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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 材料 材料 那些持续景气的中游加工化工子行业 事件：事件：全球经济增速放缓，国内经济新动能不足，原油“上有顶下有底”， 上游大宗化工品价格普遍低位， 国家大力降税减费， 中游制造业有望受益。 主要观点主要观点： 1.1.原料价格下滑，降税减费，毛利率提升，中游加工子行业受益原料价格下滑，降税减费，毛利率提升，中游加工子行业受益 原材料价格下滑：原材料价格下滑： 受益 2016 年 H2 以来的环保供给侧改革、 落后产能退出， 叠加油价底部回升， 制造业 PMI 指数在 2018 年 5 月前还保持较高位置， 不 少大宗周期品价格暴涨，
2、催化化工行业营收及盈利水平大幅提升。但 2018 年下半年以来，PMI 呈下降趋势，内部需求疲软，零售、汽车、空调等消 费数据下滑，叠加外部中美贸易摩擦扰动，我国面临经济周期和金融周期 双下行挑战，新动能不足。大宗化工品价格震荡下行，处于低位。大宗化工品价格震荡下行，处于低位。比如乙比如乙 烯、烯、MDIMDI、TDITDI、PCPC、PXPX、乙二醇、橡胶等产品价格较高点下滑、乙二醇、橡胶等产品价格较高点下滑 30%30%- -50%50%。 同时， 全球原油供应能力充足， 特定条件下供需弱平衡， 预计国际油价 “上预计国际油价 “上 有顶下有底”有顶下有底” 。 2015-2017 年我国
3、石油和化学工业固定资产投资完成额分别 同比下降 4.29%、3.59%、4.19%，从 2018 年逐渐修复，20192019- -20202020 年行业年行业 新增产能较多，主要是上游几个大炼化项目全面投产，新增产能较多，主要是上游几个大炼化项目全面投产，相关相关化工品化工品产能增产能增 加。加。 降税减费：降税减费：2019 年 4 月 1 日起，制造业等行业现行 16%的增值税税率降至 13%。2019 年 5 月 1 日起，降低社会保险费率。 持续景气中游加工子行业：持续景气中游加工子行业：在此背景之下，化工投资逻辑之一是寻找中游 景气加工子行业。我们认为轮胎、聚酯、抗老化剂、减水剂
4、、塑料加工、 光引发剂等中游制造子行业依然处于景气周期， 三季报及全年业绩有支撑。 对于中游制造对于中游制造子行业子行业，市场最大的担心是，市场最大的担心是其其对上游及下游议价能力的缺对上游及下游议价能力的缺 省，抑制了估值。省，抑制了估值。但不少中游制造子行业或正实施但不少中游制造子行业或正实施一体化全产业链发展一体化全产业链发展， 或或扩大扩大产能提高下游市占率，或丰富产品类型产能提高下游市占率，或丰富产品类型等，以提高抗风险能力，实等，以提高抗风险能力，实 现业绩持续增长现业绩持续增长。 2.2.投资建议投资建议 重点推荐赛轮轮胎、利安隆、苏博特、重点推荐赛轮轮胎、利安隆、苏博特、聚酯产
5、业链聚酯产业链（恒力石化、恒逸石化、（恒力石化、恒逸石化、 桐昆股份）桐昆股份） 。 赛轮轮胎：赛轮轮胎：主要逻辑（1）海外轮胎工厂直接受益中美贸易摩擦，公司越南 工厂 1000 万条半钢胎、120 万条全钢胎、3.5 万吨非公路轮胎。 （2）国内 走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 相关研究报告：相关研究报告： 【太平洋化工周报】 继续关注景气 向上子行业及业绩增长公司 -2019/10/20 预计文莱项目四季度全面投产， 业绩中枢上新台阶-2019/10/18 【太平洋化工】 利安隆： 前三季度 预增 45%-50%，凯亚超预期，维持 “买入”-2
6、019/10/15 证券分析师：柳强证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang 执业资格证书编码：S1190518060003 (9%) 1% 11% 21% 31% 41% 18/10/22 18/12/22 19/2/22 19/4/22 19/6/22 19/8/22 化工 沪深300 2019-10-22 行业点评报告 看好/维持 化工 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业点评报告行业点评报告 P2 那些持续景气的中游加工化工子行业那些持续景气的中游加工化工子行业
7、请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 增值税下调，轮胎出口退税增加。 （3）原材料橡胶、炭黑等价格低位，炭 黑企业黑猫股份前三季度亏损。（4） 新增产能， 2019 年内东营基地增加 700 万条半钢胎， 越南增加 1.5 万吨非公路轮胎； 越南 240 万套/年全钢胎项目 预计 2020 年 H1 投产。 （5）尽管乘用车销售数据下滑，但乘用车保有量持 续增长，换胎需求增加。预计公司预计公司 20192019- -20212021 年年 EPSEPS 分别为分别为 0.40.4 元、元、0.460.46 元、元、0.510.51 元，元，对应对应 P PE E 估值估值
