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1、需求全面启动，钢价能涨多高1、 通过比较螺纹指数与A股、钢价现货指数及黄金分割点对明年的钢材价格做大概的预测。2、 钢价上涨的前提是大的宏观经济政策不发生改变。3、 钢材供需基本面能否支撑钢价的大幅上涨，明年的钢铁行业的政策执行会怎么样。明年钢材需求的相对贡献将是在出口，尽管出口占比较小，但贡献不可小觑。4、 成本因素的支撑将推动价格上行，煤炭价格维持在高位运行，铁矿石成本上涨预期不变，海运费稳中有升。5、 作出假设，宏观政策不变，国内的需求会持续，钢铁出口在预期的范围内复苏，钢价上行的高度可期。1、 钢材价格进入上行趋势之中，未来的价格高度预期在6000左右2009年注定是会被钢铁界记入史册
2、的一年，3月28日钢材期货上市后，短短的几个月内期螺价格就创出5000元的新高。7月在现货价格上涨的推动下，国内的钢材市场需求在出现了压抑后的大幅增加，期螺价格在持仓量及成交量不断刷新的氛围中，急速的攀升至4968元，而当时的现货市场价格则最高达到4600就停止了上涨的脚步。期货市场的资金推动令到所有的钢材现货生产、贸易和加工企业瞠目结舌。面对期价的暴涨，市场的惜售心理暴露无疑，大量的用钢企业在价格飙升中也表现出了观望的心态。8月钢价见顶后开始出现报复性的下跌，最低探至了3610.钢价的如此暴涨暴跌尽现期市的魅力，令我们对2010的价格上行空间充满了期待。从螺纹上市后表现我们可以看到，其金融属
3、性已经开始显现，按照其与国内A股指数叠加的图上我们可以看出，目前的螺纹期价价值仍然处于价值被低估的区间。而我们预测如果明年的A股可以有效站上4400一线的话，则螺纹指数的价格会到6466水平。而从国内螺纹现货价格指数今年的最高4600对比，钢材的价格已经恢复到了08年的价格水平，08年的最高价格一度曾经中高至5600元，按照这一标准对比的话，则10年钢材市场在需求好转背景下，按照比价折算出来为6100元。从技术分析上看，国内的这波暴涨和暴跌后价差幅度来看的话，按照黄金分割理论计算出来的价格应该在5800一线。综合以上因素分析，我们预计明年价格上冲6000的可能性很大。二、10年钢材消费的宏观背
4、景分析 经历了2008年的金融风暴之后，2009年国内的钢材市场一片狼藉，国内的钢铁企业处于亏损的状态，市场的需求也陷于困境。在面对国际国内市场经济的危难时刻，我国政府率先启动了4万亿的政府投资项目，而正是通过刺激内需的措施使得国内的钢铁行业才逐渐的走出困境。从政府的投资项目中，“铁公基”项目的获益最大，上面的图中所显示的是投资项目对于国内的基础设施建设的拉动。4万亿新增投资直接带动国内钢铁直接需求的增加，而国内的钢价也在4万亿投资的带动下出现了7月份的报复性的反弹。4万亿投资09年拉动钢材需求增长为3405万吨，预计10年将直接增加需求3849万吨，政策发展的可持续性为钢材需求注入了动力，随
5、着投资的持续，还逐步带动了以工程机械为主的间接钢铁需求回升。而2010年中国经济的发展可能会经历一些转变，对于钢材市场的需求增速的重心也将会发生一些变化。我们将从拉动经济增长的关键因素、固定资产的投资变化和物价的波动去进行探讨。鉴于国内的钢铁市场的需求主要以内需消化为主，钢铁的出口份额占比较少，我们对影响钢材市场的需求主要从国内的角度去分析。1、 经济的增长方式与钢材消费从09年经济增长情况看，由于政策效应惯性和政策调整的滞后性，2010年经济增长不是问题，并且可能是高速增长，按IMF对我国的估计，增速将达到9%的水平。而国内各大研究机构对GDP增速的预测也大同小异，基本上都在9%以上。然后我
