读懂银行资负表系列4：畅想银行永续债_精编

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1、策略研究策略研究 2018 年年 2 月月 27 日日 资负资负专题专题 读懂银行资负表读懂银行资负表系列系列 4 畅想银行永续畅想银行永续债债 兴业研究兴业研究大类资产配置策略大类资产配置策略团队团队 摘要：摘要： 永续债属于混合资本工具，巴赛尔协议 III 推出之后，海外银 行发行永续债已有较多实践。而国内银行则尚无先例。 目前的监管政策，旨在控杠杆，去通道，引导商业银行回归 传统信贷，要求风险收益逐步对等。这一过程本质上是资本消耗 逐渐加大的过程。未来对资本要求越来越高，体现在补充频率更 快，补充质量更高。 目前银行业资本充足率总体尚属乐观，但结构问题凸显：其 他一级资本较薄而二级资本偏

2、厚，这样的结构看似稳健，实则脆 弱。未雨绸缪，及时创设银行永续债意义非凡。而央行（2018）3 号文的出台预示着破冰之日可期。 我们通过监管文件分析了银行永续债应该具有的特征，也着 重分析了现阶段发行仍然面临的调整。 在监管统一协调的背景下， 过往看起来很难操作落地的事或许会有非同寻常的进展。 对于银行，我们建议各类型银行迅速着手相关发行准备，根 据自身的体量、现状制定相适应的发行类型； 对于投资者，需要对银行永续债进一步加深了解，对期限长、 流动性差、利息支付有延迟、存在减记或转股的风险要有充分的 认知。 郭益忻郭益忻 Tel：021-22852766 E-mail：880708 兴业研究：

3、2018 年 2 月 27 日 第 2 页 一、一、 发行银行永续债的必要性发行银行永续债的必要性 1 银行补充资本的迫切性银行补充资本的迫切性 流动性新规、委贷新规流动性新规、委贷新规 抑制通道业务，回归传统信贷抑制通道业务，回归传统信贷 去年年底出台的流动性新规新创设了流动性匹配率等指标，凸 显出监管当局对银行资产负债摆布的偏好，即收缩同业业务，回归 传统的信贷业务。而今年年初出台的委贷新规则进一步明确了对于 通道类同业业务的限制。 同业业务得以从无到有、从小到大，一个重要的优势就在于其 对资本的节约。去通道，回归信贷，本质上是风险收益逐步对等的 过程，这意味着之前计提不足的资本将逐渐补上

4、。某种意义上说， 除非大幅度缩表，银行回归传统信贷的过程将是资本耗用加剧的过 程。 图图表表 1：流动性匹配率项目表：流动性匹配率项目表1 项目项目 折算率（按剩余期限）折算率（按剩余期限） 3 个月 3-12 个月 1 年 加权资金来源加权资金来源 1.各项存款 70% 70% 100% 2.同业存款 0% 30% 100% 3.同业拆入及卖出回购 0% 40% 100% 4.发行债券及发行同业存单 0% 50% 100% 加权资金运用加权资金运用 1.各项贷款 30% 50% 80% 2.存放同业及投资同业存单 40% 60% 100% 3.拆放同业及买入返售 50% 70% 100% 4

5、.其他投资 100% 5.由银行业监督管理机构视情形确定的项目 由银行业监督管理机构 视情形确定 1 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 兴业研究：2018 年 2 月 27 日 第 3 页 来源：银监会 302 号文及大额风险暴露号文及大额风险暴露 补充资本压力加大，频率加快补充资本压力加大，频率加快 2018 年开年以来，越来越多的监管新规将业务规模的上限与净 资本/净资产挂钩，实际上提高了在一定规模下银行机构的资本要求。 图图表表 2：不同类型银行加杠杆约束对比：不同类型银行加杠杆

6、约束对比 机构类型机构类型 新杠杆约束新杠杆约束 现行规定现行规定 变化及影响变化及影响 政策性银行 不受通知约束 拆借余额未尝债券余额的 8% 无变化 商业银行 上季度末净资产 的 80% 拆借余额不超过各项存款的 8%，回购无规定 新增，但短期内约束 不强 信用社 来源：银监会、兴业研究 图图表表 3：未来大额风险暴露将与资本挂钩：未来大额风险暴露将与资本挂钩 分类分类 风险暴露上限风险暴露上限 非同业单一客户非同业单一客户 资本净额的 10% 一级资本净额的 15% 非同业关联客户非同业关联客户 一级资本净额的 20% 同业单一客户或集团客户同业单一客户或集团客户 一级资本净额的 25%

