《农林牧渔行业：农业供给侧改革玉米深加工和饲料行业迎来投资机会中期看好服务商体系-20170214-方正证券-20页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农林牧渔行业：农业供给侧改革玉米深加工和饲料行业迎来投资机会中期看好服务商体系-20170214-方正证券-20页（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、研究源于数据 1 研究创造价值 农业供给侧改革：玉米深加工和饲料行业农业供给侧改革：玉米深加工和饲料行业迎迎 来投资机会来投资机会，中期看好服务商体系，中期看好服务商体系 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 年度行业策略报告 行业研究 农林牧渔行业农林牧渔行业 2017.02.14/推荐 农林牧渔分析师农林牧渔分析师 杨天明 执业证书编号： S1220516090001 TEL: E-mail： yangtianmingfoundersc. 农林牧渔分析师农林牧渔分析师 程一胜 执业证书编号： S1220516090002 TEL: 021-50196810 E-mail：
2、chengyishengfoundersc. 联系人：联系人： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 89 总股本总股本( (亿亿股股) ) 811.64 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 2597.03 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 253.06 行业平均行业平均 PEPE 98.15 平均股价平均股价( (元元) ) 16.52 行业相对指数表现：行业相对指数表现： -5% 0% 5% 10% 15% 2016/2 2016/5 2016/8 2016/11 0 5000 10000 15000 20000 25000 成交金额(百万)农林牧渔 沪深300 数据来
3、源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 农业供给侧改革农业供给侧改革：农业供给侧改革要点仍然是在结构 ，增减 相结合。提升的点有增加绿色优质农产品，狠抓质量和培 育农业新型经营主体和服务主体 。 而管控的方面是政策性粮食 库存消化和农村环境治理。我们认为农业供给侧改革的中间结 果是推进土地流转的进行，终极结果是提高粮食综合生产能力 和农民增收。农业供给侧改革判断农业供给侧改革判断：四点：农业供给侧改革是 调结构，不同于工业去产能&种植效益平均化将是大趋势&产业 转移成为可能&农业刺激政策有望加码。 玉米玉米深加工行业迎来春天深加工行业迎来春天：临储地区
4、玉米供需格局失衡（玉米 临储政策是区域性政策，导致大量的库存集中在东三省和内蒙 古，考虑到运力和运费等环节，东北玉米库存更多将由当地企 业消化。另外库存量大加上库存粮质量下降等因素，东北玉米 价格上涨难度很大） ， 国家政策支持行业发展 （主要为补贴政策， 地区性的补贴和支持企业开工）等因素将带来深加工行业发展 的春天。 饲料行业受益于需求增长和产业转移饲料行业受益于需求增长和产业转移：长期盈利状况带动存栏 数上涨动力，这是总需求增长的大逻辑；东北振兴和南方环保 风暴使得南猪北养进程加快，东北地区规模化建厂进程加 快，存栏数上涨快于其他地区；补贴政策（考虑到饲料板块低 毛利的盈利模式）将有利于
5、规模企业扩大市场占有率。 中期：服务商模式大有可为：中期：服务商模式大有可为：土地流转仍是农业政策的重中之 重，随着而来的土地经营权股权化、红利化将成为发展要点， 而土地集中化需要上下游企业集约化的配合，上游是服务商体 系综合性的服务网络，下游是加工销售综合化的网络。 投资建议：投资建议： 玉米深加工板块：玉米深加工板块：从投资方向来看，符合三大条件的企业将受 益。1、以玉米淀粉为原料的企业，如金霉素、味精、氨基酸等。 2017 年玉米价格持续低位，玉米淀粉价格下降幅度预计将大于 玉米。2、主生产基地位于东三省和内蒙古地区，在此区域规模 化企业受益于补贴+定点销售等红利。3、下游不是完全竞 争
