风电行业专题报告：大风起兮_精编

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 大风起兮 2018 年 2 月 6 日 郭荆璞 行业分析师 刘 强 行业分析师 马步芳 研究助理 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 大风起兮 大风起兮 风电行业专题报告风电行业专题报告 2018 年 2 月 6 日 运营端：弃风限电数据向好。运营端：弃风限电数据向好。2017 年，新

2、增并网风电装机 1503 万千瓦，累计并网装机容量 达到 1.64 亿千瓦，占全部发电装机容量的 9.2%。风电年发电量 3057 亿千瓦时，占全部发电 量的 4.8%，比重比 2016 年提高 0.7 个百分点。2017 年，全国风电平均利用小时数 1948 小 时，同比增加 203 小时。全年弃风电量 419 亿千瓦时，同比减少 78 亿千瓦时，弃风限电形 势大幅好转。2017 年弃风率超过 10%的地区是甘肃（弃风率 33%、弃风电量 92 亿千瓦时）， 新疆 （弃风率 29%、 弃风电量 133 亿千瓦时） ， 吉林 （弃风率 21%、 弃风电量 23 亿千瓦时） ， 内蒙古（弃风率

3、15%、弃风电量 95 亿千瓦时）和黑龙江（弃风率 14%、弃风电量 18 亿千瓦 时）。 制造端：高塔筒、长叶片是行业主流趋势。制造端：高塔筒、长叶片是行业主流趋势。从风机整机来看，高塔筒，长叶片是风机未来发 展的趋势。高塔筒带来的优势在于在近地层中，风速随高度有显著变化，高度越高，风速越 大。长叶片带来的风轮直径增加可以让同样功率的机组拥有更大的扫风面积。随着叶片长度 和扫风面积的增加，切入风速和额定风速都明显下降，带来的效果是风机能够在更低的风速 下启动以及更早的达到额定功率。 GE预计2025年风机风轮平均直径将达到160m， 相比2015 年扫风面积可以增加一倍，年发电能力也可以提升

4、一倍，度电成本由此下降 30%。 单位成本下降促进行业装机增长。单位成本下降促进行业装机增长。尽管 2017 年上半年风机成本略有上升，但是从历史上看， 风机的单位成本呈下降趋势，我们认为随着大风机规模化效应以及风机平台化从而使得部分 零部件通用，未来风机成本还有进一步下降的空间。截至 2016 年底，我国已核准未建设的风 电项目容量合计 84.0GW，这其中包含了从风电行业核准制度开始以来所有的未建设量（如 “十二五”期间核准未建项目），2017 年 7 月 28 日国家能源局公布 2017 年将新增拟核准 项目30.7GW， 因此到2017年底核准未建风电项目为114.6GW （未扣减20

5、17年新增装机量） 。 一般来说，风电项目建设周期在 1 年到 1 年半，因此我们假设 2015 年新增装机都是 2014 年 及以前的核准项目， 如此算出 2014 年累计核准未建量约 31GW， 由于核准文件有效期在两年， 我们认为这部分的量很难在之后的装机量中体现，因而将其扣减，因此我们认为到 2017 年底 核准未建风电项目下限约为 80GW。而根据国家发展改革委关于调整光伏发电陆上风电标 杆上网电价的通知，上述风电项目需要在 2018 年以前核准并纳入以前年份财政补贴规模， 且于 2019 年底前开工建设才能拿到 2016 年的补贴标准，否则只能执行 2018 年标杆上网电 价。因此

6、我们预计 2018 年行业乐观情况下新增装机在 30GW 以上，行业新增装机增速有望 达到 40%以上，未来三年年均增长规模约为 35GW 左右。行业悲观情况下新增装机在 20GW 本期内容提要本期内容提要: 证券研究报告 行业研究专题报告 风电行业 郭荆璞 首席分析师 郭荆璞 首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 8332 6789 邮箱：guojingpu 刘强 分析师 刘强 分析师 执业编号： S1500514070005 联系电话： +86 10 8332 6707 邮箱： liuqiang1 马步芳 研究助理 马步芳 研究助理 联系电话：+86

7、10 8332 6842 邮箱：mabufang 请阅读最后一页免责声明及信息披露 以上，行业新增装机增速有望达到 20%以上，未来三年年均增长规模约为 25GW 左右。 风险因素。风险因素。用电量增速不达预期；政策风险；技术风险；风电开发周期波动导致新增装机不 达预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录 投资聚焦 . 1 2017 年是风电新增装机低谷，行业集中度有所提升 . 2 下游电站端：运营数据逐步向好，2018 年风电复苏 . 5 政策、市场双手力保风电消纳 5 弃风率下降、标杆电价下调促进行业回暖 7 分散式风电，东风渐起 . 10 制造端：高端制造提升风能利用率 .

8、11 高塔筒、长叶片是风机未来发展方向 . 11 风电项目成本持续下降，风机成本下降趋势不减 13 技术进步促进成本下降，推动海上风电发展 . 14 建议关注 . 16 金风科技 16 中材科技 17 天顺风能 17 风险因素 . 17 表 目 录 表 1 前 5 名自 2013 年以来变化不大 . 5 表 2 2016 年风电重点地区最低保障收购年利用小时数 6 表 3 2016 年以来解决弃风消纳问题相关政策 6 表 4 20172020 风电新增规模方案（万千瓦） . 9 表 5 分散式风电相关政策 10 表 6 2012-2016 年风电项目单位千瓦造价（元/千瓦） 13 图 目 录

