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1、哈尔滨商业大学德强商务学院毕业论文（设计） 毕业论文题目 上市公司资本结构问题研究指导教师 学生姓名 二O一一 年 五 月 十八 日哈尔滨商业大学德强商务学院毕业论文（设计）上市公司资本结构问题研究摘 要上市公司资本结构问题研究一直是国内外学者研究的重点。过去众多学者的研究结果显示，上市公司资本结构存在“重外部融资、轻内部融资；重股权融资，轻债务融资；重流动负债，轻长期负债”的问题，随着宏观经济形式、行业特征及公司本身的不断发展，各上市公司都在不断的进行资本结构的优化，文章结合各行业上市公司的相关数据，分析了上市公司资本结构现状和存在的问题，并对相关问题提出资本优化的对策，完善上市公司资本结构
2、，以促进我国整体经济的发展和加快居民生活水平的提高。关键词:：上市公司；资本结构；股权融资；债务融资 ：资本优化 The Study on Capital Structure of Listed Companies AbstractCapital structure optimization has been the focus of study which academics did at home and abroad. According to the results which were gotten by many scholars in the past, the capital
3、structure of Chinas listed companies has the problems of attaching greater importance to external financing and less to internal financing, paying more attention to stock financing and less to bond financing as well as giving more weight to mobile debt and less to long-term debt. With the developmen
4、t of macroeconomic style, industry character and the company itself, various listed companies are consistently conducting the policy of capital optimization. By using the related information about various listed companies, the article analyzed the current situation and the problems of the capital st
5、ructure, and in order to deal with those problems, the article put forward the strategy of capital optimization to perfect the capital structure of listed companies, by this way, the development of macrocosmic economy can be promoted and the living standard can be improved. Key words: listed company
6、; capital structure; equity financing; debt financing; capital optimizationII目 录摘 要IAbstractII目 录I1 绪 论11.1 研究目的和意义11.1.1 研究目的11.1.2 研究意义11.2 国内外研究现状11.2.1 国内研究现状11.2.2 国外研究现状21.3 研究内容和研究方法21.3.1 研究内容21.3.2 研究方法22 上市公司资本结构概述32.1 上市公司的涵义32.2 资本结构的涵义32.3 上市公司资本结构的基本特征32.4 上市公司资本结构的构成42.4.1 股权结构42.4.2
7、债务结构42.4.3 负债权益比42.5 资本结构的相关理论52.5.1 MM理论52.5.2 权衡理论52.5.3 代理理论53 上市公司资本结构存在的问题63.1 资产负债率偏低63.2 负债结构不合理63.3 偏好股权融资73.4 资本结构调整弹性小84 完善上市公司资本结构的对策94.1 调整上市公司的负债结构94.2 充分发挥财务杠杆效益94.3 强化债务融资的“硬约束”机制94.4 努力发展债券市场94.5 降低公司的加权资金成本104.6 约束上市公司的融资行为104.7 增强和优化政策监管105 四川长虹资本结构问题案例分析115.1 案例介绍115.2 案例分析125.3 案
8、例启示13结 论15参考文献16致 谢17附 录118附 录2211 绪 论1.1 研究目的和意义1.1.1 研究目的众所周知，上市公司已经成为目前经济发展的主要力量，是推动市场经济发展的重要因素。随着市场经济体制的不断完善，资本市场的较快发展使企业的融资方式发生了历史性变革，尤其是上市公司开始重视其自身的资本结构问题。目前，以资本结构的优化和调整为切入点来提高盈利能力已成为当前上市公司发展过程中最为迫切和亟待解决的问题1。因此，在目前政府的改革政策下，怎样才能有效解决上市公司资本结构的缺陷，优化资本结构，提高上市公司盈利能力水平，让投资者和债权人的利益得到有效保障，成为当前上市公司治理研究的
