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1、1 2016年10月23日广证恒生医药唐爱金团队 医药生物行业周报 三季报密集发布，医药业绩增长稳定 分析师：王亮研究助理：唐爱金研究助理：陈家华 电话010-57385534020-88836115020-88836115 邮箱wangl_a tangaij chenjiahua 执业编号A1310514080002 1.医药板块走势 指数表现： 涨跌(%)1M3M6M 绝对表现2.41 3.02 13.52 相对表现0.25 0.70 8.90 行业估值走势： 当前PE45.45 平均PE38.10 历史最高74.37 历史最低18.80 （资料来源：WIND，广证恒生）（资料来源：WIN
2、D，广证恒生） （资料来源：WIND，广证恒生）（资料来源：WIND，广证恒生） 医药生物指数走势医药生物估值水平 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 沪深300医药生物指数 0 10 20 30 40 50 60 70 80 医药生物估值 2.周观点策略 本周医药板块走势相对较弱，落后大盘1.03个百分点，在28个行业指数中排名第26， 其中医药商业周涨幅(0.37%)最大，化学制药月涨幅（3.96%）最大。本周涨幅居前的有 阳普医疗、宝莱特、天坛生物、九强生物、新华医疗等。三季报进入密集发布期，整体 看医药业绩增长稳定，资金会加大对业绩的关
3、注力度，建议关注成长确定性高、整体估 值较低的优质标的。 一周行情观点： 精选投资策略标的： 3 （资料来源：WIND，广证恒生） 代码上市公司主营/催化因素 重点看好二胎放开，孕产及儿童健康消费需求增多 002433太安堂不孕不育产品高增长，康爱多经营存较大预期差 000915山大华特受益儿童放开，新生儿增多，主营产品伊可新放量增长 000661长春高新儿童长高健康管理冠军，市场空间大产品壁垒高，高速稳定增长 医院PPP项目存在长期需求 002551尚荣医疗医院PPP项目落地加速，下半年业绩释放可期 （资料来源：广证恒生） 3.广证恒生月度研究成果-欢迎交流 4 （资料来源：广证恒生） 项目
4、投研活动/内容时间 公司点评 长春高新（000661）-点评报告-三季度营收好于预期，看好金赛持续高增长10.20 公司点评 山大华特（000915）-点评报告-三季度业绩预告同比增80-120%，符合市场预期10.17 公司点评 尚荣医疗（002551）-点评报告-兰州卫生项目中标3.69亿元，利好业绩放量10.17 公司调研 尚荣医疗-调研纪要10.14 公司调研 翰宇药业-调研纪要10.13 公司调研 阳普医疗-调研纪要9.30 公司点评 科华生物（002022）-公告点评-战略携手沃芬集团，引入高质量化学发光免疫分析产品9.28 公司调研 尚荣医疗（002551）-调研报告-医院PPP
5、项目落地加速，下半年业绩释放可期9.28 公司点评 莱美药业（300006）-公告点评-投资美国Athenex公司，国际合作战略布局再下一城9.27 公司会议 太安堂高管电话会议-纪要9.26 公司调研 太安堂-调研纪要9.23 公司调研 西陇科学-调研纪要9.22 公司点评 亚宝药业（600351）-公告点评-6.1亿收购清松制药75%股权，增强研发能力利于国际化9.21 公司调研 冠昊生物-调研纪要9.21 3.广证恒生研究成果-长春高新点评 5 事件：公司发布2016年三季报：1-9月实现营业收入21.92亿元，同比增长27.63%；归母净利润约3.80亿元，同比增长 27.96%；EP
