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1、 3 北京金隅集团股份有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 关关 注注 水泥和房地产业务易受行业景气度及政策影响。水泥和房地产业务易受行业景气度及政策影响。水 泥行业与国民经济的增速密切相关，宏观经济运行 的周期性波动以及国家经济政策调整将通过影响全 社会固定资产投资，进而对水泥行业的经营和发展 产生较大影响。受政策调控影响，房地产企业销售 回款有所放缓，行业未来发展仍面临一定的不确定 性。 债务规模逐年提升，在建项目面临较大投资支出。债务规模逐年提升，在建项目面临较大投资支出。 近年来， 由于合并范围扩大以及项目投资支出增加， 公司债务规模逐年增长，截至 2018 年末总债务达
2、 1,245.58 亿元；同期末，公司房地产板块尚需投资 535 亿元，未来资本支出规模较大。 经营活动净现金流有所波动经营活动净现金流有所波动。20162018 年及 2019 年 13 月，公司经营活动净现金流分别为 35.04 亿 元、-118.55 亿元、-50.43 亿元和-42.10 亿元，受房 地产板块新增土地储备规模及项目推进速度等因素 影响，经营活动净现金流波动较大。 北京金隅集团股份有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 4 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评
3、级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
4、 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具
5、之日起生效，有效期为受评债券的存 续期。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外 公布。 北京金隅集团股份有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 5 发行主体发行主体概况概况 北京金隅集团股份有限公司原名北京金隅股 份有限公司，成立于 2005 年 12 月，是经北京市人 民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“北京 市国资委”）和北京市发展和改革委员会批准，由 北京金隅集团有限责任公司（以下简称“金隅有 限”）作为主发起人设立的股份有限公司，初始注 册资本为 18.00
6、 亿元。2008 年 7 月，经北京市国资 委及国家商务部批准，公司进行了增资扩股及股权 调整，注册资本增至 28.00 亿元；同时原股东北方 房地产开发有限责任公司将其所持有的 7.60%的股 权转让给金隅有限。根据中国证券监督管理委员会 证监许可2009550 号文 关于核准北京金隅股份有 限公司发行境外上市外资股的批复，公司于 2009 年 7 月向全球投资者发行 H 股 933,333,000 股，在 香港联交所实现整体上市 （证券代码： 02009.HK） 。 2011 年 3 月， 公司通过换股吸收合并向河北太行水 泥股份有限公司原股东公开发行新股 410,404,560 股，于上
7、海证券交易所完成 A 股上市（证券代码： 601992）。2016 年 11 月，北京市国资委将公司原 控股股东金隅有限所持公司 4,797,357,572 股 A 股 股份无偿划转给北京国有资本经营管理中心（以下 简称“北京国管中心”），上述股权划转完成后金 隅有限不再持有公司股份，北京国管中心对公司持 股比例为 44.93%，成为公司控股股东。2017 年 12 月公司中文名称变更为“北京金隅集团股份有限公 司”；2018 年 1 月，证券简称变更为“金隅集团”。 截至 2019 年 3 月末，公司总股本为 106.78 亿元， 北京国管中心及其一致行动人1合计持有公司 4,840,473
8、,472 股， 持股比例为 45.33%， 为公司控股 股东；北京市国资委持有北京国管中心 100%股权， 为实际控制人。 公司主要经营范围包括水泥生产及销售、建材 制造、建筑装饰、商贸物流、旅游服务、房地产开 发以及物业投资及管理等业务，经过多年发展形成 了以“水泥及混凝土、新型建材制造及商贸物流、 1 北京国管中心与北京京国发股权投资基金 （有限合伙） 为一致行动人， 截至 2019 年 3 月末，北京京国发股权投资基金（有限合伙）持有公司 股份 43,115,900 股，持股比例为 0.40%。 房地产开发和物业投资及管理”为核心的产业布 局，为一家涵盖多元化业务的大型综合性企业。 截至
9、 2018 年末，公司总资产为 2,682.76 亿元， 所有者权益（含少数股东权益，下同）为 792.15 亿 元，资产负债率为 70.47%；2018 年公司实现营业 总收入 831.17 亿元，净利润 42.81 亿元，经营活动 净现金流-50.43 亿元。 截至 2019 年 3 月末，公司总资产为 2,770.83 亿元，所有者权益为 797.16 亿元，资产负债率为 71.23%； 2019年13月， 公司实现营业总收入160.11 亿元，净利润 3.87 亿元，经营活动净现金流-42.10 亿元。 本期中票概况本期中票概况 公司本期中期票据发行规模为 20 亿元，期限 为 5 年