7、 来源：兴业研究 此外，资管新规即将落地，以 2017 年 11 月中旬发布的征求意 见稿来看，如存量非标必须要入表，也将带来额外的资本消耗。 未来对资本要求越来越高。一方面要支持业务正常的发展，一 方面要补齐过去粗放发展阶段遗留下来的短板。资本的缺口将日益 凸显，资本补充的周期料将显著缩短。 2 既有工具的不足既有工具的不足 本系列前三篇， 我们依次介绍了二级资本债、 优先股和可转债， 这三种资本工具分别用来补充二级资本、其他一级资本和核心一级 资本。 兴业研究：2018 年 2 月 27 日 第 4 页 从发行量来看，二级资本债由于其门槛较低而体量最大，但其 多采用非完全市场化方式发行，风

8、险并未完全分散。优先股、可转 债门槛较高，仅上市银行可以发行， 。然而，由于其权益属性相对更 强，监管审核把关更为严格，发行时程更长。 三个层次的资本组成如下图： 图图表表 4：商业银行资本的三个层次：商业银行资本的三个层次 资料来源：兴业研究 从银行业整体的资本充足率水平看，2017 年末，资本充足率、 一级资本充足率、 核心一级资本充足率分别达到 13.65%、 11.35%、 10.75%，均达到历史较好水平。 然而，深究一下，还是可以发现一些问题。 首先，其他一级资本厚度不足；按照巴 III 和银监会的设想，其 他一级资本应当达到 1%。而去年 4 季度末实际仅有 0.6%，这还是 历

9、史最好水平。形成这种局面，与目前的其他一级资本补充工具仅 核心一级资本核心一级资本： 普通股/实收资本、资本公积、盈 余公积、一般风险准备、未分配 利润、可计入的少数股东资本 其他一级资本： 其他一级资本工具及溢价其他一级资本工具及溢价、可 计入的少数股东资本 二级资本： 二级资本工具及其溢价二级资本工具及其溢价、超额 贷款损失准备 定增、配股、可转债转股定增、配股、可转债转股 优先股优先股 二级资本债二级资本债 兴业研究：2018 年 2 月 27 日 第 5 页 有优先股一种，发行人必须是上市银行这样的严苛条件不无关系。 其次，二级资本偏多；按照巴 III 和银监会的设想，二级资本较 为合

10、适的比例应当控制在 2%。而去年 4 季度末实际达到 2.3%的较 高水平。 这可能有两方面原因， 一方面是银行提取的拨备较为充足， 超额拨备做了部分贡献；另一方面是二级资本债发行门槛低，补充 效率高。 其他一级资本相对不足而二级资本偏多，这两个问题的存在告 诫我们，对目前较高的资本充足水平其背后的真实质量，应该有更 为清醒而全面的认识。 图图表表 5：商业银行各个层次资本：商业银行各个层次资本充足率充足率 数据来源：wind，兴业研究 未雨绸缪，在目前整体水平尚可的条件下，更应该尽早谋划推 出新型的一级资本工具，这就是本篇将要介绍的：银行的永续债。 适时推出这一新型工具，先试点后推广，逐步不

11、上其他一级资 本不足的短板，对商业银行资本补充而言是具有战略意义的举措。 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 12.00 12.50 13.00 13.50 14.00 一级资本充足率 核心一级资本充足率 资本充足率 兴业研究：2018 年 2 月 27 日 第 6 页 二、二、 什么是银行永续债什么是银行永续债 1 银行永续债应有的特征银行永续债应有的特征 作为创新型资本工具，银行永续债需要符合监管部门制定的相 关标准。这一部分我们就来探讨商业银行永续债应当具备的特征， 具体我们从一些关键要素展开： 根据中国银监会关于商业银行资本工具创新的指导意见 （银 监发20125

