乔尔格林布拉特：投资神奇公式

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1、乔尔格林布拉特复制链接 kljbzenkljbzen当前离线积分5591 IP卡 狗仔卡554主题4210帖子5591积分注册时间2008-11-9精华10版主积分5591威望124 点在线时间3262 小时凌通币2355最后登录2014-7-8发消息电梯直达1#发表于 2014-2-16 17:28|只看该作者|倒序浏览|阅读模式分享到：马上注册，享用更多功能您需要 登录 才可以下载或查看，没有帐号？欢迎来凌通价值网注册 x投机是客观的，用固定的交易系统和适合自己的资金管理系统，抛弃主观看法往往效果惊人。而投资是主观的，因为任何一个企业的估值不是一个可以精确定量的东西，而即使定性正确，如果定

2、量的时候，对于“安全边际”估计的不足，那也会导致收益率天壤之别。那么，有没有什么办法，对价值投资进行定性和定量相结合的机械性的方法？！换句话说，把这件看上去“复杂”的事，完全简化？答案就是“神奇公式”，发明者是：乔尔格林布拉特。乔尔格林布拉特是Gotham资本公司的创始人和合伙经理人,自1985年这一私人投资公司成立以来,它的年均回报率达到了40%。他不仅是哥伦比亚大学商学院的客座教授,一家财富500强公司的前董事长,价值投资者俱乐部网站(ValueInvestorsC)的合作发起人,还是股市稳赚一书的作者。格林布拉特拥有理学学士学位,并从沃顿学院获得工商管理硕士学位。他所创办的Gotham

3、Capital公司，在过去20年创下了年平均40%的高投资报酬率。更重要的是，他研究出一套简单的神奇公式，利用这个公式，可以从美国3,500家企业中筛选出最好的标的来投资，让掌管120亿美元资金的他，创造出优异的绩效。请再看一眼他用简单的神奇公式，创造的业绩年均回报率40%！相信老的市场玩家，都清楚这个成绩的可怕之处。神奇公式完全遵从价值投资的本质：用便宜的价格买好企业如何定义好企业？乔尔格林布拉特认为，好企业就是资本回报率高（ROIC）的企业。ROIC = EBIT（息税前收益）/净有形资本（净营运资本+净固定资本）为什么用ROIC而不是坊间运用较广的ROE？因为ROE是净资产回报率，如果一

4、个企业大量举债，即使毛利率和净利率较低，也有可能挣大钱，但是不平衡的负债结构，使得企业长期盈利的难度较大。而ROIC衡量的是所有投入企业的各种资本，能够创造的收益。所以，ROIC更加能够说明企业这盘生意的好坏，而不是管理层的玩财务技巧能力。如何定义便宜的价格？乔尔格林布拉特使用的是EBIT（息税前收益）/EV（市值+净有息负债），得出的结果是一个百分比，他称之为收益率。可以这样解释，EV代表买下这个企业的总付出（即总市值加上买下企业后需要承担的原有的债务）。这个百分比说明了这盘生意目前买下来，能够给我们带来什么样的回报率。为什么不用PE（每股收益/股价，或净利润/市值）？因为PE中间关键的每股

5、收益或是净利润，不如息税前收益更能说明企业总体盈利能力。不少投资者往往直接看PE的高低，来说明股价的高低。但其实PE的倒数更能说明问题。举例来说，20倍PE，其倒数为5%，即这只股票的收益率为5%，收回成本要20年。而10倍PE的收益率为10%，收回成本为10年。10倍PE的收益率已经高于国债长期收益率5%达两倍，股票当然是便宜了。如何运用公式？乔尔格林布拉特将股票分别按照ROIC和收益率进行排序，这样分别可以得到两类排名，然后将某股票的两个排名序号相加，得到总排名。接下来，就将资金平均分配到一定数量的综合排名在前列的股票上。举例来说，某股票的ROIC排在A股的第11名，而目前收益率假设为11

6、%，在A股自高而低排名为17名，这样这只股票的综合排名为11+17=第28名。如何买入？乔尔格林布拉特建议对于普通的非职业投资者，选择综合排名前30的股票，每只购买1/30的资金，这样可以获得平均收益，并且风险较小。如果是职业投资者，可以根据自己的价值投资功力高低，在排序靠前的名单中精挑细选。拥有多长时间卖出？1、至少持有1年，因为市场需要时间来让低估的价值，体现在价格上涨中。2、可以按照1年为周期，重新排序，更新一些持仓。例如，1年过去后，某些股票因为涨幅较大，综合排名已大幅下滑，那么可以卖出换为一些综合排名更好的股票。是不是又其他改进的地方？很多很多！可以根据自己的资产配置缩小股票数量但承

7、担更大的风险，或者选股偏好。总之，原则不变用便宜的价格买好企业。神奇公式是否适合中国A股？以下部分来自于一位专业投资者小石的资料，请大家认真阅读！对A股的历史数据进行统计，在每年的年报公布后（年报截止日期每年4月30日）建立综合排名前30的一揽子股票组合，分别持有一年、两年、三年后卖出，与同期指数对比，做绩效分析。结果如下：转乔尔格林布拉特上表可见：在11组一年期数据中，神奇公式仅有1组略微跑输大盘（-3.72%）；年均收益：指数18.55%，神奇公式39.40%；在10组两年期数据中，神奇公式全部跑赢大盘；两年平均收益：指数34.87%，神奇公式87.04%；在 9组三年期数据中，神奇公式仅

