信息技术行业_从产业链上下游看服务器的景气拐点【行业研究】

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8 Table_MainInfo 研究报告 信息技术行业 2019-10-27 从产业链从产业链上下游上下游看看服务器服务器的的景气景气拐点拐点 行业研究专题报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 短期回落见底，服务器行业拐点已至 2018H2 以来， 全球服务器行业进入增速下行阶段， 与云计算行业高增形成短期 背离。分析原因，二者之间的短期错配当归因于服务器购买的周期属性， 2017-2018 年多重因素驱动下互联网巨头迎来投入高峰期，而在投资强周期过 后，当前时点互联网厂商服务器资源落入消化阶段，直至服务器利用率提升至 较高水平后将再次开启投入周期

2、。基于长期视角，企业上云趋势不可逆转，长 期服务器行业的增长毋庸置疑，但市场关注行业短期拐点何时到来。本篇报告，本篇报告， 我们基于行业产业链上下游数据分析，认为全球范围内服务器行业已经探底，我们基于行业产业链上下游数据分析，认为全球范围内服务器行业已经探底， 从从 2019H2 起行业具备确定性改善趋势。起行业具备确定性改善趋势。 上游：核心部件供应商业绩全面向好 我们选择 x86 架构 CPU 芯片厂商 Intel 与 BMC 芯片厂商 Aspeed 进行分析， 二 者均为服务器必备产品供应商， 市场份额分别占比 90%+和 60%+，其相关收入 增速可为服务器行业提供指引。追溯历史数据，

3、Intel 数据中心业务增速一般领 先服务器行业 1 个季度，而 Aspeed 收入增速则一般领先两到三个季度。聚焦 二者最新业绩，Intel 三季度数据中心收入同比增长 3.97%，环比大幅提升 14.17pct，而 Aspeed 年初起公司收入增速下滑趋势业已放缓，2019 年 6 月起 公司收入已重回同比增长区间，三季度同比增长 17.82%，环比提升 22.37pct， 其业绩的显著改善说明服务器厂商作为其下游， 已开展新一轮的库存储备周期， 预期这一改善趋势或将于 2019Q4 起逐步兑现至服务器厂商收入层面。 下游：互联网厂商资本开支逐步回暖 整体来看，全球七大互联网巨头合计资本开

4、支增速 2019Q2 起下降趋势有所缓 和，进一步聚焦三季度表现，目前已披露三季报的两家公司亚马逊与微软，其 中亚马逊资本开支已呈现明显的回暖趋势，其单季度实现同比增长约 40%，环 比提升 30pct， 而微软则仍处于同比下滑阶段。 亚马逊相关投入重回高增或意味 着互联网厂商下一轮资本开支周期的开始，服务器行业需求端有望逐步回暖。 建议关注云计算基础设施相关投资机遇 服务器行业即将迎来中期拐点，而基于长期视角，人工智能算力提升和 5G 大 规模商用或将成为新的增长点，展望后市，在 2019 年短暂的下滑期后，服务器 市场将迎来新一轮高速增长期。建议关注深度绑定互联网巨头、兼具行业竞争 格局改

5、善的服务器龙头浪潮信息浪潮信息与 IDC 龙头宝信软件宝信软件。 分析师分析师 袁祥袁祥 （8621）61118750 yuanxiang 执业证书编号：S0490518070009 联系人联系人 胡世煜胡世煜 （8621）61118750 husy3 联系人联系人 分分析析师师 相关研究 相关研究 关于区块链的几点不一样2019-10-27 从历史复盘看计算机板块的估值切换 2019-10-20 风险提示： 1. 宏观不确定性风险加剧； 2. 企业 IT 支出不及预期。 47849 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8 行业研究专题报告 目录 短期增速下行，服务器行业拐点何时到来？ .

6、3 上游分析：核心部件供应商业绩全面向好 . 4 下游分析：互联网厂商资本开支逐步回暖 . 5 图表目录 图 1：全球范围内服务器行业出货量及增长情况 3 图 2：全球范围内服务器行业销售金额及增长情况 3 图 3：互联网及 IaaS 厂商服务器资本开支具备周期属性 . 3 图 4：X86 服务器的主要硬件组成 . 4 图 5：CPU 在服务器市场的份额分配（ASP 单位：美元） . 4 图 6：Intel 数据中心业务收入领先服务器销售额增速约 1 个季度 4 图 7：BMC 芯片是 IPMI 的主控制晶片，连接南桥晶片与 I/O 接口 . 5 图 8：Aspeed 收入领先服务器销售额增速

7、约 23 个季度 5 图 9：Aspeed 收入自 6 月起重新迈入增长通道 . 5 图 10：互联网及 IaaS 厂商资本开支增速与服务器行业收入增速具备显著正相关 . 6 图 11：亚马逊近年来资本开支情况（单位：百万美元） . 6 图 12：微软近年来资本开支情况（单位：百万美元）. 6 图 13：2014 年到 2020 年季度服务器出货量（单位：百万台） . 7 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究专题报告 短期增速下行，服务器行业拐点何时到来？ 2018H2 以来，全球服务器行业进入增速下行阶段，与云计算行业高增形成短期背离。以来，全球服务器行业进入增速下行阶段，与云

