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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石油石化石油石化 行业研究/深度报告 供供需关系持续改善，行业迈入景气周期需关系持续改善，行业迈入景气周期 P PTATA 行业深度报告行业深度报告 深度研究报告深度研究报告/石油石化石油石化 2018 年年 01 月月 24 日日 报告摘要报告摘要： PTA行业供给格局好转，行业供给格局好转，行业景气回升行业景气回升 2017 年以来，PTA 行业持续回暖，全年平均价格为 5176 元/吨，同比增长 12.4%， 与原材料 PX 的价差为 672 元/吨，同比增长 28.0%，下半年的平均价差为 944 元/ 吨
2、，创 2013 年以来最高价差水平。近几年国内 PTA 产能投放停滞，今年行业开 工率始终保持在 75%-80%的高水平，下半年国内社会库存始终保持在约 100 万吨 左右的低水平，PTA 行业逐渐开始复苏。2017-2019 年国内仅有桐昆嘉兴石化的 220 万吨新增产能，而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足 2018 年下游聚 酯产能的增长，我们看好明年 PTA 行业供需格局继续改善。 上游上游PX未来产能投放激增，行业竞争格局恶化，利润向下游未来产能投放激增，行业竞争格局恶化，利润向下游PTA转移转移 2017 年以来，PX 全年平均价格 834 美元/吨，同比增长 7.7%，石脑油
3、制 PX 平均 毛利 30 美金/吨，同比下跌 68.9%。PX 价格受国际油价上涨与国内产能短缺的影 响，未来仍将走高；但是 2018 年底到 2019 年是国内民营炼化投产大年，国内 PX 产能的投放将逐渐填补产能缺口，供给格局将由供给严重不足转为供给紧平衡。 产能快速地增长使得 PX 行业竞争格局恶化， PX 的生产利润将会进一步削薄， PTA 对于上游 PX 的议价能力增强，利润向下游 PTA 转移。 下游聚酯新建产能扩张拉动下游聚酯新建产能扩张拉动PTA需求，终端纺织服装间接支撑需求，终端纺织服装间接支撑PTA需求需求 2018 年国内预计聚酯产能投放约 600 吨， 聚酯投放产能来
4、自涤纶长丝约 380 万吨， 涤纶短纤约 39 万吨，聚酯瓶片约 160 万吨。若投产率为 60%，18 年新增聚酯产 能投放将达到约 350 万吨，对上游 PTA 的需求拉动约为 300 万吨。聚酯需求增速 超过 PTA 产能增长速度，对 PTA 形成需求面支撑。终端纺织服装 2017 年也在回 暖，织造业开工率上升，库存下降，服装行业零售额同比增长 2%，终端需求间接 拉动 PTA 需求旺盛。 风险提示风险提示 下游需求不及预期，PX 投产进度不及预期 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PEPE 评级评级 1 月月 23 日日 17E 18
5、E 19E 17E 18E 19E 601233 桐昆股份 26.45 1.47 1.94 2.26 18.0 13.6 11.7 强烈推荐 000703 恒逸石化 26.01 1.16 1.78 1.84 22.4 14.4 14.1 强烈推荐 002493 荣盛石化 15.03 0.84 1.19 1.22 17.9 12.6 12.3 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨林分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电
6、话： 13621397096 邮箱： yanglin 研究助理：曹莉莉研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili 相关研究相关研究 1.镇海股份（603637）动态报告：新签 合同+在手订单充足，业绩进入上升期 2.桐昆股份(601233)公司调研简报:公司 受益于涤纶长丝景气复苏 3.新奥股份（600803）深度报告：油价 大涨 Santos 利空出尽，原有主业量价齐 升，业绩有望超预期 4.卫星石化（002648）点评报告：乙烯 项目进入设计阶段，打开公司新的成长 空间 5.民生石化动态报告：油价继续上涨， 美油创近三
7、年新高 -8% 1% 10% 19% 29% 17-0117-0417-0717-1018-01 石油石化 沪深300 深度研究深度研究/ /石油石化石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 一、一、PTA 生产技术成熟，英威达与生产技术成熟，英威达与 BP 为主要专利商为主要专利商 . 3 1、国内目前主要用加氢还原法生成 PTA 3 2、降低反应温度和压力是 PTA 工艺改进的方向 . 3 3、PTA 主要专利被 BP 和英威达掌握 . 4 二、二、PTA 供给格局优化，产能增速放缓，利润有望维持供给格局优化，产能增速放缓，利润有望维
8、持 5 1、PTA 供给侧优化，产能增速放缓，垄断格局初步形成 5 2、PTA 行业景气复苏，18 年有望持续维持 . 7 3、未来 PTA 行业规模优势将显现，成本把控决定企业生存空间 . 9 三、上游三、上游 PX 价格重心抬升，利润向下游价格重心抬升，利润向下游 PTA 转移转移 11 1、PX 价格受原油价格支撑，价格重心抬升 11 2、PX 涌入新竞争者，未来竞争愈发激烈 12 3、PX 未来竞争格局的恶化，产业链上利润将重新分配 14 四、终端需求旺盛，下游聚酯产能扩张，拉动四、终端需求旺盛，下游聚酯产能扩张，拉动 PTA 增长增长 . 15 1、服装织造景气带动涤纶需求旺盛，间接
