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1、丫 6 2 2 1 0 7 摘要 今天， 一方面， 开放式投资基金己成为我国资本市场一种新型而 重要的投资工具， 正对我国资本市场的稳定发展产生深刻影响;另一 方面， 优化我国上市公司治理结构， 提高治理效率正成为我国加入W T O 后一个必须面对的问题。 本文将大力发展开放式投资基金与优化我国 上市公司治理结构这两个问题结合起来， 从上市公司股权结构现状分 析着手， 对投资基金作为理性的机构投资者， 能够有效地保护股东权 益， 能对上市公司股权结构产生影响作了深入分析;对开放式投资基 金与封闭式投资基金作了比较与分析， 指出大力发展开放式投资基金 是我国发展投资基金业的必然选择。 本文认为:
2、 股权结构的不合理， 特别是股权被人为分割成国有股、 法人股、 个人股和外资股的做法以及股权的呆滞性是造成我国上市公 司治理效率低下的主要原因;大力发展证券投资基金， 特别是开放式 投资基金将会改变股权结构现状， 同时， 开放式投资基金作为理性的 机构投资者， 它的加入还会加强股东对上市公司经理人员的控制和约 束， 从而将促进我国上市公司优化治理结构， 提高治理效率! 关键字: 开放式投资基金; 股权结构; 公司治理结构; 优化; 上市公司 未经 乍 公、 导A ll), 同感 翔全文公布 Ab s t r a c t N o w a d a y s O p e n - e n d i n v
3、 e s t m e n t f u n d i s a n e w w a y o f i n v e s t m e n t w h i c h h a s b e e n s p r e a d a l l o v e r t h e w o r l d.O p e n - e n d i n v e s t m e n t f u n d h a s b e c o m e a g l o b a l f i n a n c i a l i n d u s t ry a n d p l a y a m a j o r r o l e i n t h e w o r l d c a p
4、i t a l m a r k e t . O n t h e o t h e r h a n d， t h e d e v e l o p m e n t o f O p e n - e n d i n v e s t m e n t f u n d c a n o p t i m i z e c o r p o r a t e g o v e rna n c e s t r u c t u r e o f l i s t e d c o m p a n y i n C h i n a . T h e p a p e r a i m s t o e x p l o r e t h e r e
5、 l a t i o n s h i p b e t w e e n O p e n - e n d i n v e s t m e n t f u n d a n d c o r p o r a t e g o v e rna n c e s t r u c t u r e . Me a n w h i l e , T h i s p a p e r m a k e s s p e c i a l s t r e s s o n t h e f a c t t h a t O p e n - e n d i n v e s t m e n t f u n d h a s b e e n t
6、h e t r e n d o f t h e d e v e l o p m e n t o f w o r l d in v e s t m e n t f u n d in d u s t ry a n d i t w i l l b e t h e d i re c t i o n o f t h e d e v e l o p m e n t o f o u r c o u n t rys i n v e s t m e n t f u n d i n d u s t ry . T h e m a in i d e a o f t h e p a p e r c a n b e s
7、u m m e d u p a s t h e f o l l o w i n g : O p e n - e n d i n v e s t m e n t f u n d a s re a s o n a b l e i n s t i t u t i o n a l i n v e s t o r s , c a n s u p p o r t a n d e s t a b l i s h t h e c a p i t a l m a r k e t ; a t t h e s a m e t i m e， O p e n - e n d i n v e s t m e n t f
8、u n d c a n p r o t e c t s h a r e h o l d e r s e q u i t y , it c a n o p t i m i z e c o r p o r a t e g o v e rna n c e s t r u c t u r e o f l i s t e d c o m p a n y . Ke w wo r d s - O p e n - e n d i n v e s t m e n t f u n d ; s h a re o w n e r s h i p s t r u c t u r e ; c o r p o r a t
