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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 软件与服务软件与服务 2018 年年计算机计算机行业行业投资投资策略策略报告报告 超配超配 （维持评级） 2017年年 11 月月 29日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 用用非线性的非线性的思维思维， 把握， 把握 AI 终端和场景终端和场景 用非用非连续连续思维研究非线性的科技产业思维研究非线性的科技产业 世界是非线性的,科技更是非线性的， 这决定了用线性思维研究科技产业的不合理 性。回顾科技产业变迁
2、的历史，都是跨越性的、推倒重来的承上起下。我们习惯 将研究基于连续性的假象之上，这种假设是我们研究的困境。 全球科技产业处于断点之后的平衡全球科技产业处于断点之后的平衡 以互联网为代表的科技产业在过去若干年中呈指数增长，直到现在超过了现有环 境的基础设施承载能力。要想继续指数级的增长，就要将它转移到具有更高承载 能力的新环境中人工智能，现在正处于移动互联网断点之后的暂时平衡。 瞄准下一个主干道人工智能和物联网瞄准下一个主干道人工智能和物联网 重仓科技产业主干道，作为科技产业研究员，首先要把握的是产业发展的方向， 也就是主干道。在产业发展的主干道上选择优秀的公司，重仓持有。软银的孙正 义重仓的未
3、来科技主干道正是物联网和人工智能，是基于 2 个判断：一是物联网 连接机器人数量超全球人口；二是芯片晶体管数量达到人脑神经元数量。 芯片级的突破芯片级的突破加速加速 AI 腾飞腾飞，软件硬件开发平台是构建生态关键，软件硬件开发平台是构建生态关键 寒武纪人工智能ASIC芯片发布并在华为手机应用， 是AI产业发展的里程碑事件。 还在概念提出阶段的可重构芯片，硬件随软件变化而变化，是软件定义芯片。为 我们研究 AI 芯片提出一种视角，有可能成为 AI 的转折点。英伟达的 CUDA、寒 武纪的 Cambricon NeuWare 都是基于自家芯片的人工智能软硬件开发平台，完 善的、吸引开发者的 AI
4、软硬件生态系统的能力将是在 AI 芯片级胜出的关键。 汽车、零售、金融、医疗最先受益人工智能汽车、零售、金融、医疗最先受益人工智能 从应用方向上看，金融、医疗、汽车、零售等数据基础较好的行业方向应用场景 目前相对成熟，相关企业的融资热度也较高。 事件驱动事件驱动的行业细分板块机会的行业细分板块机会 百度无人车 2018 量产，国产四代 DRAM出货，ARM服务器出货，智能交通转 型明年启动，跨境电商进口关税大幅下降。 明年计算机明年计算机板块板块有乐观行情有乐观行情 一是软件公司的收入改善。软件行业下游客户集中度提升、营业收入改善，会拉 动软件公司的业务需求。二是软件公司的成本收缩。从人力成本
5、角度看，工程师 出现供大于求现象，程序员在市场议价能力减弱，软件行业的成本逐渐收缩。三 是计算机指数没有连续上涨下跌超过 5 个半年，截止 2017 年 11 月 28 日，计算 机板块已经连续 5 个半年处于下跌，明年的计算机行业值得期待。 投资建议投资建议 两条逻辑：1. 拥抱计算机行业核心资产；2. 人工智能和物联网在终端和场景的 机会。三类公司：稳定增长低估值：汉得信息、华宇软件、东方网力、美亚柏科。 产品化的行业龙头：石基信息、恒生电子、广联达、江南嘉捷、启明星辰、紫光 股份。AI 终端和场景化应用：科大讯飞、中科曙光、中科创达、四维图新。 风险提示风险提示 人工智能发展缓慢；商誉减
6、值风险；市场风险偏好降低，行业估值下降。 相关研究报告：相关研究报告： 计算机行业周报：网络小额贷款监管骤然收 紧 2017-11-27 计算机行业周报：百度 AI 路线图逐渐清晰 2017-11-20 计算机行业周报：360 欲借壳江南嘉捷回归 A 股 2017-11-13 计算机行业周报：搜狗终上市，IPO 首日上 涨 3.85% 2017-11-13 计算机行业 2017 三季报分析：业绩增速放 缓，11 月有月份效应 2017-11-01 证券分析师：高耀华证券分析师：高耀华 电话： 010-88005312 E-MAIL： gaoyaohua 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980
7、517060001 证券分析师：何立中证券分析师：何立中 电话： 010-88005322 E-MAIL： helz 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516110003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 D-16F-17A-17J-17A-17O-17 上证综指软件与服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 用跳跃思维研
8、究非线性的科技产业用跳跃思维研究非线性的科技产业 6 世界是非线性的 . 6 科技更是非线性的 . 7 跳跃式的思考有助于研究科技产业 . 8 全球科技产业处于断点之后的平衡 . 8 国内科技产业正在从成本优势转向技术驱动 . 9 瞄准下一个主干道人工智能和物联网瞄准下一个主干道人工智能和物联网 11 重仓科技产业主干道 11 人工智能和物联网相辅相成 . 12 物联网已经现在已进入最好时期 . 13 发展人工智能的基础已经具备 . 14 芯片级的突破，加速人工智能腾飞 . 15 AI 硬件开发平台是构建生态关键. 17 汽车、零售、金融、医疗最先受益人工智能 . 18 事件驱动的行业细分板块
