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1、 3 2019 年瑞丽仁隆投资开发有限责任公司公司债券信用评级报告 累计代偿率（%） 2.71 2.47 3.52 核心资本放大倍数（X） 2.54 3.51 5.07 净资产放大倍数（X） 2.87 4.04 5.65 注：数据来源为兴农担保提供的经审计的 2016 年、2017 年和 2018 年财务报告。 云南省担保云南省担保 (单位：百万元单位：百万元) 2016 2017 2018 总资产 2,691.50 3,460.52 4,014.69 担保损失准备金 54.22 110.50 128.65 所有者权益 2,514.01 3,160.51 3,627.59 在保余额 2,681
2、.00 13,913.00 16,652.00 其中：直保余额 2,669.00 5,563.00 9,717.00 再保余额 12.00 8,350.00 6,935.00 当年新增担保额 2,420.00 13,723.00 13,487.00 担保业务收入 56.12 92.92 104.96 投资收益及利息收入 54.07 103.12 139.88 净利润 37.81 54.07 58.50 平均资本回报率(%) 1.56 1.91 1.72 累计代偿率(%) 0.00 1.30 1.96 核心资本放大倍数(X) 1.23 4.84 4.54 净资产放大倍数(X) 1.00 4.24
3、 4.09 注：1、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径；2、计 算净资产和核心资本放大倍数时，对机构一般保证再担保余额按10%系数进行 了调整。 分析师分析师 项目负责人：李 敏 mil01 项目组成员：郭静静 jjguo 张雪飘 xpzhang 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2019 年年 8 月月 20 日日 总额分别为 2.26 亿元、1.73 亿元和 1.56 亿元，其中政府 补助分别为 1.69 亿元、1.86 亿元和 2.20 亿元，盈利能力 对政府补助依赖较大。 2019 年瑞丽仁隆投资开发有限责任公司公司债券信用评级报告
4、 4 发行主体发行主体概况概况 瑞丽仁隆投资开发有限责任公司原名系瑞丽 市仁隆投资开发有限责任公司，系根据德政复 200779 号文件， 于 2008 年 4 月由瑞丽市财政局以 股权出资成立的国有企业，公司设立时注册资本为 2,800 万元；2012 年 1 月瑞丽市财政局以货币资金 追加公司注册资本 4,000 万元，将注册资本增加至 6,800 万元；2014 年 9 月，瑞丽国家重点开发开放 试验区管理委员会 （以下简称“瑞丽试验区管委会”） 以货币资金对公司增资 7,000 万元，公司注册资本 及实收资本增至 13,800 万元， 瑞丽试验区管委会持 股比例为 50.72%，瑞丽市财
5、政局持股比例为 49.28%；2016 年 10 月，瑞丽试验区管委会将其持 有公司的股份全部无偿划转至瑞丽市财政局，瑞丽 市财政局对公司的持股比例增至 100%；2017 年 3 月， 瑞丽市财政局将其对公司持有的 50.72%的股权 无偿划转至德宏傣族景颇族自治州国有资产监督管 理委员会（以下简称“德宏州国资委” ） 。2017 年 5 月， 根据公司股东决议， 公司更名为现名。 截至 2018 年末，瑞丽市财政局对公司持股 49.28%，德宏州国 资委对公司持股 50.72%，德宏州国资委1为公司的 控股股东及实际控制人。 截至 2018 年末， 公司下属一级子公司共 8 家， 分别为瑞
