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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业专题报告专题报告 信息技术信息技术 | 计算机计算机 推荐推荐（维持维持） 大大数据数据+AI+AI，成就智能投顾的两大核心基石，成就智能投顾的两大核心基石 2016年年08月月13日日 ITIT宿命系列之：宿命系列之：FintechFintech智能投顾专题（二）智能投顾专题（二） 上证指数上证指数 3051 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 144 5.0 总市值（亿元） 21319 4.5 流通市值 （亿元） 12985 3.5 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.8 7.9 -6.2 相对表现
2、 -4.4 -3.2 11.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 工信部发布区块链技术和产业发 展论坛未来两年规划点评登堂入 室，区块链“最官方”规划出台 2016-08-12 2、 云计算跟踪点评之三阿里云野 蛮 生 长 ， 云 计 算 进 入 爆 发 期 2016-08-12 3、 英特尔 4 亿美元收购深度学习公 司点评AI “嵌入” 芯片， 羽翼渐丰 2016-08-11 以 ETF 为代表的被动型投资产品迅速崛起，智能投顾也应运而生，专注于在其之 上构建主动投资行为，并向着管家式个人财富中心的形态迈进。大数据（金融交 易、客户行为）+人工智能（机器学习、智能语义分
3、析和知识图谱分析）正日趋 成为智能投顾行业的两大核心基石。重点推荐同花顺、恒生、东财、讯飞等 “被动”“被动”之之上的“主动”，资管行业的演进趋势催生智能投顾上的“主动”，资管行业的演进趋势催生智能投顾：以发达国家 成熟市场的经验来看， 获取超越市场表现的收益已越来越难， 近年来以ETF、 FOF 等为代表的被动型产品迅速崛起，成为资产管理行业的发展趋势，智能 投顾（Robo-Advisor）也应运而生。作为一种数字化的资产配置服务，智能投 顾以大数据、 机器学习算法为代表的人工智能技术为驱动， 以不同类型的 ETF 为主要投资标的，专注于大类资产配置以构建“聪明的”。这种在被动型 产品基础之
4、上的主动投资行为具有低费用、低门槛、高效率、高度分散的显 著特点，作为 Fintech 最重要的方向之一，在全球范围内如雨后春笋般爆发。 老牌传奇投资机构富达基金也于近期上线 Fidelity Go，正式杀入这一市场。 智能投顾业务形态有望迈向“智能投顾业务形态有望迈向“管家式个人财富中管家式个人财富中心心”：高净值投资者对智能 投顾的态度愈发浓厚。在逐步获得用户认可和信任之后，智能投顾的业务范 围将得以拓展，不再局限于资产管理范畴。随着多维度数据的沉淀以及人工 智能投资决策等技术的进步，最终有望向着“管家式个人财富中心”的形态 迈进，全面担负起投资者日常生活中各类财富管理、理财规划等需求。
5、大数据大数据+人工智能，人工智能，智能投顾行业的两大基石智能投顾行业的两大基石：智能投顾的核心技术涵盖了云 计算这一基础设施以及包括金融交易、用户行为等大数据的支撑，在此之上 构建起基于人工智能的资产配置、数据处理、交易优化等一系列算法，并确 保面向海量用户同时提供服务的能力，从而打造出高效优质的智能投顾产品。 1）大数据方面，拥有金融交易大数据积累的公司以传统金融机构为主，而拥 有客户行为大数据积累的公司以 2C 的互联网公司为主，而一些 2B2C 的金融 信息服务商则实现了两者兼备；2）在大数据基础之上，智能投顾将借助人工 智能对数据进行系统化的筛选、处理与解析，最终得出资产配置和再平衡的
6、 决策。具体涉及机器学习、智能语义分析和知识图谱分析等三大类技术。 重点推荐：重点推荐：1）互联网金融信息服务商：同花顺、东方财富（传媒组覆盖）； 2）具备人工智能、Fintech 相关储备的厂商：恒生电子、科大讯飞、祥云信 息（新三板）、分众传媒（传媒组覆盖）、天音控股（通信组覆盖） 风险提示：风险提示：1）业务进度低于预期；2）相关法律法规修订进度低于预期 刘泽晶刘泽晶 liuzejing S1090516040001 研究助理 徐文杰徐文杰 010-57601853 xuwenjie 研究助理 黄斐玉黄斐玉 huangfeiyu 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 16E
7、PS 17EPS 18EPS 16PE 17PE PB 评级评级 同花顺 67.97 2.26 2.83 3.64 30 24 20 强烈推荐-A 科大讯飞 28.80 0.42 0.57 0.75 69 51 6 强烈推荐-A 恒生电子 56.73 0.94 1.26 1.71 61 45 15 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 Aug/15 Dec/15 Mar/16 Jul/16 (%) 计算机 沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、 “被动”之上的“主动” ，智能投顾业务形态有望
8、迈向“管家式个人财富中心” . 3 2、大数据+人工智能：智能投顾行业的两大基石 . 7 投资建议 . 10 图表目录 图 1：1920s 以来，美国基金行业演进经历 4 个重要节点. 3 图 2：2005-2015 年美国 ETF、FoF 等被动式基金产品异军突起 . 4 图 3：Fidelity GO 投资组合构建界面. 5 图 4：2030 年美国 80 后、90 后新生代财富规模占比或将达到 16% . 6 图 5：智能投顾旨在打造管家式个人财富中心 . 6 图 6：智能投顾所涉及的主要技术领域 7 图 7：以算法为核心的智能投顾架构 . 7 图 8：大数据在智能投顾行业中的应用 8
