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1、 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 1 2017 年年 7 月月 13 日日金融行业周报金融行业周报 走出田园：城商行农商行的转型系列走出田园：城商行农商行的转型系列之之 负债的负债的艺术艺术 孔祥孔祥 何帆何帆 吕爽吕爽 兴业研究 兴业研究 兴业研究 分析师 助理分析师 助理分析师 摘要：摘要： 本周专题：本周专题： 经营环境发生变化经营环境发生变化后后，城商行农商行城商行农商行在在负债端的负债端的结构结构也也出现分化出现分化。城商行城商行 和农商行的面临的市场环境、天然的历史禀赋不同，造成不一样的负和农商行的面临的市场环境、天然的历史禀赋不同，造成不一样的负债选择。债选择
2、。 在负债端扩大的需求下，升级优化的负债工具出现，满足需求。在负债端扩大的需求下，升级优化的负债工具出现，满足需求。 一、一、 银行的银行的盈利模式盈利模式 1.资产模式资产模式 VS 负债模式负债模式 银行的盈利模式根据利差变化分为两种模式。1）资产模式）资产模式：当利差走扩， 资产收益率较高时，银行依靠高收益的资产获利；2）负债模式）负债模式：当利差收窄但 边际仍为正，货币环境宽松时，银行开启负债模式，通过扩大资产规模，寻找优 质资产，保持盈利增速。 金融行业周报 2 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 图表 1：银行根据利差变化调整盈利模式 数据来源：CIB Resear
3、ch。 2.宽松货币宽松货币环境下环境下银行银行开启负债模式开启负债模式 “四万亿计划”的实施营造了宽松的货币环境。为应对次贷危机的影响，2009 年政府的四万亿计划造成大量信贷投放，从此提供了宽松的货币环境市场，但是 实体经济与宽松货币环境并不匹配，信贷业务风险暴露，信贷资产质量下降。 一方面，利差收窄的压力下，银行在金融市场等领域中寻找高收益的优质资 产； 另一方面， 宽松的货币环境给银行扩大负债规模， 以量补价提供基础。 由此， 银行开启了扩大规模的负债模式。 图表 2：近年来银行净息差呈收窄趋势 单位：%。数据来源：wind，CIB Research. 资产模式资产模式 负债模式负债模
4、式 净 利 差 规 模 资产收益率高 以量补价 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 商业银行:净息差 金融行业周报 3 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 二二、借钱的选择借钱的选择 为满足扩大资产规模的需求，市场将目光投向金融市场业务，开发同业融资 工具。银行主要的负债来源于三个方面，1）客户存款，2）传统的同业负债；3） 发行债务融资工具（包括同业存单、商业银行债券和二级资本债等）。以下从成 本、期限及规模、稳定性、监管限制等几方面来考量这三种主要负债方式。 1.成本成本：存款的隐性：存款的隐性成本容易被忽视成本容易被忽视 负债的成本由负债的成本
5、由显性成本显性成本和和隐性隐性成本组成本组成。成。显性成本是银行各类付息负债的成 本率。从负债成本率角度看，客户存款拥有低成本优势，发行长期债券的成本率 最高，不同类型银行的同业负债成本率差异较大，这与银行同业资金规模和金融 市场业务成熟度等多种因素有关。 图表 3：客户存款的显性成本优势明显，不同银行的同业负债成本差异较大 单位：%。注：采用 2016 年末数据，依据各家银行年报中披露的付息负债成本率计算，江 阴银行、张家港银行、农业银行的数据不全，没有计入。 数据来源：银行年报，CIB Research. 客户存款的隐性客户存款的隐性成本容易被忽视成本容易被忽视。在我们 3 月发布的零售的
