从两融资金看市场大势和行业优势_精编

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告/ 策略专题报告 从两融资金看市场大势和行业优势从两融资金看市场大势和行业优势 报告摘要：报告摘要： 两融资金具有存量规模大、边际变化强的特点。杠杆资金体量高达万 亿，对市场尤其是目前的存量市场产生的边际影响较大，从 2017 年 7 月至 2018 年 1 月底，融资为市场提供了 2000 亿以上的增量，特别是 市场短期波动加剧时， 如 2016 年年初 2 个月内融资流出超 3000 亿元， 今年 2 月初至春节前，10 个交易日融资快速流出超 1000 亿。因此本 文从融资融券业务开始，着重分析如何借助两融资金相关数

2、据来进行 大势研判和行业选择。 信用交易担保物可以分为现金和证券两种，担保物价值按现金和证券 之和计算，其中现金价值不需要折算，而为了规避市场波动的影响， 证券担保物价值需进行相应的折算。初始保证金比例是两融资金最为 重要的杠杆倍数指标，等于折算后担保物价值/可融资买入的股票价 值。 维持担保比例是决定股灾时投资者最关心的强行平仓的关键。 不 考虑利息等因素，维持担保比例的最简单计算方式，即信用账户总市 值/融资买入额。 我们可以使用两融资金对市场情绪与资金进行判断，进而得到对于大 势和行业的判断。首先，从两融资金和担保物的价值变动上，目前仍 是存量市场的特征，不论是两融总体量、证券担保物增量

3、、现金担保 物价值以及现金担保比例等指标都没有出现增量的特征。在存量的市 场上，融资规模企稳回升，确认上行趋势，如目前虽然市场上下波动 较多，但融资规模仍在稳步的上行过程中，随着融资的持续流入，市 场整体向好的概率更大。其次，震荡市中融资买入/可用担保价值整体 位于 0.35-0.65 之间波动，0.35 的低点附近更多意味着机会而非风险， 目前读数在偏低的 0.4 附近，仍是机会大于风险的状态。 对于风格和行业配臵上， 融资资金在 2017 年以来有明显的增配大市值 的趋势。而且在 2018 年 2 月以来成长股的反弹过程中，市值最小的 10%的个股融资余额占比还在逐步的下滑中。综合来看，融

4、资资金倾 向于大市值个股的风格仍在维持。行业层面，绝大部分时间，行业融 资余额占全市场融资余额的比例与行业相对走势同步，而走势不同步 时其指示意义较强。行业相对走势下行，而融资占比在高位上行，则 对应回调时间较长。如果行业相对走势上行，而融资占比没有跟上， 未来上行空间更足。 从该指标观察， 未来上行空间较大的行业是医药。 。 3,100 3,300 3,500 3,700 3,900 4,100 4,300 4,500 沪深300 相关报告 东北证券策略周报：创业板降温助力市场 调整 2018-03-18 东北证券策略周报： “内外环境回暖” 缓解 “成长切换焦虑” 2018-03-11 东

5、北证券策略：市场波动增大将增加均衡 配臵的意义 2018-03-04 证券分析师：陈殷证券分析师：陈殷 执业证书编号：S0550517090004 (010)63210896 chenyin 证券分析师：许俊证券分析师：许俊 执业证书编号：S0550517050001 (010)63210896 xujun 证券分析师：戴绍文证券分析师：戴绍文 执业证书编号：S0550517050002 18201945152 daisw 证券分析师：孙树明证券分析师：孙树明 执业证书编号：S0550518010001 (010)63210896 wangyf 证券研究报告证券研究报告 发布时间：发布时间：2

6、0182018- -0303- -2222 策略专题策略专题 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14 目目 录录 1. 融资融券发展路径融资融券发展路径 3 2. 融资融券相关规则与关键指标融资融券相关规则与关键指标 . 4 3. 如何应用两融数据做大势研判和行业比较如何应用两融数据做大势研判和行业比较 . 6 3.1.存量市场.6 3.2.增量市场.7 3.3.风格与行业配臵.9 4. 总结总结 . 11 策略专题策略专题 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 14 两融资金具有存量规模大、边际变化强的特点。杠杆资金体量高达万亿，对

7、市场尤 其是目前的存量市场产生的边际影响较大，从 2017 年 7 月至 2018 年 1 月底，融资 为市场提供了 2000 亿以上的增量，特别是市场短期波动加剧时，如 2016 年年初 2 个月内融资流出超 3000 亿元，今年 2 月初至春节前，10 个交易日融资快速流出超 1000 亿。因此本文从融资融券业务开始，着重分析如何借助两融资金相关数据来进 行大势研判和行业选择。 图图 1：融资净买入量和融资余额的走势图：融资净买入量和融资余额的走势图 数据来源：东北证券，WIND 1. 融资融券发展路径融资融券发展路径 早在 2008 年 10 月 05 日，证监会即已宣布启动融资融券试点

8、，随后在 2008 年 10 月 31 日，证监会发布证券公司业务范围审批暂行规定 ，并于 12 月 01 日开始实 施。一个重要的时点是 2010 年 01 月 08 日，国务院原则上同意了开设融资融券业 务试点，这标志着融资融券业务进入了实质性的启动阶段。2010 年 03 月 19 日，证 监会公布融资融券首批 6 家试点券商。2010 年 03 月 30 日，上海、深圳证券交易所 正式向 6 家试点券商发出通知，将于 2010 年 3 月 31 日起接受券商的融资融券交易 申报。融资融券交易正式进入市场操作阶段。 图图 2：融资融券业务试点历程：融资融券业务试点历程 日期 事项 200