9、图 9：人工智能技术在智能投顾行业的应用. 9 图 10：计算机行业历史PEBand . 11 图 11：计算机行业历史PBBand . 11 表 1：智能投顾行业相关标的估值对比 . 10 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 1、 “被动”之上的“主动” ，智能投顾业务形态有望迈向 “管家式个人财富中心” 智能投顾的发展顺应了资管行业的演进趋势：智能投顾的发展顺应了资管行业的演进趋势： 从美国等成熟资本市场来看， 随着市场有 效性不断提高， 获取超越市场表现的 收益已经越来越难， 基金行业先后经历了封闭式 基金、主动型基金、多元创新型基金（指数型、货币型、免税型、另类策略
10、型基金等） 等发展阶段。自 2000 年以来，基金业再次面临重大转型，以 ETF、FOF 等为代表的被 动型产品迅速崛起。智能投顾作为一种数字化资产配置服务，以大数据、机器学习算法 为代表的人工智能技术为驱动，以不同类型的 ETF 为主要投资标的，专注于大类资产 配置以构建“聪明的” 。这种在“被动型产品”基础之上的“主动投资行为”具有低 费用、低门槛、高效率、高度分散的显著特点，顺应了大资管行业浩荡的发展趋势。 图图 1：1920s 以来，美国基金行业演进经历以来，美国基金行业演进经历 4 个重要节点个重要节点 资料来源：Standard & Poors、招商证券 1920s-1940s：
11、以封闭式股票型基金为主， 通常溢价交易， 且多使用杠 杆，高回报、高风险 1970s-: 基金产品创新迎来爆发， 嘉信理 财、先锋基金相继成立，指数 型、货币型、免税型、另类策 略型等基金产品不断涌现 1940s-1970s： 共同基金资产规模逐渐超过 封闭基金， 仍以主动股票型基 金为主，债券型、混合型、 国际型等基金产品开始出现 S&P500 2000s-: 被动式、 低费率成为两大核心趋 势，传统主动基金遇冷，ETF、 FoFs 等基金产品则加速崛起 智能投顾智能投顾应运而生应运而生 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图图 2：2005-2015 年美国年美国 ET
12、F、FoF 等被动式基金产品异军突起等被动式基金产品异军突起 资料来源：ICI、招商证券 行业再添重磅玩家，行业再添重磅玩家，Fidelity GO 正式起航：正式起航：资管行业的老牌传奇机构富达基金 （Fidelity）于近期正式上线其智能投顾服务 Fidelity GO。业务模式方面，首先通过问 卷调查对用户进行用户画像，之后借助人工智能算法给出个性化资产组合配置策略，并 持续提供资产组合动态监测与再平衡服务。上述资产组合构建、监测以及再平衡均有富 达集团旗下的人工团队深度参与。Fidelity GO 在行业中首家提出“合一化费用” （All-in-One Cost） ：在现有智能投顾公司
13、的单一化咨询管理费基础上更进一步，将交 易过程中产生的交易费、持有费等中间费用也纳入其中，总费率约为 0.35%-0.40%， 使得费率更加透明，也更具竞争力。由于背靠老牌资管机构，Fidelity GO 属于典型的 半智能投顾模式。 5000 6000 7000 8000 9000 10000 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ETF数量 FoF数量 共同基金总数量(右轴) 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明
14、Page 5 图图 3：Fidelity GO 投资组合构建界面投资组合构建界面 资料来源：Fidelity、招商证券 “80、90 后新生代”财富规模迅速膨胀，有望催化智能投顾行业步入“黄金时代” ：后新生代”财富规模迅速膨胀，有望催化智能投顾行业步入“黄金时代” ： 作为互联网环境中成长起来的一代， “80、90 后”群体对互联网、人工智能、云计算等 前沿科技的接受程度和意愿较高，极具 Fintech 特色的智能投顾有望成为他们进行投资 理财、资产管理时的优先选择之一。与此同时，这部分人群大多开始步入职场，社会财 富占比正在逐渐提升。以美国数据为例，参照德勤的预测，未来 15 年美国家庭财
15、富年 增长率约为 4%，2030 年全美家庭金融资产将达到 130 万亿美元，其中千禧一代（出 生于 1981-1997 年，即 80、90 后人群）的金融资产占比将从目前的 4%增长到 16%， 属于财富规模增长最快的人群， 智能投顾行业有望伴随这一代人群的成长而迎来真正的 “黄金时代” 。 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 4：2030 年美国年美国 80 后、后、90 后新生代财富规模占比或将达到后新生代财富规模占比或将达到 16% 资料来源：Deloitte Center for Financial Services、招商证券 智能投顾业务形态有望迈向“管家
16、式个人财富中心” ：智能投顾业务形态有望迈向“管家式个人财富中心” ：投资者尤其是高净值投资者对智 能投顾的态度正愈发浓厚，根据智能投顾巨头 Betterment 最新公布数据，该公司最大 单笔投资额度已经超过 1000 万美元。在 2013-2015 短短两年内，最高等级投资者（投 资规模大于 50 万美元）配置到 Betterment 平台的资产占其总资产比例从 5%上升到 20% ，有望形成显著的“示范”和“辐射”效应” 。长尾用户固然重要，但核心高净值 用户的不断积累是加快智能投顾公司实现盈利的关键要素， 也是其长远发展的有力保障。 更为重要的是，智能投顾在逐步取得用户充分认可和信任之后，其业务范围也将得以拓 展，而不再局限于智能资产管理范畴。随着用户数据的沉淀以及人工智能投资决策等技 术的进步，最终将向管家式个人财富中心（Personal Financial Service Hub）转型，全 面担负起客户日常生活中各类财富管理、 理财规划等需求。 以智能
