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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业策略报告策略报告 信息技术信息技术 | 计算机计算机 中性中性（维持维持） 技术变革推动商业模式变革技术变革推动商业模式变革，行业行业震荡向上震荡向上 2015年年12月月06日日 计算机计算机行业行业20162016年年度投资策略度投资策略 上证指数上证指数 3525 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 134 4.8 总市值（亿元） 23247 4.6 流通市值 （亿元） 15754 3.9 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 13.0 -34.2 95.3 相对表现 11.7 -5.2 76.8 资料来
2、源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 计算机行业三季报总结-后周期 性延续，转型将成为长期投资逻辑 2015-11-05 2、 国税总局印发 “互联网+税务” 行动计划点评以发票数字化变革 为 主 线 构 建 智 慧 税 务 生 态 2015-10-18 3、 供应链金融系列专题（一）互 联网助推供应链金融迈向融合新时 代2015-10-16 市场资金面预计将维持宽松，供给层面将持续改善，行业技术变革与商业模式变 革趋势明确。但短期而言，对于变革的进度和成效，市场预期与实体情况之间所 存在的差距仍将维持，预计行业将演绎震荡向上的行情。看好云计算、大数据与 企业服务的融合， 以及商业模
3、式转型确定性高的供应链金融与征信、 医疗信息化、 信息安全。推荐标的：用友、金证、东方通、恒生、东方国信、航信、新大陆、 汉得、创业软件、卫宁、万方、万达信息、启明、绿盟、卫士通、太极、华胜。 技术变革推动商业模式变革，行业技术变革推动商业模式变革，行业长期长期向上向上趋势不变：趋势不变：大数据、云计算、移 动互联网、物联网渗透率逐步提升，带动行业应用软件公司开始由传统工具 提供商向平台服务商（金融资产交易平台、征信平台、供应链金融平台、政 务大数据平台等）或垂直 O2O 服务提供商（医疗健康 O2O，社区服务 O2O、 金融服务等）转型。商业模式由服务政府、大中型企业客户等项目订单模式 向服
4、务包括长尾客户在内的云模式（SaaS、PaaS 等）或运营模式转变，并 带动基础设施领域的扩张。我们认为计算机行业空间将持续放大、商业模式 将不断创新，行业景气度长期向上。 预计行业短期震荡行情将持续：预计行业短期震荡行情将持续：计算机行业当前 PE（TTM）为 114.6，处于 历史较高水平。我们认为行业估值水平是市场对于行业变革的预期、流动性 充裕、以及部分优质标的具有稀缺性等综合因素的叠加。股灾过后杠杠运用 预计将趋于理性，居民资产配置向权益类资产转移趋势不变，市场资金面整 体将保持宽松。IPO 重启、注册制加快、新三板转板与战略新兴产业板的推进 有望缓解供给稀缺的局面，但影响偏长期。对
5、于行业变革的进度和成效，市 场预期与实体情况之间的差距仍将维持，且 A 股市场投资者轻逻辑演绎重形 象思维的特点一时之间难以改变，我们预计短期震荡行情将持续。 维持行业“中性”评级维持行业“中性”评级：企业服务与云计算、大数据融合，有望在 16 年成为 重要的风口，重点推荐用友网络、金证股份、东方通、恒生电子、东方国信。 推荐商业模式转型确定性较高的供应链金融与征信：航天信息、新大陆、汉 得信息；医疗信息化：创业软件、卫宁软件、万方发展、万达信息；以及信 息安全：启明星辰、绿盟科技、太极股份、卫士通、华胜天成。 风险提示：风险提示：实体经济持续下行，商业模式转型不及预期 张良勇张良勇 0755
6、-82960140 zhangly S1090511040042 研究助理 黄斐玉黄斐玉 huangfeiyu 研究助理 徐文杰徐文杰 010-57601853 xuwenjie 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 15EPS 16EPS 17EPS 15PE 16PE PB 评级评级 用友网络 28.64 0.38 0.40 0.47 75.4 71.8 10 强烈推荐-A 金证股份 46.78 0.29 0.41 0.56 163.6 114.1 26 强烈推荐-A 东方通 112.38 0.82 1.33 1.88 137.0 84.2 16 强烈推荐-A 恒生电子 63
7、.83 0.58 1.03 1.37 109.0 61.4 18 强烈推荐-A 东方国信 36.22 0.39 0.53 0.71 94.0 67.8 13 强烈推荐-A 新大陆 23.03 0.45 0.61 0.80 50.8 37.5 9.4 强烈推荐-A 汉得信息 18.97 0.30 0.45 0.59 62.6 42.5 9.2 强烈推荐-A 创业软件 207.40 1.05 1.30 1.63 196.6 159.8 27 审慎推荐-A 卫宁软件 44.40 0.34 0.53 0.84 125.4 80.4 27 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 1
8、00 150 200 250 Dec/14 Apr/15 Jul/15 Nov/15 (%) 计算机 沪深300 ? 股票报告网整理 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、投资结论 6 2、互联网金融：继续探寻确定性的方向 7 2.1 征信业遇上大数据时代 . 7 2.1.1 征信-现代金融体系的“基础设施” . 7 2.1.2 他山之石可以攻玉，海外征信行业发展历程回顾 . 11 2.1.3 多重视角观我国征信业，黄金时代即将到来 . 15 2.1.4 公私混业+寡头垄断或成为我国征信行业未来发展格局 20 2.1.5 个人信息保护成为征信行业健康发展的“双刃