6、们从最终消费支出、资本形成总额和净出口对GDP的拉动来看，2010年其各自贡献度的相对强弱局面不会出现大幅度改变。但随着出口形势的好转，净出口的贡献度和拉动度较09年可能会出现一定程度的上升。资料来源：WIND，金汇期货 资料来源：WIND，金汇期货经济增长结构的变化，必然影响钢材消费量的变化。图中可以看到三大需求对钢材消费量是不同的，作为工业品的钢材，投资的拉动效果是最大的，而最终消费和净出口包含的类别对钢材的消耗均偏弱。现在市场有一个普遍观点，认为此轮经济危机的根源是国际经济失衡导致的。我们以中美的经济发展作个比较，2000年以来中美的GDP相关系数高达0.878。美国经济发展特征是消费高
7、，储蓄率低，工业生产转移至其他国家，经常项目赤字严重。中国的特征则是消费不足，储蓄率太高导致投资居高不下，通过将过剩的产能出口来弥补国内的失衡，同时积累了巨额的外汇储备。由于国际经济一体会的程度正在转强，各国普遍都采取外贸的手段来解决国内失衡的矛盾，这样就造成了国际的失衡，反过来又会加深了国内的失衡，长此以往，形成了一个恶性循环，进而导致了危机的爆发。所以我们认为解决失衡的关键在于修复国内供需失衡，基于这样的判断，我们认为2010年中美经济可能会继续脱钩。资料来源：WIND，金汇期货总体上来看，我们认为在国际经济失衡和贸易保护主义抬头的背景下，净出口恢复至08年以前的水平可能性不大，但投资和消
8、费的需求之间的长期结构性矛盾，需要体制改革才能完成，所以消费的贡献也不会出现出人意料的表现。那么明年的经济增长仍然主要靠投资拉动，也就是固定资产投资的拉动，这是钢材需求增长稳定的关键点。2、固定资产投资结构与钢材消费 先看三组数据：07年实际固定资产投资增速22.71%，钢材表观消费增速12.18%；08年实际固定资产投资增速20.39%，钢材表观消费增速只有4.01%。预计09年实际固定投资增速32%，钢材表观消费增速21%。为什么差距不大的固定投资，却带来钢材表观消费的巨大差异？魔鬼藏在细节中，造成这种现象的原因，我们认为，一方面是库存对表观消费的扰动，另一方面是投资结构的变化。抛开库存因
9、素，重点看投资结构2010年将如何变化。 我们对明年固定资产投资的分析，一看增速，二看结构。基本观点是，名义投资仍然维持较高增速，较09年增长30%。同时，明年的投资结构上对比今年会发生一些变化，基础设施建设投资增速会下降，考虑到新开工项目庞大且具有一定的持续时间，因此其下降幅度也将很有限，房地产和制造业的投资增速会略微上升。我们认为政府投资既是为了缓冲经济向下波动风险，其最终目的是要通过重建市场信心，带动私人部门的投资上升，因此政府部门和私人部门的投资将呈现此消彼长的走势，相比09年，明年政府部门和私人部门的投资会更趋平衡和合理。 资料来源：WIND，金汇期货从09年的新开工项目总投资增速与
10、项目数增速的关系来看，发现计划总投资增速大大超过项目数增速，因此可推测大项目占比多，项目的资金投入持续性较强。从以往的情况看，新开工项目计划总投资增速在高位维持一段时间，一般都会带来之后的固定资产投资增速。 资料来源：WIND，金汇期货我们对新开工项目总投资增速维持高位，制造业总体投资增速将比今年提高2个百分点至30%，恢复到危机发生前的水平。此外，按照我们房地产行业预测，明年房地产投资增速为18%，综合这些因素，我们认为固定资产投资同比增速达到31%左右。 3、 工业投资品价格变化对钢价的影响商品价格是一个很重要的指标，市场经济的最终表现就是价格，而经济的变化最终也是通过价格变化表现出来。也
11、就是说实体经济是领先于价格的变化，量在先，价在后。按着这样的思路我们对钢铁产品的价格作出分析。 首先关注产业链中上、中、下游之间的价格变化的顺序。我们以核心消费物价指数代表产业链的下游，用工业品出厂价格指数中的生产资料价格指数来代表中游，用采掘业价格指数代表上游，分析产业链的价格变化规律。我们认为，第一、除开采石油等重要能源产品的供给能导致成本推动型的价格变化外，其他的大多商品的价格变化顺序都是由下游至中游再到上游，最终的下游需求变化是价格变化的核心阴虚。第二、从上、中、下游的价格波动幅度来看，也是从大到小，依次递减，我们称之“价格传导损耗”，类似于能源传输损耗，其原因是成本结构愈趋复杂。 数
