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1、-1 - “道氏理论道氏理论“-技术分析的鼻祖技术分析的鼻祖 道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖。 尽管他经常因为“反应太 迟”而受到批评， 并且有时还受到那些拒不相信其判定的人士的讥讽 （尤其是在熊市的早期） ，但只要对股市稍有经历的人都对它有所听 闻，并受到大多数人的敬重。但人们从未意识到那是完全简单的技术 性的， 那不是根据什么别的， 是股市本身的行为 （通常用指数来表达） ， 而不是基本分析人士所依靠的商业统计材料。道氏理论的形成 经历 了几十年. 1902 年，在道去世以后,威廉P哈密顿和罗伯特.雷亚 继承了道氏的理论，并在其后有关股市的评论写作过程中，加以组织 与归纳而成为今天我们所
2、见到的理论.他们所著的 成为后人研究道氏理论的经典著作. 值得一提的是，这一理论的创始者查理斯道，声称其理论 并不是用于预测股市，甚至不是用于指导投资者，而是一种反映市场 总体趋势的晴雨表。 大多数人将道氏理论当作一种技术分析手段 这是非常遗憾的一种观点。 其实，“道氏理论”的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想，这是它全部的 精髓。雷亚在所有相关著述中都强调,“道氏理论“在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备(aid) 或工具,并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技术理论.根据定义,“道氏理论“ 是一种技术理论;换言之,它是根据价格模式的研究,推测未来价格行为的一种方法. 道
3、氏理论的形成过程 我们一般所称的“道氏理论“,是查尔斯.道, 威廉姆.皮特.汉密尔顿(William Peter Hamilton)与罗 伯特.雷亚(Robert Rhea)等三人共同的研究结果. 查尔斯查尔斯.H.道道(1851-1902) 出生於新英格兰。 纽约道琼斯金融新闻服务的创始人、华尔街日报 的创始人和首位编辑。他是一位经验丰富的新闻记者，早年曾得到萨缪尔鲍尔斯的指导，后者是斯普 林菲尔德共和党人杰出的编辑。 道曾经在股票交易所大厅里工作过一段时间，这段经历的到来有些奇怪。已故的爱尔兰人罗伯特 古德鲍蒂(贵格会教徒，华尔街的骄傲)当时从都柏林来到美国，由于纽约股票交易所要求每一位会
4、员都 必须是美国公民，查尔斯H道成了他的合伙人。在罗伯特古德鲍蒂为加人美国国籍而必须等待的 时间里，道把持着股票交易所中的席位并在大厅里执行各种指令。当古德鲍蒂成为美国公民以后，道退 出了交易所，重新回到他更热爱的报纸事业上来。 后来，道氏设立了道琼斯公司(Dow Jones 换言之,它是根据价格模式的研究,推测未来价格行为的一种方法. 道氏理论道氏理论 在 30 年代达到巅峰。那时， 华尔街日报以道氏理论为依据每日撰写股市评论。1929 年 10 月 23 日 华尔街日报 刊登“浪潮转向”一文， 正确地指出“多头市场”已经结束， “空头市场” 的时代来临。这篇文章是以道氏理论为基础提出的预测
5、。紧接这一预测之后，果然发生了可怕的股市崩 盘(crash)，于是道氏理论名嗓一时。 道氏理论最早用于股票市场，以此判断股市的升跌，看经济的兴衰，其后他的继承人威廉彼德咸 美顿再将著名的道氏理论发扬光大，作为推测投资市场走势的一种工具。 道氏提出一个目前成为现代金融理论之公理的命题，即：任一个别股票所伴随的总风险包括系统性 与非系统性风险。其中，系统性风险是指那些会影响全部股票的一般性经济因素，而非系统性风险是指 可能只会影响某一公司而对于其它公司毫无影响或几乎没有影响的因素。 由于道氏理论反映了投资市场受益与风险的一般客观规律，近年越来越多的人将该理论用于投资市 场上，已经在成熟的金融市场上