6、价值中提到 零售业务的隐性成本。 一方面， 零售业务依托物理网点、 地方关系形成先天优势； 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 城商行农商行股份制五大行 客户存款应付债券同业负债 金融行业周报 4 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 另一方面，业务增量依赖广泛营销及产品推广，相关的银行业务管理费占比明显 较高。拥有先天优势的银行享受在零售业务带来低成本，而后天打造存款优势的 成本高昂，战略却未必成功，令部分银行望而却步。 2.期限及规模期限及规模：存款受经营限制，同业负债受监管限制：存款受经营限制，同业负债受监管限制 客户存款的规模受银行的经营区域及经营策略的限制。
7、 区域性银行的经营范 围受监管限制。同时，银行不具备前文所说的先天优势，发展存款规模的隐形成 本过高。 同业负债总体规模受监管限制， 即 127 号文规定的同业负债占总负债比例不 超过 1/3。期限上，同业负债的期限最长不超过 1 年（其中，同业拆借根据拆入 方类型（银行、非银机构）不同，最长期限不同），具体期限和资金规模双方协 商，期限可以是隔夜、7 天、14 天。 同业存单发行更为规范标准，额度目前暂不受上述 1/3 的监管限制。同业存 单实行余额管理制度， 发行人年度内任何时点的同业存单余额均不得超过当年备 案额度。同业存单发行标准化，发行期限相对固定，以 1 年内品种为主，也可以 超过
8、 1 年，单期发行额度规定不低于 5000 万元。 图表 4：商业银行主要负债来源期限及额度规定 负债来源负债来源 科目科目 期限规定期限规定 额度限制额度限制 客户存款客户存款 活期存款 随时支取 受自身经营限制，城商行农商行的经 营范围受监管限制 定期存款 1 年以上 同业负债同业负债 拆入资金 同业拆借最长期限不得超 过一年 中资银行的最高 拆入限额和最高 拆出限额均不超 过该机构各项存 款余额的 8% 同业负债余额不 得超过负债总额 的三分之一 同业存款 不超过 1 年，可以有提前支 取协议 卖出回购 金融资产 不超过 1 年 金融行业周报 5 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一
9、页重要声明 负债来源负债来源 科目科目 期限规定期限规定 额度限制额度限制 款 同业存单同业存单 应付债券 1 年以内为主，主要期限有 1 个月、3 个月、6 个月、9 个月、1 年；也有 2 年、3 年期限 单期发行额度不 低于 5000 万元 发行备案额度实 行余额管理，发 行人年度内任何 时点的同业存单 余额均不得超过 当年备案额度。 其他其他金融金融 债券债券 商业银行债多为 3-5 年，二 级资本债多为 10 年以上 （可 附有赎回条款） 数据来源：根据相关政策整理，CIB Research。 3.稳定性：稳定性：存款存款 同业存单同业存单 同业同业存款存款 受利率市场化和理财产品的
10、冲击，银行一般性存款占比长期呈下降趋势，但 短期内存量相对稳定，尤其是零售存款，季度间规模波动较小；同业存单有固定 到期日，稳定性相对较好，并且可以在二级市场流通，但发行期限一般较短（最 短 1 或 3 个月），面临到期续作的压力；同业存款可以附有提前支取协议，稳定 性相对较低，一对一融资，不能在二级市场流通。 4.监管规定监管规定：同业存单目前：同业存单目前有有制度红利制度红利 同业存单的制度红利明显，主要源于债券属性。1）同业存单目前归入“债券 发行”科目，不受同业负债额度限制，2）同业存单作为标准债券，拥有流动性较 高的二级市场，购买方增加了优质流动性资产储备。 三、三、 选择的结果选择
11、的结果 不同类型的银行具有不同的先天禀赋， 所处的经营环境， 自身素质也有差异， 在“以量补价”的趋势下，银行的负债模式分化。 1.存款驱动：存款驱动：依靠先天依靠先天壁垒壁垒 金融行业周报 6 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 农商行与五大行保持着较高的存款比例。农商行与五大行保持着较高的存款比例。2016 年末，五大行和农商行的存 款占比分别为 78%和 73%，而股份制和城商行的存款占比仅为 59%和 64%；股 份制银行和城商行的经营网点主要位于省会城市和地级市， 农商行经营的地区主 要分布在县域和农村地区， 这些地区受利率市场化和理财产品发展的冲击相对较 小，成为存