6、S为2.48元/股，同比增长9.73% 投资要点： 三季度营收增长好于预期，各项业务开展顺利： 前三季度，收入21.92亿，归母净利润约3.80亿元，实现了27.96%的增长，其中第三季度营收9.16亿，同比增长42.5%， 环比增长44.8%显著超出市场预期；Q3单季度净利润1.65亿，同比增长36.4%，扣非净利润1.57亿，同比增40%。主要 受益于金赛收入增长提速，三季度房地产结算利润有所提升。整体来看，公司各项业务开展顺利：长效生长激素的 市场推广进度和临床进度如期落实，促卵泡素产品完成工艺放大及场地转移变更申请；前三季度水痘疫苗获批343.13 万人份，较上年同期增加40.25万人
7、份，另外在研品种鼻喷流感疫苗和带状疱疹减毒活疫苗均处于期临床试验中； 血栓心脉宁片入围国家50个大品种中药标准化示范产品，并已完成质量检验标准的申报，同时公司开展多个品种 （清胃止痛微丸、疏清颗粒、肾炎灵颗粒、十味香鹿胶囊）的省医保准入工作；房地产方面，长春康达旧城改造项 目的前期规划设计方案进展顺利。 长效生长激素及重组促卵泡激素有望持续放量，奠定3年高增长格局： 公司的长效生长激素享有独家品种优势，针对高消费用药人群，且患者依从性更高，其销量有望达到短效品种的3-4 倍，未来有望实现高增长；目前其IV期临床试验项目入组率及进度均按既定计划落实，并顺利完成营改增的营销策 略调整。公司另一创新
8、品种重组促卵泡激素是国产首发产品，市场规模达25亿元，但国内主要被外资品牌占领，未 来具有广阔的进口替代空间，同时受益二胎放开需求释放以及各省市招标陆续完成，短期放量可期。另外，以上两 个品种均是医保支付体系外、需求刚性强、需求增长快的品种，在医保控费的大趋势下，有望成为受政策打压较小 的品种而受资金青睐，具有一定的安全边际。 3.广证恒生研究成果-山大华特点评 6 事件：公司公告2016年前三季度业绩净利润约1.421.66亿，较上年同期同比增长70120%，EPS为0.780.92元。第 三季度单季度去年同期1933万，单季度同比增长80210%。 投资要点： 2016年前三季度同比增长7
9、0120%符合预期，去年同期业绩基数低三季度同比增80210%表观数据很高： 子公司达因药业2015年开始不再代理右旋糖酐铁等原因，2015年上半年收入和利润确认在1季度，而费用发生在二三 季度。导致公司2015Q1期间费用率为32.98%（2015年一季度营收2.25亿，营业利润8284万），而二三季度费用率飙 升至40.4%及42.24%，分别对应收入规模为2.81亿/2.68亿，和营业利润规模为3985万/3513 万，相当于2015年同等营 收规模体量下，二三季度营业利润只有一季度的一半，对应上市公司二三季度净利润分别只有2114万/1933万。2016 年三季度业绩大幅提升主要原因是
10、达因药业利润增长。2015Q3单季度达因利润规模约2300万，如扣除2015年右旋糖 酐铁的约10002000多万费用的影响，预计达因2016Q3三季度单季度业绩同比增幅约100120%，主要是受益二胎放 开终端需求提振。 伊可新受益二胎放开新生儿激增，全年预计规模有望超40%增长，2017年新生儿数量持续高位，依然有望30-40% 以上同比增长： 伊可新14-15年收入规模约6亿，受益于二胎放开元年及羊年生育意愿不足使2016年新生儿大幅提升，根据我们草根 调研，北京上海等城市妇产医院建档量同比增幅均超30%，因伊可新客户中0-1岁婴儿占比65%，新客户主要是新生 儿，新生儿增多直接拉动伊可
11、新需求，实现高增长。且今年6月1日起，伊可新OTC渠道30粒规格出厂价小幅提升， 有效提升伊可新净利率，我们预计伊可新营收规模有望突破8.5亿，达因药业全年整体收入有望突破10亿，同比增长 超过40%。2017年新生儿出生数量依然有望维持2000多万年高位，且伊可新适用出生15天到2-3岁儿童，一般用户能 坚持服用超过1年。客户具有累计性，我们认为2017年达因药业业绩依然有望维持30-40%的高速增长。 3.广证恒生周研究成果观点-尚荣医药点评 7 事件：公司于10月17日发布公告称，其全资子公司广东尚荣工程总承包有限公司和公司控股子公司深圳市中泰华翰 建筑设计有限公司(联合体)中标兰州新区