12、据来源：WIND，金汇期货从供求关系看物价变化价格的变化幅度取决于供求曲线的弹性大小，我们以最受关注的产能利用率指标为例，当产能利用率偏低的情况下供给曲线则比较平坦，扩张性政策或需求冲击主要影响产出的水平；当产能利用率较高时供给曲线则变得非常陡峭，扩张性政策或需求的冲击主要影响价格水平。这也就是我们平时说的经济持续产出缺口造成通货膨胀压力。如果以中国经济的潜在增速8%的水平来看，按照目前市场对10年的经济增长9.5%的预估，明年将会出现产出缺口，物价存在上升的压力。资料来源：WIND，金汇期货从货币供应看物价变化 经济增长的主要动力在投资，投资的持续需要资金的支持，那么明年的货币供应仍是较宽松
13、的状态为主。我们对固定资产投资和信贷的波动规律做了比较，发现基本上两者呈现了较强的相关性。首先，09年的经济增长是信贷支持了投资的顺利进行；其次，后期投资项目的进展倒逼信贷扩张，这将是10年的反映。尽管我们也认为从刺激政策的收缩退出，到管理通胀预期，主观上会调整目前的货币供应宽松格局，但实际的效果可能比较有限。货币供应仍将较充足。那么在货币供应继续充裕的情况下，价格的货币因素也会逐渐体现出来。在预期10年的宏观经济仍然会有继续良好的环境之下，国内的财政政策持续的背景下，国内的钢材市场仍将会有不俗的表现。三、钢铁行业供需面分析：供需趋于平衡世界钢铁协会预测2010年的世界钢材的表观消费需求将恢复
14、到12.1亿吨，接近2008年的水平，全球的钢材需求的恢复程度已经超过了其在09年4月的预计。按照目前的预测来看，09年的世界钢材表观消费量将为11亿吨，同比仍降8.6%，而2010年则增长12.07亿吨，较2009年增长9.2%。2010年的世界粗钢产能利用率将进入上升周期。世界粗钢产能利用率自2006年达到83.7%的近年最高水平后门进入下降周期一路下滑，预计2009年世界粗钢产能利用率仅67.3%，2010年和2011年将进入上升周期，预计分别为71.2%和74.43%。在国际经济复苏预期之下，全球产能的增长将依赖于消费的增长来消化。资料来源：世界钢铁协会，金汇期货国内产能特征：产能扩张
15、速度将明显趋缓 预计10年国内产量增长11.5，达到6.3亿吨，国内粗钢需求6.1亿吨，净出口2000万吨。对应全年7.1亿吨有效产能，2010年产能利用率接近90%。从历史上来看，产能利用率达到90%的时候，全行业平均的税前利润率接近在5%左右。而今年除3季度国内钢铁行业开始盈利，整年的情况看钢铁企业仍处于亏损的边缘，行业实现盈利的预期正在增长。当前产能数据显示未来继续提高产量幅度有限。在经历了连续几年的快速扩张后，钢铁产能到08年底达到6.6亿吨，09年又有建成的产能5000万吨。根据高炉建成后的投产速度计算，09年底有效产能将达到6.6亿吨。09年下半年开始，行业产能利用率超过90，目前
16、产能规模下继续提高产量幅度有限。 10年新增产能将明显减少。09年政府部门密集出台限制钢铁行业产能的相关政策，力度之坚决史无前例。在项目用地、环保审批、资源综合利用指标等方面严格把关；对于未批先建的产能，国务院要求一律淘汰。预计10年的新增产能明显减少，10年年末建成产能达7.46亿吨，有效年度产能约7.1亿吨。 数据来源：CEIC，金汇期货 资料来源：WIND，金汇期货资料来源：钢铁工业协会，金汇期货1、从2009-2010 年炼铁、炼钢产能增长情况炼铁、炼钢产能方面：据统计，2009 年投产高炉产能合计7132.5 万吨，按2009 年淘汰2113 万吨算，2009 年实际增加炼铁能力5019.5 万吨；按照1.1 的铁钢比算，2009年