8、10.210.2 倍、倍、9 9 倍、倍、8 8 倍倍，维持“买入”，维持“买入” 。 利安隆：利安隆：主要逻辑（1）公司为抗老化剂龙头，产品应用广泛，具有一定抗 周期性。 （2） 2019 年 7 月并表的凯亚化工超预期， 产品系列协同能力提升。 （3）依然处于产能扩张期，业绩增长期。预计公司预计公司 20192019- -20212021 年年 EPS EPS 分分 别为别为 1.521.52 元、元、2.152.15 元、元、2.552.55 元，元，对应对应 PEPE 估值估值 23.723.7 倍、倍、16.716.7 倍、倍、14.114.1 倍倍，维持“买入”，维持“买入” 。
9、苏博特：苏博特：主要逻辑（1）公司订单充足，原料价格下滑，毛利率提升。 （2） 公司为外加剂行业龙头（2018 年市占率 5.6%） ，受益环保标准提高，行业 集中度提升。 （3）新增产能，年底或明年初还将投放新产能 52 万吨高性能 减水剂及原材料。预计公司预计公司 20192019- -20212021 年年 EPSEPS 分别为分别为 1.101.10 元元、1.361.36 元元、 1.751.75 元，元，对应对应 PEPE 估值估值 12.312.3 倍、倍、1010 倍、倍、7.77.7 倍倍，维持“买入”，维持“买入” 。 聚酯产业链：聚酯产业链：目前市场对于下游需求过于悲观，
10、但目前市场对于下游需求过于悲观，但据我们测算，据我们测算，20192019 年年 1 1- -8 8 月我国涤纶长丝累计产量月我国涤纶长丝累计产量 19961996 万吨，同比万吨，同比+ +13.5%13.5%；累计出口；累计出口 179.74179.74 万吨， 同比万吨， 同比+ +15.3%15.3%； 累计； 累计净出口净出口 172.66172.66 万， 同比万， 同比+ +17.03%17.03%； 表观消费量表观消费量 18241824 万吨，同比增长万吨，同比增长 13.2%13.2%。我们认为，受益“我们认为，受益“PXPX 大量投产、乙二醇中长期过大量投产、乙二醇中长期
11、过 剩” ，前期行业利润分配头重脚轻，向下游转剩” ，前期行业利润分配头重脚轻，向下游转移的趋势移的趋势明显明显，PTAPTA、涤纶端、涤纶端 受益。受益。而且，而且，随着随着各家龙头公司上游各家龙头公司上游大炼化相继投产，补齐上游产业链后大炼化相继投产，补齐上游产业链后 的炼化聚酯一体化发展，抗风险能力增强，我国炼化聚酯产业链具有全球的炼化聚酯一体化发展，抗风险能力增强，我国炼化聚酯产业链具有全球 竞争力。重点推荐恒力石化、恒逸石化、桐昆股竞争力。重点推荐恒力石化、恒逸石化、桐昆股份份，维持“买入”，维持“买入” 。 风险提示：风险提示： 宏观经济下滑， 原料及产品价格大幅波动， 扩产项目不
12、及预期。 股票代码股票代码 股票简称股票简称 市值市值 (亿元亿元) 股价股价 (元元/股股) EPS（元）（元） PE 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601058.SH 赛轮轮胎 110.98 4.11 0.25 0.40 0.46 0.51 16.61 10.24 9.02 8.07 300596.SZ 利安隆 73.80 36.00 0.94 1.52 2.15 2.55 38.23 23.66 16.74 14.11 603916.SH 苏博特 41.87 13.48 0.86 1.10 1.36 1.75 15.60
13、12.28 9.95 7.70 600346.SH 恒力石化 1,174.83 16.69 0.47 1.29 1.67 2.11 35.36 12.96 9.97 7.90 000703.SZ 恒逸石化 396.99 13.97 0.69 1.10 1.77 1.97 20.23 12.74 7.87 7.10 601233.SH 桐昆股份 234.32 12.68 1.15 1.48 1.81 2.47 11.05 8.59 7.00 5.14 资料来源：Wind，太平洋证券研究院；备注：市值及股价基础为2019年10月22日 行业点评报告行业点评报告 P3 那些持续景气的中游加工化工子行
14、业那些持续景气的中游加工化工子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业点评报告行业点评报告 P4 那些持续景气的中游加工化工子行业那些持续景气的中游加工化工子行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明投资评级说明 1 1、行业评级、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2 2、公司评级、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对
15、大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销销 售售 团团 队队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy 华北销售 孟超 13581759033 mengchao 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weik
16、j 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh 华南销售 陈婷婷 18566
