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1、华中科技大学 硕士学位论文 国有企业香港上市对其经营绩效的影响-基于31家H股上市公司 面板数据的实证研究 姓名：孙伟熙 申请学位级别：硕士 专业：世界经济 指导教师：邱慧芳 2010-05-14 I 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 摘摘 要要 1993 年 7 月 15 日，青岛啤酒股份有限公司率先在香港证券市场发行 H 股上市， 揭开了中国大陆的国有企业赴港上市融资的序幕。本文介绍了我国国有企业赴港上 市主要的三个高潮期，每个时期都有不同的特点及其特征。按照自由主义经济学的 观点，倘若全球资本市场是完全一体化的，企业选择上市地
2、点进行融资是毫无意义 的。但是，实际上，现实生活中的全球资本市场不可能是完全一体化的。因此，在 理论上企业是有选择融资地点的必要性的。本文提出了香港上市对于国有企业影响 的三种效应，分别是 IPO 效应、民营化效应和境外上市效应。 本文从 62 家 A+H 上市的国有企业中选取了 31 家上市公司作为本文最终的研究 样本；并按照上市时间、行业地位以及规模等原则进行匹配，选择了 31 家 A 股上市 公司作为本文的对照样本组。首先，利用国际通行的 MNR 财务分析方法，比较 31 家香港上市公司在 A 股上市前、上市后的绩效变化，并比较了这 31 家香港上市公司 与 31 家 A 股上市公司的绩
3、效差异，并分别采用 Wilcoxon 秩和检验检验这种变化的 显著性；其次，利用多元回归模型，分别建立了多元回归方程，最终得出本文的结 论，即没有检验出香港上市对于国有企业绩效变化的显著性影响。进而，得出政策 建议，我国当务之急是要继续建立健全资本和证券市场，为国有企业融资提供一个 良好的环境。 关键词：香港上市 H 股 国有股 经营绩效 II 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 Abstract July 15, 1993, Tsingtao Brewery Co., Ltd. pioneered in issuing H shar
4、es listing on the Hong Kong stock market ,which is a start that China state-owned enterprises list in Hong Kong. The dissertation introduces three high tides of the major Chinese state-owned enterprises listed in Hong Kong, each period having different characteristics and features. In accordance wit
5、h the liberal economists point of view, if the global capital markets are fully integrated, then to choose the locations of listed companies financing is meaningless. Butin fact, in the real life completely global capital market integration do not exist . Therefore, in theory, companies have the nes
6、sesarity of choosing the location of financing. In this reseach, impact of state-owned enterprises listed in Hong Kong for the three effects, namely, IPO effect, privatization effect and the effect of foreign listing. This dissertation choosing 31 state-owned enterprises selected listed companies fr
7、om 62 A + H listing multiple as this final study sample; and in accordance with the time to market, industry and other principles of the status and size to match selected 31 A-share listed companies as the control sample of this group. In the empirical part: first, using MNR method of financial anal
8、ysis to compare the 31 Hong Kong-listed A-share listed companies before the performance after the listing change, and to compare these 31 Hong Kong-listed Companies in the 31 A-share listed companys performance differences and Wilcoxon rank sum test were used to test the significance of this change;
9、 the second step, setting up five multiple regression equations, eventually come to the conclusion that there can no test out the performance of state-owned enterprises listed in Hong Kong for the significant effect change. Furthermore, in policy recommendations drawn, our priority is to continue to
10、 establish and improve the capital and securities markets, corporate finance for the state to provide a good environment. Key words: Hong Kong Listing H share State-Owned Share Operating Performance 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本
11、文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密 ，在_年解密后适用本授权书。 不保密。 （请在以上方框内打“”） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日
12、日期： 年 月 日 本论文属于 1 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 1 绪论绪论 1.1 研究背景与意义研究背景与意义 随着中国改革开放的不断深入以及经济的快速发展，中国大陆与境外的资本市 场的关系越来越紧密。据中国证券监督委员会资料显示，至 2009 年 7 月 31 日，一 共有 160 家公司在境外上市，其中，在香港主板上市的 H 股公司有 116 家，在香港 主板上市的红筹股公司有 92 家。 这些统计数据显示，香港是我国企业特别是国有 企业选择境外上市的第一地点。 本文的研究对象就是在香港上市的国有企业。 中国企业赴港上
13、市迄今为止有将近 20 年的历史，自 1993 年开始经过几次浪潮： 第一次浪潮：1993-1994 年涉足香港证券市场 1993 年 7 月 15 日，青岛啤酒公司在香港证券交易所发行 H 股上市，揭开了大 陆国企赴港上市融资的序幕。随后，北人印刷机械股份公司、上海石油化工股份公 司、广州广船国际股份公司、马鞍山钢铁公司、昆明机床、仪征化纤、东方电气、 天津创业环保公司以及洛阳玻璃等公司纷纷进行现代企业制度改革，在香港主板上 市。这一批国有企业赴港上市的名单是由中国国务院证券委员会确定和审批的。 第二次浪潮：1997 年回归概念带来的短暂繁荣 1995 年和 1996 年，香港证券市场出现一
14、级市场筹资困难，二级市场交易低迷的 状态。原因主要有几个：第一，部分 H 股公司的业绩不好。例如马钢股份的 1995 年 半年报与 1994 年同期相比，下降了 83%；第二，信息披露机制不健全。早期的 H 股 上市公司在建立信息披露机制方面存在重大的缺陷，直接导致投资者对于上市公司 的不信任。 而在1997年中国大陆经济实现软着陆以及香港回归的双重利好的刺激下， 中国企业赴港上市进入了第二个高潮期。1997 年 1 月，国家公布了第三批到境外上 市的 38 家国有企业名单，当年在香港证券市场完成上市的就有 6 家 。 第三次浪潮：2000 年后的波动 数据来源：中国证监会网站 数据来源于刘鸿
15、儒（前国家体改委副主任）所著资本市场与利用外资-中国企业海外上市的背景与经过 2 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 香港证券市场在经历了 1997 年的短暂繁荣之后，迎来了 1998 年的亚洲金融风 暴。金融危机发生的时候，香港恒生指数从最高点 16800 点暴跌至 6800 点，而受打 击最大的就是红筹股和 H 股。受到二级交易市场低迷的影响，1998 年 H 股新股上 市几乎完全停滞。 2000 年后，世界主要经济体逐渐从亚洲金融危机中恢复。特别是 2001 年中国加 入 WTO 世界贸易组织后，国家鼓励有实力、有资本的国有企业
16、走出国门解决融资困 难的问题。 实际上，根据财务管理学上的 M-M 定理，如果全球资本市场是完全的，则企业 是没有必要选择上市融资的场所。然而，在过去的将近 20 年时间里，许多的中国企 业都选择到境外资本市场上市特别是在香港证券市场上市。 境内外上市数目统计图 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 境内上市公司数目H股上市公司数目 图 1.1 1993-2008 境内外上市公司统计图 数据来源：中国证监会网站 1.2 文献综述文献综述 1.2.1 国外研究综述国外研究综述 国外的经济学者研究企业在境外上市主要是从二十世纪七、八十年代开始的。 在九十年代以后，特别是进入九十年代中期之后，许多境外上市的实际案例的发生 3 华 中 科 技 大 学 硕 士 学
