新能源汽车行业深度研究报告系列之一

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1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明请阅读最后一页评级说明和重要声明 行 业 研 究 行 业 研 究 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 重点公司重点公司 重点公司 09E 10E 评级 西藏矿业 0.05 0.14 推荐 中信国安 0.35 0.44 推荐 宁波韵升 0.41 0.36 推荐 杉杉股份 0.27 0.34 推荐 横店东磁 0.31 0.45 推荐 中国宝安 0.46 0.67 推荐 江苏国泰 0.61 0.75 推荐 行业走势行业走势 相关报告相关报告 新能源汽车新能源汽车 王雪峰 朱学东 新能源、电力设备研究员 021-38565949 wangxuefeng 新

2、能源汽车将带来产业新的飞跃新能源汽车将带来产业新的飞跃 新能源汽车深度研究报告系列之一新能源汽车深度研究报告系列之一 推荐 推荐 （维持）（维持） 2009 年年 8 月月 11 日日 投资要点投资要点 ? 低碳经济、环保与污染防治、能源安全战略等多个因素决定了发展新能 源汽车是全球汽车产业的必然趋势 发展新能 源汽车是全球汽车产业的必然趋势。目前新能源汽车产业处于发展初 期，离规模化应用存在多个瓶颈，根据成本比较和经济性测算，我们认 为目前新能源汽车的消费更多体现了个性化需求， 具有较显著的奢侈品 特征 目前新能源汽车的消费更多体现了个性化需求， 具有较显著的奢侈品 特征，因此较长时期内政策

3、将在发展新能源汽车产业中扮演重要角色。 ? 我们认为新能源汽车发展过程可以理解为高效储能电池逐步取代内燃 机地位的长期过程， 行业发展可能演绎一条从轻混强混纯电动 燃料电池的发展路径。 我们认为新能源汽车发展过程可以理解为高效储能电池逐步取代内燃 机地位的长期过程， 行业发展可能演绎一条从轻混强混纯电动 燃料电池的发展路径。从中短期看，新能源汽车的发展正处于轻度 混合动力向强度混合动力或插电式混合动力汽车的过渡阶段， 主流电池 类型正在从镍氢电池向锂电池过渡。我们预测到 2015 年、2020 年，全 球 PHEV 年销售规模将分别达到 260 万辆和 1250 万辆，市场份额分别 达到 3.

4、25%和 13.15%。 ? 2020 年插电式电动汽车产业链有望达到上万亿元市场规模，上游锂资 源、电池及材料、电机及控制系统各环节均蕴藏较大投资机会 年插电式电动汽车产业链有望达到上万亿元市场规模，上游锂资 源、电池及材料、电机及控制系统各环节均蕴藏较大投资机会。我们预 测到 2015 年、2020 年整条产业链对应的市场规模将达到 3250 亿元、 13750 亿元；其中锂资源环节蕴藏较大投资机会，到 2020 年需求量有 望翻两番，而高垄断资源壁垒使少数厂商成为受益者；电池及电池材料 环节技术壁垒高，客户高度集中，相关厂商与各大汽车厂商正在形成紧 密合作关系，建议关注先进入者；电机及控

5、制系统环节永磁材料与控制 系统是主要看点。 ? 建议投资者采取“攻守兼备”的投资策略。建议投资者采取“攻守兼备”的投资策略。通过分析我们认为新能源汽 车行业发展前景看好，仍有望享受高估值。上游资源型公司，如碳酸锂 厂商业绩改善尚需较长时间，但估值弹性大，可做进攻型配置；中游制 造企业，如磷酸铁锂、电解液制造商，该类品种往往原有业务业绩相对 稳定，当股价催化剂事件发生时估值有提升空间，可做防守型配置。 ? 推荐投资组合：进攻性品种西藏矿业、中信国安，防守型品种 宁波韵升、杉杉股份、横店东磁、中国宝安、江苏国泰。 推荐投资组合：进攻性品种西藏矿业、中信国安，防守型品种 宁波韵升、杉杉股份、横店东磁

