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1、 3 2019 年第一期舟山市六横国有资产投资经营有限公司公司债券信用评级报告 分析师分析师 项目负责人：汪莹莹 yywang 项目组成员：黄 菲 fhuang 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2019 年年 7 月月 3 日日 有效的偿债保障措施。有效的偿债保障措施。本期债券由兴农担保提供全 额无条件不可撤销连带责任保证担保。兴农担保是 经重庆市政府批准同意，由重庆市国有资产监督管 理委员会（以下简称“重庆市国资委” ）牵头组建 的全国第一家主要经营农村“三权”抵押融资的市 属国有重点企业，近年来资本实力不断增强，业务 规模保持稳健增长，其能为本期债券的还
2、本付息起 到很强的保障作用。 关关 注注 收入收入的持续性及的持续性及稳定稳定性性有待有待考察考察。公司目前收入构 成以城市基础设施代建收入为主，但该板块后期储 备项目较少，收入可持续性值得关注；此外，公司 土地一级开发业务易受政策调控与土地市场环境影 响，土地开发整理收入面临一定不确定性。 经营经营活动净现金流活动净现金流稳定性一般稳定性一般。剔除往来款因素影 响，公司经营活动现金流入主要依赖于政府回款， 受此影响收现比波动较大，经营活动净现金流总体 稳定性一般。此外，公司投资活动净现金流持续呈 净流出状态，资金平衡主要依赖于对外融资。 资产流动性资产流动性较差较差。公司资产构成以存货为主，
3、截至 2018 年末，公司存货为 53.93 亿元，以土地开发成 本和待开发土地为主，占总资产的 72.84%，资产质 量一般，一定程度上影响公司资产流动性。 4 2019 年第一期舟山市六横国有资产投资经营有限公司公司债券信用评级报告 发行主体概况发行主体概况 舟山市六横国有资产投资经营有限公司成立 于 2013 年 4 月，是依据舟山市普陀区人民政府办 公室关于转报舟山市六横开发建设管理委员会要 求出资组建舟山市六横国有资产投资经营有限公 司的请示 （舟普办第2013120 号）批准，由舟山 市六横开发建设管理委员会（后名称变更为“浙江 舟山群岛新区六横管理委员会” ，以下简称“六横管 委
4、会”）出资设立的国有独资企业，初始注册资本 500 万元。2013 年 5 月及 2014 年 3 月，六横管委 会、 舟山市国有资产监督管理委员会 （以下简称“舟 山国资委”）分别将舟山市六横港城建设开发有限 公司（以下简称“港城建设公司”）100%股权及舟山 市六横开发建设投资有限公司（以下简称“开发公 司”）51%股权无偿划转至公司，股权价值分别为 1.00 亿元和 1.02 亿元，后经股东决定，将上述资本 公积先后转为注册资本。截至 2018 年末，公司注 册资本和实收资本均为 2.07 亿元， 六横管委会持有 公司 100%股权，为公司控股股东和实际控制人。 公司是普陀区人民政府批准
5、设立的国有独资 公司，担负起普陀区及六横经济功能区城市基础设 施建设和国有资本运营管理的任务。公司目前主要 负责六横经济功能区的城市基础设施建设、土地开 发整理、船运服务等多个领域，在当地社会和经济 发展过程中起到重要作用。 截至 2018 年末，公司总资产 74.04 亿元，所有 者权益合计 48.48 亿元，资产负债率 34.53%；2018 年，公司实现营业总收入 3.84 亿元，净利润 1.44 亿元，经营活动净现金流 1.05 亿元。 本期债券概况本期债券概况 本期债券发行规模6亿元，发行期限为7年。付 息方式为每年付息一次，同时设本金提前偿付条 款，即在债券存续期的第3、4、5、6