10、。 募集资金用途募集资金用途 公司本期中期票据募集资金拟用于偿还银行 借款。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 2019 年一季度，在“稳增长”政策发力和一系 列改革措施的提振下，中国经济成功抵御了多重下 行风险的冲击，经济呈现缓中回稳的特征，GDP 同 比增长 6.4%，与上年四季度持平，超出市场预期。 综合来看，由于宏观调控的调整和改革力度的加 大，2019 年经济形势有可能会好于预期，呈现底部 企稳运行态势。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 北京金隅集团股份有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 6 从一季度经济运行数据来看，多数宏观指标较
11、去年四季度企稳或改善，经济运行中积极因素增 多。从需求角度来看，建安投资支撑房地产投资保 持高速增长，基建投资持续回暖，二者共同支撑投 资企稳回升；消费季度增速虽然显著弱于上年同 期，但在个税改革等因素的带动下当月同比增速逐 月回升；进出口同比回落，但 3 月份出口回暖幅度 超预期，出口短期或仍有望保持较为温和地增长。 从供给角度来看，虽然受 12 月份表现疲弱拖累， 一季度工业增加值增长继续趋缓，但 3 月大幅反弹 或说明生产回暖势头已现，同时服务业生产指数表 明服务业出现企稳回升迹象。从金融数据来看，随 着宽信用效果的显现，社融较上年同期明显回暖， 利率水平维持较低位运行，企业融资成本回落
12、。 虽然经济短期企稳，但经济运行中结构性下行 因素仍存。一方面，当前投资反弹主要依靠房地产 和基建投资拉动，制造业投资和民间投资依然疲 弱，二者的提振仍需寄希望于减税降费效应的带 动；另一方面，居民部门高杠杆的背景下，消费能 否持续回暖仍有待观察； 此外， 全球经济复苏走弱， 一季度贸易顺差显著扩大，“衰退型顺差”特征明 显，外部经济疲弱背景下出口回暖可持续性存疑。 在经济缓中回稳、结构分化同时，宏观风险依 然需要高度警惕。首先，一季度政府一般公共财政 支出与政府性基金支出增速 “双升” 、 收入增速 “双 降”，地方政府财政平衡压力加大， 2019 年地方 政府财政恶化的风险较大；其次，经济
13、底部运行背 景下新增就业降幅较上年同期扩大，就业压力加大 和就业质量恶化的风险依然存在；再次，在信用宽 松的背景下，股市上涨明显，房地产市场出现回暖 迹象，资产价格上扬或将加大对货币政策的制约； 此外，高技术产业增速低于上年同期，新动能相关 产业进入产业调整期可能带来新的风险。 随着经济的企稳，宏观政策相机微调，但基本 延续稳增长、防风险的思路。4 月 17 日政治局会议 认为一季度经济 “总体平稳、 好于预期、 开局良好” ， 重提结构性去杠杆， 4 月 22 日中央财经委员会第四 次会议强调“强化宏观政策逆周期调节”，政策总 体延续了 2019 年政府工作报告提出的“平衡好稳 增长与防风险
14、的关系”的思路。但是，随着经济下 行压力的缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财 政政策继续加力提效，货币政策进一步宽松的可能 性减弱，总体或将从前期的“宽货币、宽财政、宽 信用”转向“结构宽货币、宽财政、稳信用”。值 得一提的是，中央财经委第四次会议提出货币政策 要 “根据经济增长和价格形势变化及时预调微调” ， 后续在猪价上涨等因素推升 CPI 背景下，货币政策 取舍上对价格因素关注或将加大。 中诚信国际认为，中国经济运行中所存在的问 题与风险，是长期因素和短期因素共同作用的结 果，风险的缓释也并非是一朝一夕所能实现的，而 是需要持之以恒的努力。当前中国经济缓中回稳， 市场预期改善，将为深入
15、推进改革开放赢得时间与 空间，而改革效果的持续显现有助于提升中国经济 增长内生动能，从而促进中国经济长远健康发展。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 水泥水泥行业行业概况概况 2018 年，我国城镇固定资产投资为 635,636 亿 元，同比增长 5.9%，增速同比下降 1.3 个百分点； 全国城镇房地产开发投资 120,264 亿元，同比增长 9.5%，增速同比增加 2.5 个百分点，而基建投资低 位运行。同时，供给侧的错峰生产政策和环保督查 回头看等亦对水泥企业生产造成一定影响，当年全 国水泥产量为 22.1 亿吨，同比下降 5.3%。根据国 家统计局数据， 2019 年一季度全国累计
16、水泥产量为 3.92 亿吨， 同比增长 9.4%， 主要由于房地产新开工 和基建投资拉动所致。 图图 2：近年来国内水泥产量及增速情况：近年来国内水泥产量及增速情况 资料来源：国民经济和社会发展统计公报，中诚信国际整理 北京金隅集团股份有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 7 我国水泥行业长期处于产能过剩状态，为抑制 产能过快增长、解决产能过剩等问题，国家工信部 一方面严格限制新增产能建设，另一方面加大力度 淘汰落后产能，鼓励企业通过合并、股权收购、资 产收购、资产置换、债务重组等多种方式，实施强 强联合、兼并改造困难企业和中小型企业，实现产 能合理布局，做大做强区域水泥集团。在国家一系 列政策支持下，我国水泥行业整合工作顺利推进， 国内水泥行业兼并重组取得了阶段性的成果，中材 集团已无偿划转进入中建材集团、金隅集团已通过 增资扩股方式控股冀东集团。此外，国际水泥巨头 拉法基豪瑞公司亦对其中国区市场的发展战略进 行了调整，行业产能集中度稳步提升。根据中国水 泥协会统计数据显示，截至 2018 年末，中国（不 含港澳
