《2018年环保行业策略：工业治理起航生态环境建设上新台阶》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2018年环保行业策略：工业治理起航生态环境建设上新台阶（45页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 HeaderTable_User 1080074113 1190356815 1667214787 HeaderTable_Industry 13021100 看好 investRatingChange.sa 173833674 策 略 报 告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其
2、他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 核心观点核心观点 估值承压，强监管时代来临：估值承压，强监管时代来临：环保板块龙头公司地位与体量已较大，行业格 局已相对稳定，进入稳定成长期，而 PPP 化后，各公司业务模式、成长逻辑 趋同，行业政策对具体公司的边际弹性在减弱，板块的整体估值已难有向上 的弹性。我们判断板块估值在 2018 年已基本合理，龙头具有配置价值。与 此同时，2017 年正式进入“新监管时代”，中央环保督察和新的排污许可制 度不仅使得企业将接受更严的环境监管，官员的问责制度也将
3、常态化，同时 标准的提升倒逼企业的环保升级，带来新一轮的工业环保的治理需求。 市政端，市政端，PPP 模式下的强者恒强：模式下的强者恒强：2017 年是 PPP 逐渐规范化的一年。财政 部下发文件加强入库项目的管控。PPP 监管趋严， 投资不断加大， 竞争加剧， 同时项目面临价格下行的风险，龙头企业强者恒强的趋势已经确立；从订单 的体量看， 建筑公司东方园林和铁汉生态的 PPP 订单体量远大于传统的环保 公司，而且差距在逐渐拉大；同时像博世科、国祯环保等在特定区域内提前 布局、 深耕市场的公司也在 PPP 浪潮中悄然崛起。 固废领域最大的增量市场 还是我们一直强调的前端环卫市场化，全国规模有望
4、达到 2000 亿元，垃圾 焚烧比例提升及建筑垃圾、 餐厨垃圾处理等产业的逐渐成熟将是未来的看点。 从项目层面看， 我们看好固废胜于水环境治理等 PPP 项目，主要是固废项目 盈利性较好且市场一体化带来项目放量。综合来看，我们看好融资成本低、 国企背景的行业龙头以及区域性龙头企业以及固废行业公司。 工业端：工业端： 随着监管的强化和标准的提升， 非电行业大气治理改造将在今后 2-3 年内爆发，全国市场或达千亿级。煤改气为我国大气污染治理的利器，煤改 气在政策和补贴的支持下有望继续保持高景气度。居民煤改气将拉动天然气 壁挂炉销量、天然气消费、天然气接驳费，工业煤改气将拉动工业锅炉改造、 天然气消
5、费量、天然气接驳费。煤改气全产业链将拉动 2000 亿一次性改造 投入与每年 2000 亿元天然气需求。而危废处理市场有望迎来产能释放，行 业将进入并购整合的高峰期。 投资投资建议与投资标的建议与投资标的 基于以上，行业估值见底，建议配置低估值高成长个股，建议关注上海环境 (601200，买入)、启迪桑德(000826，未评级)、聚光科技(300203，买入)； 非电大气治理建议关注龙净环保(600388，未评级)；煤改气建议关注迪森股 份(300335，增持)；PPP 建议关注博世科(300422，未评级)。 风险提示风险提示 受地方政府偿付能力、项目贷款进度等因素影响，PPP 项目执行进度
6、不达预 期的风险； 危废项目未来的盈利能力可能会下降； 受政府意愿影响，环卫市场化进程低于预期的风险。 2018 年环保行业策略：工业治理起航， 生态环境建设上新台阶 环保行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 环保 报告发布日期 2017 年 11 月 29 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 卢日鑫卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin 执业证书编号：S0860515100003 谢超波谢超波 021-63325888-6070 xiechaobo 执业证书编号：S0860517090001 联系人 徐浩瀚徐浩瀚 021-6
7、3325888-6086 xuhaohan 相关报告 板块调整剧烈，PPP 规范文件不断，龙头 配置价值凸显 2017-11-27 财政部严管 PPP 入库标准，优选低估值 龙头，继续推荐上海环境 2017-11-20 排污许可管理办法（试行） 通过，继 续推荐上海环境 2017-11-12 -21% -11% 0% 11% 21% 16/11 16/12 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 环保沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅
8、读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保策略报告 2018年环保行业策略：工业治理起航，生态环境建设上新台阶 2 目 录 一、一、 回顾回顾 2017，展望，展望 2018：行业生态变化悄然而至：行业生态变化悄然而至 6 1.1 行业高景气度持续，板块估值已基本见底，监管带来新变量 . 6 1） 模式趋同，估值承压 7 2） “新监管”时代到来 8 1.2 生态环境建设上到新高度，环保税倒逼企业提标改造 8 二、二、 市政端：市政端：PPP 端监管加严，强者恒强端监管加严，强者恒强 . 11 2.1 PPP-强者恒强 12 1） 全国 PPP 项目