6、、7个计息年 度末分别按照债券发行总额20%、 20%、 20%、 20%、 20%的比例偿还债券本金，第3年至第7年利息随当 年度应偿还的本金一起支付。 本期债券为固定利率债券， 采用单利按年计息， 不计复利。 本期债券以簿记建档、 集中配售的方式， 通过承销团成员设置的发行网点向中国境内机构 投资者（国家法律、法规另有规定的除外）公开发 行和通过上海证券交易所发行相结合的方式发行。 募集资金用途募集资金用途 本期债券募集资金总额为6亿元，其中3.6亿元 将用于舟山六横安置房项目， 2.4亿元将用于补充公 司流动资金。 表表 1：募集资金用途：募集资金用途 项目名称项目名称 总投总投 资额资
7、额 （亿亿元）元） 拟用募拟用募 集资金集资金 （亿（亿元）元） 募集资金募集资金 占总投资占总投资 比例（比例（%） 舟山六横安置房项目 13.01 3.60 27.67 补充流动资金 - 2.40 - 合合 计计 13.01 6.00 - 资料来源：募集说明书 舟山六横安置房项目主要由三个安置小区组 成，分别是邵家地块安置房、七百亩畈地块安置房 和小教场地块安置房。该项目总用地面积 14.11 万 平方米，总建筑面积 30.47 万平方米，其中住宅建 筑面积21.25万平方米， 配套底层商铺建筑面积3.62 万平方米。项目计划总投资 13.01 亿元，收益主要 来源于住宅、商铺和车位的销售
8、收入，预计在本次 债券存续期内可实现的销售收入扣除运营成本、税 金及附加后项目净收益为 15.79 亿元。 截至 2018 年 末，项目已进行可研编制、审批，地质勘察钻探、 初步设计等前期工作，公司尚未缴纳土地出让金。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2019 年一季度，在“稳增长”政策发力和一系 列改革措施的提振下，中国经济成功抵御了多重下 行风险的冲击，经济呈现缓中回稳的特征，GDP 同 比增长 6.4%，与上年四季度持平，超出市场预期。 综合来看，由于宏观调控的调整和改革力度的加 大，2019 年经济形势有可能会好于预期，呈现底部 企稳运行态势。 5 2019 年第一期舟山市六横国
9、有资产投资经营有限公司公司债券信用评级报告 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 从一季度经济运行数据来看， 多数宏观指标较 去年四季度企稳或改善，经济运行中积极因素增 多。从需求角度来看，建安投资支撑房地产投资保 持高速增长，基建投资持续回暖，二者共同支撑投 资企稳回升；消费季度增速虽然显著弱于上年同 期，但在个税改革等因素的带动下当月同比增速逐 月回升；进出口同比回落，但 3 月份出口回暖幅度 超预期，出口短期或仍有望保持较为温和地增长。 从供给角度来看，虽然受 12 月份表现疲弱拖累， 一季度工业增加值增长继续趋缓，但 3 月大幅反弹 或说明生产回暖势头已现，同时
10、服务业生产指数表 明服务业出现企稳回升迹象。从金融数据来看，随 着宽信用效果的显现，社融较上年同期明显回暖， 利率水平维持较低位运行，企业融资成本回落。 虽然经济短期企稳，但经济运行中结构性下行 因素仍存。一方面，当前投资反弹主要依靠房地产 和基建投资拉动，制造业投资和民间投资依然疲 弱，二者的提振仍需寄希望于减税降费效应的带 动；另一方面，居民部门高杠杆的背景下，消费能 否持续回暖仍有待观察； 此外， 全球经济复苏走弱， 一季度贸易顺差显著扩大， “衰退型顺差”特征明 显，外部经济疲弱背景下出口回暖可持续性存疑。 在经济缓中回稳、结构分化同时，宏观风险依 然需要高度警惕。首先，一季度政府一般
11、公共财政 支出与政府性基金支出增速 “双升” 、收入增速“双 降” ，地方政府财政平衡压力加大， 2019 年地方政 府财政恶化的风险较大；其次，经济底部运行背景 下新增就业降幅较上年同期扩大，就业压力加大和 就业质量恶化的风险依然存在；再次，在信用宽松 的背景下，股市上涨明显，房地产市场出现回暖迹 象，资产价格上扬或将加大对货币政策的制约；此 外，高技术产业增速低于上年同期，新动能相关产 业进入产业调整期可能带来新的风险。 随着经济的企稳，宏观政策相机微调，但基本 延续稳增长、防风险的思路。4 月 17 日政治局会议 认为一季度经济 “总体平稳、 好于预期、 开局良好” ， 重提结构性去杠杆