9、e g o v e rn a n c e s t r u c t u r e ; o p t i m i z i n g ; l i s t e d c o m p a n y 开放式投资基金及基对我国上市公司治理结构优化的促进 大力发展开放式投资基金和优化我国上市公司治理结构是发展有中国特色 社会主义市场经济中必须面对和解决的两个重大问题。在本文中，笔者将这两个 重大问题结合在一起， 提出大力发展开放式投资基金是优化我国上市公司股权结 构， 进而改善公司治理， 提高公司治理效率的一个可行策略这一新观点， 并分三个 部分对此作了 深入的分析二 文章的第一部分析我国 上市公司治理结构的现状， 并
10、从 股权结构的分析着手， 指出股权结构的不合理是造成我国 上市公司治理效率低下 的主要原因: 要从根本上改善我国上市公司治理结构， 就必须改善其股权结构， 而 大力发展作为机构投资者的 投资基金 说明: 本文中的投资基金不包括风险投资基 金 和产业投资基金， 专指证券投资基金 无疑是一个可行的 方法。 文章的 第二部分 紧扣文章的第一部分提出要大力发展投资基金来改善我国上市公司的股权结构 这一观点， 简单介绍了投资基金的发展情况， 并对开放式投资基金和封闭式投资基 金作了比较， 对开放式投资基金能比封闭式投资基金更好地消除因委托代理关系 而产生的 “ 道德风险” 和 “ 逆向 选择” 两大问题
11、进行了分析。通过比较和分析， 一方面说明了开放式投资基金取代封闭式投资基金成为全球投资基金主流的原 因， 另一方面也指出了 大力发展开放式投资基金是我国的 必然选择， 而且还为文章 的第三部分在理论上的作了一定准备。 文章的第三部分是对文章的第一、 二两部 分的再综合， 提出以开放式投资基金为产权中介的“ 出资人一 开放式投资基金一 公司” 这一新型产权结构， 并与传统的“ 股东 ( 出资人) - 一 公司” 型产权结构 下公司治理的机制作了比较和分析， 论证了开放式投资基金可以有效地促进我国 上市公司治理结构的优化这一全新观点。 一、我国上市公司治理结构及优化思路 在本部分， 笔者将分析我国
12、 上市公司股权结构和公司治理的 现状， 并从股权结 构的 现状分析着手， 指出 股权结构的不合理， 特别是股权设计上按投资者性质人为 地将股权分割成国 有股、 法人股、 个人股和外资股的做法以及股权的呆滞性是造 成我国上市公司治理效率低下的主要原因， 同时， 笔者结合我国实际， 提出优化我 开放式投资基金及基对我国上市公司治理结构优化的促进 国上市公司治理结构的一些思路， 特别强调指出: 要改善我国上市公司治理结构， 就必须改善治理结构的基础一股权结构! 而大力发展作为机构投资者的投资基金 无疑是一个可行的方法。 ( 一) 我国上市公司股权结构的现状及缺陷 1 . 我国上市公司的股权设计 我国
13、 上市公司的 股权结构 I 是按投资主体的 所有制性质来设 计的 ， 主要包括 国有股，法人股、个人股和外资股等四种股权: ( 1 ) 国有股:国 有股是国家股和国 有法人股的 统称， 两者性质均属国 家所有， 统称国有资产股，简称国有股。 ( z ) 法人股: 法人股是指企业法人以 其可支配的资产投入公司形成的 股份， 或 具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资形 成的股份。 ( 3 )个人股:个人股是指我国境内个人、机构或本公司内部职工以其合法财 产投入公司形成的股份。 个人股包括社会公众股、公司职工股、内部职工股、 转 配股等儿个部分。 ( 4 )外资股:外资
14、股是指外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者以购买人 民币 特种股票等形式向公司投资形成的 股份。 外资股根据上市地点不同 ， 又分为 两类: 第一， 境内上市外资股， 指境内股份有限公司经批准向境外投资者募集的股 份。 其股票以 人民币 标明面值， 以 外币 认购和交易 ， 在沪、 深证券交易所上市交易 ， 称为人民币 特种股票， 简称B股。 第二，境外上市外资股， 指境内 股份有限公司经 批准向境外投资者募集的股份。其股票以人民币 标明面值， 以外币 认购和交易， 在 境外公开的证券交易 所上市交易。 境外上市外资 股， 按其上市地点的不同 可以 分 为:H股 ( H o n g K o n
15、 g , 香港上市) 、 N股 ( N e w Y o r k , 纽约上市) 、S 股 ( S i n g a p o r e , 新 加坡上 市) 、 T 股( T o k y o , 东 京上市) 等。 2 .我国上市公司的股权结构特征分析 开放式投资基金及基对我国上市公司治理结构优化的促进 作为一项制度安排， 股权结构模式选择是在特定制度供给下进行的， 因而在不 同国家和不同历史时期具有明显的差异。 在我国公有制基础上进行的股份制改革， 作为 一 项史无前例的制度创新， 无论背景、起点、 制度环境均呈现出 浓郁的中国 特色， 就我国 上海、 深圳证券交易所的上市公司而言， 尽管在股本规
16、模、 行业属性、 股东数量、 股权设置上， 各个上市公司之间千差万别、 各具特色， 但股权结构总体 呈现出以下特征: ( 1 )股权设置公私并存 内外有别。国有股属于公有股权， 法人股的性质由 其最终所有者的经济关系决定 ( 既可能属于公有股权，也可能属于私有股权)， 个人股和外资股属于私有股权， 从而显出了股份制公私融合的混合经济特征和强 大的包容性; 而且国有股、 法人股、 个人股 ( 这三种股权亦可统称内资股) 与外 资股在计价、认购和交易等方面差别很大。 ( 2 ) 在多元化的股权结构中。 公有股权居于主导地位。 这也是我国股权结构 与西方国家以私有股权为主体的股权结构最大的区别。 ( 3 ) 在公有股权占主导地位的股权结构中. 国有股处于控股地位。 控股权掌 握在国家之手， 国有股东多为控股性第一大股东， 即通常所谓的 “ 国有股一股独 大” Ul 。 大 股东的国 有 性质， 是 我国 上 市公司 股权结 构与西 方国 家的 重大区 别， 从而 透露出 我国以国有经济为主导和绝大多数上市公司由国有企业转化而来的特征。 ( 4 ) 国有股具有很强的非流通性。
