信息技术-其他通信服务

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1、 信息技术信息技术-其他通信服务其他通信服务 信息技术信息技术-其他通信服务其他通信服务 2009 年年 11 月月 23 日日 研究所研究所 新股研究新股研究 询价报告询价报告 申购建议：申购申购建议：申购 键桥通讯（键桥通讯（002316） ：专网通讯服务商） ：专网通讯服务商 国都证券国都证券 核心观点核心观点 询价结论：询价结论： 我们预计公司 09-11 年摊薄每股收益为 0.35 元、0.42 元和 0.52 元。截至 09 年 11 月 23 日收盘，信息技术行业的 09、10 年动态 PE 分别为 36.8 倍和 31.1 倍。 考虑到公司所属细分行业的独特性以及未来 几年公司

2、相对广阔的市场空间，我们给予公司 09 年 40 倍、10 年 34 倍的动态 PE，对应公司二级市场股价的合理区间为 14.00 元14.28 元。建议一级市场询价区间为 12.60 元12.85 元。 主要依据：主要依据： 1、公司是一家专业从事专网通讯技术解决方案业务的服务商，主要为 电力、煤炭、石油、交通等行业提供通讯技术解决方案，包括相关软硬 件产品的研发、 制造与服务。 公司是目前国内最大的能源交通领域的通 讯技术解决方案服务商， 同时也是国内专网通信行业通讯技术解决方案 的领航者。公司毛利率稳定，近 3 年来公司毛利率一直保持在 47%左 右。 2、公司属于信息技术业中的其他通信

3、服务业；从细分市场看，公司业 务属于专网通信技术服务市场。 公司属于专网通讯技术服务商， 其业务 较专网通信设备制造商更加系统和全面。 从产业投资规模来看， 国家高 度重视对基础行业的信息化建设， 未来几年国内专网通信市场蕴含较大 机遇。 3、公司通过多年的积累，在行业内形成了明显的在位优势。公司通过 承接不同行业的项目及公司自身的技术创新， 在专网通讯领域具备了丰 富的应用经验。 风险提示：风险提示： 行业依赖风险。行业依赖风险。电力企业是公司目前最重要的客户。07 年至今公 司对电力企业的销售收入占总营业收入的比重始终保持在 70%以上， 公司主营业务较高程度的依赖于国内电力行业的发展状况

4、。 如果国家宏 观政策变化或电力体制改革导致国内电力行业波动， 则公司业绩可能受 到影响。 发行数据：发行数据： 项目项目 数值数值 发行股本（万股） 3000 发行后总股本（万股） 12000 发行日期 2009-11-27 建议询价区间（元） 12.60-12.85 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作 者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国都证券研究所 国都证券研究所 北京市东城区东直门南大街 3 号国 华投资大厦 北京市东城区东直门南大街 3 号国

5、华投资大厦 联系人：姜瑛、曹源 联系人：姜瑛、曹源 电话：01084183292 电话：01084183292 E-mail:caoyuan E-mail:caoyuan 联系人：周红军 联系人：周红军 电话：01084183380 电话：01084183380 E-mail:zhouhongjun E-mail:zhouhongjun 第 1 页 研究创造价值 公司研究 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况、本次发行一般情况 表表 1 公司此次发行概况公司此次发行概况 公司名称深圳键桥通讯技术股份有限公司 公司简称键桥通讯 发行地深圳证券交易所 发行日期2009-11-27 申购代

6、码002316 本次发行股数（万股）3000 发行方式 网下向询价对象配售和网上向社会 公众投资者定价发行相结合的方式 正常发行后总股本（万股）12000 每股收益（2008）年（元）0.42 发行后全面摊薄每股收益 （2008 年） （元） 0.32 发行前每股净资产（元）2.42 数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所 2、公司概况、公司概况 2.1 公司简介公司简介 公司是一家专业从事专网通讯技术解决方案业务的服务商，主要为电力、煤 炭、石油、交通等行业提供通讯技术解决方案，包括相关软硬件产品的研发、制 造与服务。公司是目前国内最大的能源交通领域的通讯技术解决方案服务商，同 时也是国内