12、， 4 月 22 日中央财经委员会第四 次会议强调“强化宏观政策逆周期调节” ，政策总 体延续了 2019 年政府工作报告提出的“平衡好稳 增长与防风险的关系”的思路。但是，随着经济下 行压力的缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财 政政策继续加力提效，货币政策进一步宽松的可能 性减弱，总体或将从前期的“宽货币、宽财政、宽 信用”转向“结构宽货币、宽财政、稳信用” 。值 得一提的是，中央财经委第四次会议提出货币政策 要“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调” ， 后续在猪价上涨等因素推升 CPI 背景下，货币政策 取舍上对价格因素关注或将加大。 中诚信国际认为，中国经济运行中所存在的问 题与风
13、险，是长期因素和短期因素共同作用的结 果，风险的缓释也并非是一朝一夕所能实现的，而 是需要持之以恒的努力。当前中国经济缓中回稳， 市场预期改善，将为深入推进改革开放赢得时间与 空间，而改革效果的持续显现有助于提升中国经济 增长内生动能，从而促进中国经济长远健康发展。 区域经济区域经济环境环境 普陀区普陀区经济概况经济概况 普陀区是舟山市两个市辖区之一，位于浙江省 东北部、舟山群岛东南部，地处长江、钱塘江和甬 江入海聚汇处，背靠上海、杭州、温州等对外开放 的大中城市，是长江三角洲及长江、钱塘江和甬江 沿线地区的海上门户及江海联运枢纽的重要组成 部分，区位优势明显。 普陀区全区共有大小岛屿 455
14、 个，其中，有人 居住的岛屿 32 个。海岸线总长 831.43 公里，总面 积 6,730.00 平方公里，其中，海域面积 6,269.40 平 方公里，陆域面积 458.60 平方公里。普陀区海域辽 阔，自然资源丰富，渔业发达，含舟山渔场内的中 6 2019 年第一期舟山市六横国有资产投资经营有限公司公司债券信用评级报告 街山、洋鞍两渔场，面积约 3.40 平方公里，有海洋 生物 1,100 余种，其中鱼类 140 种。此外，普陀区 具有丰富的深水岸线资源， 有 1220 米水深岸线 44 公里，是建设深水泊位和泊航巨轮的理想港区。同 时，全国最大的渔港和渔货集散地沈家门渔港位于 普陀区，
15、渔港港域面积 3.20 平方公里，水域面积 1.85 平方公里，与挪威卑而根港、秘鲁卡亚俄港合 称世界三大群众渔港，地理环境优越。 近年来，普陀区经济稳定增长，经济结构不断 优化，地区生产总值持续提升。20162018 年，普 陀区分别实现地区生产总值（GDP）395.27 亿元、 408.20 亿元1和 437.46 亿元，按可比价格计算，同 比分别增长 11.2%、9.0%和 6.6%，近年来增速有所 下降。2018 年，普陀区第一产业实现增加值 57.06 亿元，增长 6.4%；第二产业增加值 122.16 亿元， 增长 8.5%；第三产业实现增加值 258.24 亿元，增 长 5.6%
16、。三次产业结构由 2016 年的 13.1:33.5:53.5 优化为 2018 年的 13.0:28.0:59.0，第三产业比重有 所上升。 按户籍人口计算， 2018 年普陀区人均 GDP 达 13.74 万元。 固定资产投资方面，20162017 年，普陀区完 成固定资产投资分别为 336.92 亿元和 344.24 亿元， 分别同比增长 15.2%和 5.1%， 2018 年普陀区固定资 产投资比上年增长 6%， 2017 年以来增速有所下降。 其中 2018 年， 普陀区工业技改投资下降 75.5%， 基 础设施投资增长 30.6%，建筑安装工程投资下降 29.1%；2018 年全年完成房地产开发投资 54.89 亿 元，比上年下降 13.5%。 图图 2：近年来：近年来普陀区普陀区 GDP 及及固定资产投资概况固定资产投资概况 注：普陀区 2018 年统计公报未公布普陀区 2018 年固定资产投资数据。 资料来源：普陀区统计公报 1 2017 年数据采用 舟
