'2014新经济的起点

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1、2014: 新经济的起点新经济的起点 彭文生彭文生 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0080511010001 二一三年十一月二一三年十一月 国内经济：消费复兴国内经济：消费复兴 当前增长动能 货币条件 宏观政策 2014年展望 1 当前增长动能（一）：当前增长动能（一）： PMI指数连续回升数月指数连续回升数月 2 资料来源：CEIC、中金公司研究部 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 2010201120122013 % 制造业PMI 指数 当前增长动能（二）：克强指数反弹当前增长动能（二）：克强指数反弹 3 资料来源：CEIC、中金公司研究部 0 5 10 1

2、5 20 25 30 2007200820092010201120122013 % 克强指数 同比 当前增长动能（三）：基建和房地产投资放缓当前增长动能（三）：基建和房地产投资放缓 4 资料来源：CEIC、中金公司研究部 -10 0 10 20 30 40 50 2010201120122013 % 固定资产投资当月同比 制造业基础设施房地产开发 当前增长动能（四）：私人部门消费增长稳健当前增长动能（四）：私人部门消费增长稳健 5 资料来源：Wind、中金公司研究部 -5 0 5 10 15 20 25 30 201120122013 全部餐饮收入增速 限额以上餐饮增速（反映部分公款吃喝） 限

3、额以下餐饮增速（主要反映私人消费） % 当前增长动能（五）：出口总体趋势好转当前增长动能（五）：出口总体趋势好转 6 资料来源：CEIC、中金公司研究部 -10 0 10 20 30 40 50 2010201120122013 % 出口同比出口交货值同比 货币条件趋紧（一）：货币条件趋紧（一）：M2增长动能放缓增长动能放缓 7 资料来源：CEIC、中金公司研究部 5 10 15 20 25 30 2010201120122013 % M2 同比M2 季环比 货币条件趋紧（二）：社会融资总量增速回落货币条件趋紧（二）：社会融资总量增速回落 8 资料来源：CEIC、中金公司研究部 10 15 2

4、0 25 30 35 200520062007200820092010201120122013 % 社会融资总量同比 货币条件趋紧（三）：银行间市场利率中枢水平上升货币条件趋紧（三）：银行间市场利率中枢水平上升 9 资料来源：CEIC、中金公司研究部 0 2 4 6 8 10 12 14 2013-012013-032013-052013-072013-092013-11 % 7天质押式回购加权平均利率 货币条件趋紧（四）：长期国债收益率显著上升货币条件趋紧（四）：长期国债收益率显著上升 10 资料来源：CEIC、中金公司研究部 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5

5、2012-012012-042012-072012-102013-01 2013-042013-072013-10 % 10年期国债收益率1年期国债收益率 货币条件分化（一）：实体经济受到挤压货币条件分化（一）：实体经济受到挤压 11 资料来源：CEIC、中金公司研究部 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 消费者企业房地产 %实际利率名义利率价格涨幅 货币条件分化（二）：汇率升值放大结构性矛盾货币条件分化（二）：汇率升值放大结构性矛盾 12 资料来源：CEIC、中金公司研究部 80 85 90 95 100 105 110 115 120 -20 -10 0 10 20 30 40 2

6、00520062007200820092010201120122013 2010=100% 出口交货值同比 （左轴）REER （右轴） 2014年宏观经济政策年宏观经济政策 增长目标：从7.5%下调到7% 财政政策：中性偏松 货币政策：中性偏紧 审慎监管：加大对影子银行业务监管力度 13 2014年展望（一）：消费反弹、投资放缓年展望（一）：消费反弹、投资放缓 14 资料来源：CEIC、中金公司研究部 20122013E2014E GDP 增长率增长率 %7.77.67.6 最终消费支出贡献百分点 4.23.74.1 资本形成总额贡献百分点 3.64.03.4 货物和服务净出口 贡献百分点 -

7、0.1-0.10.1 2014年展望（二）：较快增长持续到明年上半年年展望（二）：较快增长持续到明年上半年 15 资料来源：CEIC、中金公司研究部 6.7 6.9 7.8 9.4 6.7 6.3 8.9 8.0 7.7 7.5 7.0 7.0 8.1 7.6 7.4 7.8 7.7 7.5 7.8 7.4 7.8 8.0 7.5 7.3 5 6 7 8 9 10 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q 2012: 7.7%2013E: 7.6%2014E: 7.6% % GDP季环比GDP同比 2014年展望（三）：通胀相对温和年展望（三）：通胀相对温和 16 资料来源：CEIC、

8、中金公司研究部 1.8 2.3 1.6 2.4 3.3 2.3 3.3 3.8 2.7 3.1 3.0 3.2 3.8 2.9 1.9 2.1 2.4 2.4 2.8 3.2 3.0 3.2 3.1 3.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 2012: 7.7%2013E: 2.7%2014E: 3.1% % CPI季环比CPI同比 国际经济：走出底部国际经济：走出底部 全球经济同步复苏 新兴市场国家分化 结构问题困扰全球经济 17 主要发达国家呈现一致复苏迹象主要发达国家呈现一致复苏迹象 18 资料来源：