9、机会事件驱动的行业细分板块机会 20 无人驾驶：百度无人车 2018 量产 20 半导体存储：国产四代 DRAM出货 20 服务器：ARM服务器 CPU 有望 2018 年再突破 20 智能交通：智能交通转型明年启动 . 21 跨境电商：化妆品、奶粉等进口关税大降 . 22 明年有乐观行情明年有乐观行情. 22 收入改善成本收缩 . 22 2017 年以来行业指数涨幅排名垫底 . 23 连续下跌接近尾声 . 23 计算机板块超跌正在收敛 24 计算机板块下跌消化高估值，正在筑底. 25 计算机板块基金持仓比例持续降低 . 26 2010 年至 2017 年基金持股公司数稳步上升 26 2015
10、 年以来基金持仓计算机板块市值持续降低 . 26 2015 年以来基金持仓计算机板块市值占基金持仓股票市值的比例持续降低 27 计算机板块基金重仓持股数量回升 27 大市值、高收益、低风险为当前基金重仓持股对象 . 28 2015 年以来基金持仓市值的持续降低受行业整体估值降低、年化平均收益降低及年化 波动率上升的影响。 . 28 就各季度重仓持股公司而言，基金重仓持股企业多为高市值、低估值、相对高收益、低 风险的代表性企业。 . 29 估值接近历史均值 . 31 市盈率54.6 低于均值略高于中位数. 31 市净率3.78 倍低于均值 32 过往研发投入到产出期 . 32 商誉有一定潜在风险
11、 . 33 投资建议投资建议. 35 两条推荐逻辑 . 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 重点推荐公司列表 . 35 风险提示风险提示. 35 国信证券投资评级国信证券投资评级. 36 分析师承诺分析师承诺. 36 风险提示风险提示. 36 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图表表目录目录 图图 1：时间序列的变量：时间序列的变量 . 6 图图 2：三维空间中变量：三维空间中变量 . 6 图图 3：洛伦兹吸引子双螺旋线：洛伦兹吸引子双螺
12、旋线 . 6 图图 4：微博净利润从：微博净利润从 2015年开始有明显改变年开始有明显改变 7 图图 5：英特尔从：英特尔从 2007年开始遭遇非连续的移动芯片年开始遭遇非连续的移动芯片 7 图图 6：微软从：微软从 2007年遭遇非连续的移动年遭遇非连续的移动 OS . 7 图图 7：新人群需求新产品推动消费变迁：新人群需求新产品推动消费变迁 . 8 图图 8：网络三个的阶段：网络三个的阶段 . 9 图图 9：互联网、移动互联网、人工智能三个的科技发展阶段：互联网、移动互联网、人工智能三个的科技发展阶段 . 9 图图 10：中国人均：中国人均 GDP（美元）（美元） . 10 图图 11：
13、美国人均：美国人均 GDP/中国人均中国人均 GDP. 10 图图 12：中国：中国 GDP/美国美国 GDP 比例比例 10 图图 13：中美：中美 GDP 增速差（季度）增速差（季度） 11 图图 14：科技产业处于转折阶段科技产业处于转折阶段 . 11 图图 15：2018年芯片晶体管数量有望达到人脑神经元数量年芯片晶体管数量有望达到人脑神经元数量 . 12 图图 16：2040年机器人数量超过全世界人口年机器人数量超过全世界人口 . 12 图图 17：物联网与人工智能相辅相成：物联网与人工智能相辅相成 . 13 图图 18：窄带物联网核心协议优势：窄带物联网核心协议优势 . 13 图图
14、 19：华为：华为 NB-IoT Boudica 120 芯片芯片 14 图图 20：中兴通讯：中兴通讯 5G展台展台 14 图图 21：人工智能发展的三大基础人工智能发展的三大基础 . 14 图图 22：人工智能芯片的生态体系：人工智能芯片的生态体系 . 15 图图 23：典型集成电路比较：典型集成电路比较 . 16 图图 24：可重构计算芯片（：可重构计算芯片（Reconfigurable Computing Chip，RCC）与）与 ASIC、FPGA 的差别的差别. 16 图图 25：可重构计算芯片架构：可重构计算芯片架构 . 17 图图 26：可重构计算与经典计算的比较：可重构计算与
15、经典计算的比较 . 17 图图 27：英伟达：英伟达 CUDA平台平台 18 图图 28：寒武纪：寒武纪 Cambricon NeuWare 平台平台 18 图图 29：各行业人工智能发展技术与市场潜力评估：各行业人工智能发展技术与市场潜力评估 . 18 图图 30：全球人工智能企业获融资方向热度：全球人工智能企业获融资方向热度 . 19 图图 31：人工智能在各行业的价值分析：人工智能在各行业的价值分析 . 19 图图 32：高通：高通 ARM 服务器芯片服务器芯片 21 图图 33：高通：高通 ARM 服务器芯片功耗低于英特尔服务器芯片功耗低于英特尔 21 图图 34：国务院关税税则委员会
16、关于调整部分消费品进口关税的通知：国务院关税税则委员会关于调整部分消费品进口关税的通知. 22 图图 35：java 工程师工程师 就业形势分析就业形势分析 23 图图 36：申万一级行业：申万一级行业 2017年年 1月月 1日日-11月月 24日涨跌幅对比（日涨跌幅对比（%） . 23 图图 37：计算机：计算机(申万申万)指数半年度涨跌幅指数半年度涨跌幅 24 图图 38：计算机板块涨跌幅：计算机板块涨跌幅 . 24 图图 39：近年来阶段高点至今涨跌幅：近年来阶段高点至今涨跌幅 . 25 图图 40：计算机板块：计算机板块 PE走势走势 25 图图 41：计算机行业基金持股公司数及占上市公司总数比例：计算机行业基金持股公司数及
