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1、 敬请参阅最后一页之特别声明 1 行业季度报告行业季度报告 关注夏装销售，行情可能再起 投资要点投资要点 2010 年前 2 月行业持续复苏，效益明显提高： 进入 2010 年，行业效益出现飙升，收入增幅已经达到行业 03 年-07 年 全盛时期 20%以上的水平，利润总额增速创下近年来新高。规模以上纺 织企业前 2 月实现收入 5326 亿元、利润总额 223 亿元，分别同比增长 27.5%和 79.8%； 纺织服装零售增速快速回升，1-2 月批发零售服装纺织品总额同比增长 23.3%，已经接近历史最高水平，这是行业效益增长的最关键因素； 今年 1-2 月出口增速出现飙升，纺织品服装累计出口
2、 273.3 亿美元， 其中纺织品 104.2、服装 169.1 亿美元，三者分别同比增长 29.4%、 38.8%和 24.2%。这主要与欧美消费有所复苏有关，而 09 年同期基数偏 低也是主要原因之一 我们仍维持之前 2010 年行业效益预期不变：即未来纺织服装零售继续保 持较高增长，而出口增速在个位数； 我们认为包括化纤和棉花在内的纺织原料价格仍可能继续剧烈波动，其中 氨纶波动幅度可能大于粘胶短纤。3 月随着旺季到来近，原料价格都出现 上涨，其中氨纶涨至 57000 元、粘胶短纤涨至 20300 元，棉花涨至 16026 元。我们始终认为生产淡季投资风险不大； 2 季度我们建议关注夏装销
3、售情况，纺织服装零售或再次迎来投资机会： 出口平稳复苏，由于基数缘故，前 2 月出口飙升，维持全年前高后 稳、个位数增长的预期不变，而由于劳动力和原料成本上升，企业业 绩增速将下降，建议关注伟星和鲁泰； 夏装如果销售良好，则预示着今年秋冬装旺销，预示着 8/9 月订货会如 我们预期那样增速进一步提高的可能性增加，纺织服装零售可能再次 成为市场热点； 始终看好纺织服装零售的短中长期投资价值，建议重点关注七匹狼、罗 莱、富安娜、美邦、星期六、伟星、报喜鸟、探路者，此外港股的安踏、 宝资和百丽也值得关注。 行业内重点公司投资评级行业内重点公司投资评级 收盘价收盘价 08EPSEPS09EPSEPS1
4、0EPSEPS11EPS投资上期 （元） （元） 投资上期 （元） （元）09%08 （元）（元）10%09（元）（元）11%10 （元）评级评级（元）评级评级 002029七匹狼25.76 0.541 25.14%0.677 32.35%0.896 41.85%1.271 47.6238.0528.7520.27买入买入 002293罗莱家纺45.90 0.784 35.97%1.066 35.83%1.448 33.22%1.929 58.5543.0631.7023.79买入买入 002327富安娜39.20 0.638 29.78%0.828 42.39%1.179 40.03%1.6
5、51 61.4447.3433.2523.74买入买入 002269美邦服饰23.55 0.585 2.56%0.600 26.67%0.760 36.18%1.035 40.2639.2530.9922.75买入买入 002291星期六23.70 0.479 11.06%0.532 27.82%0.680 46.03%0.993 49.4844.5534.8523.87买入买入 002003伟星股份21.43 0.777 11.97%0.870 25.52%1.092 34.43%1.468 27.5824.6319.6214.60买入买入 002154报喜鸟20.60 0.424 54.4
