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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /投资策略报告投资策略报告 20182018 年年 0101 月月 1515 日日 环保工程及服务 新起点，新起点，新变化，新变化，新机遇新机遇 -2018 年环保行业投资策略 评级评级：增持增持 分析师：分析师：焦俊焦俊 执业证书编号：执业证书编号：S0740517050001 Email：jiaojun 联系人：联系人：曾明曾明 Email：zengming 基本状况基本状况 上市公司数 45 行业总市值(百万元) 538,650.85 行业流通市值(百万元) 395,346.80 行业行业-
2、-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 2017.12.17 2017.12.10 2017.12.05 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 龙净环保 16.20.62 0.71 0.94 1.30 26.222.91 17.41 12.53 0.82 买入 聚光科技 32.90.90 1.22 1.61 1.83 36.627.10 20.42 17.96 0.47 买入 东江环保 15.90.62 0.57 0.71 0.83 25.727.80
3、22.50 19.16 0.95 买入 龙马环卫 25.00.79 0.87 1.17 1.47 31.628.80 21.39 17.02 0.66 买入 博世科 16.40.49 0.39 0.76 1.10 33.541.81 21.68 15.01 0.26 买入 备注：股价取自 2018 年 1 月 12 日收盘价 投资要点投资要点 环保行业环保行业 2017 年整体表现年整体表现：1）行情）行情回顾回顾：政策驱动明显，估值处于历史：政策驱动明显，估值处于历史 底部底部。环保行业 2017 年全年涨幅为-3.89%，在申万行业中 排名第 15 位， 受政策驱动影响，环保全年有两波小行
4、情，目前环保板块估值（TTM）约 35X 左右，处于历史底部。行业景气度持续向上，加上板块估值较低且业 绩增速稳定，环保板块的配置价值凸显。2）业绩表现：整体业绩靓丽，业绩表现：整体业绩靓丽，盈盈 利能力持续提升利能力持续提升。 环保板块 2017 年前三季度业绩靓丽， 无论从收入端看还 是从利润端看，环保板块整体仍维持向上趋势，显示环保行业高景气度，2 017 年全年业绩增速有望超越前三季度业绩增速。 行业的变化带来新的机遇，环保迈入行业的变化带来新的机遇，环保迈入 2.0 时代时代。1）由“督企”到“督政” ，）由“督企”到“督政” ， 环保督查走向常态化环保督查走向常态化。通过规范化制度
5、的约束，环保督查由“督企”转向 “督政” ， 压力传导机制理顺后， 环保压力层层递减的现象将得到有效改善。 继中央督查之后，专项督查出击，环保督查逐渐走向常态化，后续的专项 环保督查将延伸至其他领域。2）由“量变”到“质变” ，由“量变”到“质变” ，PPP 走向规范化走向规范化。 截至 2017 年三季度，环保相关的入库 PPP 项目投资总额超万亿，项目库 持续扩容，92 号文出台后，PPP 项目逐渐走向规范化，入库 PPP 项目将 由量的改变转向质的改变， 入库门槛的提升将有助于优质环保 PPP 项目的 释放，利好环保 PPP 项目的长期发展。 监管趋严刺激环保需求增长，看好工业环保市场监