8、有1组略微跑输大盘（-3.07%）；三年平均收益：指数42.43%，神奇111.36%；下图为11年期，持有一年期神奇公式股票组合，与持有一年期上证指数的绩效对比图：转乔尔格林布拉特上图可见，长期持有指数基金，收益与GDP的增长速度相仿，年化收益可以达到9.5%，而长期持有神奇公式的股票组合，平均收益每年超过指数基金13.5%。精确版神奇公式在计算过程中遇到的问题:1、 金融企业尤其是银行，无法计算EBIT，因为息差是主要收入来源，息税前收益是无法体现金融企业的盈利能力的。可能这就是格林布拉特说神奇公式计算中要去除“金融企业”的原因吧。2 、中国的建筑企业、地产企业以及部分商业流通企业大多使用

9、供应商的钱修路、盖房、进货，因此“EBIT/（净流动资产+净固定资产）”常常是负数，理论上应该把这些企业排在最前面，但实际上这样的企业会不会有问题？比如说财务杠杆极高、利润偏低.？如何合理评估这类企业的风险？这期的内容就到这里，之所以不再赘言，是因为本篇内容是把前面各期的价值投资大师的方法，给浓缩到这里了，就是这个简单的公式！别的安全边际也好，护城河也好，都是一些技巧上的东西，而价值投资的核心就在这个公式！乔尔格林布拉特的书，可以看看股市稳赚，另外一本是他在哥伦比亚大学的授课讲义，没有公开发行，需要在价值杂志社专门订购。可能读者看到这里，觉得跃跃欲试想按照这个方法开始行动了。我只想提醒您一句：

10、方法绝对没有问题，但是在大家都不敢买股票的时候，您敢去买这些无人问津的股票？！而在市场火爆，黑马频出的时候，能够耐心持有？！还是以前提过的，说到底，人的特质才是关键！乔尔格林布拉特：解密股市投资“神奇公式”2012-11-26 08:29 | 评论 | 分享到：作者：杨博来源：中国证券报中证网 明星经理长期跑赢大市有没有什么简单易行的制胜秘诀？乔尔格林布拉特（Joel Greenblatt）为投资人画出了一个“神奇公式”。作为哥谭资本公司（Gotham Capital）的创始人和合伙经理人，格林布拉特运用这一“神奇公式”，帮助公司在成立至今的二十余年时间里获得了30%以上的年均回报率，远远跑赢

11、标杆股指的同期表现。开创投资奇迹格林布拉特1957年出生于美国纽约市，1980年在宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得MBA学位。毕业不久后，他加入了一家刚成立的对冲基金，主要做风险套利和事件驱动方面的投资。1985年，格林布拉特以700万美元的启动资金创建了自己的对冲基金，取名为哥谭资本，哥谭一词在英文中是纽约市的一个别称。这只基金的启动资金大部分来自于“垃圾债券大王”迈克尔米尔肯。初出茅庐的格林布拉特从起步就展现出天才般的投资能力。在他的操盘下，哥谭资本在1985年成立至2005年的二十年间，资产规模从700万美元增到8.3亿美元，年均回报率高达40%，堪称华尔街的一项投资奇迹。即便是经历了200

12、8年的金融危机，哥谭资本的资产管理规模依然维持在9亿美元的水平，年化收益率仍高达30%。格林布拉特如何能够取得如此超常的战绩？他在2005年给出了答案。在当年出版的一本仅有150页的小书股市稳赚中，他将自己的投资经验浓缩为一个简单易懂的“神奇公式”：从资产收益率高和市盈率低的综合排名中，选择前20-30只股票，形成一个组合，分别买入并持有一年后卖出。别小看这样一条看似浅显的公式，如果遵循格林布拉特的投资方法，在1988年至2004年的17年间，投资者的投资组合回报率将达到30.8%，而同期标准普尔500指数的年复合回报率仅为12.4%。事实上，格林布拉特的投资理念归根结底仍是价值投资，即找到拥

13、有好的业务同时比较便宜的股票。在股市稳赚中，格林布拉特指出：好的业务是指有形资本回报率高的公司，而便宜的股票则是指净收益率高的股票。灵活运用“神奇公式”当然，“神奇公式”也并非万能。在2008年的金融危机中，通过该公式选出的股票在2008年下跌的幅度几乎和整体市场一样多。格林布拉特也承认，2008年是困难的一年，“神奇公式”选出的公司在短期内不会有比市场更好的防御波动的能力。而且通过“神奇公式”选出的股票一般都是短期内前景不明朗或最近一直被市场认为比较悲观的股票，它们正是被市场抛弃的股票。但是观察更长时间的表现，通过“神奇公式”选出来的股票在2009年的反弹远比标准普尔500指数的反弹强得多。

14、用格林布拉特的话说，在持股期间，市场可能会出现千变万化的情况，但在较长时期里，“神奇公式”的效果是显著的，应该可以带来两倍或三倍于市场的回报率。“如果你采取这一策略，就必须决心继续这样做三到五年，只有这样神奇公式才会发挥功效。”另外，格林布拉特还建议投资者每隔2-3个月就根据“神奇公式”的最新结果调整持仓组合，在近期接受媒体采访时，格林布拉特表示，美国虽然经历了一系列危机，但预计在未来20年，美国股市依然会保持良好的收益率，其实体经济和证券市场仍然值得投资。据相关文件，截至2012年11月14日，格林布拉特的股票投资组合中持有的公司数量达到770家，持仓总值15亿美元，其中占比最大的是科技股和服务类股。