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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业专题报告专题报告 日用消费日用消费 | 畜禽养殖畜禽养殖 推荐推荐（维持维持） 鸡！鸡！鸡！鸡！鸡！鸡！ 白羽肉鸡系列报告之三 2017年年02月月13日日 养殖模式：群雄逐鹿中原，养鸡何为正道？养殖模式：群雄逐鹿中原，养鸡何为正道？ 上证指数上证指数 3197 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 14 0.5 总市值（亿元） 2903 0.6 流通市值 （亿元） 1793 0.4 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.6 -11.4 10.0 相对表现 -4.3 -16.7 -5.1 资料来源：贝格数据
2、、招商证券 相关报告相关报告 1、 鸡！鸡！鸡！白羽肉鸡系列报告 之二-产业链高精尖，一体化更安全 2016-10-26 2、 鸡！鸡！鸡！ 白羽肉鸡系列报 告之一-双重去产能，超级鸡周期 2016-09-19 周莎周莎 0755-82960734 zhousha S1090516020002 研究助理 雷轶雷轶 leiyi 纵览我国白羽肉鸡产业的前生今世，各路英雄好汉揭竿而起、割地称雄，养殖模 式各有千秋，到底何种模式可以最终一统中原？本文对我国白羽肉鸡养殖各路诸 侯进行详尽的分析，我们认为产业链一体化的基地养殖最适合白羽肉鸡的工业化 生产，确保食品安全才可实现真成长。 圣农独踞福建：一体化
3、龙头，武夷山里飞出金凤凰圣农独踞福建：一体化龙头，武夷山里飞出金凤凰 武夷山优良的自然环境、产业链一体化模式保障了公司产品高品质、低成本。 相比于其他肉鸡企业的“公司农户”，圣农的自繁自养自宰一体化最大限 度保证了食品安全（无药残）、高质高价；同时，疫病可控、规模经营保证 了盈利稳定，两者共同形成公司的核心竞争力。其护城河的形成除了团队具 有 30 多年丰富养殖经验外，最核心的是武夷山区优良的自然环境，这些皆很 难为竞争对手所复制。圣农伴随国内最大的餐饮品牌肯德基共同成长，如今 占据肯德基 50%、麦当劳 35%的采购额，可以说下游“洋快餐”的挑剔造就 了圣农的成功。 山东三足鼎立：各执一端且
4、各有千秋山东三足鼎立：各执一端且各有千秋 山东靠近原料产地（玉米便宜）并靠近港口（运输方便），便利的出口带动 了胶东半岛肉鸡产业发展，烟台又有天然的防疫优势，形成了如今益生、民 和、仙坛等三巨头各有专注、相互支撑之势。1）益生益生股份股份着重祖代种鸡及其 他畜禽良种的引进和繁育，从始至终专注于产业链上游高精尖一端，得益于 下游快速发展而壮大；2）民和）民和股份股份主攻父母代肉种鸡繁育、商品代肉鸡养殖 及资源循环综合利用，笼养极具效率和特色，堪称设备农业之典范；3）仙坛）仙坛 股份股份重点发展下游肉鸡产品加工，“九统一”标准下的“公司+基地+农场” 迅速扩充规模，带动农户养殖增收。从营业收入来看
5、，仙坛民和益生，由 彼此所处市场容量决定，下游是上游的数倍空间，这种格局在未来大概率会 保持。 其他其他各路各路诸侯：不乏转型巨头及后起之秀诸侯：不乏转型巨头及后起之秀 1）新希望新希望六和六和在商品代鸡苗和肉鸡屠宰方面都排在全国第二，正由“公司+ 农户”的松散一体化模式向紧密型“禽旺”模式转型，通过去中介来加强对 产业链的控制力，最大限度确保食品安全和产品质量，并保证下游屠宰、深 加工和熟食环节有充足的原料供应。2）大成食品）大成食品凭借紧密型的“公司+农户” 模式较好确保了食品安全。3）禾丰牧业禾丰牧业从预混料起家，逐渐延伸到浓缩料和 全价料，再进入肉鸡屠宰加工领域，并通过自建和参股的方式