9、Haver Analytics、中金公司研究部 -6 -4 -2 0 2 4 6 2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3 % GDP年化环比增速 美国日本欧元区 欧元区经济分化欧元区经济分化 19 资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 2007200820092010201120122013 2007/01=100 工业产出指数 德国 西班牙 意大利 法国 欧元区 新兴市场经济与发达国家脱钩新兴市场经济与发达国家脱钩 20 资料来源：Haver Analyt

10、ics、中金公司研究部 -15 -10 -5 0 5 10 15 2001200320052007200920112013 % GDP同比增速 俄罗斯印度 结构问题困扰全球经济（一）：财政紧缩结构问题困扰全球经济（一）：财政紧缩 美国债务上限争议，新财政年度继续紧缩； 日本2014年4月将上调消费税； 欧元区2014年财政紧缩力度将下降。 21 结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异 22 美联储量化宽松退出的时点与步伐美联储量化宽松退出的时点与步伐 QE减量将于明年减量将于明年3月份开始执行月份开始执行 “早调整、慢节奏”是可能的策略。 目前的低

11、利率将至少保持到目前的低利率将至少保持到2015年年4季度季度 前瞻指导可能得到加强，如解释数量指标触及后利率的走势、降低失业率数 量指标至6.0%，以及增加通胀预期数量指标的下限。 加强前瞻指导不代表加强前瞻指导不代表QE减量会提前出台减量会提前出台 QE减量本身取决于就业改善和财政争议等短期因素，前瞻指导将起到补充、 而非替代的作用。 投资者应关注长期利率上升对实体经济和金融市场的冲击投资者应关注长期利率上升对实体经济和金融市场的冲击 以QE减量为分界线，上半场“与狼共舞”，下半场防范风险。 结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异 23 资料来

12、源：Haver Analytics、中金公司研究部 欧洲金融分化欧洲金融分化 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 2007200820092010201120122013 基点 与德国中小企业贷款利率的息差 意大利西班牙 中金宏观 结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异 24 资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部 新兴市场受制于外部货币条件新兴市场受制于外部货币条件 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2001200320052007200920112013 % 经常账户余额占G

13、DP比重 （四个季度移动平均） 印度印尼泰国 结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异 25 资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部 注：经常账户余额为2013年2季度数据（最新值），私人部门信贷增速为2012年2季度 至2013年1季度，共4个季度同比增速的平均值。 2014年韩国和台湾可能表现出众年韩国和台湾可能表现出众 -10 -5 0 5 10 15 20 25 051015202530 经常账户余额占 GDP比重，% 私人部门信贷增速，% 台湾 韩国 新加坡 香港 菲律宾 马来西亚 巴西 印度 泰国 印尼 俄罗斯 高经常账

14、户盈余， 低信贷增速 结构问题困扰全球经济（三）：贫富差距扩大结构问题困扰全球经济（三）：贫富差距扩大 26 资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 3 4 5 6 7 8 9 10 11 2001200320052007200920112013 % 美国失业率（右轴） 标普500指数（左轴） 中金宏观 主要经济体增长预测主要经济体增长预测 27 资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部 2012A2013E2014E 美国 2.81.72.8 欧元区 -0.6-0.21.2 日本 2

15、.02.01.8 中国 7.77.67.6 新兴市场11经济体 3.73.64.0 GDP年度增速 年度增速 注：新兴11经济体指印度、巴西、俄罗斯、印尼、菲律宾、泰国、马来西亚 、新加坡、香港、韩国和台湾。 2014年美国将继续引领全球经济复苏年美国将继续引领全球经济复苏 28 资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q4 % 美国GDP年化环比增速及各分项的贡献率 政府支出净出口 私人投资私人消费 GDP年化环比增速 预测 企业现金充裕，支持企业

16、投资扩张企业现金充裕，支持企业投资扩张 29 资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部 60 80 100 120 140 160 180 2001200320052007200920112013 2001Q1=100 企业现金与存款占GDP比重 美国欧元区日本 三中全会确立的经济体制改革主线三中全会确立的经济体制改革主线 （一）强调坚持和完善基本经济制度 （二）加快完善现代市场体系 （三）加大转变政府职能 （四）深化财税体制改革 （五）健全城乡发展一体化体制机制 （六）构建开放型经济新体制 30 改革的领域改革的领域 国有企业改革，降低垄断，促进竞争 政府职能转换，反腐机制化 财政税收：改革税制、稳定税负、透明预算 金融改革：完善金融市场体系，利率市场化与资本账户开放 新型城镇化和土地制度改革 新一轮对外开放: 中国(上海)自由贸易区 放松计划生育政策 31 32 资料来源：CEIC、中金公司研究部 经济增长趋势性放缓经济增长趋势性放缓