9、难点和热点。因此，分析上市公司资本结构存在的问题并进行优化是文章的研究目的所在。1.1.2 研究意义如今，上市公司是目前经济改革和发展进程中的重要组成部分，同时也是吸纳劳动力的重要经济部门，它的快速发展使当今经济和社会发生了很大的变化。因此，加快上市公司的发展就显得尤为重要。然而，企业的经营绩效和盈利能力又与资本结构的合理性与否有着紧密的联系，合理的资源配置和合理的资本结构决策会给企业的发展带来较好的推动效应2。从现实意义来看，上市公司普遍存在着资本结构不合理的现象。突出表现为资产负债率低，公司偏好股权融资等一系列的问题，同时企业资本结构的不合理,严重影响了上市公司的健康发展。目前上市公司的管
10、理与运行距离规范化、科学化还有很大的差距。因此，加强对上市公司资本结构的问题的研究，对于促进其今后的健康发展有着重大的现实意义。1.2 国内外研究现状1.2.1 国内研究现状随着国内资本市场逐渐发展完善，国内学者对资本结构影响因素的实证研究日益重视，近年来国内学者已在企业资本结构方面进行了大量的研究工作。其研究主要集中在两个方面，一是如何确立企业最优资本结构，二是企业资本结构的影响因素。张涛在我国上市公司资本结构中存在的问题及成因浅析一文中提出：随着资本市场的不断发展，上市公司资本结构的问题日益显露，产权结构、治理结构缺陷比较突出，不仅加大了公司的代理成本，而且影响到上市公司财富的创造及企业价
11、值最大化的实现。他提出：国内上市公司资本结构存在的基本问题主要是：国有股及法人股在国内上市公司总股本中所占比重过大和股权融资所占比率过高，企业债券融资所占比率极小3。金小青、王芳2010年2月在经济学研究科教导刊发表的题为我国上市公司资本结构优化问题研究的文章认为：国内上市公司资本结构存在的问题如下：1. 内部筹资占筹资总额比重偏小，2. 外部筹资中负债筹资比重偏低，且更偏好于股权筹资，3. 负债结构不合理4。1.2.2 国外研究现状自从1958年 ，Modiglianiand Miller提出MM定理以来，关于融资结构与公司价值的讨论已经成为公司金融领域的主要研究方向之一。Robichek和
12、Myers在最优资本结构理论问题一文中清楚的表述了权衡理论的思想，即“债务结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等之点上。”Ozkan（2001）对390家英国企业的面板数据进行实证研究，发现企业存在着一个长期的目标杠杆比率，并且向目标杠杆比率调整的速度相当快5。Fama和French（2002）以3000多家公司35年的面板数据为样本，运用两阶段回归方法对权衡理论进行验证，发现负债率存在均值回归现象，但调整速度缓慢6。Francis Cai和Arvin Ghosh（2003）运用二项式模型对财富500强生产性企业的财务数据进行实证分析，得出结
13、论：企业最优资本结构不是一个单独的点，而是从0到行业均值这样一个区间，只有当实际负债率超出这个区间时，企业才会采取措施对负债率进行调整7。1.3 研究内容和研究方法1.3.1 研究内容文章主要以理论研究为基础。在对研究现状以及上市公司资本结构的基本理论做出简单介绍之后，第二章从资本结构基本理论入手，分析上市公司资本结构的涵义以及资本结构的基本特征，提出上市公司资本机构优化的基本理念。第三章主要对上市公司资本结构存在的问题进行描述，并对存在的问题进行分析。第四章以第三部分存在的问题提出相应的管理对策。最后，在前面的分析基础上，通过四川长虹资本结构存在的问题进行案例分析，对完善上市公司资本结构提出
14、建议。1.3.2 研究方法文章综合运用了多种研究分析方法，主要包括理论分析和案例分析。具体如下： (1) 理论分析理论分析是在文章的第三、第四部分，主要对上市公司资本结构存在的问题进行描述，并对存在的问题进行理论分析。最后，针对问题分析，提出相应对策。(2) 案例分析文章最后以四川长虹作为案例，分析了以四川长虹为代表的上市公司资本结构存在的问题，并在深入分析了其资本结构存在的问题后，得出相应的结论。2 上市公司资本结构概述2.1 上市公司的涵义上市公司是指依法公开发行股票，其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。中国大陆上市公司的概念有广义和狭义之分，广义上市公司是指主要发起人在中国大陆的上
15、市公司，其发行的股票可以在世界某些国家或地区的股票市场公开上市交易，如上海和深圳证券交易所上市交易的A股和B股，两者都以人民币标明面额，两者的区别在于A股市是以人民币发行和交易，B股使用美元或港币发行和交易。广义上市公司还包括在美国纽约证券交易所上市交易的N股，在新加坡证券交易所上市交易的S股等。狭义上市公司专指A股上市公司。文章采用广义中国大陆上市公司的概念2.2 资本结构的涵义资本结构是指企业各种资本的构成以及比例关系。理论界对资本结构的范畴有着一些争议，归纳起来无非有以下三种观点：第一种观点为自有资本结构理论，该观点把资本仅定义为权益资金来源，即权益资金内部各组成部分之间的关系，如实收资本、资本公积金、留存收益之间的比例关系。这种观点并不常见；第二种观点即长期资本结构理