6、8%0.655 29.47%0.848 21.93%1.034 48.5831.4524.2919.92买入买入 300005探路者50.38 0.380 72.37%0.655 46.11%0.957 48.69%1.423 132.58 76.9252.6435.40买入买入 08PE09PE股票代码 股票名称股票代码 股票名称10PE11PE 持有增持增持 减持 2010 年 03 月 28 日 纺织服装行业纺织服装行业 顶 部 繁 荣 复 苏 回 落 衰 退 落 底 行业景气周期预期行业景气周期预期2Q09-1Q12 纺织服装行业纺织服装行业2010年年2季度报告季度报告 张斌张斌 (
7、8621)61038278 zhangbin 联系人：朱莉 (8621)61038271 zhuli 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层（200011） 长期竞争力评级长期竞争力评级：高于市场均值高于市场均值 市场数据市场数据 行业优化平均市盈率 35.63 市场优化平均市盈率 29.70 国金纺织服装指数 3952.56 沪深 300 指数 3275.00 上证指数 3059.72 深证成指 12240.36 中小板指数 6038.59 2435 2935 3435 3935 090330 090624 090914 091211 100311 国金行业沪深300
8、2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 维持增持评级纺织服装行业 2010 年 2 季度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 2 2010 年年 2 季度行业投资策略：关注夏装销售情况，行情可能再起季度行业投资策略：关注夏装销售情况，行情可能再起 品牌服装企业短中长期都有投资价值，品牌服装企业短中长期都有投资价值，2 季度投资机会再次到来季度投资机会再次到来 从基本面的短中长时间来看： 短期：短期：3、4 月是品牌服装企业的秋冬装订货会，我们预计可能出现两位 数增长，符合市场预期的可
9、能性很大，超预期概率相对较小。我们更关注 4 月 中下旬开始的夏装销售，预计夏装销售情况明显好于低迷的 09 年同期； 中期中期：未来随着市场明显复苏，纺织服装零售企业业绩将出现爆发式增 长，出现净利润远超过收入增幅的情况； 长期：长期：消费服务行业占宏观经济比重逐渐提高，消费日益成为拉动经济发 展的主要动力；近期大量消费服务行业公司上市；中国城镇化进程继续等等， 我们认为未来品牌服装将迎来一个新的发展高峰期。 2 季度投资策略： 2 季度投资策略： 09 年 4 季度以来，品牌服装个股连续上涨，已经在一定程度上反映了国内 服装市场逐渐转好的趋势变化，而且对 3/4 月间订货会的增长有所预期。
10、我们 认为 2 季度应关注 4 月中下旬开始的夏装销售情况，夏装销售预示着当年秋冬 装市场，可以说是全年市场的风向标，如果夏装如我们预料那样继续好转，则 8/9 月 2011 年春夏装订货会增速很可能进一步提高，国内纺织服装零售市场好 转趋势进一步明确，企业效益增速将继续提高； 五一有短假期，再加上全面进入夏装销售季节，我们认为届时市场将不断 得到好消息，纺织服装零售板块可能再次出现投资机会，继续建议重点关注： 七匹狼、罗莱、富安娜、美邦、伟星、星期六、报喜鸟和探路者，香港上市的 安踏、宝资、百丽等也值得关注。 未来纺织品服装出口平稳复苏，我们建议关注鲁泰和伟星未来纺织品服装出口平稳复苏，我们
11、建议关注鲁泰和伟星 09 年出口形势基本符合我们预期，09 年一季度基数比较低，导致 10 年同 比增幅较大，全年单月出口同比增幅将出现前高后稳的格局。在 10 年出口继 续平稳复苏的情况下，考虑到纺织行业集中度过低，出口企业众多，众多中小 型企业将抢夺新增订单，业绩增速能够达到或者超过行业均值的出口型企业并 不多，我们建议关注鲁泰（出口比例 80%）和伟星（直接和间接出口占比近 40%）。 09 年下半年以来，纺织原料价格大幅飙升，特别是 4 季度冻结了超过一年 的劳动力成本再度提高，这些都给 2010 年出口和生产型企业带来不利影响。 09 年是订单下降、毛利率提高，而 10 年将是订单上
