2019年第一期山东高速集团有限公司公司债券信用评级报告

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1、 东方金诚债评字【2019】172 号东方金诚债评字【2019】172 号 邮箱：dfjc 电话：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网： II 主要指标及依据主要指标及依据 2018 年收入构成2018 年收入构成主要数据和指标主要数据和指标 项目项目2016 年2016 年2017 年2017 年2018 年2018 年2019 年 3 月2019 年 3 月 资产总额(亿元)4581.835541.766145.866376.57 所有者权益(亿元)1122.031555.211777.70

2、1823.59 全部债务(亿元)1560.921984.302373.152436.00 营业总收入(亿元)589.36666.34706.27152.41 利润总额(亿元)52.5966.5570.878.78 经营性净现金流（亿元）303.97141.2178.8627.71 2019 年 3 月末债务结构（亿元）2019 年 3 月末债务结构（亿元）营业利润率（%）17.0018.2315.9216.89 资产负债率（%）75.5171.9471.0771.40 流动比率（%）62.6462.1851.2748.61 全部债务/EBITDA（倍）10.1511.1412.24- EBIT

3、DA 利息倍数（倍）2.392.362.20- 注：表中数据来源于公司 2016 年2018 年的审计报告及 2019 年 13 月未经审计的合并财 务报表。 优势优势 近年来山东省经济与财政实力持续增强，货运量、货运周转量及高速公路通车里程数逐年增加，为公司 的发展提供了良好的外部环境； 公司是山东省重要的交通基础设施投资、建设、运营和管理主体之一，高速公路运营路产里程长，近年 来通行费收入及毛利润保持较高规模； 路桥施工、商品贸易及金融类业务等非路桥收费业务对公司收入及毛利润提供了重要补充； 近年来持续得到地方政府在港口整合、资产注入和财政补贴等方面的有力支持。 关注关注 公司业务涉及高速

4、公路、建筑、贸易、金融等多个行业，在经营和财务等方面的管控压力较大； 公司在建及拟建的高速公路项目未来所需投资规模较大，存在资金支出压力； 公司有息债务持续增长且规模较大，资产负债率较高。 评级展望评级展望 公司评级展望为稳定。预计未来，公司高速公路通车里程数将继续增长，从而带动路桥收费业务及其他相 关产业的良好发展。 评级方法及模型评级方法及模型 东方金诚高速公路企业信用评级方法及模型（RTFC023201907） 历史评级信息：无历史评级信息：无 东方金诚债评字【东方金诚债评字【20192019】172172 号号 邮箱：dfjc 电话：010-62299800传真：010-6229980

5、3 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网： 1 主体概况主体概况 山东高速集团有限公司（以下简称“山东高速”或“公司”）原为山东省高速公路有限公 司，于 1997 年由济青高速公路管理局、山东省济德高速公路工程建设办公室、山东省公路管理 局和山东省交通开发投资公司共同发起设立，初始注册资本为 1.80 亿元。后经过多次更名注资 及股东变更，截至 2019 年 3 月末，公司注册资本为 233.38 亿元，其中，山东省人民政府国有 资产监督管理委员会（以下简称“山东省国资委”）出资 70%，山东国惠投资有限公司1出资 20%，山东省社保基金理事会出资

6、10%，控股股东及实际控制人均为山东省国资委。 公司是山东省重点扶持的特大型国有企业，资产规模居于省管企业前列。公司业务以高速 公路、铁路、港口航运等交通基础设施的投资、建设、运营和管理为主，并拓展产业链上下游 及关联行业，主营业务已包括路桥施工、商品贸易、金融和房地产等多个领域，业务发展多元 化。截至 2019 年 3 月末，公司运营的收费公路通车里程数达到 2870.45 公里，其中高速公路 运营里程 2780.48 公里。 截至 2018 年末，公司拥有直接及间接控股子公司合计 242 家；其中上市子公司三家，分 别为山东高速股份有限公司（股票代码为 600350.SH，股票简称“山东高

7、速”，以下简称“山 东高速股份”）、山东高速路桥集团股份有限公司（股票代码为 000498.SZ，股票简称“山东 路桥”,以下简称“山东路桥”）和中国山东高速金融集团有限公司（股票代码为 0412.HK，股 票简称“中国山东高速金融”以下简称“中国山东高速金融”）。 截至 2019 年 3 月末，公司资产总额为 6376.57 亿元，所有者权益 1823.59 亿元，资产负 债率 71.40%。2018 年及 2019 年 13 月公司实现营业总收入分别为 706.27 亿元和 152.41 亿 元，利润总额分别为 70.87 亿元和 8.78 亿元，净利润分别为 58.74 亿元和 5.11

8、 亿元。 债券债券概况概况及募集资金用途及募集资金用途 本期债券概况本期债券概况 公司拟公开发行总额为不超过 100 亿元人民币（含 100 亿元）的公司债券，分期发行。其 中“2019 年第一期山东高速集团有限公司公司债券”（以下简称“本期债券”）拟发行金额 20.00 亿元，发行期限为 5 年。本期债券采取固定利率方式，发行利率根据簿记建档、集中配 售的结果确定。本期债券面值为 100 元，平价发行。本期债券采用单利按年计息，不计复利， 本期债券每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券无担保。 募集资金用途募集资金用途 公司拟公开发行总额为不超过人民币 10

9、0 亿元的公司债券，其中 50 亿元拟用于国家高速 公路网的经营性高速公路建设项目，50 亿元拟用于补充营运资金。本期债券发行规模为 20 亿 1 该公司是经山东省政府批准设立，由山东省国资委履行出资人职责的省管企业。公司承担着省级国企改革发展基金运营管理、产业项目投融资、培育 发展新兴产业等职能，并在省国资委授权下实施国有产权重组并购、托管经营和市值管理、不良资产处置等。 东方金诚债评字【东方金诚债评字【20192019】172172 号号 邮箱：dfjc 电话：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层10060