6、市场。从这三个角度，我们认为梅花生物、金河生物梅花生物、金河生物未来几 年将受益于玉米去库存，另外龙力生物、中粮生化龙力生物、中粮生化和保龄宝保龄宝我 们认为将受益于成本下降&替代品价格提升&公司自身扩展 。 饲料板块：饲料板块：东北地区的饲料企业将受益于产业转移和政策倾 斜 ，重点关注禾丰牧业禾丰牧业。而区域外企业将受益于饲料需求提 升+公司自身发展 ，重点关注海大集团、唐人神和金新农海大集团、唐人神和金新农。 服务商：服务商：农业服务商概念是一个长期的投资方向，重点关注金金 正正大、史丹利、芭田股份大、史丹利、芭田股份。 风险提示：风险提示：玉米价格走势大幅震荡；相关上市公司业绩低于预 期
7、。 研究源于数据 2 研究创造价值 农林牧渔-年度行业策略报告 目录目录 1 农业供给侧结构性改革 . 4 1.1 农业供给侧改革是调结构，不同于工业去产能 4 1.2 种植效益平均化将是大趋势 . 4 1.3 产业转移成为可能 . 5 1.4 农业刺激政策有望加码 . 5 2 玉米深加工行业：春天来临 . 6 2.1 玉米库存压力大、需要深加工行业消化 6 2.2 玉米深加工行业所处政策环境改善 . 7 2.3 政策性库存消化将影响玉米价格走向 . 10 2.4 玉米淀粉和燃料乙醇 . 11 3 饲料行业：产业转移&需求提升 . 13 3.1 盈利期扩展、补栏动力积蓄 . 14 3.2 南猪
8、北养趋势明显 . 15 3.3 政策支持偏重于规模企业 . 17 4 服务商体系：政策支持重点&土地流转需求 . 18 5 投资建议 . 18 6 风险提示 . 19 研究源于数据 3 研究创造价值 农林牧渔-年度行业策略报告 图表目录图表目录 图表 1： 玉米种植面积迅速攀升（千公顷） . 4 图表 2： 玉米产量迅速攀升（万吨） . 4 图表 3： 玉米种植效益（元/每亩） . 5 图表 4： 大豆种植效益（元/每亩） . 5 图表 5： 东北地区玉米价格（黑龙江佳木斯） . 5 图表 6： 华北地区玉米价格（河北邯郸） . 5 图表 7： 稻谷库存消费比（%） . 6 图表 8： 小麦库
9、存消费比（%） . 6 图表 9： 玉米库存消费比（%） . 6 图表 10： 棉花库存消费比（%） . 6 图表 11： 稻谷产量/消费量（%） . 7 图表 12： 小麦产量/消费量（%） . 7 图表 13： 玉米产量/消费量（%） . 7 图表 14： 棉花产量/消费量（%） . 7 图表 15： 限制期：玉米深加工行业政策综述 8 图表 16： 支持期：玉米深加工行业政策综述 9 图表 17： 淀粉行业开工率（%） . 10 图表 18： 玉米淀粉产量（万吨） . 10 图表 19： 加工玉米产品品类和占比 . 11 图表 20： 我国各种淀粉占比 . 11 图表 21： 中国玉米深
10、加工产业链 . 11 图表 22： 美国玉米深加工产业链 . 11 图表 23： 我国玉米淀粉需求系数 . 12 图表 24： 我国玉米淀粉消费量（万吨） . 12 图表 25： 燃料乙醇主要生产国产量变化 . 12 图表 26： 燃料乙醇各国产量占世界总量 . 12 图表 27： 我国燃料乙醇产量 . 13 图表 28： 我国燃料乙醇推广率有待提高 . 13 图表 29： 能繁母猪存栏数 . 14 图表 30： 生猪存栏数 . 14 图表 31： 生猪价格变化 . 14 图表 32： 自繁自育养殖盈利 . 14 图表 33： 仔猪价格 . 15 图表 34： 规模屠宰 . 15 图表 35：
11、 2020 年生猪发展规划 15 图表 36： 生猪发展区域规划 . 16 图表 37： 2016 年上市&非上市公司东北布局 17 图表 38： 金新农饲料板块毛利率 . 18 图表 39： 唐人神饲料板块毛利率 . 18 图表 40： 主要标的盈利预测和估值情况 . 19 研究源于数据 4 研究创造价值 农林牧渔-年度行业策略报告 1 农业供给侧结构性改革农业供给侧结构性改革 12 月 9 日， 中共中央政治局会议要求要积极推动农业供给侧结构 性改革，随后召开的中央经济工作会议和中央农村工作会议也提出将 农业供给侧结构性改革作为农业农村工作的主线。 一号文件又将农业供给侧结构性改革作为主题
