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1、1 志美而行厉志美而行厉 2010年下半年香港股票市场纺织服装行业投资展望2010年下半年香港股票市场纺织服装行业投资展望 招商证券（香港）研究部赵晓招商证券（香港）研究部赵晓 2010年年6月月 提要提要 08年中国人均年中国人均GDP超过超过3000美元，美元，2015年人均年人均GDP将突破将突破8000美元。 根据国际经验，当人均 美元。 根据国际经验，当人均GDP超过超过3000美元后，消费者的结构和习惯会 有所改变，开始更多的追求品牌和产品所蕴含的文化。 美元后，消费者的结构和习惯会 有所改变，开始更多的追求品牌和产品所蕴含的文化。09年中国开始 进入服装消费的黄金增长期，预计 年
2、中国开始 进入服装消费的黄金增长期，预计2010年服装市场消费需求增长为年服装市场消费需求增长为 19.3%。 原材料成本的上涨及工资上调短期对于纺织服装企业有负面影响。但 对品牌运营商而言，销售规模扩大可带来一定的经营规模经济效应， 一定程度上可抵御工资上调带来的负面影响。因此在相似的经营模式 下，规模较大、增长较快的品牌运营企业受薪酬变动影响较小。建议 关注利郎、李宁、安踏、特步、百丽等。 原材料成本的上涨及工资上调短期对于纺织服装企业有负面影响。但 对品牌运营商而言，销售规模扩大可带来一定的经营规模经济效应， 一定程度上可抵御工资上调带来的负面影响。因此在相似的经营模式 下，规模较大、增
3、长较快的品牌运营企业受薪酬变动影响较小。建议 关注利郎、李宁、安踏、特步、百丽等。 中低端的休闲运动服装公司有望获得高于行业的平均增长。品牌价值 逐渐建立的过程是公司未来业绩的加速器。我们看好安踏（ 中低端的休闲运动服装公司有望获得高于行业的平均增长。品牌价值 逐渐建立的过程是公司未来业绩的加速器。我们看好安踏（0202.HK) 与奥组委的联姻过程给公司带来的品牌提升，推荐低估值高增长的特 步（ 与奥组委的联姻过程给公司带来的品牌提升，推荐低估值高增长的特 步（1368.HK)、匹克、匹克(1968.HK)和中国利郎和中国利郎(1234.HK)。 2 目录目录 ?服装行业消费需求及未来增长动力
4、服装行业消费需求及未来增长动力 ?2010下半年消费市场走势预测2010下半年消费市场走势预测 ?服装上市公司各具盈利优劣势服装上市公司各具盈利优劣势 ?服装行业的投资策略服装行业的投资策略 中国消费市场增长动力中国消费市场增长动力 排名排名宏观动力驱动宏观动力驱动未来未来1-2 年年未来未来3-5 年年 1 经济驱动经济驱动：国民人均生产水平进入快速增长期，人均消费水 平继续提升。 高高高高 2 政府支持：政府支持：继续刺激消费政策的实施，提高和促进农村消费 需求。 高中等高中等 排名排名微观动力驱动微观动力驱动未来未来1-2 年年未来未来3-5 年年 1 购买力提高，消费水平升级：购买力提
5、高，消费水平升级：中产消费阶层规模的扩大和日 益富裕的国民，促进消费趋于生活休闲化，提高了娱乐、休 闲、服装和鞋类产品的消费能力。而由于生活质量的改善和 西方文化的涌入，消费者更趋向于高质量、高性能的产品。 高高高高 2 城市化进程，推动三四线城市居民消费水平：城市化进程，推动三四线城市居民消费水平：三四线城市将 成为消费的主要市场推动力。未来20年间，中国将有约3.5亿 人口加入城市人口的大军。 高高高高 3 需求不断增长的年轻一代：需求不断增长的年轻一代：80、90年代的消费力不断增加。 将来他们会成为消费人口的主要驱动力，也是众多家庭未来 消费的主要决策者。 中等中等中等中等 资料来源：
6、招商证券（香港） 3 数据来源：CEIC,招商证券(香港) -12% -7% -2% 3% 8% 13% 18% 23% 28% 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 同比增长(城镇) 同比增长(农村) 农村/城镇 增长(%) 占比(%) 城镇和农村的人均衣着支出同比增长从2005 年呈现逐渐放缓的趋势。2009年，农村人均 衣着支出仅为233元，相当于城镇人均衣
7、着 支出的18.1%，且低于平均水平。我们预计 随着人均收入的逐渐增长、政府的消费刺激 政策、农村生活环境的改善以及我们对于中 国消费市场未来十年快速增长的判断，农村 与城镇间的差距将逐渐缩小，释放巨大消费 潜力。 农村人均现金消费累计衣着支出同比增长率农村人均现金消费累计衣着支出同比增长率 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 天津 广西 内蒙古 西藏 河北 山东 四川 云南 湖北 浙江 江苏 重庆 陕西 黑龙江 湖南 宁夏 河南 北京 甘肃 山西 青海 辽宁 江西 安徽 广东 吉林 新疆 福建 上海 贵州 海南 城市人均消费衣着累计支出同比增长率城市人均消费衣着累计支出同
8、比增长率 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 济南 合肥 广州 西安 南京 乌鲁木 武汉 成都 杭州 呼和浩 长春 长沙 天津 西宁 银川 南宁 福州 沈阳 北京 兰州 重庆 哈尔滨 宁波 郑州 厦门 贵阳 上海 大连 石家庄 海口 太原 深圳 昆明 拉萨 南昌 青岛 图：城市人均衣着消费支出同比增长图：农村人均衣着消费支出同比增长 图：农村的人均衣着支出远低于城镇水平 图：城市人均衣着消费支出同比增长图：农村人均衣着消费支出同比增长 图：农村的人均衣着支出远低于城镇水平 农村人均衣着支出提升空间潜力大农村人均衣着支出提升空间潜力大 从1949