6、丽市金边文化旅游投资有限责任公司、瑞 丽市万诚银瑞股权投资基金合伙企业、云南万诚股 权投资基金管理有限公司、瑞丽市城市建设投资开 发有限责任公司（以下简称“瑞丽城投” ） 、瑞丽市 瑞源丰投资开发有限公司（以下简称“瑞源丰投资 公司” ） 、瑞丽市经纬投资开发有限公司（以下简称 “经纬投资公司” ） 、 瑞丽市宝玉物业管理有限公司、 瑞丽市竞翔置业有限公司；下属二级子公司 2 家， 为瑞丽市政通自来水有限责任公司、瑞丽市翱创置 业有限责任公司。 公司是德宏傣族景颇族自治州 （以下简称“德宏 州”） 最为重要的基础设施建设主体和投融资主体之 一，也是瑞丽国家重点开发开放试验区唯一的基础 设施建设
7、投融资主体和国有资产运营主体。根据德 1 德宏州国资委、德宏州财政局、德宏州金融办合署办公。 宏州人民政府的授权，公司主要负责瑞丽国家重点 开发开放试验区基础设施建设、土地开发整理、公 租房运营以及德宏州重点基础设施项目。 截至 2018 年末， 公司的总资产为 113.83 亿元， 总负债为28.84亿元， 所有者权益合计为84.99亿元， 资产负债率为 25.33%。2018 年，公司实现营业总 收入 7.97 亿元， 净利润 1.61 亿元， 经营活动净现金 流为 0.83 亿元。 本期债券概况本期债券概况 本期债券拟发行总额为 10 亿元，期限为 7 年， 每年付息一次，自债券发行后第
8、 3 年起，分 5 年等 额偿还债券本金，即在本期债券存续期的第 3、4、 5、6、7 个计息年度分别按照债券发行总额 20%的 比例偿还债券本金，后 5 年利息随本金的兑付一起 支付。 本期债券采用固定利率形式， 单利按年计息， 不计复利，逾期不另计利息。 募募集资金用途集资金用途 本期债券募集资金为 10 亿元人民币，其中 9 亿元用于云南瑞丽工业园区标准厂房聚集区建设项 目，1 亿元用于补充运营资金。 云南瑞丽工业园区标准厂房聚集区建设项目总 投资 13.02 亿元， 总用地面积 700.9 亩， 总建筑面积 54.13 万平方米，建设内容包括标准厂房、综合楼、 研发大楼、宿舍楼、食堂及
9、配套设施，项目建设周 期为 2 年。 表表 1：公司募集资金用途：公司募集资金用途 项目名称项目名称 项目总项目总 投资额投资额 （亿元）（亿元） 募集资金募集资金使用使用 额度（亿元）额度（亿元） 占项目总占项目总 投资比例投资比例 (%) 云南瑞丽工业园区 标准厂房聚集区建 设项目 13.02 9.00 69.14 补充运营资金 - 1.00 - 合计合计 - 10.00 - 注：募集资金使用额度占项目总投资比例以万元为单位计算。 资料来源：募集说明书 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：2019 年上半年，虽然“稳增长”政 2019 年瑞丽仁隆投资开发有限责任公司公
10、司债券信用评级报告 5 策发力和改革开放持续推进在一定程度上缓冲了经 济下行压力，但供需两弱格局并未根本改观，经济 增长稳步放缓。上半年 GDP 同比增长 6.3%，较上 年同期回落 0.5 个百分点， 较上年全年回落 0.3 个百 分点。 需求端不同程度下行：投资内部走势分化， 基建投资回稳，房地产投资高位增长，制造 业投资等内生性投资疲弱； 消费增速低于上 年同期；出口增速回落。 生产受需求放缓拖累表现较为疲弱， 三大产 业增速同比均放缓，工业和制造业增长趋 缓，第三产业占比同比下降。 通胀走势分化，猪肉、鲜果价格上涨带动 CPI 持续攀升，供给侧改革力度边际减弱 PPI 低位运行， 后续
11、 CPI 涨势或将放缓， PPI 或有通缩之忧。 金融数据有所改善， 宽信用基调下金融业增 速回升，M2 与社融走势基本平稳，随着全 球货币政策趋于宽松人民币贬值压力缓解。 宏观政策宏观政策：在经济下行压力下，逆周期宏观调 控政策在坚持稳增长、防风险双底线同时，仍侧重 于稳增长。预计下半年政策“稳增长”基调仍将延 续： 货币政策有望继续保持稳健基调，结构性调 整持续。 财政政策继续加力提效，减税降费激活微观 主体活力，在一般公共财政和政府性基金收 支压力较大情况下，专项债有望在稳增长方 面发挥更大作用。 金融监管仍将以 “稳” 为主， 并注重防范 “处 置风险的风险” 。 值得一提的是，在当前