10、0官网： 2 元，全部拟用于补充营运资金。 宏观经济宏观经济和和政策环境政策环境 预计预计 20192019 年年 GDPGDP 增速将降至增速将降至 6.2%6.2%，中美经贸摩擦等外部风险需持续关注，中美经贸摩擦等外部风险需持续关注 上半年 GDP 同比增速为 6.3%，其中二季度降至 6.2%。今年我国经济运行面临的环境复杂 严峻，特别是二季度以来，在中美经贸摩擦升级的同时，全球经济减速态势也愈加明显，国内 宏观经济下行压力加大。东方金诚判断，下半年宏观经济运行的外部环境更趋复杂，国内宏观 政策会进一步向稳增长方向微调，基建提速可期，汽车销售对消费的拖累作用也有望缓和。预 计全年 GDP

11、 增速将为 6.2%，继续处于年初设定的 6.0%6.5%的目标区间范围。 下半年，货币政策将从数量和价格两个维度推进边际宽松，财政政策也有进一步发力空间下半年，货币政策将从数量和价格两个维度推进边际宽松，财政政策也有进一步发力空间 上半年货币政策保持边际宽松势头，严监管效应减缓，社会融资规模及 M2 增速均现回升 态势。预计后期央行将继续实施定向降准、TMLF、再贷款再贴现等结构性货币政策工具，旨在 降低企业融资成本的利率并轨也有望取得实质性进展。最后，当前全球货币政策转入宽松轨道， 不排除四季度央行下调公开市场政策利率的可能。财政政策方面，预计下半年积极财政政策有 可能在扩大专项债额度、适

12、度上调财政赤字率等方面发力，拓宽财政稳增长空间。 行业分析行业分析 公司主营的路桥收费业务所属行业为高速公路行业。 近年来高速公路行业保持良好发展态势近年来高速公路行业保持良好发展态势， 20192019 年公路水路固定资产计划投资额同比有所下年公路水路固定资产计划投资额同比有所下 降，公路建设规模或将趋于放缓降，公路建设规模或将趋于放缓 近年来我国高速公路行业保持良好的发展态势，通车总里程、通行费收入及投资额等主要 指标持续增长。但随着“71118”国家高速公路网的基本建成，近年来我国高速公路的建设速 度有所放缓。截至 2018 年末，我国高速公路通车总里程达 14.26 万公里，同比增长

13、4.46%，继 续保持世界首位但增速有所下滑。 2017 年共计实现通行费收入 4752.8 亿元， 同比增长 13.67%， 增速同比增加 2.67 个百分点。 2018 年，我国累计完成高速公路投资 9972 亿元，同比增长 7.7%，仍保持较高增速。根据 2019 年全国交通运输工作会议， 预计 2019 年内国家将完成公路水路固定资产投资 1.80 万亿元 左右；而 2016 年、2017 年以及 2018 年仅是针对公路的投资额就分别达 1.80 万亿元、2.13 万 亿元与 2.13 万亿元，均高于 2019 年计划数，在不考虑超计划完成情况下，预计 2019 年公路 建设规模将会

14、放缓。 受中美贸易摩擦、经济增速下行压力加大及私家车保有量增速持续下行等因素影响，预受中美贸易摩擦、经济增速下行压力加大及私家车保有量增速持续下行等因素影响，预计计 20192019 年下半年高速公路通行量增速将进一步趋缓年下半年高速公路通行量增速将进一步趋缓 高速公路的通行费收入主要由货车及私家车通行费收入组成，大巴车等其他类型客车通行 费收入占比相对较低。货运方面，我国公路货运保持增长，2018 年共计完成货运量 395.69 亿 吨，同比增长 7.3%，增速下降 3 个百分点；累计完成货物周转量 71249.21 亿吨公里，同比增 东方金诚债评字【东方金诚债评字【20192019】172

15、172 号号 邮箱：dfjc 电话：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网： 3 长 6.7%。 货运量及货运周转量受宏观经济影响很大，其指标与固定资产投资、国内生产总值、城乡 人均收入指数、农产品产量、社会消费品零售总额、进出口总额等均有关联。2019 年上半年， 受中美贸易摩擦以及经济下行压力增大等因素影响，我国工业增加值、固定资产投资、社会消 费品零售总额、进出口额等指标增速均较去年全年增速有所下滑。2019 年上半年，全国公路货 运周转量增速为 5.5%，货运量增速 5.7%，增速分别同比

16、下降 1.0 和 2.0 个百分点。 图表图表 1 1近年来高速公路行业需求方相关指标变动趋势近年来高速公路行业需求方相关指标变动趋势1 1 数据来源：公司提供，东方金诚整理 私家车通行费收入是通行费收入的重要组成部分，其与私家车保有量密切相关。根据公安 部公开数据，2018 年全国机动车保有量同比增长 5.48%，同比下降 1.41 个百分点。私家车保 有量的持续增加为高速公路通行费收入的增长奠定了良好的基础，但其增速的下行或将使得通 行费收入增速受到负面影响。 地区经济地区经济 近年来山东省经济与财政实力持续增强，货运量、货运周转量及高速公路通车里程数逐年近年来山东省经济与财政实力持续增强，货运量、货运周转量及高速公路通车里程数逐年 增加，为公司的发展提供了良好的外部环境增加，为公司的发展提供了良好的外部环境 山东省位于中国东部沿海，境域包括半岛和内陆两部分，内陆部分自北而南与河北、河南、 安徽、江苏 4 省接壤。山东省经济发达，2016 年2018 年分别实现地区生产总值 67008.2 亿 元、72678.2