9、-2010年，人口出生的两个高峰期：1949-1958年和为1962-1973年。如果按照2010年计 算，目前这两段时间的人为52-61岁和37-48岁。根据2008年人口年龄分布来看，30-49岁约占总 人口33.0%，属于具有一定较强经济实力的消费群体。其中30-39岁为中产阶层的主要组成部 分，20-29岁的占比增长最快。 消费倾向：1) 产品需要拥有一定品牌知名度； 2) 性价比高； 3) 服饰消费弹性较大，经济低迷期倾向减少服饰开支。 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 1949 1951 1953 1955 1957 1959
10、1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 人口出生率 资料来源：CEIC、招商证券(香港)整理资料来源：CEIC、招商证券(香港)整理； 注：2008年人口普查数据样本约为118万人 图：图：1949-2009年的人口出生率图：按年龄类别划分人口年的人口出生率图：按年龄类别划分人口 中产阶层为主要的消费群体中产阶层为主要的消费群体 4 1%1% 4% 32% 74% 99%99% 96%
11、68% 26% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 19901996200220082014E 中产阶层其他阶层 中高收入家庭(20%) （人均可支配收入2700美元） 高收入家庭(10%) （人均可支配收入3700美元) 最高收入家庭(10%) （人均可支配收入为6100美元） 资料来源：CEIC、耐克公司子资料，招商证券(香港)整理 图：图：2014年中国中层阶级人口会增加一倍年中国中层阶级人口会增加一倍 资料来源：中国统计年鉴、CRR、招商证券(香港)整理 图：按照类别划分城镇人均衣着支出同比增长情况图：按照类别划分城镇人均衣着支出同比
12、增长情况 09年中等收入城镇人均可支配收入平均同比额增长为 9.8%，其消费能力上升速度为略低于高等收入人群， 且衣着支出占比每年微增，高于平均消费占比的10% 左右，是未来主要消费群体。根据，耐克2009年的最 新报告中显示，中国是公司未来5年内主要战略地区。 而中国中级阶层的人口会在2014年增长一倍。 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 最低收入户低收入户中等偏下户 中等收入户 中等偏上户高收入户最高收入户平均 200620072008 预计中产阶层人口预计中产阶层人口2014年增一倍年增一倍 自然需求增长自然需求增长 人均衣着支出增长人均衣着
13、支出增长 2009(7.1%); 2010(10.0%); 2011(8.1%) 城市化城市化 2009-2013复合增长率：4.6% 服装市场消费服装市场消费 需求增长率需求增长率 2009(16.2%) 2010(19.3%) 2011(17.2%) 预计预计2010年服装市场消费需求增长年服装市场消费需求增长19.3% 2.6 0.4 0.8 0.9 30-45岁岁 1.8 0.8 0.8 0.925-29岁岁 1.1 0.0 0.2 1.2 19-24岁岁 1.8 0.40.60.9 平均每人每年 女鞋西装运动服运动鞋消费需求 平均每人每年 女鞋西装运动服运动鞋消费需求 2.6 0.4
14、 0.8 0.9 30-45岁岁 1.8 0.8 0.8 0.925-29岁岁 1.1 0.0 0.2 1.2 19-24岁岁 1.8 0.40.60.9 平均每人每年 女鞋西装运动服运动鞋消费需求 平均每人每年 女鞋西装运动服运动鞋消费需求 数据来源：招商证券(香港) 根据对49个消费者抽样调查，其中 53.7%为男性消费者，46.3%为女性消 费者。26.8%消费者为年龄19-24岁， 42.9%为年龄25-29岁，30.4%为年龄30- 45岁。其中19-24岁和女性消费群体拥 有较高的消费需求及购买力。自然需 求增长加上个人的消费需求增长，服 装 市 场 消 费 需 求 增 长 率 为
15、 2009(16.2%);2010(19.3%);2011(17.2%) 。 5 目录 ?服装行业消费需求及未来增长动力服装行业消费需求及未来增长动力 ?2010下半年消费市场走势预测2010下半年消费市场走势预测 ?服装上市公司各具盈利优劣势服装上市公司各具盈利优劣势 ?服装行业的投资策略服装行业的投资策略 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 01/2007 03/2007 05/2007 07/2007 09/2007 11/2007 01/2008 03/2008 05/2008 07/2008 09/2008 11/2008 01/2009 03/2
16、009 05/2009 07/2009 09/2009 11/2009 01/2010 03/2010 商品零售(限额以上企业)同比增长纺织服装制造:产品销售收入:累计 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 01/2007 03/2007 05/2007 07/2007 09/2007 11/2007 01/2008 03/2008 05/2008 07/2008 09/2008 11/2008 01/2009 03/2009 05/2009 07/2009 09/2009 11/2009 01/2010 03/2010 商品零售(限额以上企业)同比增长纺织服装行业生产额同比增长 15 25 35 45 55 65 75 01/2007 03/2007 05/2007 07/2007 09/2007 11/2007 01/2008 03/2008 05/2008 07/2008 09/2008 11/2008 01/2009 03/2009 05/2009 07/2009 09/2009 11/2009 01/2010 03/2010 7