6、验证的结果表明，道氏理论对于价格走势的预测是有效的。 为了庆祝道氏对投资市场研究的贡献，美国市场技术家联会颁给道琼斯公司一份哥翰银碗，以表扬 查理士.道尔对投资分析界的贡献，道氏理论，被今日的权威人士视为反映股票市场活动的晴雨表，在 道氏去世 100 年后的今天，这个不朽的理论仍留给市场技术分析师们一个有力的工具。 在雷亚的著作的作者)认为长期投资的“买进-持有“策略可能有必要调整.对我来说,在 修正走势中持有多头头寸,并看着多年来的利润逐渐消失, 似呼是一种无谓的浪费与折磨.当然,大多数 的情况下,经过数个月或数年以后,这些获利还是会再度出现.然而,如果你专注于中期趋势,这些损失大 体都是可
7、以避免的.因此,我认为,对于金融市场的参与者而言,以中期趋势作为准则应该是较明智的选 择.然而,如果希望精确掌握中期趋势,你必须了解它与长期(主要)趋势之间的关系. 定理 2-主要走势(空头或多头市场) -4 - 道氏理论的基本观点道氏理论的基本观点 定理 2:主要走势(Primary Movements):主要走势代表整体的基本趋势,通常称为多头或空头市场, 持续时间可能在一年以内,乃至于数年之久.正确判断主要走势的方向,是投机行为成功与否的最重要因 素.没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限. 了解长期趋势(主要趋势)是成功投机或投资的最起码条件.一位投机者如果对长期趋势有信心,只
8、要在进场时机上有适当的判断,便可以赚取相当不错的获利.有关主要趋势的幅度大小与期限长度,虽然 没有明确的预测方法,但可以利用历史上的价格走势资料,以统计方法归纳主要趋势与次级的折返走势. 雷亚将道琼指数历史上的所有价格走势,根据类型,幅度大小与期间长短分别归类,他当时仅有 30年 的资料可供运用. 非常令人惊讶地,他当时归类的结果与目前92年的资料,两者之间几乎没有什么差异. 例如,次级折返走势的幅度与期间,不论就多头与空头市场的资料分别或综合归类,目前正态分布的情况 几乎与雷亚当时的资料完全相同;唯一的差别进在于资料点的多寡. 这个现象确实值得注意,因为它告诉我们,虽然近半世纪以来的科技与知
9、识有了突破性的发展,但驱 动市场价格走势的心理性因素基本上仍相同.这对专业投机者具有重大的意义:目前面临的价格走势,幅 度与期间都非常可能落在历史对应资料平均数(medians) 的有限范围内.如果某个价格走势超出对应的 平均数水准,介入该走势的统计风险便与日俱增.若经过适当地权衡与应用,这项评估风险的知识,可以 显著提高未来价格预测在统计上的精确性 定理 3-主要的空头市场(包含三个主要的阶段) 道氏理论的基本观点道氏理论的基本观点 定理 3: 主要的空头市场(Primary Bear Markets):主要的空头市场是长期向下的走势,其间夹杂着重要的反 弹.它来自于各种不利的经济因素,唯有
10、股票价格充分反映可能出现的最糟情况后, 这种走势才会结束.空头市场会历经三个主要的阶段: 第一阶段,市场参与者不再期待股票可以维 持过度膨胀的价格;第二阶段的卖压是反映经济状况与企业盈余的衰退; 第三阶段是来自于健全股票的 失望性卖压,不论价值如何,许多人急于求现至少一部分的股票.这项定义有几个层面需要理清.“重要的 反弹“(次级的修正走势)是空头市场的特色,但不论是“工业指数“,或 “运输指数“,都绝对不会穿越多头 市场的顶部,两项指数也不会同时穿越前一个中期走势的高点.“不利的经济因素“ 是指(几乎毫无例外) 政府行为的结果:干预性的立法,非常严肃的税务与贸易政策,不负责任的货币或(与)财
11、政政策以及重要 战争. 个人也曾经根据“道氏理论“将 1896 年至目前的市场指数加以归类,在此列举空头市场的某些特质: 1.由前一个多头市场的高点起算,空头市场跌幅的平均数(median)为 29.4%,其中 75%的跌幅介于 20.4%至 47.1%之间. 2.空头市场持续期限的平均数是 1.1 年,其中 75%的期间介于 0.8 年至 2.8 年之间. 3.空头市场开始时,随后通常会以偏低的成交量“试探“前一个多头市场的高点,接着出现大量急跌 的走势.所谓“试探“是指价格接近而绝对不会穿越前一个高点.“试探“期限,成交量偏低显示信心减退, 很容易演变为“不再期待股票可以维持过度膨胀的价格
