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1、华中科技大学 硕士学位论文 私募股权基金与我国中小企业融资的关系研究 姓名：王海文 申请学位级别：硕士 专业：政治经济学 指导教师：吕洪良 2010-10-24 I 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 摘摘 要要 中小企业是我国社会主义市场经济的重要组成部分，发挥着活跃经济、解决就业等 重要作用，然而长期以来中小企业的融资难问题始终得不到有效解决，融资不畅已经成 为制约中小企业发展的重要瓶颈。实践证明，以银行为主体的间接融资只能部分地解决 这一问题，而且在发生诸如金融危机等情况时，银行惜贷行为会令中小企业雪上加霜。 国外及我国近年的经验表明，直接融资领域中的
2、私募股权基金能够更好地解决这一问 题。因此，研究私募股权基金与中小企业融资之间的关系，对于如何解决中小企业融资 难有着重要意义。 本文利用西方经济学等相关理论， 首先分析了以银行为主体的间接融资在解决中小 企业融资困境方面存在的缺乏有效的贷款审批机制、利率风险定价机制、核算机制、激 励约束机制、人员培训机制和违约通报机制等六大问题，其次研究了私募股权基金在帮 助劳动和技术密集型中小企业融资方面的优势、 私募股权基金的投融资特点和私募股权 基金在我国的发展现状，进而证明了私募股权基金可以更好地解决中小企业的融资问 题，最后提出了我国私募投资目前存在的一些问题，并针对性地从加快培育本土私募股 权投
3、资企业、完善私募的投资退出渠道和相关法律建设等三方面提出了政策建议，以充 分发挥私募股权基金的积极作用。 关键词：关键词：私募股权基金 中小企业 融资 II 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 Abstract As an important part of the socialist market economy, the small and medium-sized enterprises can active the economy and solve the problem of employment. But for a long time, th
4、e financing problem of these enterprises can not be solved effectively; it has been the main bottleneck of the development of small and medium-sized enterprises. Facts have proved that, the indirect financing, in which the banks play a main role, can not solve the financing problem completely. Also,
5、 the reluctance of the banks to lend will make this problem worse when the financial crisis takes place. The experience of china and other countries has shown that, as a direct financing tool, the private equity funds can solve this problem, so the analysis on the relationship between PE and small a
6、nd medium-sized enterprises will be of a important significance for the financing problem. Under a comprehensive use of contemporary economics, the paper first analyzes the problem in the direct financing from six prospects，they are loan approval，interest rate risk pricing，accounting system，restrain
7、t and incentive system，training system and breach notification system. Second, analyzes the superiority from the PE in helping the labor-intensive and technology-intensive small and medium-sized enterprises, the feature of the PE investment and the development status of PE in china. Last, the paper
8、analyzes the three main problems on PE in china and makes targeted recommendations like supporting the mainland PE institutes，consummating the exit channel and the legal infrastructure of PE investment. Key word: Private Equity Funds Small and Medium-sized Enterprises Financing 独创性声明独创性声明 本文声明所呈交的学位
