《保险行业2017年中报回顾：价值超预期强劲利润释放增长确定_精编》由会员分享，可在线阅读，更多相关《保险行业2017年中报回顾：价值超预期强劲利润释放增长确定_精编（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20172017 年年 0909 月月 0 07 7 日日 保险 价值超预期强劲，利润释放增长确定 -保险行业 2017 年中报回顾 评级：增持（首次）评级：增持（首次） 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf 联系人：蒋峤联系人：蒋峤 电话：021-20315286 Email：jiangqiao 联系人：高崧联系人：高崧 电话： Email：gaosong 基本状况基本状况 上市公司数 6
2、 行业总市值(百万元) 2436708.77 行业流通市值(百万元) 2405213.81 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 2017.07.14 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 中国平安 55.42.98 3.50 3.99 4.71 18.6 15.8 13.9 11.8 - 未评级 中国太保 38.81.96 1.33 1.50 1.82 19.8 29.2 25.8 21.3 - 未评级 新华保险 60.32.76 1.58
3、1.76 2.23 21.9 38.2 34.2 27.1 - 买入 中国人寿 28.61.22 0.66 0.84 1.03 23.5 43.5 34.1 27.8 - 未评级 投资要点投资要点 “投资要点”“投资要点” ：我们看好保险股基本面强劲改善：我们看好保险股基本面强劲改善带来的长期投资价值，在转带来的长期投资价值，在转 型保障、行业集中度提升、准备金增提因素逐步出清等因素共振之下，型保障、行业集中度提升、准备金增提因素逐步出清等因素共振之下，保保 险股“价值”与“利润”确定性险股“价值”与“利润”确定性双升！目前四大保险公司平均交易于双升！目前四大保险公司平均交易于 1.2 倍倍
4、17PEV，在利差占比提升、剩余边际余额与摊销高增长之下，保险公司，在利差占比提升、剩余边际余额与摊销高增长之下，保险公司 的利润释放增长更为确定，看好估值提升至的利润释放增长更为确定，看好估值提升至 1.5 倍以上水平。倍以上水平。 四大保险公司新业务价值保持强劲增长，略超过市场预期，平安、太保新四大保险公司新业务价值保持强劲增长，略超过市场预期，平安、太保新 业务价值增速再创历史新高。业务价值增速再创历史新高。上半年国寿、平安、太保、新华新业务价值 同比增速分别为 32%、46%、59%、29%，近三年新业务价值复合增速分 别达到 41%、40%、51%、33%。通过对新业务价值拆分我们看
5、到，国寿、 太保代理人队伍人力对于新业务价值拉动贡献大于新业务价值率的提升所 带来的贡献；平安新业务价值率基本持平之下，人力与产能双双提升；新 华新业务价值增长主要由新业务价值率提升带动。纷纷聚焦个险聚焦期交 之下，近年来新业务价值保持着非常高的增速，在业务回归保险保障、个 险渠道近一步扩量提质的良好发展环境中，我们预计这样的新业务价值高 增长仍将保持。 季度利润将进入上升通道季度利润将进入上升通道，剔除平安去年重组普惠的影响后，剔除平安去年重组普惠的影响后，四家保险公四家保险公 司司 2017H 归母净利润同比增速为归母净利润同比增速为 27.89%，净利润增幅超预期。，净利润增幅超预期。除
6、新华之 外，其余三家公司利润表中收入端已赚保费和投资收益增长明显。太保和 新华的退保+赔付支出情况同比改善明显，国寿、平安、太保准备金增提较 去年同期仍增长不少，我们预计主要原因为业务的快速增长，以及传统险 准备金由于 750 日曲线下行幅度超过去年同期（750 日曲线 2017H 下降 1 5BP，2016H 下降 10BP） ，而新华准备金较去年同期少提，我们预计与公 司调整业务结构因素有关。 寿险业务结构寿险业务结构继续继续改善改善，产险综合成本率，产险综合成本率有降有降有升有升。四家公司在渠道、保 费、年期和产品结构方面有不同程度的改善，代理人渠道核心地位更加突 出，大力压缩银保趸交业
7、务的新华，代理人渠道保费占比由 2016H 的 56. 2%提升 22.6 个百分点至 78.8%，代理人渠道保费占比超越国寿，接近平 安和太保，平安、太保 2017H 代理人渠道保费占比均接近九成。上半年太 保产险实现保费收入 524.89 亿元，同比增长 6.6%；非车险业务表现亮眼， 综合成本率下降 6.3 个百分点至 99.3%，非车业务近三年首次实现承保盈 利。上半年平安产险实现保费收入 1034.43 亿元，同比增长 23.5%，车险 保费收入 802.6 亿元， 同比增长 13.6%， 非车险业务保费收入 231.83 亿元， 同比增长 76%。 综合投资收益率全面提升，可供出售
8、金融资产浮亏大幅减少。综合投资收益率全面提升，可供出售金融资产浮亏大幅减少。2017 上半年 末各家保险公司计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动大幅 改善，国寿、平安、太保、新华综合投资收益率分别达到 4.58%、6.18%、 4.50%、5.14%（国寿、太保为披露值，平安、新华为测算值） ，同比分别 提升 3.05、3.29、0.60、0.62 个百分点。 投资建议：投资建议：我们看好保险股基本面强劲改善带来的长期投资价值，在转型 保障、行业集中度提升、准备金增提因素逐步出清等因素共振之下，看好 保险股“价值”与“利润”的双升！目前四大保险公司平均交易于 1.2 倍 1 7PEV
9、，在利差占比提升、剩余边际余额与摊销高增长之下，保险公司的利 润释放增长更为确定，看好估值提升至 1.5 倍以上水平。 风险提示风险提示：股市债市大幅波动对投资收益影响超预期。政策对保费收入增 长形成超预期影响。 (7%) (2%) 3% 7% 12% 17% 9/6/16 11/6/16 1/6/17 3/6/17 5/6/17 7/6/17 9/6/17 非银金融 沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 价值增长强劲超预期，利润进入上升通道价值增长强劲超预期，利润进入上升通道. - 5 - 新业务
10、价值、内含价值增长强劲超预期 . - 5 - 利润进入上升通道，准备金因素将于四季度逐步出清 . - 8 - 剩余边际余额保持高增长，未来利润增长释放确定 - 10 - 新业务价值对投资波动敏感度降低，利差占比下降 - 10 - 寿险业务结构继续改善，产险综合成本率有升有降寿险业务结构继续改善，产险综合成本率有升有降 - 11 - 寿险业务结构继续改善，代理人渠道核心地位突出 - 11 - 个险队伍扩量提质，业务品质有所提升 . - 12 - 产险综合成本率有升有降，太保非车险业务表现亮眼 . - 15 - 综合投资收益率全面提升，权益配置比例提升综合投资收益率全面提升，权益配置比例提升 .