12、升、毛利率下降，订单和 毛利率 PK，我们倾向于毛利率对企业影响略大些，因此 2010 年出口和生产型 企业业绩增速可能低于 09 年。 海外对人民币升值施加强大压力，如果开始升值，纺织服装出口必然受到 影响，对企业效益影响大于对行业效益影响。 2 季度后半段，纺织原料仍可能有趋势投资机会季度后半段，纺织原料仍可能有趋势投资机会 我们认为今年纺织原料仍可能大幅波动，每年 3-5 月和 8-11 月是传统原料 旺季，旺季往往意味着价格上涨，因此之前的时间窗口值得关注。由于粘胶短 线在 09 年涨幅较大，而且原料棉短绒价格弹性大于短纤，因此我们认为 10 年 氨纶价格涨幅可能大于粘胶短纤。 我们一
13、直认为强周期的原料产品，介入时机最好是传统淡季，因为即将到 来的旺季涨价给市场带来诸多想象。5 月底到 8 月初，再次迎来原料传统淡 季，届时氨纶、粘胶企业或存在趋势投资机会。 我们依然建议关注氨纶行业的华峰氨纶、友利控股和烟台氨伦，粘胶短纤 行业的山东海龙、澳洋科技和新乡化纤。 2 季度建议重点关注夏装销 售情况，如果销售良好，纺织 服装零售企业或将再次成为市 场热点 季度建议重点关注夏装销 售情况，如果销售良好，纺织 服装零售企业或将再次成为市 场热点 维持增持评级纺织服装行业 2010 年 2 季度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 3 元旦至今涨跌幅较大的纺织个股情况元旦至今涨跌幅较大的
14、纺织个股情况 元旦至今大盘下跌，上证指数下跌 6.7%，深证成指下跌 10.3%，纺织板块 逆势上涨，板块平均涨幅 7.1%，下跌公司有 24 家，占比 26%，市场已经对行 业复苏作出反应,而且纺织板块重组、题材股众多，相应涨幅居前。元旦至今涨 跌幅前列的个股组成复杂，重组概念和题材出现在涨幅榜中，跌幅榜中前期经 过一番炒作的重组和题材个股位列其中。 图表图表1：元旦至今纺织个股涨跌幅前十名：元旦至今纺织个股涨跌幅前十名 股票代码股票名称 2010年至今涨幅 %股票代码股票名称 2010年至今跌幅 % 600272开开实业27.9002042华孚色纺-4.0 002044江苏三友24.700
15、0687保定天鹅-5.6 600884杉杉股份24.1000726鲁 泰-6.0 002036宜科科技23.3600273华芳纺织-6.1 002193山东如意22.6600448华纺股份-7.3 600851海欣股份22.1000677山东海龙-8.0 600689上海三毛21.8002154报 喜 鸟-8.7 600483福建南纺20.3002015霞客环保-10.6 002127新民科技20.1002239金 飞 达-11.6 600510黑 牡 丹19.1600359新农开发-11.7 来源：聚源数据、国金证券研究所 （剔除 ST 类股）(截止到 3 月 26 日) 行业逐渐复苏：出口
16、增长相对平稳，内销拉动力量加大行业逐渐复苏：出口增长相对平稳，内销拉动力量加大 由于市场复苏、基数较低，行业效益增速飙升 由于市场复苏、基数较低，行业效益增速飙升 根据国家统计数据（图表 2-7），纺织服装行业进入 2010 年，行业效益出 现飙升，收入增幅已经达到行业 03 年-07 年全盛时期 20%以上的水平，利润总 额增速创下近年来新高。数据显示规模以上纺织企业前 2 月实现收入 5326 亿 元、利润总额 223 亿元，分别同比增长 27.5%和 79.8%，其中服装行业实现收 入 1471 亿元、利润总额 74 亿元，分别同比增长 23.4%和 26.1%，纺织业实现 收入 3238 亿元、利润总额 125 亿元，分别同比增长 26.8%和 88.3%；化纤行业 实现收入 617 亿元、利润总额 23.5 亿元，分别同比增长 45.1%和 1953%，三大 子行业效益都出现明显增长。 纺织全行业