12、中国经济高杠杆、高资 产价格约束持续存在的背景下，政策“稳增长”的 力度和效果仍将受到一定程度制约，对经济的提振 作用仍然有限。 宏观风险：宏观风险：当前我国正处于防范化解重大风险 的关键时期，经济运行中结构性风险仍存： 上半年在 “稳增长” 政策带动下宏观杠杆率增 长加快，非金融企业杠杆率由降转升，政策 “稳增长”仍需警惕债务风险加剧。 实体经济疲弱有效融资需求不足， 宽货币释放 的大量货币或有可能进入股市、债市及商品 等领域寻找逐利机会， 进而引发结构性泡沫。 在减税降费及财政支出发力背景下，财政尤 其是地方财政平衡压力加大。 在包商银行被接管事件的冲击下流动性分 层加剧，中小银行和非银机
13、构面临的流动性 压力加大，有可能加大对中小银行和非银机 构依赖较大的民企融资难度，加剧民企信用 风险。 宏观展望宏观展望：下半年经济运行中结构性下行因素 仍存，经济下行压力或将进一步加大。 从内外环境看，政策“稳增长”面临多重约 束，中美贸易冲突不确定性仍存。 投资“稳增长”受制约：随着房地产融资收 紧后续房地产投资增速大概率回落，财政收 支压力较大基建稳增长仍受限，内生性投资 动力不足也给投资整体带来拖累。 居民部门收入增长放缓制约其消费能力和 消费意愿。 全球经济复苏放缓、中美贸易冲突不确定性 仍存背景下出口边际放缓压力持续。 中诚信国际认为中诚信国际认为，当前中国经济供需两端均存 在走弱
14、压力，大国博弈背景下外部不确定性持续存 在，短期经济仍有进一步下行压力。但是，鉴于扩 大内需仍有一定空间，宏观政策在“稳增长”方面 的努力虽然受到约束但也能在一定程度上发挥经济 下行“缓冲垫”的作用，中国经济增长仍有一定韧 性。 区域区域经济经济 德宏州德宏州经济概况经济概况 德宏傣族景颇族自治州位于祖国西南边陲、中 缅边境，是著名的孔雀之乡。全州辖三县两市，即： 中国咖啡之乡州府芒市、葫芦丝之乡梁河县、中华 翡翠毛料城盈江县、目瑙纵歌之乡陇川县和东方珠 宝城瑞丽市，全州国土面积 11,526 平方公里。德宏 2019 年瑞丽仁隆投资开发有限责任公司公司债券信用评级报告 6 州是中国 30 个
15、、云南省 8 个少数民族自治州之一， 少数民族占总人口的 48%。 自然环境方面，德宏州属南亚热带气候，全州 森林覆盖率达 67.1%， 远远高于全国全省平均水平。 优越的光、热、水、土、气资源，使德宏州成为了 中国小粒咖啡、柠檬、坚果、橡胶、香料烟、优质 大米的重要生产基地；良好的自然环境，吸引了众 多的中外人士到德宏州安居乐业。此外，德宏州紧 邻世界著名珠宝玉石、名贵硬木产地缅甸，成为中 国最大的珠宝翡翠、红木制品交易市场和集散地之 一。 区位优势方面，德宏州三面与缅甸接壤，历史 上，是南方古丝绸之路的要塞，现在是史迪威公路 与中缅公路的交汇点，德宏州毗邻的南亚、东南亚 国家以及国内长江经
16、济带中东部地区，与德宏州在 产业结构上存在梯度差距，具有较强的互补性。德 宏州拥有瑞丽、畹町两个国家一类口岸，章凤、盈 江两个国家二类口岸，有 9 条公路、28 个渡口、64 条通道及 1 条国际通信光缆、9 条输电线路连通缅 甸。从昆明市经德宏州出境缅甸至印度洋，比从东 部沿海绕道马六甲海峡，运距可缩短 3,600 公里、 运输成本降低 4060%，是中国走向印度洋最安全、 最便捷、最经济的陆上通道。 近年来， 德宏州经济实力稳步增长， 20162018 年德宏州分别实现地区生产总值 320.99 亿元、 356.97 亿元和 381.06 亿元，按可比价格计算，较上 年同期分别增长 9.4%、10.7%和 8%。其中，第一产 业实现增加值 85.07 亿元，增长 6.2%；第二产业实 现增加值 92.67 亿元，增长 7.0%；第三产业实现增 加值 203.32 亿元，增长 9.2%。一、二、三产业对 总体经济贡献
