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1、金融交易学-一个专业投资者的至深感悟第一篇 理论与道路 世界只爱胜利者，无暇顾及失败者 纽特洛肯（Newt Loken）善始善终，做就要做到最好，尤其喜欢探究客观事物的内部规律。交易者仅有成功欲望和永不衰竭的兴趣还不够，他还必须深入学习，找到正确的途径。凡事皆有自己的内部规律，符合规律则兴，不合则亡。金融交易的成功最终还在于一种职业精神。就如巴菲特（Warren.Buffett）所言：风险来自于，你不知道自己在做什么。投机者必备的素质是：（1）自信，能独立思考，坚持自己的信念；（2）良好的判断力；（3）执行决策的勇气；（4）审慎评估风险的能力，特定的警戒和警觉都很重要，在审慎和勇气间保持平衡；
2、（5）弹性，能够改变、修正自己的看法。这些都是投机者所必备的特质，但是，各个特质间要保持平衡。若有某个特质突出或缺乏，可能会影响整体的有效性。当然，很少有人能拥有这几项特质。投机如同人生，大部分人都不尽如人意，只有少数人能够成功。”基本概念：交易行为本身是没有道德高下之分的，投资/投机只是一些中性名词而已。有一句话是这样说的：如果桌上有钱，谁捡就是谁的。“价值投资”的反思“价值投资派”选股有六大原则：（1）竞争优势原则，即注重企业的竞争优势及可持续性分析，重点找出拥有经济特许权的企业，要求超出产业平均水平的股东权益报酬率；（2）现金流量原则，即通过分析企业未来现金流量贴现值和帐面价值增长率来寻
3、找最有赚钱能力的企业；（3）“市场先生”原则，即认为价值规律在短期经常无效但长期趋于有效，主张在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧；（4）安全边际原则，即尽可能寻找价值低估的企业；（5）集中投资原则，即主张对看准且熟悉的标的企业下大赌注；（6）长期持有原则，即倡导长期投资，享受复利成长。一、企业的“内在价值”是一个模糊的概念二、巴菲特和他的道路不可复制三、价值投资不适合除美国以外的其它国家四、寻找“价值低估”的股票日益困难五、价值投资者不看大盘指数，无法规避系统风险六、价值投资没有解决何时买进、何时卖出、持有多少等基本问题七、价值投资无法解释期货、期权、外汇交易和做空行为只要学会了以研判量价图表
4、为主要内容的技术分析手段，就可以适用于任何交易市场的任何品种。这种灵活性是价值投资无法比拟的。八、后继无人的现状昭示着价值投资派的式微人们宁愿痛苦地坚守忠诚和原则，也不肯作出巨大牺牲，即走出去，重新审视客观事实万物时刻在变化，也只有变化才真正称得上永恒。史丹温斯坦（Stan Weinstein）：“千万不要相信这样的童话：世界上没有一项投资无论是股票、黄金、珠宝、房地产、或是商品期货是可以买入以后不用管的。所有的投资都有周期性，一旦你在低谷时还持有它们，你会在财务和情绪上遭受双重打击。从狭义的角度来讲，交易与赌博的根本性区别在于：赌博作弊的概率更高，也更容易；而交易，如果您对它足够熟悉的话，其
5、安全性和可操作性要远大于赌博。在赌博中拿到什么牌主动权不在自己手中（作弊除外），但在交易这行，差牌（比如劣质股）您却可以避而远之，而且何时进场、何时出场完全自己说了算。所有的救市措施的影响力都极其有限，根本无法和大势抗衡。短暂的反弹过后，股市再创新低，直到风险释放完毕乃至严重超跌为止。 政府能阻止股市上涨吗？同样不能如果我们发现市场突然出现出人意表的变动，就应该当机立断，事后再去寻找原因。”市场上的领先指标往往是那些消息远比您我灵通的市场人士。当市场基本面产生变化时，技术面最初的变动方向往往就是市场的长期趋势所在。重大的市场操纵与内幕交易行为会体现在技术走势图上，为未来中长线的趋势方向指明道路