6、、中国宝安、江苏国泰。 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail:yangchen - 2 - 行业研究报告 行业研究报告 目 录 目 录 发展新能源汽车是全球汽车产业必然趋势 - 4 - 低碳经济、环保与污染防治、能源安全战略催生新能源汽车.- 4 - 新能源汽车分类- 5 - 新能源汽车的碳减排作用与能源效率分析.- 6 - 新能源汽车产业发展现状 - 8 - 新能源汽车产业处于发展初期 - 8 - 新能源汽车离规模化应用还存在多个瓶颈.- 9 - 政策在新能源汽车发展过程中将扮演重要角色.- 11 - 新能源汽车产业发展路径及趋势 - 13 - 新能源汽车发展历程是一场持

7、久的技术战.- 13 - 新能源汽车发展路径高效储能电池逐步取代内燃机的长期过程.- 15 - 新能源汽车厂商积极备战迎接发展机遇 - 18 - 新能源汽车产业链的投资机会 - 20 - 2020 年 PHEV 产业链有望达到上万亿市场规模.- 20 - 锂2020 年市场规模三倍增长空间+高垄断资源壁垒蕴藏投资机会- 21 - 电池及电池材料市场格局渐成形，关注先进入者.- 23 - 电机及控制系统永磁材料与控制系统是看点.- 25 - 投资策略：攻守兼备布局攻上游资源、守中游制造.- 26 - 图 1、全球历年碳排放量（单位：亿吨） .- 4 - 图 2、汽车及交通运输行业对石油的需求状况

8、（单位：亿吨）- 5 - 图 3、能量来源、能源载体与驱动系统与新能源汽车关系示意- 5 - 图 4、以储能电池技术为基础的新能源汽车原理示意- 6 - 图 5、各类新能源汽车与传统汽车的温室气体排放量比较（单位：g/mile）- 7 - 图 6、新能源汽车的碳减排与能源使用效率和电力传输系统密切相关- 7 - 图 7、美国与中国能源结构比较 .- 8 - 图 8、混合动力汽车在美国与全球的市场份额（单位：辆）- 8 - 图 9、各品牌混合动力汽车在美国历年销售情况（单位：辆）- 9 - 图 10、消费者不愿购买电动汽车原因统计 .- 9 - 图 11、新能源汽车购车差额成本与购买经济年限关系

9、（单位：年）- 10 - 图 12、油价与购买经济年限关联关系（单位：年）- 11 - 图 13、新能源汽车行业的政策驱动模式示意- 11 - 图 14、各类电池比能量、能量密度对比 .- 14 - 图 15、新能源汽车发展路径 .- 15 - 图 16、锂电池与镍氢电池经验成本曲线比较（单位：$/kwh）- 16 - 图 17、磷酸铁锂混合动力汽车与电池相关成本结构（单位：万元）- 16 - 图 18、基于磷酸铁锂电池的 PHEV 与传统汽车差额成本下降路径预测 .- 17 - 图 19、2005 年-2009 年美国 93#汽油零售价格走势.- 17 - 图 20、全球新能源汽车市场规模及

10、市场份额变化预测（单位：万辆）- 18 - 图 21、 克莱斯勒 2009-2014 年新能源汽车发展规划 （包括与美国能源部合作计划） - 19 - 图 22、PHEV 主要零部件与磷酸铁锂电池产业链- 20 - 图 23、锂消费结构及历年消费量（单位：吨）- 21 - 图 24、2009 年-2020 年锂需求量预测（单位：吨）- 21 - 图 25、2008 年锂供应厂商市场份额 - 22 - 图 26、1999 年-2008 年碳酸锂价格走势（$/吨）.- 23 - 图 27、新能源汽车电机对钕铁硼永磁需求预测（单位：吨）- 25 - 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-m

11、ail:yangchen - 3 - 行业研究报告 行业研究报告 图 28、美国互联网泡沫时期标普互联网指数与标普 500 指数对比情况- 26 - 表 1、各类新能源汽车与传统汽车的能量效率比较（单位：g/mile）- 6 - 表 2、新能源汽车消费者购买行为影响因素分析- 9 - 表 3、新能源汽车与传统汽车部分性价指标比较- 10 - 表 4、美国对新能源汽车的扶持政策 .- 12 - 表 5、日本对新能源汽车的支持政策 .- 12 - 表 6、中国对新能源汽车的主要支持政策 .- 13 - 表 7、国内部分试点城市制定的新能源汽车扶持方案- 13 - 表 8、各类新能源汽车用电池关键指