6、管趋严刺激环保需求增长，看好工业环保市场。十九大之后，生态文明 建被提升至千年大计的高度，对环保的重视程度可见一斑，在监管趋严 协同处置城市生活垃圾、消纳污泥(含水80)及工业废物(危险废物)约1 890万吨/年;节能约221.2万吨标准煤/年,减排二氧化碳约553.1万吨/年 、减排二氧化硫约31万吨/年;减少使用含六价铬耐火材料12.6万吨/年. 国务院2013.01 循环经济发展战略 及近期行动计划 推进水泥窑协同资源化处理废弃物，鼓励水泥窑协同资源化处理城市生 活垃圾、污水厂污泥、危险废物、废塑料等废弃物，替代部分燃料、燃 料，推进水泥行业与相关行业、社会系统的循环链接。 国务院201
7、3.1 关于化解产能严重 过剩矛盾的指导意见 支持利用现有水泥窑无害化协同处置城市生活垃圾和产业废弃物，进一 步完善费用结算机制，协同处置生产线数量比重不低于10%。 发改委、科技部 、工信部、财政 部、环保部、住 建部、能源局 2014.05 关于促进生产过程 协同资源化处理城市 及产业废弃物工作的 意见 推进利用现有水泥窑协同处理危险废物、污水处理厂污泥、垃圾焚烧飞 灰等，利用现有水泥窑协同处理生活垃圾的项目开展试点。加强示范引 导和试点研究，加大支持投入，消除市场和制度瓶颈，扩大可利用废弃 物范围。 工信部、住建部 、发改委、科技 部、财政部、环 保部 2015.05 关于开展水泥窑协
8、同处置生活垃圾试点 工作的通知 在已建成的水泥窑协同处置项目中选择一批生产情况稳定、技术水平高 、污染控制设施先进的水泥窑，开展协同处置生活垃圾的试点工作，以 技术创新和推广应用为支撑，以标准研制和技术评价为保障，使水泥窑 协同处置生活垃圾试点发挥辐射带动作用，形成可复制的推广模式，引 导水泥生产企业走绿色发展之路。 工信部、住建部2015.08 促进绿色建材生产 和应用行动方案 支持利用城市周边现有水泥窑协同处置生活垃圾、污泥、危险废物等。 工信部2016.04 绿色制造2016专项 行动实施方案 会同财政部组织实施水泥窑协同处置城市生活垃圾示范工程建设。支持 固体废物工程技术研究机构、固体
9、废物资源综合利用与生态发展创新中 心等技术创新平台建设。 工信部2016.07 工业绿色发展规划 （2016-2020） 因地制宜推进水泥窑协同处置固体废物，鼓励造纸行业利用林业废物及 农作物秸秆等制浆。推进各类园区进行循环化改造，实现生产过程耦合 和多联产，提高园区资源产出率和综合竞争力。 工信部2016.10 建材工业发展规划 （2016-2020） 支持利用现有新型干法水泥窑协同处置生活垃圾、城市污泥、污染土壤 和危险废物等。推进水泥窑协同处置、资源化利用城市和产业废弃物。 工信部2016.10 产业技术创新能力 发展规划 发展水泥窑安全无害化协同处置废弃物成套技术与装备。 国务院201
10、6.11 十三五生态环境保 护规划 鼓励产生量大、种类单一的企业和园区配套建设危险废物收集贮存、预 处理和处置设施，引导和规范水泥窑协同处置危险废物。 环保部2016.12 水泥窑协同处置固 体废物污染防治技术 政策 利用水泥窑协同处置固体废物，应根据产业结构发展要求、城市总体规 划、环境保护规划和环境卫生规划等，结合现有水泥生产设施，合理规 划、有序布局。水泥窑协同处置固体废物应作为城市固体废物处置的重 要补充形式。 环保部2017.05 水泥窑协同处置危 险废物经营许可证审 查指南（试行） 进一步规范水泥窑协同处置危险废物经营许可证审批工作，提升水泥窑 协同处置危险废物行业的整体水平 工信
11、部2017.10 关于指导意见加快 推进环保装备制造业 发展的指导意见 重点推广水泥窑协同无害化处置成套技术装备 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 27 - 投资策略报告投资策略报告 重约 3%，虽然目前水泥窑协同处置的占比较低，但是由于：1）水泥窑 改建周期较短、环评时间较短；2）与危废处置的传统工艺相比，水泥窑 协同处置投资运营成本较低；3）现有水泥企业熟料产能过剩，水泥窑协 同处置可增强企业盈利能力，故水泥窑协同处置具有较强的市场扩张能 力。根据建材工业发展规划（2016-2020 年） ，至 2020 年，水泥窑 协同处置生产线占比达到 15%，而目
