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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017 年年 07 月月 14 日日 中小市值中小市值研究研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 金龙 S0350516100001 0755-83703031 jinl01 联系人 ： 姚哲巍 S0350116080001 18221921135 yaozw OLED 大潮大潮来袭，来袭，产业链产业链迎来黄金发展期迎来黄金发展期 OLED 专题专题报告报告 最近一年行业走势 投资要点：投资要点： OLED 主宰主宰未来显示，未来显示，巨头纷纷加码巨头纷纷加码布局：布局：据日本经济新闻报道， 2018 年下半年所有新款 iPh
2、one 都将采用 OLED 屏幕。而这将会大 大加速其他智能手机制造商对 OLED 屏幕的采用，Trendforce 指出 到 2020 年，OLED 屏幕在手机上的采用率将达到 50。同时 LGD 则宣布 2017 年 OLED TV 面板产量目标要达到 180 万片， 相比 2016 年产量增加一倍。 而索尼、夏普、松下、东芝也将重返 OLED TV 市场。根据 IHS 数据显示，从全球看 2016 年2019 年 OLED 电视 可预计出货量年增长率在 70%以上，出货额年增长率在 40%以上。 OLED 性能优越， 将全面取代性能优越， 将全面取代 LCD 屏幕屏幕： OLED 属于自
3、行发光元件， 相较于 LCD，可实现全黑显示、视角可达 180 度、柔性可折叠，由 于不需要背光模组，在功耗和成本上也更具优势。得益于技术的突 破和产量的提高，目前 OLED 屏幕的生产成本已经大幅降低，大规 模应用在即。 OLED 爆发在即，上游受益明显爆发在即，上游受益明显：OLED 的产业链可以粗略分为上 游：基础材料、生产设备、驱动电路，中游：面板及模组，下游： 消费产品三个主要环节。上游材料：根据 UBI Reserch 数据，OLED 材料市场将在 2016 到 2021 年间保持 46%的复合年增长率， 最终达 到43亿美元规模。 目前中国厂商主要提供OLED中间体和单体粗品，
4、代表公司是万润股份和濮阳惠成。设备制造商：LCD 生产设备成本 占比为 15%18%，AMOLED 则高达 40%，目前设备制造相关核心 技术主要掌握在日韩手中，国内尚处于研发阶段。OLED 驱动 IC： 伴随着OLED面板出货量迅速增加， OLED驱动IC有望实现高增长， 其中 AMOLED 作为主流驱动技术具有大尺寸、高分辨率的特点。 面板厂商积极布局面板厂商积极布局 OLED：中国大陆面板厂商积极布局跟进 OLED 产业， 目前已经建成和规划了 12 条小尺寸的 OLED 面板线， 而大尺 寸 OLED 面板线也已经列入了京东方、华星光电的投资规划中，由 于液晶面板和 OLED 面板在生
5、产工艺上有 70%可以相通， AMOLED 可以在液晶面板技术基础上发展，待 AMOLED 技术成熟，现有的液 晶面板生产线都可以改造成 AMOLED 产线。因此，从长远看，中国 大陆未来 OLED 面板产能相当可观。 行业行业评级及投资评级及投资策略策略：我们认为 OLED 将逐步取代 LCD，成为主流 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% OLED沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 的显示技术。从显示效果来看，OLED 具有全黑显示、视角广、柔 性可折叠等优势，随着 OLED
6、屏幕的生产成本逐步降低，渗透率将 不断提升，看好 OLED 行业的投资机会，给予“推荐”推荐”评级。 重点推荐个股重点推荐个股： 1）万润股份（万润股份（002643）深耕精细化工，布局 OLED 材料；2）濮阳惠成（濮阳惠成（300481）OLED 中间体供应商；3） 精测电子 （精测电子 （300567） 面板检测设备龙头； 4） 联得装备 （联得装备 （300545） 显示模组装备领先企业。 风险提示：风险提示： 1）OLED 技术推进不及预期；2）相关厂商业务进展不及 预期；3）OLED 市场需求不及预期。 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 20
7、17-07-13 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级评级 002643.SZ 万润股份 13.95 0.88 1.32 1.8 15.85 10.57 7.75 买入 300097.SZ 智云股份 29.38 0.62 0.94 1.53 47.19 31.18 19.26 买入 300481.SZ 濮阳惠成 30.4 0.41 0.45 0.60 74.95 67.21 50.31 增持 300545.SZ 联得装备 64.0 0.54 1.33 2.02 118.74 48.10 31.75 买入
8、300567.SZ 精测电子 84.4 1.23 1.88 2.61 68.42 45.01 32.30 买入 资料来源：公司数据，国海证券研究所(注：智云股份、濮阳惠成、联得装备、精测电子盈利预测取自万得一致预期) 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 OLED 产业高景气，巨头纷纷加码布局 . 5 1.1、 OLED 有望成为手机主流屏幕 . 5 1.2、 OLED 电视面板市场快速增长，价格破冰进行时 7 1.3、 VR低余晖 OLED 屏必不可少 . 9 1.4、 可穿戴设备成为 OLED 下一个爆发点 . 10 2、 OLED 性能优越，逐步取代 L