12、款争夺战的最后堡垒。 上市城商行农商行的数据来看，7 家上市农商行的存款占比均较高。其中， 吴江银行的存款占比最高达 89%。吴江银行在 2004 年由吴江农信社改制组建成 立，多年深耕吴江地区，在当地建立起“吴江人民自己的银行”的品牌优势和市场 号召力。截止 2016 年末，银行在吴江地区网点数为 57 家，是当地网点最多的银 行。 图表 5：具有先天优势的农商行存款占比优势明显 单位： %。 注： 采用 A 股及 H 股上市的城商行农商行 2016 年末数据， 中原银行数据暂不全。 红色标明为农商行。 数据来源：wind，CIB Research. 2.金融市场业务驱动：批发性融资冲规模金
13、融市场业务驱动：批发性融资冲规模 股份制银行和城商行存款优势不明显，需要寻找其他类型的融资方式。金融 市场业务不受经营地区限制，银行可以在全国范围内批量融入资金，这解决了区 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 吴 江 银 行 无 锡 银 行 张 家 港 行 江 阴 银 行 贵 阳 银 行 常 熟 银 行 九 台 农 商 行 重 庆 农 商 行 哈 尔 滨 银 行 徽 商 银 行 重 庆 银 行 南 京 银 行 郑 州 银 行 宁 波 银 行 江 苏 银 行 天 津 银 行 北 京 银 行 浙 商 银 行 青
14、岛 银 行 杭 州 银 行 锦 州 银 行 上 海 银 行 盛 京 银 行 存款/总负债成本收入比 金融行业周报 7 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 域性银行融资需求。批量化的主动融资方式也受到市场肯定，近年近年来来，不同类不同类型型 银行的银行的同业融资（同业融资（同业存单同业存单+同业负债）同业负债）占负债比例均占负债比例均有所有所提升提升，股份制银行和 城商行的同业融资占比更高。2016 年末，股份制银行和城商行的同业融资占比 分别为 31%和 30%。 图表 6：各类型银行的同业融资（同业负债+同业存单）占负债比例均在提升 注：采用 2012-2016 公布财务数据
15、的银行，共 218 家，共占银行业资产总规模的 73.5%。 数据来源：wind，CIB Research. 3.同业存单同业存单的的结构结构替代替代效应效应 同业存单对同业存单对传统传统同业负债业务存在替代同业负债业务存在替代效应效应。2012-2016 年，银行业同业融 资（同业负债+同业存单）整体占比提升，但结构发生明显调整；自 2013 年末同 业存单开始发行并逐渐兴起，同业存单在总负债中占比逐渐提升，而同业负债占 总负债比例呈下降趋势。 同业存单更能满足标准化、稳定性的批量融资需求。同业存单相对于同业存 款，1）发行标准化）发行标准化，“线下转线上”，减少操作风险和交易成本；2）期限
16、期限固定固定， 规模稳定性高；3）信息透明）信息透明度度高高，公开的发行价格、披露的经营数据供市场参 考，利于监管；4）交易市场化交易市场化，扩大融资范围，提高流动性。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20122013201420152016 城商行股份制农商行五大行 金融行业周报 8 C 兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 传统同业负债的融资形式多样，满足非标准化需求。1）期限多样，从隔夜 到 1 年；2）形式多样，既有基于同业信用拆入资金，也有需债券、票据、同业 存单等质押物的回购业务。不过若未来将同业存单纳入同业负债的额度管理，同 业存单的替代效应或将更明显。 图表 7：同业存单对传统同业负债结构上存在替代效应 注：采用 2012-2016 公布财务数据的银行，共 218 家，占银行业资产总规模的 73.5%。 数据来源：wind，CIB Research. 本周核心数据与事件本周核心数据与事件 数据跟踪数据跟踪：本周央行公开市场操作净回笼 2500