9、论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人 或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本文完全意识到本声明的法律结果由本文承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本文授 权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 可以采 用影印、缩印或扫描等
10、复制手段保存和汇编本学位论文。 保 密， 在 年解密后适用本授权书。 不保密。 （请在以上方框内打“”） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 本论文属于 1 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 1 绪论绪论 1.1 选题目的和意义选题目的和意义 中小企业是中国经济的重要组成部分，以工业为例，截止到 2007 年末，规模以上 企业中的中小型企业数量占比为 99.14%、工业总产值（当年价格）占比为 66%、就业 人数占比为 76.9%1，如果把规模以下企业包含在内，则该比例还会增加。中小企业在搞 活社会主义市场经济、带动
11、就业等方面的重要作用已经得到了社会的广泛重视，进一步 促进中小企业健康、快速地发展已经在政府和民间达成共识。然而长期以来，由于各种 原因，中小企业的融资不畅问题始终无法得到有效解决，这严重制约了中小企业在扩大 生产规模、提高竞争力、加速产品更新换代等方面的能力和步伐，而在 2008 年金融危 机的影响下，这一问题更加突出，许多沿海中小企业由于缺乏资金而接连倒闭，造成大 批工人失业，带来一系列的社会经济问题。虽然中小企业融资一直以来都是学术界、企 业界和政府关注的重要课题，然而数十年的状况表明，在我国间接融资占绝大比例、银 行对中小企业惜贷的背景下，如果仅是局限在间接融资的角度，这一问题不会有根
12、本性 的进展。 近年来，社会各界已逐步开始从直接融资角度寻找解决这一问题的办法，如让中小 企业在深圳证券交易所的中小企业板上市、政府提供政策支持和财政补贴等，然而深圳 证券交易所提供的数据表明，截止到 2010 年 9 月底，在中小企业板上市的公司数量仅 为 480 家，与我国中小企业巨大的融资缺口相比，其作用也只是杯水车薪。政策支持和 财政补贴的办法虽然能在一定程度上缓解中小企业的融资问题， 却不可避免地导致企业 效率低下和寻租现象的滋生，且由于政府机关办事效率、审批权限等诸多限制，政策的 落实经常滞后于企业的需求，因此无法形成对中小企业快速而有效的帮助。 本世纪四十年代，直接融资渠道里的新
13、成员私募股权基金2（private equity funds ， 1根据中国统计局2008 年统计年鉴整理；规模以上企业指主营业务收入在 500 万元以上的企业。 2除非另作说明，下文中的私募基金、PE 等称谓均指私募股权基金。 2 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 PE）在美国兴起，PE 以其独特的融资来源、科学的公司结构、有效的资源配置等特点 在中小企业的发展中起到了巨大作用，得到世界各国的广泛认同。所谓私募股权基金， 指首先由经验丰富的基金管理公司或专家向养老基金、 企业年金和富有的个人等特定对 象非公开地募集资金，然后投资于处于创业初期、上市前期等
14、企业的股权，并作为股东 向该公司派出管理者，在出资的同时提供先进的管理经验，待标的企业经营成功后，再 通过股权转让或上市的渠道退出，从而实现资本增值的目的。作为 PE 退出的主要渠道， 1971 年，美国纳斯达克（NASDAQ）证券交易市场正式成立，作为美国中小企业的“创 业板”，其重要性日益提升，在 2008 年 7 月 11 日，NASDAQ 的成交量首次超过纽约 证券交易所主板，成为美国直接融资市场一支不可或缺的力量。借助 NASDAQ 的繁荣， 美国的中小企业中产生了众多从艰难创业到发展迅速，进而首屈一指的优秀公司，如微 软、Google 和英特尔等，PE 的成功强烈地向人们预示，要想
15、合理有效地将资金等资源 配置到中小企业中，PE 的运用不可忽视。 随着我国改革开放、加入 WTO 和国际著名私募机构如凯雷、摩根斯坦利的跨国经 营，PE 于 20 世纪 90 年代进入我国，在有效解决中小企业融资难的问题上逐渐发挥重 要作用，在他们的帮助下，我国的中小企业里也诞生出一批佼佼者，如蒙牛、百度等， 他们的成功表明，只要有成熟的政策环境和科学的运用，PE 在中国也可以得到成功推 广。但我国长期以来既无有效的产权流转市场，也没有作为中小企业主要直接融资渠道 的创业板，PE 在我国的退出渠道始终少而又少，大多数有 PE 支持的中小企业只能选择 到香港或美国上市，这不仅制约了 PE 在我国
16、的发展和国际私募机构的投资热情，更重 要的是，这严重阻隔了科学管理方法的引入和外资的利用，长期下去势必会将众多优秀 的中小企业与国际私募资本分割开来，大大削弱 PE 的优势。 随着我国创业板于 2009 年 10 月 30 日的成功开启，笔者相信上述担忧将逐步得到 有效解决，私募在中小企业融资中的很多问题，在创业板的新背景下也会得出更丰富的 答案，因此本文的选题目的和意义如下： 1、研究如何将私募股权基金普遍地运用在中小企业融资中。长期以来人们普遍认 为，PE 的作用只局限在资本和技术密集型的产业中，如集成电路、生物制药等，PE 能 且只能部分地解决这类中小企业的融资问题。 但是中国大多数的中小企业都属于劳动力 3 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 密集、技术落后的类型，在我国劳动力丰富、自主技术贫乏和资本短缺的环境下，这样 的问题表现地尤为突出，所以 PE 不会得到广泛的运用1。 本文将在理论上用数学模型证明，PE 在劳动力密集型产业中依然可以发挥巨大的 作用。在创业板