8、计算行业高增形成短期背离。 具体来看，全球范围服务器出货量与销售金额单季度增速均在 2018H1 达到峰值，分别 为 21.78%与 42.69%，随后进入增速下行期，最新数据显示，2019Q2 全球服务器销售 量与销售额均同比下降 10%左右。 考虑到当前时点， 服务器行业增长主要来源于云计算 带来的数据计算与存储需求，短期之内服务器增速下滑与云计算的高增并不相符。 图 1：全球范围内服务器行业出货量及增长情况 图 2：全球范围内服务器行业销售金额及增长情况 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 20

9、12Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 全球服务器出货量（万台）yoy（%） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 全球服务器销售额（亿美元）yoy（%）

10、 资料来源：IDC, 长江证券研究所 资料来源：IDC, 长江证券研究所 分析原因，二者之间的短期背离当归因于服务器购买的周期属性。分析原因，二者之间的短期背离当归因于服务器购买的周期属性。2017-2018 年多重因 素驱动下互联网巨头迎来投入高峰期： （1）云计算快速发展，工作负荷与数据存储需求 驱互联网厂商加大数据中心投资力度； （2）2016 年存储芯片价格飙升带来服务器成本 提升，被压制的需求伴随 2017 年存储芯片价格回落而得到释放； （3）2017 年 Intel 发 布新一代 Purley 服务器平台，技术革新带来服务器集中替换需求。而在投资强周期过 后，当前时点互联网厂商服

11、务器资源落入消化阶段， 而在投资强周期过 后，当前时点互联网厂商服务器资源落入消化阶段，直至服务器利用率提升至较高水平 后将再次开启投入周期。 图 3：互联网及 IaaS 厂商服务器资本开支具备周期属性 用户按需付费 固定资产阶跃增长 固定资产阶跃增长 收入规模持续扩张 资源池容量 （服务器数量） 提升资源利用率 实际部署的服务器计算资源 实际部署的服务器计算资源 时间 大额资本开支提升资源利用率大额资本开支 资料来源：长江证券研究所 基于长期视角，企业上云趋势不可逆转，长期服务器行业的增长毋庸置疑，但市场关注 行业短期拐点何时到来。本篇报告，我们基于行业产业链上下游数据分析，认为全球范 围内

12、服务器行业已经探底，从 本篇报告，我们基于行业产业链上下游数据分析，认为全球范 围内服务器行业已经探底，从 2019H2 起行业具备确定性改善趋势。起行业具备确定性改善趋势。 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 行业研究专题报告 上游分析：核心部件供应商业绩全面向好 服务器主要硬件组成包括 CPU、内存、硬盘（以上俗称“三大件” ） 、PCI-E 扩展插槽、 网卡、Raid 卡、 电源和风扇等， 此外还需要部分驱动管理软硬件支持系统等，包括 IPMI 等。 本部分我们选择本部分我们选择 x86架构架构 CPU芯片厂商芯片厂商 Intel 与与 BMC芯片厂商芯片厂商 Aspeed进行分析

13、。进行分析。 图 4：X86 服务器的主要硬件组成 资料来源：锐捷网络官网, 长江证券研究所 Intel 是是 x86 架构架构 CPU 芯片行业当之无愧的龙头厂商， 其数据中心业务芯片行业当之无愧的龙头厂商， 其数据中心业务 2019Q3 环比显 著改善。 环比显 著改善。具体来看，Intel CPU 芯片在服务器领域市场份额接近 100%，其收入情况对 服务器行业增速有明显指引，追溯历史数据，Intel 数据中心业务收入增速往往比服务器 行业领先一个季度（20172018 年基本同步变化，主要原因在于本轮 Intel Purley 产品 替代亦是服务器需求高增原因之一，且这一阶段 Inte

14、l 产能有限，一直处于供不应求阶 段） 。从 Intel 最新发布的业绩不难看出，单季度公司数据中心收入同比增长 3.97%，环 比大幅提升 14.17pct，其业绩的显著改善说明服务器厂商作为其下游，已开展新一轮的 库存储备周期，预期未来一到两季度内将兑现至服务器厂商收入层面。 其业绩的显著改善说明服务器厂商作为其下游，已开展新一轮的 库存储备周期，预期未来一到两季度内将兑现至服务器厂商收入层面。 图 5：CPU 在服务器市场的份额分配（ASP 单位：美元） 图 6：Intel 数据中心业务收入领先服务器销售额增速约 1 个季度 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50

15、% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 intel数据中心营收同比增速服务器销售额同比增速 资料来源：UBS, 长江证券研究所 资料来源：Wind, IDC， 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8 行业研究专题报告 无独有偶，无独有偶，BMC 厂商厂商 Aspeed（信骅科技）三季度业绩情况亦呈现相似结论。（信骅科技）三季度业绩情况亦呈现相似结论。BM

16、C（执 行伺服器远端管理控制器，Baseboard management controller)是 IPMI 的主控制晶片， 是服务器专用的网络架构，连接南桥晶片与 I/O 接口来辅助接口管控，是服务器必备芯 片之一。而 Aspeed 作为全球范围内 BMC 市场龙头，其份额占比在 60%以上，其收入 变化一般领先服务器行业两到三个季度。其收入数据显示，2019 年初起公司收入增速 下滑趋势业已放缓， 年初起公司收入增速 下滑趋势业已放缓， 2019年年6月起公司收入已重回同比增长区间， 同样对应月起公司收入已重回同比增长区间， 同样对应2019Q3Q4 服务器行业的改善时点。服务器行业的改善时点。 图 7：BMC 芯片是 IPMI 的主控制晶片，连接南桥晶片与 I/O 接口 图 8：Aspeed 收入领先服务器销售额增速约 23 个季度 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2013Q3 2014Q1 20