9、5.10.27 十届全国人大常委会十八次常委会议审定通过新修订的证券法 ，规定证券公司可以为客户融资融 券服务。 2006.06.30 证监会发布证券公司融资融券试点管理办法(2006.08.01 起施行) 2006.08.21 融资融券交易试点实施细则公布 2008.04.23 经国务院常务会议审议通过公布的证券公司监督管理条例48 条至 56 条对证券公司的融资融券业 务进行了具体的规定 2008.10.05 证监会宣布启动融资融券试点 2008.10.31 证监会发布证券公司业务范围审批暂行规定 ，并于 2008.12.01 开始实施 策略专题策略专题 请务必阅读正文后的声明及说明请务必

10、阅读正文后的声明及说明 4 / 14 2010.01.08 国务院原则上同意了开设融资融券业务试点，这标志着融资融券业务进入了实质性的启动阶段。 2010.03.19 证监会公布融资融券首批 6 家试点券商 2010.03.30 上海、深圳证券交易所正式向 6 家试点券商发出通知，将于 2010.03.31 起接受券商的融资融券交易 申报。融资融券交易正式进入市场操作阶段。 数据来源：东北证券，WIND 两融业务在经历了初期起步阶段的运营之后，从 2012 年开始规模快速增加，并在 2014 年-2015 年的牛市之间从 4000 亿左右大幅升至最高的 2.27 万亿。2015 年股灾 之后，

11、两融规模开始逐渐下滑，经过 2016 年的震荡调整后，两融体量开始缓慢的 恢复，目前维持在 1 万亿左右。由于两融资金交易更为频繁，对于市场的中短期影 响巨大。 图图 3：两融规模变迁：两融规模变迁 数据来源：东北证券，WIND 2. 融资融券融资融券相关规则与关键指标相关规则与关键指标 由于两融资金的杠杆特征，其交易规则与普通资金也有所不同，以至于其对市场的 影响方式也会受到相应的规模限制。我们首先介绍两融业务的相关规则，以方便后 续的分析。 首先，开立融资融券，需要开立信用证券账户和信用资金账户。信用证券账户是投 资者为参与融资融券交易，向证券公司申请开立的证券账户。该账户是证券公司在 证

12、券登记结算机构开立的“客户信用交易担保证券账户”的二级账户，用于记录投 资者委托证券公司持有的担保证券的明细数据。与普通账户“一人多户”政策不一 致的是，投资者用于一家证券交易所上市证券交易的信用证券账户只能有一个。 股票从普通账户转到融资融券的信用账户是没有费用的，但是当天的转的股票在融 资融券账户是看不到，只有次日才能看到，转到融资融券账户的股票是按股票当日 收盘价来算的成本。普通账户里的资金与信用账户里的资金也不能直接互转，只能 策略专题策略专题 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 14 先通过银证转账的方式将资金从普通账户转到银行，然后再从银行转到其信用账

13、 户；转出时则先将资金从信用账户转到银行，再从银行转到其普通账户。但是普通 账户与信用账户中的担保证券则可以通过交易系统的“担保品划转”指令直接进行 划转。 图图 4：普通账户与信用账户的比较：普通账户与信用账户的比较 普通账户 信用账户 相同 进行正常股票交易的时候，交易方式基本一样，二者都可以进行股 票交易 不 同 证 券 账 户卡 名称中不含“信用” 名称中含“信用”二字 卡上印有“中国证券登记结算有限 责任公司”字样 卡上印有开户的证券公司名称 深圳普通证券账户号码为非“06” 开头的 10 位数字， 上海普通证券账 户为非“E”开头的 10 位数字 深圳信用证券账户号码为 “06”

14、开头的 10 位数字， 上海信用证 券账户号码为“E”开头的 10 位数字 收益 普通账户只能单边做多 信用账户具有融资融券功能， 可以向证券公司融资做多，或 者融券做空 数据来源：东北证券，资料整理 融资融券具有杠杆特性和买空卖空双向交易特性,主要风险集中在客户信用违约风 险和客户买空卖空对市场造成的压力风险，所以融资融券风控重点围绕客户保证金 比例、担保品折算率、合约期限、强制平仓、卖空限制等方面展开。其中有多个监 管指标由于名称相近，投资者常常会有所误解，由于融资规模大幅高于融券，我们 这种重点介绍大家最为关注与融资相关的初始保证金比例、折算率等。 1）担保物折算率 与各种实体经济中的融

15、资相似，股票融资也需要相应的担保物来确保资金融出方本 金和收益的安全。股票市场的担保物可以分为现金和证券两种，担保物价值按现金 和证券之和计算，其中现金价值不需要折算，而为了规避市场波动的影响，证券担 保物价值需进行相应的折算。 担保证券折算率上限由交易所公布,券商再根据证券自 身波动率情况进行调整，一般来说指数成分股折算率不超过 70%,其他 A 股股票折 算率不超过 65%,被实行特别处理和被暂停上市的 A 股股票的折算率为 0,交易所交 易型开放式指数基金折算率不超过 90%,国债折算率不超过 95%,其他上市基金和债 券折算率不超过 80%。如担保物由价值 100 万的现金和市值 100 万、折算率为 60% 的股票构成，对应的折算后价值为 160 万。 2）初始保证金比例 初始保证金比例是两融资金最为重要的杠杆倍数指标， 等于折算后担保物价值/可融 资买入的股票价值， 股灾之前融资融券客户初始保证金比例下限为 50%,证券公司可 根据客户具体情况适当上浮该比例，目前初始保证金比例