9、CD . 11 3、 OLED 爆发在即，产业链亟待完善 15 3.1、 上游原材料率先受益 . 16 3.2、 OLED 设备制造厂商被日韩垄断 . 18 3.3、 OLED 驱动 IC 有望实现高增长 . 20 3.4、 OLED 面板市场，共享行业红利 . 22 4、 行业评级及投资策略 23 5、 重点推荐个股 . 23 5.1、 万润股份（002643）深耕精细化工，布局 OLED 材料 . 23 5.2、 濮阳惠成（300481）OLED 中间体供应商 24 5.3、 精测电子（300567）面板检测设备龙头 24 5.4、 联得装备（300545）显示模组装备领先企业 24 6、
10、 风险提示 26 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：AMOLED 显示屏出货量（百万）及增长率 . 5 图 2：手机 OLED,LCD 面板出货量（十亿） 6 图 3：良品率与成本之间的关系 6 图 4：2015 年-2019 年中小尺寸 AMOLED 面板产能（百万平方米） 7 图 5：AMOLEDTV 面板出货（万台） 8 图 6：OLED 面板市场 . 8 图 7：LG OLED 电视 9 图 8：VR 设备延迟时间 9 图 9：VR 市场规模 . 10 图 10：采用 OLED 屏的可穿戴设备 11 图 11：20152018 年柔性 VS 刚性
11、 AMOLED 生产情况对比 . 11 图 12：显示技术发展史. 12 图 13：平板显示器性能对比 . 12 图 14：LCD 结构图 . 13 图 15：OLED 结构图 13 图 16：LCD 与 OLED 效果对比图 14 图 17：PMOLED 结构图 . 15 图 18：AMOLED 结构图 . 15 图 19：OLED 产业链 15 图 20：OLED 材料市场规模（亿美元） . 17 图 21：各产品对封转材料阻隔能力要求 . 17 图 22：OLED 制作工艺流程图 19 图 23：LCD 与 OLED 成本结构 20 图 24：显示驱动 IC 市场规模(亿美元) 21 图
12、 25：PMOLED 静态驱动结构图 21 图 26：PMOLED 动态驱动结构图 21 图 27：全球 OLED 面板厂商产能结构 22 表 1、采用 OLED 屏的手机 . 7 表 2、几款采用 OLED 屏幕的 VR 设备 . 10 表 3：OLED 与 LCD 的对比 14 表 4：OLED 各层材料 . 16 表 5、OLED 阻隔膜材料 . 17 表 6：全球主要 OLED 设备制造商 19 表 7、各国 OLED 设备专利申请量 20 表 8：PMOLED 与 AMOLED 对比 22 表 9：中国大陆 OLED 线 23 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 O
13、LED 产业高景气产业高景气，巨头纷纷加码布局，巨头纷纷加码布局 众所周知，今年仅有最高端的 iPhone 8 才会采用 OLED 屏，普通的 4.7 英寸和 5.5 英寸 iPhone 7s 和 7s Plus 仍继续采用 LCD 屏幕， 不过这种情况明年会大为 改观。据日本经济新闻报道，2018 年下半年所有新款 iPhone 都将采用 OLED 屏幕。这意味着，苹果整个 iPhone 生产线都会从 LCD 转换到 OLED。 与此同时，包括索尼、夏普、松下、东芝等一众日系彩电企业纷纷挺进 OLED 领域，以及三星、LG 近期纷纷加大 OLED 屏幕投资力度。 根据 Business Ko
14、rea 报导，Samsung Display 已经拟定投资方案，希望能将第 六代中小型OLED面板月产能扩充至30,000片， LGDisplay也打算将六代OLED 面板的月产能拉高至30,000片。 IHS数据显示AMOLED显示屏出货将实现40% 的年增长率， 2016 年达到 3.95 亿片，市场容量增长 25%，达 150 亿美元。 图图 1：AMOLED 显示屏出货量（百万）及增长率显示屏出货量（百万）及增长率 资料来源：IHS，国海证券研究所 1.1、 OLED 有望成为手机主流屏幕有望成为手机主流屏幕 目前， 中小尺寸 AMOLED 技术相对成熟， 已实现量产， 其主要应用就是
15、手机屏。 IHS预计2016年AMOLED在智能手机屏幕上的市场渗透率有望从2015年17% 上升到 21，就出货量来看，预估 2016 年智能手机 OLED 面板出货量将增至 3.4 亿片，反观液晶面板预估仅将从 13.3 亿片小幅增加至 13.7 亿片。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图图 2：手机：手机 OLED,LCD 面板出货量（十亿）面板出货量（十亿） 资料来源：HIS，国海证券研究所 随着技术的不断突破和产量的提高，AMOLED 成本显著下降。从初期极低的面 板良率，现如今已经发展到 70%上下的水准。同时，由于 AMOLED 的材料成本 占比比 LCD 低得多
16、，LCD 的成本中材料占比接近 6 成左右，但是 AMOLED 的 成本中材料的占比仅为 40%45%。其他主要就是折旧、摊销和良率成本。随着 早期投资的 AMOLED 产线部分产线的折旧的结束，AMOLED 成本也会快速下 降。 AMOLED 在成本、轻薄以及反应速度、对比度、视角等方面具有其他显示技术 无可比拟的优势，随着 AMOLED 逐步突破良率的瓶颈，实现量产，产品价格大 幅下跌，有望加速取代 LCD。 图图 3：良品率良品率与成本之间的关系与成本之间的关系 资料来源：NDP，国海证券研究所 当前许多热门机型都采用 AMOLED 屏。三星主动选择 AMOLED 面板作为 Galaxy 的主流模板，在小尺寸 OLED 市场上利用智能手机横扫 99%市占率，除 了供应自家产品外，还向 vivo、OPPO、金立、魅族、华为等国产品牌供货。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 表表 1、采用采用 OLED 屏屏的手机的手机 AMOLED 屏幕 代表