6、。高明的交易员无需打探任何内幕，只需通过技术走势图就能发现端倪。因此说，市场操纵和内幕交易可以成为连接技术面和基本面的桥梁，基本面可以通过两者而起作用。在专业交易者眼里，如果它们加大了市场波动的幅度，那么不但不是坏事，反而成为可以利用的机会。因为对专业交易者来说，他不怕市场上涨，最好暴涨；也不怕市场下跌，最好狂跌。他最害怕的，是市场走势像死人的心电图一条直线。基本分析还是技术分析？技术分析是从价格变动的现象入手直接分析行情，而基本分析是从价格变动的原因入手间接分析行情。技术分析派通常不理会价格涨跌的原因，而基本分析派则不讲究进出场的精确时机。关于二者孰优孰劣，已经争论了一百多年仍未有定论。一、
7、 交易者不可能掌握所有的基本面信息二、 信息对价格的影响程度和交易者对信息的反应难以量化三、基本面信息总是落后于价格变化，从来都是价格创造新闻而不是新闻创造价格。保罗都德琼斯曾说：“我相信在市场价格变动之后，市场的基本面才会随着改变。” 场价格是经济基础的超前指标，也可以说是大众常识的超前指标。历史上一些最为剧烈的牛市或熊市在开始的时候，几乎找不到表明经济基础已经改变了的资料。等到好消息或坏消息纷纷出笼的时候，新趋势早已滚滚向前了。”四、价格变化已经消化吸收一切信息五、个人交易者很难掌握基本分析的要领，比你和我都更有资历的真正的基本分析专家，他们把全部的时间都投入在这方面，而他们的结论是随时可
8、以免费获得的。”六、技术分析适用于任何市场、任何品种和任何时间尺度七、没有任何一个交易者能够完全脱离技术分析八、华尔街杰出交易家推崇和信赖技术分析，技术分析不但可以反映市场大势所趋，也能突显市场异常的变化。以我而言，研究市场价格走势图是一项非常重要的工作，我可以靠它判断市场未来可能发生的变化并预做准备。”杰克D施威格在华尔街操盘高手（Market Wizards）和华尔街点金人（The New Market Wizards）两部书中采访过的30位当代杰出交易家，他们都非常相似例如顺应大趋势，正确地捕捉战机，严格的资金管理，高度的自律，耐心地持长等等。他们全都可以视为杰西利物莫的追随者或模仿者。
9、他们站在巨人的肩上，吸取了他的经验教训，因而取得了巨大的成功。年轻后学要想踏上成功的坦途，研究他们的做法和言论才是唯一出路。如果一种理论的提出者不是有过辉煌战绩的实战交易家，而是某个学院派教授，则几乎可以肯定一钱不值，哪怕这种理论获得过诺贝尔经济学奖也不行！错误的理论随机漫步理论一、 仅仅追求和指数同步的收益只会永远原地踏步二、 超越指数不仅完全可能而且大有人在三、 长期持有指数基金的最终结果有可能亏损错误的理论有效市场假说一、 完全追求经济效用最大化的“理性经济人”并不存在二、 人们不可能同时获得相同的信息，对相同的信息也不会作出同样的判断三、 从历史走势出发对未来的价格涨跌作出部分预测完全
10、可能随机漫步理论和有效市场假说都认为市场走势混乱无序，价格变动的路径不可预期，投资者无法根据过去的价格预测未来，也无法跑赢大市。这两套理论的支持者天真地以为，价格走势的过去和现在没有关系，现在和未来也没有关系。但实际上，时间因素在价格变动中至关重要。无论是过去的价格或信息，都会对将来造成影响。因此说，市场存在记忆效应是不容置疑的事实，历史走势也因而具有不容忽视的研究价值。四、市场的局部有效性不能消除超额利润的存在如果说漫步随机理论宣扬的是不可知和不作为论，那么有效市场假说就是在为不作为或消极投资辩护。事实上，缺乏理性更多情况下是缺乏知识的投资大众，恰恰是赢家能够确立优势的原因。市场的局部有效性