6、构建了集种鸡、 孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽类产业链。预计禾丰 2016 年屠宰肉鸡 2.8 亿羽，饲料、屠宰等产业链配套有利于中游养殖环节迅速扩张。 风险提示：风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。观经济系统性风险。 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 Feb/16Jun/16Sep/16Jan/17 (%) 畜禽养殖沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、圣农独踞福建：一体化龙头，武夷山里飞出金凤凰 7 1、一体化四大优势 7 （1）产量均衡稳定 7 （2）
7、疫病防控优势 8 （3）食品安全优势 8 （4）作业标准化和经营规模化优势 . 8 2、成功的关键 8 （1）武夷山区优越的自然环境 8 （2）持之以恒的养鸡人 . 8 （3）伴随肯德基共同成长 . 9 3、未来成长及制约 10 （1）圣农的成长速度快于同行 10 （2）资本投入大、养殖风险全担 10 二、山东三足鼎立：各执一端且各有千秋 12 1、山东养殖优势显著，烟台产业聚集发展 12 （1）气候环境优势 12 （2）饲料产地优势 13 （3）交通运输优势 13 （4）产区优势 14 （5）高标准先行 15 2、益生：祖代鸡引种龙头，执产业链高精尖一端 . 15 （1）专注于上游高精尖环节
8、 16 （2）得益于下游的快速发展 16 （3）规模壁垒已形成 . 18 3、民和：设备农业典范，笼养特色显著 . 18 （1）笼养与联栋纵向通风鸡舍 19 （2）孵化与屠宰设备也十分先进 21 （3）循环经济 22 4、仙坛： “七统一”下的“公司+基地+农场” 22 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 （1） “公司+基地+农场” . 23 （2）纵向一体化，肉鸡产品加工优势显著 24 三、其他各路诸侯：不乏转型巨头及后起之秀 25 1、新希望六和： “公司+农户”松散一体化向紧密型“禽旺”转型 . 25 （1）加强控制，分享利益 . 25 （2）注重服务，担保养殖 .
9、 26 （3）规模优势带来成本优势 27 2、辽宁大成食品：紧密型“公司+农户” . 28 （1）紧密合作，模式类似“温氏” . 29 （2）高度整合一条龙，保障食品安全 . 30 （3）原料及产品生产的区域优势 31 3、辽宁禾丰牧业：一体化养殖后起之秀 . 31 （1）上游饲料为基础 . 32 （2）下游屠宰量倒逼 . 32 （3）产业化板块日渐成型 . 33 风险提示 . 34 图表目录 图 1：圣农发展全产业链示意图 . 7 图 2：百盛在中国的店面数量、营业额快速增长 . 9 图 3：圣农的前五大客户占比稳定，但规模增长迅速 . 9 图 4：养鸡四巨头营业收入对比 10 图 5：圣农
10、发展 2006-2016 年屠宰量及同比变化 . 10 图 6：每年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金对比 11 图 7：产业链分布及对比 12 图 8：2015 年饲料产量前八省份 . 13 图 9：2015 年山东市场饲料产量占比 13 图 10：我国港口城市运力分布 . 14 图 11：2011 年我国肉鸡养殖分布 14 图 12：益生靠近市区，民和在蓬莱，仙坛位于牟平 15 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 13：益生股份养殖流程图 16 图 14：益生的主要销售客户中民和的金额及占比 17 图 15：益生的主要销售客户中仙坛的金额及占比 17 图
11、 16：民和采购额中益生的金额及占比 17 图 17：仙坛采购额中益生的金额及占比 17 图 18：祖代引种企业竞争格局（2013） . 18 图 19：引种企业地理位置分布图 . 18 图 20：益生股份祖代鸡引种量及市占率 18 图 21：民和股份的“鸡肥沼电生物质”循环经济流程图 19 图 22：笼养示意图 . 20 图 23：联栋纵向通风鸡舍 20 图 24：民和的鸡肉成本中人工成本占比最低 . 21 图 25：固定资产金额及占比 21 图 26：流动比例速动比例下降 . 21 图 27：进口先进孵化设备 22 图 28：进口先进屠宰设备 22 图 29：七统一紧密型合作把控养殖的所有
