的各种资金来源中，资金 成本最高的是 A.优先股 B.普通股 C.债券D.长期银行借款 C B 安徽科技学院 2013级财务管理 5.债券成本一般要低于普通股成本，这主要是 因为（ ） A.债券的发行量小 B.债券的利息固定 C.债 券风险较低，且债息具有抵税效应D.债券的筹 资费少 4.某股票当前的市场价格为20元/每股，每股股 利1元，预期股利增长率为4%，则市场决定的 预期收益率为（ ） A.4% B.5% C.9.2% D.9% C C 安徽科技学院 2013级财务管理 1.例：某公司资金结构和资金成本如下： 求：公司综合资金成本？ 方式金额资金成本 债券120万8% 借款140万7% 普通股435万15% 留存收益55万14% 练习题 安徽科技学院 2013级财务管理 四、 边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 企业在追加筹资时往往以边际资本成本为决策依据。 安徽科技学院 2013级财务管理 计算过程 第一步，估计资本成本分界点 第二步，确定目标资本结构 第三步，计算各种资本的成本率 第四步，计算筹资总