12、6 号） ，银行永续债应该具备的特征如下： 期限：期限：永续，没有到期日 清偿顺序：清偿顺序： 受偿顺序排在存款人、 一般债权人和次级债务之后。 存在争议的是永续债和优先股的顺序： 赎回方式：赎回方式：发行之日起，至少 5 年后方可由发行银行赎回，但 发行银行不得形成赎回权将被行使的预期，且行使赎回权应得到银 监会的事先批准。 本金偿付：本金偿付：必须得到银监会的事先批准，并且发行银行不得假 设或形成本金偿付将得到银监会批准的市场预期。 利息支付：利息支付：任何情况下发行银行都有权取消资本工具的派息， 且不构成违约事件。发行银行可以自由支配取消的收益用于偿付其 它到期债务。取消派息除构成对普通

13、股的收益分配限制以外，不得 构成对发行银行的其他限制。派息必须来自于可分配项目，且分红 或派息不得与发行银行自身的评级挂钩，也不得随着评级变化而调 整。 股息制动：股息制动：如果发行人不完全支付本债券利息，则不对当期股 兴业研究：2018 年 2 月 27 日 第 7 页 息给普通股股东。 吸收损失方式：有两种，分为减记和转股：吸收损失方式：有两种，分为减记和转股： 减记型工具：减记型工具：当其他一级资本工具触发事件发生时，其他一级 资本工具的本金应立即按照合同约定进行减记。减记可采取全额减 记或部分减记两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复 到触发点以上。 转股型工具：转股型工具：当

14、其他一级资本工具触发事件发生时，其他一级 资本工具的本金应立即按合同约定转为普通股。转股可采取全额转 股或部分转股两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复 到触发点以上。 2 银行永续债与其他资本工具对比银行永续债与其他资本工具对比 这里， 我们将永续债与之前三篇介绍的几种资本工具进行对比， 具体见下表: 兴业研究：2018 年 2 月 27 日 第 8 页 图图表表 6：各种资本工具特征对比：各种资本工具特征对比 永续债永续债 可转债可转债 优先股优先股 二级资本债二级资本债 期限期限 无期限或很长无期限或很长 有期限， 5-6 年 无期限，赎回期一般在 5 年 有期限，目前主流为 5

15、+5 年 权益属性权益属性 较弱较弱 较强 较强 较弱 票息票息/股息股息 票息高票息高 票息很低 股息率高 票息较高，高于一般金融债 条条 款款 转股条款转股条款 可有可有 有 有，强制转股 可可有有 减记条款减记条款 可有可有 无 无 有 赎回条款赎回条款 无无 有 有 有 回售条款回售条款 无无 无 无 无 下修条款下修条款 无无 有 无 无 票面利率调整票面利率调整 有有 无 有，浮动利率可调整 有，浮动利率可调整 利息延迟支付利息延迟支付 有有 无 无 无 强制分红强制分红 无无 有 无 无 3 境外银行永续债特点境外银行永续债特点 自巴塞尔协议 III 推出以来，境外机构已有较多发

16、行实践。这一 部分，我们简单选取海外银行发行的 5 个永续债案例进行观察。实 质重于形式，名字如何并不重要，我们主要关注条款的设计。 图表图表 7：荷兰合作银行减记型累积资本债：荷兰合作银行减记型累积资本债 主要条款主要条款 具体内容具体内容 发行时间 2011-1-19 规模 20 亿美元 票面利率 8.375% 期限 永续 支付方式 半年一次 赎回条款 5.5 年末行使赎回权，如果选择不赎回，利 率重置为每 5 年的美国国债利率+749BP 减记条款 核心一级资本充足率低于 8%或发行人认为 其核心一级资本充足率即将低于 8%，工具 部分或全部本金将进行永久减记， 具体的减 记数额将依据核心一级资本比率缺口进行 计算； 数据来源：商业银行资本工具创新研究2，兴业研究 2 中国银监会国际部，作者：范文仲、张利星、王胜邦 兴业研究：2018 年 2 月 27 日 第 9 页 图表图表 8：塞浦路斯银行可转换增强资本债塞浦路斯银行可转换增强资本债 主要条款主要条款 具体内容具体内容 发行时间 2011-4-6 规模 13