9、图 1 20012016 全国风电新增装机情况 2 图 2 20002016 全国风电累计装机情况 2 图 3 2016 年风电发电量增速持续走低 . 3 图 4 2016 年风电利用小时数持续低迷 . 3 图 5 2016 年风电整机制造企业新增装机规模（万千瓦） 3 图 6 风机整机制造商的市场集中度不断提升 4 图 7 风电 20162017 年前三季度利用小时数比较 . 7 图 8 弃风率持续下降 . 7 图 9 全国公开招标量（GW） 8 图 10 金风科技在手订单量创历史最高水平（MW） 8 图 11 截至 2017 年底核准未建风电项目为 114.6GW . 8 图 12 未来新

10、增装机增速在 30GW 以上 . 8 图 13 美国风机平均风轮直径变得更大，轮毂高度变得更高 11 图 14 不同风速下三种 1.5MW 低风速机组的年理论等效小时数对比 . 12 图 15 风轮直径增加促进度电成本下降 12 图 16 金风科技各类型风机单位成本（元/千瓦） . 14 图 17 运达风电各类型风机单位成本（元/千瓦） . 14 图 18 海上风电三种浮式基础类型 14 图 19 机组成本下降是推动项目成本下降的主要因素 . 15 图 20 海上风电的未来技术创新发展趋势 . 15 图 21 全球主要能源类型的可能发展路径 . 15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 投资

11、聚焦 关键假设点关键假设点 我们预计 2018 年行业乐观情况下新增装机在 30GW 以上，行业新增装机增速有望达到 40%以上，未来三年年均增长规模约 为 35GW 左右。行业悲观情况下新增装机在 20GW 以上，行业新增装机增速有望达到 20%以上，未来三年年均增长规模约为 25GW 左右。 有别于大众的认识有别于大众的认识 我们认为，2017 年风电行业逐步走出谷底，随着弃风限电改善，行业将迎来复苏。标杆电价下调将刺激行业快速增加装机量， 同时海上风电成本下降促使投资回报率上升，吸引开发商加大投资，分散式风电随着政策逐步松绑，行业有望迎来一波装机 高潮。 推荐逻辑推荐逻辑 2017 年，

12、新增并网风电装机 1503 万千瓦，累计并网装机容量达到 1.64 亿千瓦，占全部发电装机容量的 9.2%。风电年发电 量 3057 亿千瓦时，占全部发电量的 4.8%，比重比 2016 年提高 0.7 个百分点。2017 年，全国风电平均利用小时数 1948 小 时，同比增加 203 小时。全年弃风电量 419 亿千瓦时，同比减少 78 亿千瓦时，弃风限电形势大幅好转。在政策及市场的双 重推动下，弃风限电已从 2016 年的谷底走出，我们预计随着特高压通道的建设完成，2018 年弃风限电情况将进一步好转， 同时海上风电随着成本大幅下降，项目投资收益率也逐步吸引开发商加大投入。分散式风电方面，

13、国家出台了一系列政策加 快推进行业发展，随着政策的制约因素逐步减少，我们预计行业会迎来一波装机高潮。 市场表现催化剂市场表现催化剂 材料成本大幅度下降；技术进步快于市场预期；分散式风电政策力度进一步加大。 建议关注建议关注 金风科技：在手订单创新高，未来业务增长可期 中材科技：叶片业务市占率进一步增加，进一步增强龙头地位 天顺风能：新能源开发业务稳步推进。 风险因素风险因素 用电量增速不达预期：目前全国用电量处于中高速增长，风电因此有较好的外部消纳环境，如果用电量增速下降会影响电源 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 装机及消纳。 政策风险：由于风电行业的发展仍以政策推动为主，补贴的规模及拖

14、欠时间会影响风电运营商的利润，一旦补贴下调，会影 响企业投资积极性。此外分散式及海上风电相关政策变动也会显著影响相关装机增速。 技术风险：由于风电机组技术进步不达预期可能导致风电项目成本下降不达预期，同时工程质量把控不严可能导致风机寿命 缩短。 其他风险：由于风电项目开发周期具有一定的波动性，新增装机因此受较大影响，可能导致新增并网量不达预期。 2017 年是风电新增装机低谷，行业集中度有所提升 风电新增装机持续下滑，2017 年是行业最低谷。截至 2017 年 11 月，全国基建新增发电生产能力 11286 万千瓦，其中，水 电 1027 万千瓦、火电 3925 万千瓦、核电 218 万千瓦

15、、风电 1252 万千瓦、太阳能发电 4865 万千瓦，风电比上年同期多投 产 50 万千瓦。受到 2015 年风电抢装的影响，2016 年风电新增装机增速大幅下滑，2017 年前三季度装机增速同比仍为负， 但这是由于限电区域从行政上被禁止建设新的风电项目，全国新增装机增速因此而拖累。 图图 1 20012016 全国风电新增装机情况全国风电新增装机情况 图图 2 20002016 全国风电累计装机情况全国风电累计装机情况 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 新增装机（GW）同比 0%

16、 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 累计装机（GW）同比 资料来源：CEIC，信达证券研发中心 资料来源：CEIC，信达证券研发中心 弃风限电改善，运营数据向好。2017 年，新增并网风电装机 1503 万千瓦，累计并网装机容量达到 1.64 亿千瓦，占全部发电 装机容量的 9.2%。风电年发电量 3057 亿千瓦时，占全部发电量的 4.8%，比重比 2016 年提高 0.7 个百分点。2017 年，全国 风电平均利用小时数 1948 小时，同比增加 203 小时。全年弃风电量 419 亿千瓦时，同比减少 78 亿千瓦时，弃风限电形势大 幅好转。2017 年弃风率超过 10%的地区是甘肃（弃风率 33%、弃风电量 92 亿千瓦时） ，新疆（弃风率 29%、弃风电量 133 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 亿千瓦时） ，吉林（弃风率 21%、弃风电量 23 亿千瓦时） ，内蒙