7、专网通信行业通讯技术解决方案的领航者。 公司的主要业务分为专网通讯技术解决方案业务和数字视频业务。 其中专网 通讯技术解决方案业务是公司的核心业务。06年初至09年中期，公司来自专网 通讯技术解决方案业务的营业收入占公司总营业收入的比例始终维持在93%以 上。 公司毛利率稳定，近3年来公司毛利率一直保持在47%左右。目前公司在全 国设立有16 个专业营销服务中心，服务范围覆盖20 多个省、市、自治区，主 要提供的产品和服务包括大型工业系统使用的调度通信解决方案、 RPR工业数据 解决方案和工业多媒体监控解决方案，提供满足能源交通行业自动化、远动、继 电保护、工业调度等调度控制信号所需的专业通讯

8、信息服务平台。 2.2 公司股权结构公司股权结构 公司研究 公司实际控制人为叶琼、Brenda Yap（叶冰）和David XunGe（葛迅）。 公司控股股东为香港键桥， 持有公司4589.10 万股股份， 占发行前公司总股 本比为50.99%， 占顺利发行后公司总股本比为38.24%。 香港键桥的股东为叶琼、 Brenda Yap（叶冰）、David Xun Ge（葛迅）及陈常晏，持股比例分别为7.58%、 56.63%、22.75%和13.04%。叶琼、Brenda Yap（叶冰）和David Xun Ge（葛 迅）三人合计持有发行人控股股东香港键桥86.96%的股份，进而通过香港键桥 间

9、接控制公司50.99%的股份。 图图1 公司发行前股权结构一览公司发行前股权结构一览 数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所 2.3 公司主要财务指标公司主要财务指标 表表2 公司主要财务指标公司主要财务指标 财务指标 财务指标 2009.6.30 2008.12.31 2007.12.31 2006.12.31 流动比率 3.2 3.02 2.51 2.53 速动比率 2.57 2.4 1.88 1.83 资产负债率 30.71% 32.41% 38.68% 47.73% 应收账款周转率（次） 0.52 1.37 1.84 1.68 存货周转率（次） 0.63 1.35 1.46 1.31

10、 息税折旧摊销前利润（万元） 1958.53 5003.44 4941.59 4775.40 利息保障倍数 11.04 9.4 16.92 7.68 每股经营活动的现金流量（元） 0.12 -0.38 0.13 0.58 每股净现金流量（元） 0.09 -0.43 -0.08 0.43 每股净资产（元/股） 2.42 2.25 1.83 1.36 数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所 第 3 页 研究创造价值 公司研究 第 4 页 研究创造价值 2.4 募集资金投向募集资金投向 本次发行预计募集资金22618.74万元，发行所募集资金将分别用于基于 WIMAX技术的无线通信专网解决方案开发

11、、工业多媒体统一通信解决方案开发 等项目。 表表3 公司募集资金投向（单位：万元）公司募集资金投向（单位：万元） 项目名称项目名称 总投资总投资 基于WiMAX 技术的无线通信专网解决方案开发项目 6870.00 工业多媒体统一通信解决方案开发项目 5710.00 研发中心项目 5966.35 扩建营销服务网络平台项目 4072.39 合计合计 22618.74 数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所 3、行业概况及公司竞争优势、行业概况及公司竞争优势 3.1 行业概况行业概况 公司属于信息技术业中的其他通信服务业； 从细分市场看， 公司业务属于专 网通信技术服务市场。 公司属于信息技术业中