11、- 17 - 综合投资收益率全面提升，可供出售金融资产浮亏大幅减少 - 17 - 权益、非标配置提升，定存占比下降 - 18 - 投资建议投资建议 - 19 - 转型保障是支持保险公司基本面强劲的最重要逻辑 - 19 - 行业集中度进一步提升，上市保险公司受益 . - 20 - 利润、价值确定性增长，估值仍有提升空间 . - 21 - 风险提示风险提示 - 22 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业深度行业深度研究研究 图表目录图表目录 图表图表1：2017H新业务价值及增速（百万元）新业务价值及增速（百万元） . - 5 - 图表图表2：历年
12、新业务价值增速变化情况：历年新业务价值增速变化情况 . - 5 - 图表图表3：新业务价值增长归因分析（百万元）：新业务价值增长归因分析（百万元） - 6 - 图表图表4：2017H内含价值及增速（百万元）内含价值及增速（百万元） . - 7 - 图表图表5：历年内含价值增速变化情况：历年内含价值增速变化情况 . - 7 - 图表图表6：内含价值：内含价值变动分析（百万元）变动分析（百万元） . - 7 - 图表图表7：2017H归母净利润及增速（百万元）归母净利润及增速（百万元） . - 8 - 图表图表8：历年归母净利润增速变化情况：历年归母净利润增速变化情况 . - 8 - 图表图表9：
13、利润表归因分析：利润表归因分析 . - 9 - 图表图表10：剩余边际余额及增速情况：剩余边际余额及增速情况 - 10 - 图表图表11：2017H、2016H有效业务价值、新业务价值敏感性分析有效业务价值、新业务价值敏感性分析 - 11 - 图表图表12：渠道、保费、年期、产品结构比较：渠道、保费、年期、产品结构比较 - 12 - 图表图表13：个险代理人队伍规模（万人）：个险代理人队伍规模（万人） . - 13 - 图表图表14：个险代理人队伍规模及增速情况：个险代理人队伍规模及增速情况 . - 13 - 图表图表15：代理人渠道人均产能测算：代理人渠道人均产能测算 - 14 - 图表图表
14、16：退保率变化（：退保率变化（%） - 14 - 图表图表17：历年退保率变化（：历年退保率变化（%） - 14 - 图表图表18：13个月保单继续率变化（个月保单继续率变化（%） - 15 - 图表图表19：历年：历年13个月保单继续率趋势（个月保单继续率趋势（%） - 15 - 图表图表20：25个月保单继续率变化（个月保单继续率变化（%） - 15 - 图表图表21：历年：历年25个月保单继续率趋势（个月保单继续率趋势（%） - 15 - 图表图表22：太保、平安产险保费收入（百万元）：太保、平安产险保费收入（百万元） - 16 - 图表图表23：太保、平安产险保费构成（百万元）：太保
15、、平安产险保费构成（百万元） - 16 - 图表图表24：太保、平安产险综合成本率变化（：太保、平安产险综合成本率变化（%） . - 16 - 图表图表25：历史太保、平安产险综合成本率变化趋势（：历史太保、平安产险综合成本率变化趋势（%） - 16 - 图表图表26：净投资收益率变化（：净投资收益率变化（%） . - 17 - 图表图表27：总投资收益率变化（：总投资收益率变化（%） . - 17 - 图表图表28：历年净投资收益率变化（：历年净投资收益率变化（%） . - 17 - 图表图表29：历年总投资收益率变化（：历年总投资收益率变化（%） . - 17 - 图表图表30：综合投资收
16、益率测算（：综合投资收益率测算（%） . - 18 - 图表图表31：当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额：当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额 - 18 - 图表图表32：投资资产配置变化情况：投资资产配置变化情况 - 19 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业深度行业深度研究研究 图表图表33：平安、：平安、太保、新华新业务价值率（太保、新华新业务价值率（%） . - 20 - 图表图表34：长期保障型业务在代理人渠道新单保费、新业务价值中的占比情况对比：长期保障型业务在代理人渠道新单保费、新业务价值中的占比情况对比- 20 - 图表图表35：规模保费口径市占率情况（：规模保费口径市占率情况（%） - 20 - 图表图表36：2017年年1-7月各家保险公司保费占比月各家保险公司保费占比 - 20 - 图表图表37：十年期国债收益率与：十年期国债收益率与750日曲线演绎日曲线演绎 . -
