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1、安徽科技学院 2013级财务管理 第二篇 企业筹资决策 安徽科技学院 2013级财务管理 第四章 杠杆原理与资本结构 第五章 权益资本融资 第六章 长期负债融资及混合融资 第二篇 企业筹资决策 安徽科技学院 2013级财务管理 第一节 资本成本 第二节 杠杆利益 第三节 资本结构 第 四 章 杠杆原理和资本结构 安徽科技学院 2013级财务管理 资本成本:资本成本也称资金成本,是企业为 筹集和使用资本而付出的代价,包括筹资费用和 用资费用两个部分。 资本成本一般用相对数即资本成本率表示: 一、资本成本概述 (一)概念 第一节 资本成本 安徽科技学院 2013级财务管理 (二)资金成本的作用 1
2、、在企业筹资决策中的作用 (1)是影响企业筹资总额的重要因素; (2)是企业选择资金来源的基本依据; (3)是企业选用筹资方式的参考标准; (4)是确定最优资金结构的主要参数。 2、在企业投资决策中的作用 (1)在利用净现值指标决策时, 常以资金成 本作为折现率; (2)在利用内含报酬率指标进行决策时, 一 般以资金成本作为基准收益率。 安徽科技学院 2013级财务管理 (三)影响资本成本高低的因素 1宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给 和需求,以及预期通货膨胀水平。 2证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度 和价格波动程度,影响证券投资的风险济环境变 化影响投资者要求的无风险报酬率。
3、 3企业内部经营风险和筹资风险 。 4筹资规模。企业的筹资规模越大,资本成本就 越高。 安徽科技学院 2013级财务管理 二、 资本成本的确定 (一)债务资金成本 个别资本成本 安徽科技学院 2013级财务管理 1.长期借款成本 长期借款利息是用税前利息支付的,公司实际上少缴了 一部分所得税,企业实际负担的利息为: 利息(1 所得税率) 因此,其计算公式为: 银行借款成本=年利息(1所得税率) /筹资额(1筹资费率) 实际负担利息 安徽科技学院 2013级财务管理 如果考虑货币的时间价值,则计算公式为 : 式中: 为长期借款年利息; 为长为长 期借款筹 资额资额 ;fL 长长期借款筹资费资费
4、用率;K为为所得税前的长长 期借款资资本成本率;KL为为所得税后的长长期借款资资本 成本率;P为为第n年末应偿还应偿还 的本金;T为为所得税税 率。 (1) (2) 安徽科技学院 2013级财务管理 例5-1设A公司向银行借了一笔100万元的 长期借款,年利率为10%,期限为3年,每 年付息一次,到期一次还本。假定A公司筹 资费用率为2%,所得税率为30%,问A公司 这笔长期借款的成本是多少? 解:KL 10010%(1-30%)/100(1- 2%)=7.86% 长期借款的筹资费用主要是借款手续费, 一般数额相对很小,为了简化计算,也可 忽略不计。这样长期借款成本可以按下列 公式计算: KL
5、 11%(1-30%)7.7 安徽科技学院 2013级财务管理 如果考虑货币时间价值 400(1-2%) 11.83 11.83%(1-30%)8.28% 安徽科技学院 2013级财务管理 债券成本=年利息(1所得税率)/筹资额(1筹资费率) 2.债券成本 式中:债债券资资本成本; 债债券年利息; 债债券筹资额资额 ; 债债券筹资费资费 用率; 债债券面值值。 安徽科技学院 2013级财务管理 若考虑货币时间价值,债券资本 成本计算如下: (1) (2) 安徽科技学院 2013级财务管理 【例5-2】某企业发行面值1 000元的债券10 000张, 发行价为每张1 050元, 期限10年, 票
6、 面利率5, 每年付息一次, 发行费率为3, 所得税率为40, 计算该债券的资金成本。 1 0005(140) Kb 1 050(13) 2.95 安徽科技学院 2013级财务管理 作练习啦 1(单选).某公司发行面额1000万元,票面 利率为10%,偿还期限为4年,发行费用率 为4%,所得税税率为25%的债券,该债券 的发行价格为991.02万元,则采用贴现模 式计算的债券成本为( ) A.8% B.8.74% C.9% D.9.97% C 课堂练习题课堂练习题 991.02(1-4%)=100010%(1-25%)( p/A,Kb,4)+1000 (p/F,Kb,4) 安徽科技学院 201
7、3级财务管理 2(单选).某公司发行面额500万元,票面利 率为10%,偿还期限为10年,发行费用率 为5%,所得税税率为25%的债券,该债券 的发行价格为600万元,则采用一般模式计 算的债券成本为( ) A.8.46% B.7.89% C.10.24% D.9.38% B 【50012%(1-25%)】【600(1-5%)】 3(判断).若债券利息率、筹资费用率和所得税税率均已知 道,则企业债券的资本成本与发行债券的价格无关。 安徽科技学院 2013级财务管理 (二)权益资本成本 安徽科技学院 2013级财务管理 1.优先股成本 优先股成本=每年股息/发行总额(1筹资费率) 优先股成本 优
8、先股每年的股利 发行优先股总额 筹资费用:注册费、代销费。股息率事先确定。 股息税后支付。 安徽科技学院 2013级财务管理 例53某企业发行200万优先股,每 股发行价格是2元,筹资费率为4%,年 支付10%的股息,则优先股的成本为: 40010%/400(1-4%)=10.42% 安徽科技学院 2013级财务管理 2.普通股的成本 权益资本的资金占用费是向股东分派的股利,而股利是 以所得税后净利支付的,不能抵减所得税。 普通股资本成本计算公式(1)(股利 折现现模型法) 普通股现行市价-发行价格 从第1年到第n年的未来期望股利 普通股资本成本 安徽科技学院 2013级财务管理 如果现金股利