12、前水泥窑协同处置产线不超过 40 条（占水泥熟料生产线比重约为 2.3%） ，未来两年水泥窑协同处置比例 将快速提升。 图表图表44：水泥窑协同处置占比较低：水泥窑协同处置占比较低 来源： 2017 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报 ，中泰证券研究所 跑马圈地时期：外延并购仍为行业整合主旋律跑马圈地时期：外延并购仍为行业整合主旋律。由于危废处置规模远低 于产废规模，目前危废治理仍处于量价齐升的上行周期，考虑到危废处 置行业的商业模式和区域性较强的特征，兼并收购将是企业进行区域整 合、抢占市占率的主要手段。除了行业内企业的并购扩张之外，2017 年以来，危废的跨界收购也层出不穷，如碧水源
13、收购冀环供给及定州京 城环保、中金环境收购金泰莱环保、金圆股份收购江西新金叶等，未来 外延并购仍将是行业整合的主旋律。 图表图表45：危废处于跑马圈地时代：危废处于跑马圈地时代 来源：公司公告，中泰证券研究所 焚烧 7% 水泥窑协同处 置 3% 利用 76% 其他方式 14% 性质性质公司公司时间时间事件事件处置规模（万吨/年）处置规模（万吨/年） 启迪桑德2017.03收购华信环保科技（佳木斯）公司100%股权N/A 雪浪环境2017.07收购连云港美旗环保科技公司20%股权一期规模4.1万吨 雪浪环境2017.07收购江苏爱科65%股权1.5 盛运环保2017.08收购安徽安贝尔环保公司1
14、00%股权N/A 东江环保2017.09收购广东富龙环保科技30%股权4.97 东江环保2017.09收购河北唐山万德斯80%股权5.82 永清环保2017.12收购康博固废100%股权3.8 科融环境2017.06收购江苏永葆环保公司70%股权N/A 碧水源2017.06收购冀环公司及定州京城环保100%股权0.95 润邦股份2017.06收购中油优艺21%股权2.5 金圆股份2017.08收购江西新金叶58%股权2.94 中金环境2017.09收购浙江金泰莱环保100%股权18 金圆股份2017.09收购上海华舆环境科技有限公司51%股权10 同业并购 跨界收购 请务必阅读正文之后的请务必
15、阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 28 - 投资策略报告投资策略报告 环境监测环境监测：环境税叠加环境税叠加排污许可制度排污许可制度，监测体系加速完善监测体系加速完善 环境税开征，撬动环境税开征，撬动监测设备以及运维市场监测设备以及运维市场。2016 年 12 月， 中华人民 共和国环境保护税法获表决通过，原有的排污费将基于“税负平移” 原则将改为环境税，2018 年 1 月 1 日，环境税正式开征。环境税取代 排污费后，拥有法律意义上的强制力、具有刚性特征，可进一步规范污 染企业的监测体系，对排污数据的准确性提出更高要求，监测设备以及 运维市场的需求将加速释放。 图表图表46：环境
16、税替代排污费环境税替代排污费 来源：环保部，中泰证券研究所 排污费“打折”现象有望得到抑制排污费“打折”现象有望得到抑制。在原有的排污费制度中，由于存在 执法刚性不足、 地方保护主义等问题， 排污费 “打折” 现象严重。 以 2015 年为例，据我们测算，2015 年排污费征收总额应为 620.8 亿，而实际排 污费征收总额仅为173亿， 相当于原有排污费打了三折， 环境税推出后， 环境监测网格更为严密，数据的真实性提升，企业难以在监测数据上弄 虚作假，排污费“打折”现象有望得到抑制。 图表图表47：2015年应征排污费测算年应征排污费测算 来源： 2015 年环境统计年鉴 ，中泰证券研究所 排污许可制度排污许可制度落实落实，监测设备有望实现全行业覆盖监测设备有望实现全行业覆盖。2016 年之前，由于 制度及监管体系的缺失，我国的排污许可制定位不明确，企事业单位治 污责任难以落实。2016 年 11 月，国务院发布控制污染物排放许可