9、库扩容和落地速度加快 12 2） 上市公司享行业红利，龙头集中度进一步提升 13 2.2 固废一体化趋势加速 14 1） 前端环卫市场化，带来 2000 亿级别市场释放 14 2） 垃圾处理中焚烧比例提升 16 3） 建筑垃圾、餐厨垃圾等产业逐渐成熟 17 三、工业端：一个三、工业端：一个确定将爆发的“新”领域确定将爆发的“新”领域 . 18 3.1 烟气治理空间巨大，保持高景气度 . 19 1） 非电行业大气治理有一定基础，但排放标准较低 19 2） 下游行业盈利大幅改善，奠定扎实的经济基础 19 3） 标准提升，非电改造全国市场或达千亿 20 3.2 煤改气：2017 年集中爆发，未来景气
10、度高 21 1） 2017 为大气考核元年，蓝天保卫战打响 21 2） 政策和补贴密集发布，推动煤改气落地 22 3） 煤改气拉动 2000 亿元改造投资，2000 亿元/年运营，保持高景气度 24 3.3 危废-再次崛起的千亿市场 26 投资标的投资标的 30 1. 上海环境 30 1） 上海最大的环保企业，已厚积，待爆发 30 2） 分拆上市成为巨大转折点，公司充分受益于上海区域环保投入 31 3） 展望 5 年后，百亿营收的环境运营商有望长成 32 2. 启迪桑德 32 1） 老牌固废企业，环卫扩张战略清晰 32 2） 业务布局类似于 WM， “环卫收运+垃圾处置+循环利用”一体化 33
11、 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保策略报告 2018年环保行业策略：工业治理起航，生态环境建设上新台阶 3 3） 中标 91 亿元巨单，彰显一体化产业链平台优势 34 3. 龙净环保 34 1） 烟气除尘行业龙头，电厂脱硫脱硝后来居上 34 2） 在手订单充裕，资产结构优异 35 3） 阳光集团溢
12、价入主 35 4. 聚光科技 36 1） 监测龙头，受益于行业高景气度，VOCs 带来成长新动力 36 2） 外延并购转型环境综合治理商，PPP 业务开始发力 36 3） 定增落地彰显股东信心，业务层面将积极推进 37 5. 迪森股份 38 1） 转型为清洁能源综合服务商，工业居民端业务双轮驱动发展 38 2） 政策补贴加速煤改气落地，助力壁挂炉销售增长 38 3） 能源改革促进天然气分布式高速发展，打造长期利润增长点 39 6. 博世科 41 1） 技术驱动的平台型公司，技术转化与应用能力强 41 2） 前瞻性的行业布局，差异化竞争迎来收获期 41 风险提示风险提示 42 有关分析师的申明，
13、见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保策略报告 2018年环保行业策略：工业治理起航，生态环境建设上新台阶 4 图表目录 表 1：各批次环保督查结办、处理情况 . 8 表 2：各省污染物环保税定额与现行排污费比较 . 9 表 3：环保上市公司 2016 年及 2017 年（截止 11 月 15 日）新签 PPP 订单（亿元，不含框架协议） . 13 表 4：全国环卫服务行业前 50 名公司的首年服务和合同金额 . 15 表 5：环卫服务和其他环保运营的比较（产能
14、规模为 2020 年预计值） . 15 表 6：市场空间测算 16 表 7：国家“居民煤改气”相关政策 . 23 表 8：各省“居民煤改气”相关政策 . 23 表 9：全国十三五期间工业煤改气市场 . 26 表 10：水泥窑协同处置与传统危废处置比较图 . 27 表 11：我国危废企业处理能力及市占率 . 28 表 12：我国危废市场预测（亿元/年） 30 表 13：WM Inc.和启迪桑德业务对比 . 33 表 14：龙净环保 2016-2017 年订单 35 表 15：聚光科技在手 PPP 订单 37 表 16：迪森股份前三季度天然气壁挂炉销售量 . 38 表 17：公司壁挂炉业务预测 .
15、 39 表 18：2017 年主要新签订单 42 图 1：2016 年 A 股各行业业绩增速（%） 6 图 2：环保、创业板和沪深 300 估值（TTM） 7 图 3：全国重点监控企业排污费入库金额及入库户数 10 图 4：全国 PPP 项目库快速扩容（万亿元） 12 图 5：全国 PPP 项目管理库项目分类情况 13 图 6：环卫服务行业所处生命周期 15 图 7：我国生活垃圾处理能力 . 17 图 8：2015 年全国城镇生活垃圾无害化处理方式 17 图 9：2020 年全国城镇生活垃圾无害化处理方式 17 图 10：中国餐厨垃圾生产量及增速. 18 图 11：我国餐厨垃圾处理能力 18
16、图 12：我国建筑垃圾分类 . 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保策略报告 2018年环保行业策略：工业治理起航，生态环境建设上新台阶 5 图 13：电力行业二氧化硫污染贡献率（%） 19 图 14：下游主要行业（申万一级）盈利情况（亿元） 20 图 15：京津冀及周边城市的 PM2.5 污染源分析 . 22 图 16：全国工业燃煤锅炉情况 25 图 17：水泥窑协同处置危险废物一般工艺技术路线 28 图 18：我国水泥窑协同处置废物常见投料点 28 图 19：上海环境历史大事记 . 30 图 20：启迪桑德分业务收入（百万元） . 33 图 21：WEB 型湿式电除尘器 . 35 图 22：聚光科技智慧环境体系日益完善 . 36 图 23：迪森股份发展历程 . 38 图 24：热电联产（CHP）和冷热电（CCHP）联产示意图 . 40 图 25：分