12、的其他通信服务业； 从细分市场看， 公司业务属于专 网通信技术服务市场。 公网和专网共同构成了我国的通信系统。 从服务对象来看， 公网主要面向社会， 为社会大众提供一般通信服务， 是国家通信基础设施的主体； 专网则是在公网通信不能满足各行业特殊应用的情况下， 为某些行业系统内部的 生产组织、指挥调度及管理等特殊通信需求而建设的。专网通信行业的上游行业 为电子元器件、通信设备制造业，下游行业主要为能源行业（电力、石油、化工、 煤炭）及交通行业（轨道交通、城市智能交通等）。 公司属于专网通讯技术服务商， 其业务较专网通信设备制造商更加系统和全 面。 公司属于专网通讯技术服务商， 其业务较专网通信设

13、备制造商更加系统和全 面。按照服务性质划分，专网通信行业可细分为专网通信设备制造业和专网通信 技术服务业，与二者相对应的则是专网通信设备制造商和专网通讯技术服务商。 专网通讯技术服务商不仅提供通信设备，而且提供融合专网信息系统、自动化系 统的专业接口、专业协议和专业应用的系统管理平台，集系统设计、软件开发、 通信技术服务为一体，其业务较专网通信设备制造商更加系统和全面。 从产业投资规模来看， 国家高度重视对基础行业的信息化建设， 未来几年国 内专网通信市场蕴含较大机遇 从产业投资规模来看， 国家高度重视对基础行业的信息化建设， 未来几年国 内专网通信市场蕴含较大机遇。 由于能源交通等行业本身在

14、国民经济中的基础行 业地位，国家对这些行业生产过程的信息化、自动化改造投入了大量资金，使其 行业信息化发展的水平高于其他行业。 近年来随着通信技术的迅速发展及国家相 公司研究 第 5 页 研究创造价值 关产业政策的出台，专网通信的应用领域和市场规模不断扩大。根据我国“十一 五”发展规划，电力、煤炭、轨道交通、城市智能交通等行业依然保持较大的投 资规模，专网通信技术服务行业面临更加广阔的市场前景。电力行业方面，2008 年底国家电网公司和南方电网公司分别宣布最新的投资计划， 国家电网公司结合 20082012 年电网滚动规划，今后2至3年投资规模将超过1万亿元，建设规模 为110（66）千伏及以

15、上线路26万公里、变电容量13.5亿千伏安。南方电网公司 在原“十一五规划”基础上每年增加300亿投资，年均投资额约770亿元。预计未来 两三年乃至今后中长期，我国电网投资将迎来爆发式增长，从而为专网通讯技术 服务商提供广阔的发展空间。交通行业方面，据国家发改委和建设部提供的资料 显示，“十一五”期间，国家轨道交通预计投资将达4000亿元，通信系统和监 控系统在轨道交通的整个投资中占的比例约为3%，未来轨道交通专网通信系统 市场蕴含着巨大的市场机遇。 3.2 公司竞争优势公司竞争优势 公司通过多年的积累，在行业内形成了明显的在位优势。公司通过多年的积累，在行业内形成了明显的在位优势。专网通信技

16、术服务 业是一个在位优势明显的行业。专网用户对服务商的要求较高，经验、品牌和知 名度是用户最重要的参考指标。 专网用户基于对通信产品质量可靠性和服务稳定 性考虑，倾向于选择长期合作、产品质量稳定、售后服务及时的服务商。公司在 电力、煤炭、智能交通等专网通讯领域积累了丰富经验和成功案例，从而具备了 明显的在位优势。 公司的在位优势有利于公司进一步扩大市场份额和提高盈利能 力。 公司通过承接不同行业的项目及公司自身的技术创新， 在专网通讯领域具备 了丰富的应用经验。 公司通过承接不同行业的项目及公司自身的技术创新， 在专网通讯领域具备 了丰富的应用经验。公司是国内能提供包括750KV、500KV、220KV、110KV、 35KV 变电站和10KV 配电系统所需的各种电力调度通信解决方案的主要服务 商之一，参与建设了包括电力系统国家主干线、