12、再次强化，可见此 主题的重要性。 经过梳理我们发现，农业供给侧改革要点仍然是在结构 ，增 减相结合。提升的点有增加绿色优质农产品，狠抓质量和培育 农业新型经营主体和服务主体 。而管控的方面是政策性粮食库存消 化和农村环境治理。我们认为农业供给侧改革的中间结果是推进土地 流转的进行，终极结果是提高粮食综合生产能力和农民增收。 农业供给侧结构性改革和工业供给侧改革有所不同，农业供给侧 结构性改革会带来怎样的变化？ 1.1 农业供给侧改革是调结构，不同于工业去产能农业供给侧改革是调结构，不同于工业去产能 农产品和工业品的定价方法是不一样的。工业品更多是需求决定 价格，而农产品是供给决定价格（农产品需
13、求是刚需） 。不同于工业 去产能，农业的调整更多是结构性的，因为任何时刻粮食安全都是底 线，农产品总供应不存在降低产能的问题，而更多考虑的是资源的合 理配置，也就是种植结构的合理均衡。 图表1： 玉米种植面积迅速攀升（千公顷） 图表2： 玉米产量迅速攀升（万吨） 资料来源：WIND、方正证券研究所 资料来源：WIND、方正证券研究所 提出农业供给侧结构性改革，说明现行的农业种植结构和产品结 构具有一定的不合理性，也就是有些产品过多而有些产品又相对少 了。供给侧改革的目标是种植产品均衡，而不是减少供给。 1.2 种植效益平均化将是大趋势种植效益平均化将是大趋势 种植品种更多是农民自己的选择结果，
14、左右这个结果的是产品的 种植效益，它很难被外界因素和行政命令影响。临储政策拉升玉米价 格，玉米种植效益大幅高于大豆等产品，其结果就是玉米种植面积迅 速提升，而大豆等相关产品面积急速萎缩。而更深层次的结果是土地 流转很难推行下去，土地租金更多对标的是种植效益高的产品，地租 高企和种植效益下降的情况下，耕地分散的局面就很难打破，农业现 代化的基础就很难夯实。 研究源于数据 5 研究创造价值 农林牧渔-年度行业策略报告 图表3： 玉米种植效益（元/每亩） 图表4： 大豆种植效益（元/每亩） 资料来源：WIND、方正证券研究所 资料来源：WIND、方正证券研究所 因此，从调整种植结构和土地流转推进的角
15、度来看，未来农产品 种植效益平均化将是大趋势。保持合理的种植效益一方面有利于资源 的合理配置，一方面有利于土地集中化的推进。 1.3 产业转移成为可能产业转移成为可能 和华北、华南等地区相比，东北地区本身就有物流劣势（华北自 产自用，东北产华南用） 。正常情况下东北有一大优势，就是资源优 势，也就是农产品产量较高，原料价格较其他地区要低。 图表5： 东北地区玉米价格（黑龙江佳木斯） 图表6： 华北地区玉米价格（河北邯郸） 资料来源：WIND、方正证券研究所 资料来源：WIND、方正证券研究所 而临储政策将这个优势变成为了劣势，因为临储政策（玉米）面 向的是东三省和内蒙古地区，高企的临储价格和大
16、量收储使得东北的 玉米价格高于华北地区，东北地区面临的是资源+物流双劣势的 状态，产业退化也就不难理解了。 而临储政策退出和价补分离政策使得东北的资源优势可以得 到体现。在东北振兴的大环境下，我们认为畜禽养殖、饲料、玉米深 加工企业将会出现南稳北进的状态。 1.4 农业刺激政策有望加码农业刺激政策有望加码 三农一直是政府考虑的最重要的一个方面，农民增收&农村稳定& 农业合理化将是政府追求的终极目标。十九大即将召开的大环境下， 研究源于数据 6 研究创造价值 农林牧渔-年度行业策略报告 我们认为土地流转新模式推广、农业供给侧结构性改革、 价补分离 政策和农业服务商等刺激政策将逐步加码。 2 玉米深加工行业玉米深加工行业：春天来临：春天来临 2.1 玉米库存压力大、需要深加工行业消化玉米库存压力大、需要深加工行业消化 我国大豆对外依存度很高，绝大多数都是靠进口支撑。因此我们 选取稻谷、小麦、玉米、白糖、棉花 5 个品种进行比较。从库存消费 比的情况来看， 2016 年我国只有棉花