12、标比较- 14 - 表 9、各类电池成本及使用寿命对比 .- 15 - 表 10、购买差价的回收年限与油价、节油率关系（单位：年）- 17 - 表 11、目前新能源汽车市场主导厂商及电池情况- 18 - 表 12、国外主要汽车厂商的新能源汽车发展规划- 19 - 表 13、国内部分汽车厂商的新能源汽车投资计划- 20 - 表 14、2015 年、2020 年 PHEV 产业链各环节市场容量测算（单位：亿元）- 20 - 表 15、历年全球锂开采量分布（单位：吨）- 22 - 表 16、碳酸锂供应商产能扩张计划及预测（单位：吨）- 23 - 表 17、国外电池厂商的投资规划及下游客户合作情况-

13、23 - 表 18、国内汽车厂商的新能源汽车及电池技术合作伙伴情况- 24 - 表 19、汽车电机及控制系统发展方向 .- 25 - 表 20、国内主要汽车电机生产厂商情况 .- 26 - 表 21、推荐上市公司盈利预测及估值 .- 27 - 表 22、新能源汽车相关上市公司（无整车厂商）- 27 - 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail:yangchen - 4 - 行业研究报告 行业研究报告 发展新能源汽车是全球汽车产业必然趋势发展新能源汽车是全球汽车产业必然趋势 低碳经济、环保与污染防治、能源安全战略催生新能源汽车低碳经济、环保与污染防治、能源安全战略催生新能源汽车

14、传统汽车的碳排放量约占总排放量传统汽车的碳排放量约占总排放量 10%。 一辆传统汽车百公里平均碳排放量大约 为 160 克，若以平均每辆汽车每年行驶 2 万公里估算，则每辆汽车年均碳排放量 约为 3.2 吨，以 2007 年全球汽车保有量 9.2 亿辆计算，汽车每年的碳排放量达到 30 亿吨，占全球总排放量 10%。 图 1、全球历年碳排放量（单位：亿吨） 图 1、全球历年碳排放量（单位：亿吨） 资料来源：国际能源署 新能源汽车相比传统汽车的碳减排效果在下文会予以解答，重要的是，汽车行业 作为全球碳排放的重要组成部分，也必将在全球低碳经济变革中扮演重要角色。 大城市空气污染约大城市空气污染约

15、50%来自汽车，部分国家大城市空气污染问题严重。来自汽车，部分国家大城市空气污染问题严重。除了以上 两点，传统汽车尾气排放中包括多种有害污染物，如碳氢化合物、一氧化碳、氮 氧化物、含铅化合物；我国环保部称大中城市空气污染开始呈现煤烟型和汽车尾 气复合型污染的特点， 治理城市空气污染问题严峻； 美国环境保护署 2008 年底调 查结果表明，美国有 46 座城市空气质量不达标，空气污染主要来源于汽车、电厂 排放的废气以及供暖设施产生的烟尘。 传统汽车已不符合国家能源战略与能源安全要求。传统汽车已不符合国家能源战略与能源安全要求。全球交运设备的石油需求占总 需求量约 60%，在我国，汽车的石油需求占

16、总需求量约 35%；而石油生产相对集 中，出于能源安全角度考虑，中国和很多发达国家需要降低对石油的依赖，以中 国为例，原油对外依存度达到 50%，美国 60%以上的原油消费来自进口。 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址: E-mail:yangchen - 5 - 行业研究报告 行业研究报告 图 2、汽车及交通运输行业对石油的需求状况（单位：亿吨） 图 2、汽车及交通运输行业对石油的需求状况（单位：亿吨） 资料来源：兴业证券研发中心 新能源汽车分类新能源汽车分类 新能源汽车是采用新的能源作为能量载体的汽车。新能源汽车是采用新的能源作为能量载体的汽车。 发改委 2007 年底发布的 新能 源汽车生产准入管理规则定义了新能源汽车是采用非常规的车用燃料作为动力 来源，综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术