12、环节 . 23 图 30：养殖基地外景 . 24 图 31：养殖基地内景 . 24 图 32：山东三巨头营业收入对比 . 24 图 33：禽旺平台的构成 25 图 34： “八位一体”担保养殖模式 . 26 图 35：2016H1 普惠担保的担保户数同比增长 43% 27 图 36：2016H1 普惠担保累计担保总额同比增长 32% 27 图 37：新希望产业链产能布局、短板及 2016 年产量预计 27 图 38：公司禽类销量及同比变化 . 28 图 39：种鸡、种鸭只产健雏明显上升 28 图 40：大成食品契约养殖流程 . 29 图 41：大成食品一条龙业务模式图 . 30 图 42：农场
13、溯源举例 . 31 图 43：食品溯源举例 . 31 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 44：实名溯源四部曲 31 图 45：二维码实现多重溯源 31 图 46：近年饲料销量增长情况 . 32 图 47：营业收入及毛利率 32 图 48：2011-2015 年禾丰牧业肉鸡屠宰业务收入增长情况 . 32 图 49：禾丰鸡产业链产量分布 . 33 图 50：畜禽养殖行业历史 PEBand 34 图 51：畜禽养殖行业历史 PBBand 34 表 1：各养殖模式对比 6 表 2：圣农发展优劣势表 7 表 3：单羽固定资产投资对比 . 11 表 4：2016 年禽链公司各环节
14、产能、营收占比及近期盈利情况 12 表 5：益生股份优劣势表 15 表 6：益生股份的销售区域集中在山东 17 表 7：民和股份优劣势表 19 表 8：民和笼养及配套技术优势明显 20 表 9：仙坛股份优劣势表 22 表 10：新希望六和优劣势表 25 表 11：商品代鸡、鸭苗成本下降情况预计 . 28 表 12：大成食品优劣势表 29 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表表 1：各养殖模式对比各养殖模式对比 模式模式 内容内容 优点优点 缺点缺点 代表公司代表公司 一体化自主养殖 自建养殖场、自雇养殖工人， 进行工厂化管理。 易于控制产业链各环节， 易于实施统一的养殖、
15、防 疫等。 资金占用量大； 养殖积极性难以 有效激励；疫病 风险集中；土地 征用难。 圣农发展、 禾丰牧业 松散型合作养殖 合同放养方式，企业负责雏 鸡、饲料供应和肉鸡回购， 农户负责养殖。合作过程中 的物资流转采用销售结算方 式。 资金占用较少，有利于养 殖规模的迅速扩张，且受 土地限制程度不大，可将 疫病、鸡只损失风险转嫁 给合作农户。 对合作农户的控 制力较弱，对鸡 只的饲料摄入、 按时防疫等较难 进行有效管控， 难以确保回购肉 鸡的质量。 新希望六和 紧密型合 作养殖 五统一 （公司 +农场） 统一供雏、统一供料、统一 供药、统一防疫和技术指导、 统一回收加工，全部物资所 有权归公司所
16、有。合作农户 根据养殖成效获取养殖收 益。 相比松散型合作，较易于 控制产业链各环节，易于 实施统一的养殖、防疫等。 随着规模扩张， 管理难度将相应 增加。 大成食品 七统一 （公司 +基地+ 农场） 在五统一基础上增加统一选 址布局、统一规划建设，深 化实施统一标准化养殖管理 规程。 除拥有五统一管理的优点 外，通过选址规划区域养 殖密度能有效实现生物隔 离和分散防疫，有效保证 养殖设施、操作符合标准 化管理。 仙坛股份 资料来源：招商证券 注：仙坛新提出的九统一是在七统一的基础上增加统一物流管理、统一全方位检测。 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 一、圣农独踞福建：一体化龙头，武夷山里飞出金凤凰 福建圣农构建了从父母代种鸡、肉鸡养殖、饲料、到肉鸡屠宰加工的一体化产业链，凭 借最强的食品安全控制能力和最全的产业链，成为我国最大的白羽肉鸡养殖企业。 表表 2：圣农：圣农发展优劣势表发展优劣势表 优势优势 劣势劣势 1、地处光泽县，人少森林多，从未发生大规 模鸡疫病； 1、远离玉米产地，饲料成本高