9、剑” 21 2.1.6 征信行业市场空间预测 23 2.2 十万亿级市场待挖掘，供应链金融迈入“春秋时代” . 26 2.2.1 互联网助力解决供应链金融两大核心问题，商保蓝海市场绽放在即 26 2.2.2 五大要素构筑供应链金融核心竞争力 27 2.2.3 以主业特点为抓手， “春秋时代”已开启 28 3、互联网医疗：对接医院与患者的互联网医疗平台有望实现闭环 31 3.1 互联网医疗具有 7 大类别，其闭环需构建三大要素 . 31 3.2 对接医院与患者的互联网医疗平台具有强用户粘性 . 32 3.3 健康大数据运营打开互联网医疗长期价值空间 34 3.4 由提供产品到数据运营，医疗信息化
10、厂商涅槃 36 3.5 把握具有综合产品能力与跨区域优势的医疗信息化龙头 37 4、互联网+安全：国家战略与云计算撬动千亿市场，信息安全龙头受益明确 . 39 4.1 国家战略驱动与云计算安全持续撬动千亿网络安全市场 39 4.2 产品、服务、品牌将构建坚实壁垒，龙头厂商受益显著 41 4.3 龙头厂商具有较高市值弹性空间 42 5、车联网：智慧出行领域或率先发力 45 5.1 多因素催化共振，车联网酝酿千亿市场 . 45 5.1.1 四因素使车联网具备发展动力，技术因素至关重要 45 5.1.2 渗透率提升，释放千亿市场空间 . 46 5.2 智慧出行或率先发力，解决泊车与交通两大基本需求
11、. 48 5.2.1 停车难，智慧停车场有望成为解决之道 48 股票报告网整理 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 5.2.2 单双号限行渐乏力，智能交通未来应用空间广阔 . 49 6、技术变革推动商业模式变革，行业震荡向上 . 52 图表目录 图 1：征信行业产业链 8 图 2：我国征信行业发展历程 . 8 图 3：央行个人征信系统收录自然人数量及信贷人数 . 9 图 4：2014 年央行个人征信数据库收录信息构成 9 图 5：美国征信行业发展历程 . 12 图 6：美国征信行业形成寡头垄断的市场格局 12 图 7：美国征信行业产业链 . 13 图 8：美国征信行业主要企
12、业财务指标 . 14 图 9：Experian 提供多元化的信用产品 14 图 10：Experian2014 财年收入结构-产品 . 15 图 11：Experian2014 财年收入结构-客户行业 15 图 12：大数据产业发展与政府数据公开 . 17 图 13：2011-2020 小微企业贷款余额及增长预期 19 图 14：2011-2020 个人贷款余额(万亿)及增长预期 19 图 15：P2P 平台月成交量和月环比增速 19 图 16：月新增问题 P2P 平台数和累计问题 P2P 平台数 19 图 17：民营个人征信机构未来的发展路径 . 20 图 18：供应链金融为优质中小企业带来
13、信用增进 26 图 19：互联网助力在供应链金融 3.0 时代解决两大核心问题 27 图 20：供应链金融五大要素 . 28 图 21： “六大基本特征”构筑供应链金融形态 29 图 22：制度设计造成优质医疗资源向发达地区大型医院聚集 33 图 23：互联网对接医院与患者，平台模式与垂直整合模式的对比 . 34 图 24：健康大数据将为美国每年带来 3000 亿-4500 亿美金的卫生费用节省空间 . 35 图 25：当前我国健康大数据融合是趋势 . 35 图 26：平台模式更贴近大数据的本质 36 图 27：健康大数据运营具有生态化特征 . 36 股票报告网整理 行业研究行业研究 敬请阅读
14、末页的重要说明 Page 4 图 28：医疗信息化厂商向数据运营转型的路径 37 图 29：区域卫生信息化具有区域统筹优势 . 37 图 30：美国网络安全战略正由防御走向进攻 . 39 图 31：国家网络空间安全具有广阔外延 . 40 图 32：云计算面临 8 大安全问题 . 40 图 33：全球云计算市场空间及增速 41 图 34：我国信息安全投入占 IT 投入比重极低 41 图 35：国内外信息安全龙头厂商估值比较 . 42 图 36：Palo Alto 股价表现 43 图 37：Palo Alto 营收与净利润增速 . 43 图 38：全国汽车保有量及其增长速度 46 图 39：全国汽
15、车市场成交额突破 5000 亿 46 图 40：全球车联网市场规模（百万欧元） . 47 图 41：车联网产业链示意图 . 47 图 42：中国停车位需求量与传统停车位数量（万个） . 48 图 43：北上广深智能停车指数 . 49 图 44：单双号限行城市同比去年拥堵缓解幅度 50 图 45：Gartner 2015 年新兴技术成熟度曲线 . 52 图 46：整体法下计算机行业单季度收入与净利润同比增速均出现下滑 . 53 图 47：计算机行业单季度毛利率与期间费用率 53 图 48：计算机行业公司由传统产品模式向云计算、大数据等平台型商业模式转型 . 54 图 49：计算机行业公司股价驱动
16、因素 54 图 50：预计行业短期将维持震荡格局 55 图 51：计算机行业历史PEBand . 55 图 52：计算机行业历史PBBand . 55 表 1：央行企业与个人数据库收录信息 . 9 表 2：民营征信牌照发放情况 . 9 表 3：首批入围个人征信牌照的 8 家机构 . 10 表 4：国际上 4 种主要征信模式对比 11 表 5：FICO 评分系统的评分项 . 13 股票报告网整理 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表 6：近年征信行业主要相关政策 15 表 7：传统征信 vs 大数据征信 . 18 表 8：主要发达国家征信市场呈现寡头垄断格局 21 表 9：个人信息保护相关法律法规 22 表 10：个人住房贷款征信业务预测 24 表 11：信用卡征信业务预测 . 24 表 12：P2P 贷款征信业务预测 . 25 表 13：供应链金融模式比较 . 29 表 14：我国当前互联网医疗的主要商业模式 . 31 表