12、中医医院建设项目，中标金额3.69亿元，具体金额以最终签署的合同为准。 点评： 兰州项目总额达25亿，将对未来几年的业绩产生积极影响： 今年上半年，公司与兰州新区管理委员会签署了战略合作框架协议，公司负责进行兰州新区卫生机构设置整体方案 的编制，新区人民医院、新区中医医院、新区急救中心改扩建，以及新区疾病预防控制中心、新区妇幼保健院的整 体建设，项目总投资约为20-25亿元，预计5年完成。工程框算（以25亿为基数）年均合同金额占本公司2015年度经 审计的营业收入超过30%。此次兰州新区中医医院建设项目的中标，说明整个兰州公共卫生项目的前期履行进度顺 利，将对公司未来几年的经营业绩产生积极影响
13、。 买信业务准入门槛高，公司产业优势明显： 此次兰州新区中医医院建设项目将采取买方信贷模式。一般情况下，70%的项目建设资金由公司提供买方银团信贷 融资额度，公司为此买方信贷业务提供担保，当地政府或医院只需出资30%，大大减轻了当地的财政负担。买方信 贷是公司的起家业务，已经积累了近20年的行业经验，其准入门槛较高，因为涉及到担保、异地放款，银行对上市 公司的资产结构要求很高（负债率不能过高，资金规模不能过少），没有长期的合作关系很难获得银行的信任，因 此很多做医院建设工程的企业都无法开展买信业务。另外，银行对合作企业的资质要求也比较高，而公司的资质完 备，能为客户提供从开始规划、设计、建设、
14、配套到最后交钥匙的整体解决方案，但市场上大部分企业只能做其中 的某个医疗工程。因此，公司开展买信业务具有明显优势。 公司项目落地加速，成长确定性高： 公司目前在手订单46.28亿（不包括PPP项目），处于后期（包括审计结算阶段、竣工验收阶段、机电安装阶段等） 的项目金额达14.6亿；而且15/16年项目开工较多，业绩释放可期，预计16年业绩40%以上增长。 8 3.10月度投资组合 （资料来源：WIND，广证恒生） 代码上市公司主营/催化因素 预计16 年业绩 增速 16年 EPS 16年 PE 17年 EPS 17年 PE 目前 股价 （1）10月份进攻型号组合 000915山大华特儿童药龙
15、头企业，受益新生儿激增43.64 1.21 38.77 1.59 29.65 47.10 002433太安堂不孕不育产品高增长，业绩增长预期差39.52 0.34 31.92 0.43 25.60 10.98 300246宝莱特血透渠道商和血透服务加速整合180.43 0.46 87.13 0.66 60.20 40.00 （2）10月份稳健组合 000661长春高新生长激素放量，儿童长高健康服务布局22.86 2.78 40.40 3.52 31.88 112.12 601607上海医药受益两票制，流通行业集中度提升，估值低 13.19 1.21 16.45 1.37 14.52 19.92
16、 9月份组合涨幅-0.1%，相对跑赢生物医药指数（-1.25%） 9月进攻组合：山大华特（涨幅1.6%），太安堂（涨幅8.4%），宝莱特（涨幅-8.3%），； 9月稳健组合：长春高新（涨幅3.5%）；上海医药（涨幅0.9%），华润双鹤（-4.6%） 10月份组合涨幅0.37%，相对跑赢生物医药指数（2.14%） 10月进攻组合：山大华特（涨幅1.73%），太安堂（涨幅-5.18%），宝莱特（涨幅4.68%），； 10月稳健组合：长春高新（涨幅1.01%）；上海医药（涨幅-0.40%） 4.行情跟踪-行业一周涨跌幅 医药行业最近一周落后沪深300指数1.03个百分点 生物医药行业指数最近一周(2016/10/17-2016/10/21)跌幅为0.37%，落后沪深300指数 1.03个百分点；在申万28个一级行业指数中，生物医药行业指数最近一周涨幅排名第26 位，涨幅靠后。 9 （资料来源：WIND，广证恒生） 各板块近一周涨幅 -0.37% -1.03% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 建筑装饰