12、“. 4.经过一段相当程度的下跌之后,突然会出现急速上涨的次级折返走势,接着便形成小幅盘整而成 交量缩小的走势, 但最后仍将下滑至新的低点. 5.空头市场的确认日(confirmation date),是指两种市场指数都向下突破多头市场最近一个修正低 点的日期.两种指数突破的时间可能有落差,并不是不正常的现象. 6.空头市场的中期反弹,通常都呈现颠倒的“V-型“,其中低价的成交量偏高,而高价的成交量偏低. 有关空头市场的情况,雷亚的另一项观察非常值得重视: 空头行情末期,市场对于进一步的利空消息与悲观论调已经产生了免疫力.然而,在严重挫折之后, 股价也似乎上丧失了反弹的能力,种种征兆都显示,市
13、场已经达到均衡的状态,投机活动不活跃,卖出行 -5 - 为也不会再压低股价,但买盘的力道显然不足以推升价格.市场笼罩在悲观的气氛中,股息被取消, 某些大型企业通常会出现财务困难.基于上述原因,股价会呈现狭幅盘整的走势.一旦这种狭幅走势明确 向上突破市场指数将出现一波比一波高的上升走势, 其中夹杂的跌势都未跌破前一波跌势的低 点.这个时候明确显示应该建立多头的投机性头寸. 定理 4 主要的多头市场(也有三个主要的阶段) 道氏理论的基本观点道氏理论的基本观点 定理 4: 主要的多头市场(Primary Bull Markets):主要的多头市场是一种整体性的上涨走势,其中夹杂次 级的折返走势,平均
14、的持续期间长于两年.在此期间,由于经济情况好转与投机活动转盛,所以投资性与 投机性的需求增加,并因此推高股票价格. 多头市场有三个阶段:第一阶段,人们对于未来的景气恢复信 心;第二阶段,股票对于已知的公司盈余改善产生反应; 第三阶段,投机热潮转炽而股价明显膨涨-这阶 段的股价上涨是基于期待与希望. 这项定义也需要理清.多头市场的特色是所有主要指数都持续联袂走高,拉回走势不会跌破前一个 次级折返走势的低点,然后再继续上涨而创新高价.在次级的折返走势中,指数不会同时跌破先前的重要 低点.主要多头市场的重要特质如下: 1.由前一个空头市场的低点起算,主要多头市场的价格涨幅平均为 77.5%. 2.主
15、要多头市场的期间长度平均数为两年又四个月(2.33 年).历史上的所有的多头市场中,75%的期 间长度超过 657 天(1.8 年), 67%介于 1.8 年与 4.1 年之间. 3.多头市场的开始,以及空头市场最后一波的次级折返走势,两者之间几乎无法区别,唯有等待时间 确认. 4.多头市场中的次级折返走势,跌势通常较先前与随后的涨势剧烈.另外,折返走势开始的成交量通 常相当大,但低点的成交量则偏低. 5.多头市场的确认日,是两种指数都向上突破空头市场前一个修正走势的高点,并持续向上挺升的 日子. 定理 5-次级折返走势(也称“修正走势“,多头市场中的下跌走势,或空头市场中上涨走势). 道氏道
16、氏 理论的基本观点理论的基本观点 定理 5: 次级折返走势(Second Reactions):就此处的讨论来说,次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势, 或空头市场中重要的上涨走势,持续的时间通常在三个星期至数个月;此期间内折返的幅度为前一次级 折返走势结束之后主要走势幅度的 33%至 66%.次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变,因为多头 市场的初期走势,显然可能仅是空头市场的次级折返走势,相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后. 次级折返走势(修正走势;correction)是一种重要的中期走势,它是逆于主要趋势的重大折返走势. 判断何者是逆于主要趋势的“重要“中期走势,这是“道氏理论“中最微秒与困难的一环;对于信用高度扩 张的投机者来说,任何的误判都可能造成严重的财务后果. 判断中期趋势是否为修正走势时,需要观察成交量的关系,修正走势之历史或然率的统计资料,市场 参与者的普遍态度,各个企业的财务状况,整体状况,“联邦准备理事会“的政策以及其它许多因素.走势 在归类上确实有些主观成分,但判断的精确性却关系