9、以固定的年增长率递增,且递增小于投资者 要求的收益率,则有: 如果是发行新的普通股,那么,应将筹资费用考虑 进来,则有: -普通股筹资费用率; g普通股股利年增长率。 如果现金股利每年固定不变,假定为D 安徽科技学院 2013级财务管理 例54 某公司的普通股预计1年后的股利为 0.26元/股,预计公司的现金股利能以每年 15.48%的增长率持续增长。如果该公司普通股 当前的市价为50元/股,发行费用率为2%。则 所发的普通股的资本成本为: 解:根据公式所发普通股成本为: 0.26/50(1-2%)+15.48%16% 安徽科技学院 2013级财务管理 (2)普通股成本(资本资产定价 模型方法
10、) 无风险报酬率; 股票的贝塔系数; 平均风险股票必要报酬率。 上式表明公司普通股的资本成本等于无风险报酬率加上适 当的风险溢价。风险溢价等于经企业按 系数调整后的 市场风险溢价。 安徽科技学院 2013级财务管理 例55 设C股票的系数等于0.4,D股 票的系数等于2,如果无风险收益率为9% ,市场期望的收益率为13%,那么C股票 和D股票的资本成本为多少? C股票的资本成本为 = 9% + (13%- 9%)0.4 =10.6% D股票的资本成本为= 9% + (13%- 9%)2 = 17% 解:由公式 安徽科技学院 2013级财务管理 (3)普通股的成本(风险溢价法 ) 股东对预期承担
11、的比债券持有人更大风险 而要求追加的收益率(风险溢价) 税后的债务成本 根据“风险越大,要求的报酬率越高”的原理,普通 股股东对企业的投资风险大于债券投资者,因而会在 债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。 安徽科技学院 2013级财务管理 3.留存收益的成本 零成长的企业: 固定成长的企业: 股东将留存收益留用于企业,是想从中获取投资报酬,所以留存 收益的资本成本是股东失去向外投资的机会成本,与普通股的计 算基本相同,只是不考虑筹资费用。 安徽科技学院 2013级财务管理 4(单选).某公司普通股目前的市价是25元/ 股,筹资费用率为6%,刚刚支付的每股股 利为2元,股利固定增长率为
12、2%,则该企 业留存收益的成本为( ) A.10.16% B.10% C.8% D.8.16% A 【2(1+2%)】25100%+2% 5(单选).目前国库券的收益率为13%,市场平均报酬率 为18%,而股票的系数为为1.2,那么该该股票的资资本成本 为为( )。 A.19% B.13% C.18% D.6% A 安徽科技学院 2013级财务管理 某公司普通股发行价为每股20元, 第一年 预期股利1.5元, 发行费率为5, 预计股利 增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。 1.5 1 Kc 4 20(15) 11.89 课堂练习 安徽科技学院 2013级财务管理 (综合资金成本) 以各种资
13、本成本占全部资本的比重为权 数,对个别资本进行加权平均后确定的资本成 本。 三、加权平均资金成本 式中: KW 加权平均资本成本 Ki资本i的个别成本 wi资本i在全部资本中所占的比重 n不同类型资本的总数 安徽科技学院 2013级财务管理 【例5-6】某企业共有资金100万元,其中债券30万 元,优先股10万元,普通股40万元,留存收益20万元, 各种资金的成本分别为:6、12、15.5和15。 试计算该企业加权平均资金成本。 (1)计算各种资金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Wc 4010010040 We 2010010020 (2)计算加权平均资本成
14、本 Kw30%6%10%12%40%15.5% 20%15% 12.2 安徽科技学院 2013级财务管理 自测题 1.某企业产权比率为40,债务平均利率为 15.15,股东权益资金成本为20,所得税税 率为33,则加权平均资金成本为( ) A.17.19 B.16.06 C.18.45 D.18.55 2.按照( )权数计算的加权平均资金成本 更适用于企业筹措新资金。 A.账面价值 B.市场价值 C.目标价值 D.目 前价值 A C 安徽科技学院 2013级财务管理 3.在个别资本成本中,不必考虑筹资费用影响 因素的是( ) A.长期借款成本 B.债券成本 C.留存收益成本 D.普通股成本 4
15、.一般来说,在企业的各种资金来源中,资金 成本最高的是 A.优先股 B.普通股 C.债券D.长期银行借款 C B 安徽科技学院 2013级财务管理 5.债券成本一般要低于普通股成本,这主要是 因为( ) A.债券的发行量小 B.债券的利息固定 C.债 券风险较低,且债息具有抵税效应D.债券的筹 资费少 4.某股票当前的市场价格为20元/每股,每股股 利1元,预期股利增长率为4%,则市场决定的 预期收益率为( ) A.4% B.5% C.9.2% D.9% C C 安徽科技学院 2013级财务管理 1.例:某公司资金结构和资金成本如下: 求:公司综合资金成本? 方式金额资金成本 债券120万8% 借款140万7% 普通股435万15% 留存收益55万14% 练习题 安徽科技学院 2013级财务管理 四、 边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 企业在追加筹资时往往以边际资本成本为决策依据。 安徽科技学院 2013级财务管理 计算过程 第一步,估计资本成本分界点 第二步,确定目标资本结构 第三步,计算各种资本的成本率 第四步,计算筹资总