11、，即信息能够很快被价格充分消化吸收，是一个显而易见的事实；但是这一事实并不能消除超额利润的存在。杰西利物莫所开创的趋势跟踪一派在华尔街已经形成一个蔚为壮观的赢家群体，少数知名的价值投资者也已持续多年稳定盈利，就是明证。五、除非学会以资金管理配合趋势跟踪，否则以有效市场假说为依据难免破产的命运六、“有效市场”如果成为现实将是全体市场交易者共同的噩梦我的归宿趋势跟踪“人是不会改变的”这个结论，奠定了图表型技术分析和趋势跟踪交易策略的基础。一代宗师杰西利物莫他即便不是趋势跟踪一派的开山鼻祖，也是其第一位集大成者对于人性不变的原理和市场交易之间的关系有过精辟的论述：“华尔街没有新事物。人们的钱袋改变了
12、，被欺骗的人改变了，股票改变了，但是华尔街从不改变，因为人性从不改变无论是在什么时候，从根本上说，由于贪婪、恐惧、无知和希望，人们总是按照相同的方法来重复自己的行为这就是为什么那些数字构成的图形和趋势总是一成不变地反复出现的原因。”迈克尔卡沃尔所著的趋势跟踪斯坦利克罗的期货交易策略-4/9/18日均线指示趋势的模型世界上最伟大的交易家纪念杰西利物莫1940年3月出版了他的原创性著作股票大做手操盘术股票做手回忆录系统阐述了他一生的主要经历和操作理念，该书字字珠玑，文采斐然，智慧闪烁，至今已成为专业人士的必读教科书和投机领域的传世经典。利物莫一生全神贯注于投机市场的所有层面，做了大量开创性研究。他
13、愿意掌握每一个机会，去提高交易技巧。他犯过大部分人在市场中都会犯的错误，但他广泛检讨这些错误，从中学习。迄今为止，几乎所有与交易市场有关的规律和技巧，以及一切对于投机市场操作具有重大指导作用的法则、策略和理念，都是他在实战中发现并提出的。他确定了趋势能够横扫一切不确定因素的战略战术思想；他发明了以试探性建仓测试市场强弱的技术；他倡导顺势加码的交易策略；他主张抓住领导板块和领头羊；他提出了临界点交易法；他发现了成交量技术；他首次提出资金管理和风险控制的概念；他反复强调耐心、纪律和控制情绪的重要性；他是指出消息落后于价格变化、股价变动的原因不重要这一基本事实的第一人；他反复告诫交易者要忽视小道消息
14、和所谓的“专家意见”，一切依靠自己导致交易失利的原因，无外乎逆势、重仓、频繁交易或没能及时止损四种情况而已。国内期货界前辈操盘手青泽先生指出，理性与非理性都是人的本质属性，人只是两者参半的动物。因此，人只能有限度地战胜自己和市场，而不能终极意义上地完胜自己和市场。就如利物莫自己所说：“你可能是一时的国王，但你永远无法完败市场。”在股票大做手操盘术中，有人曾问他：“你有这么丰富的经验，怎么还让自己干这种蠢事呢？”他回答说：“答案很简单，我是人，也有人性的弱点。”认识你自己交易者大体可以分成三类：搏傻者、专业投机者和价值投资者。所谓“搏傻者”，就是拿自己的无知和市场搏斗的人，所有的输家和新手都可以
15、被归为这一类。当然，“搏傻期”过后会开始分化，少部分人转化为专业投机者或价值投资者，多数人则会终生停留在搏傻阶段，直到被“洗白”退出市场为止。专业投机者和价值投资者是指那些至少能和市场打平，或能够持续稳定盈利之人。达至这一目标的过程一般至少需要10年以上，并且时间上因各人资质的不同而可长可短。这还是仅就勤奋钻研市场规律的参与者而言的。大多数参与者，要么由于缺乏追求，要么由于努力不够，要么由于不愿自律，而终生徘徊在市场的大门之外。专业投机者是指那些一心探索市场规律，然后企图按规律办事的实事求是的参与者。这类人善于提炼客观事物的内部规律，看问题直奔核心，不易被行情假象或虚假无用的漂亮理论所蒙蔽。他们以市场本身为研究对象，只相信自己的判断力，不轻易被他人的意见所左右，不听信任何所谓的内幕消息。这类人的获利能力在三类参与者中是最强的。他们主要使用技术分析工具，同时参考价值投资者的研究成果，寻找最佳的作战时机。他们以波段操作为主，兼顾短线和长线。价值投资者一般对投机市场缺乏真正的了解，他们以宗教信仰般的虔诚来弥补自信心的不足，同时对标的品种倾注了太多情感。这类人以基本分析为工具，喜欢长线持有。一个浸淫市场多年的交易者如果仍然停留在搏傻者的位置上，一定存在一些致命的毛病。最常见