9、拉动 PTA 增长 . 15 2、涤纶新增产能投放迅猛，拉动 PTA 需求 . 18 3、禁塑令限制废弃瓶片进口，国内将加大聚酯瓶片的生产 20 五、相关标的五、相关标的 22 1、桐昆股份（601233.SH） ：公司持续受益涤纶长丝景气行情 22 2、恒逸石化（000703.SZ） ：PTA 持续盈利，未来“双纶”驱动 . 22 3、荣盛石化（002493.SZ） ：浙石化未来公司业绩看点. 22 插图目录插图目录 23 表格目录表格目录 24 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 深
10、度研究深度研究/ /石油石化石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、一、PTA 生产技术成熟，英威达与生产技术成熟，英威达与 BP 为主要专利商为主要专利商 1、国内目前主要用加氢还原法生成、国内目前主要用加氢还原法生成 PTA 目前世界 PTA 生产厂家采用的技术虽有差异，但归纳起来，大致可分为以下两类： 1、精 PTA 工艺此工艺采用催化氧化法将对二甲苯（PX）氧化成粗 TA，再以加氢还原法 除去杂质，将 CTA 精制成 PTA。这种工艺在 PTA 生产中居主导地位，代表性的生产厂商有： 英国石油（BP）、杜邦（Dupont）、三井油化、
11、（MPC）、道化学因卡（Dow-INCA）、 三菱化学（MCC）和因特奎萨（Interquisa）等。 图 1：PTA 生产工艺反应方程式生产工艺反应方程式 资料来源：PTA 工艺技术简介，民生证券研究院 2、优质聚合级对苯二甲酸（QTA、EPTA）工艺此工艺采用催化氧化法将 PX 氧化成粗 TA，再用进一步深度氧化方法将粗 TA 精制成聚合级 TA。此工艺路线的代表生产厂商有三菱 化学（MCC）、伊斯特曼（Eastman）、杜邦（Dupont）、东丽（Toray）等。 两种工艺路线差异在于精制方法不同， 产品质量也有所差异。 即两种产品所含杂质总量相 当，但杂质种类不一样。PTA 产品中所含
12、 PT 酸较高（200ppm 左右），4CBA 较低（25ppm 左右），而 QTA（或 EPTA）产品中所含杂质与 PTA 相反，4CBA 较高（250ppm 左右）， PT 酸较低（25ppm 以下）。两种工艺路线的产品用途基本相同，均用于聚酯生产，最终产品 长短丝、瓶片的质量差异不大，目前国内只有一套远东石化 60 万吨/年的装置生产 EPTA。 2、降低反应温度和压力是、降低反应温度和压力是 PTA 工艺改进的方向工艺改进的方向 工业化的精对苯二甲酸制备工艺很多， 但随着生产工艺的不断发展， 对二甲苯高温氧化法 成为制备精对苯二甲酸的最主要的生产工艺， 这种工艺在对苯二甲酸的制备工艺中
13、占有绝对优 势。对二甲苯高温氧化工艺是在高温、高压下进行的，副反应较多；而且由于温度高、压力大 对设备本身的要求就高。 因此工艺改进主要就集中在降低氧化反应温度和降低氧化反应的压力 两个方面。 目前，拥有这一专利技术的公司主要有美国 Amoco 公司、英国 ICI 公司和日本三井油化 公司，我国曾在不同时期引进过这三家公司的专利技术。近年，我国对苯二甲酸的工艺也取得 了很大的进展。 深度研究深度研究/ /石油石化石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （1）对二甲苯(PX)高温氧化法。对二甲苯高温氧化法由氧化、精制和辅助系统组成。该 工艺以对二甲
14、苯为原料，经空气催化氧化、加氢精制、结晶分离等工序制成。催化氧化是对二 甲苯在催化剂存在下，于 190-230，压力 1.27-2.45MPa 的条件下，用空气氧化得到粗对苯二 甲酸。加氢精制是将对二甲苯氧化过程中尚未反应完全的 4-羟基苯甲醛(4-BCA)转化为可溶于 水的甲基苯甲酸，然后除去。 加氢精制反应要在较高压力(约 6.8MPa)和较高温度（约 280）的条件下进行。对苯二甲 酸加氢产物再经结晶分离和干燥， 就得到可用于纤维生产的精对苯二甲酸。 对二甲苯高温氧化 法流程简单，反应迅速，收率可达 90%以上。 （2）高温氧化工艺改进。Amoco 公司对高温氧化法工艺进行了改进，使氧化
15、反应温度降 至 193-200的范围， 反应压力也相应降到 1.45MPa。 改进后每吨PTA的 PX消耗量减少 14kg。 三井油化公司在 Amoco 高温氧化工艺的基础上，开发了三井 Amoco 工艺。该工艺提高了催化 剂中钴/锰比和溶剂比，同时为保持溶剂浓度稳定，氧化反应器顶部增加分离塔，除去反应体 系中的水。这种工艺可将氧化反应温度降至 185-195，反应压力降至 0.9-1.1MPa，相应副反 应减少，同时母液循环比相应提高，催化剂可循环使用，减少了催化剂的用量。 3、PTA 主要专利被主要专利被 BP 和英威达掌握和英威达掌握 当前世界上主要的 PTA 专利商主要有 BP （原
16、Amoco） 、 INVISTA （原属 ICI， 后归杜邦， 再独立为英威达）、和三井化学。其他还有以 BP 技术为蓝本发展起来的三菱化学、Daw 化学 （原属 INCA，后被 Daw 并购），其中以 BP 生产技术的市场占有率为最高。国内自己进行了 技术攻关，也有了国有的 PTA 技术。 我们对比了下 INVISTA 技术和国内的中石化技术的原材料和公用工程消耗， INVISTA 技 术的数据源自扬子石化扩建 45 万吨/年 PTA 项目基础工程设计，中石化技术数据来自仪征化 纤 100 万吨/年 PTA 项目基础工程设计。 表表 1：PTA 生产技术对比生产技术对比 原材料名称原材料名称 单位单位 INVISTA 技术技术 中石化技术中石化技术 PX Kg/t 657 655 HAc（100%） Kg
