煤炭行业2018年度投资策略：从业绩到估值从趋势到博弈

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017 年 12 月 29 日 煤炭开采 从业绩到估值，从趋势到博弈 煤炭行业 2018 年度投资策略 行业年度报告 预计预计 2018 年供给增加年供给增加 8000 万吨万吨。 根据我们测算， 2018 年在产煤矿产 量将增加 3000 万吨， 联合试运转煤矿及新建煤矿投产预计增加产量 1 亿 吨，去产能导致产量减少 3000 万吨，另外，因国内供给逐步释放、价格 中枢下移，预计限制煤炭进口的政策继续收紧的概率较高，预计全年进 口量减少 2000 万吨，综合考虑，预计 2018 年煤炭供给增量约 8000 万 吨。 中性假设下，预计中性假

2、设下，预计 2018 年需求增加年需求增加 4300 万吨万吨。2018 年，在金融去杠 杆的大背景下，预计房地产投资增速和基建投资增速将出现下滑，我们 按照发电量增速 3%（悲观）、4%（中性）、5%（乐观）三种情景进行 假设，测算煤炭需求增量分别约 1700 万吨、4300 万吨和 7000 万吨。 煤炭供求趋于宽松，煤价中枢或煤炭供求趋于宽松，煤价中枢或小幅下移。小幅下移。2018 年供给增量预计将大 于需求增量，煤炭供求将由偏紧转为平衡略宽松，预计 2018 年煤炭均价 将较 2017 年小幅下降， 预计动力煤价格中枢将由 630 元/吨降至 600-630 元/吨的区间，炼焦煤价格中

3、枢将由 1550 元/吨降至 1450 元/吨。 中长期，煤价将逐步回归绿色区间。中长期，煤价将逐步回归绿色区间。随着经济增速放缓以及经济结构 调整，预计煤炭的消费增速也将放缓，按照能源发展“十三五”规划 2015-2020 年煤炭年均消费增速为 0.7%， 而目前在建产能高达 6.8 亿吨， 预计每年至少可新增产能 1 亿吨，煤炭供求将趋于宽松，煤价将逐步回 归绿色区间。 投资建议：投资建议：基于 2018 年煤价中枢将小幅下降的判断，煤炭板块的盈利 将会小幅下降，因此未来的投资机会将主要来自于估值的波动，我们认为 未来的催化因素将主要来自于几个方面：1、对宏观经济预期的波动导致 股价被错杀

4、；2、季节性煤价波动带来的交易性机会；3、宏观经济再度超 预期带来的周期性板块整体估值的提升；4、山西国企改革。个股方面， 焦煤板块重点推荐：潞安环能、西山煤电；动力煤板块重点推荐：陕西煤 业、兖州煤业；国企改革重点推荐：潞安环能、西山煤电。 风险分析：风险分析：1、宏观经济下滑导致煤炭需求下降；2、安监、环保力度 放松的风险。 重点推荐标的业绩和评级 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 (元元) EPS(元元) PE(倍倍) 投资投资 评级评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 601699 潞安环能 10.93 0.29 0.86 0.84 38.1 12.8

5、13.0 增持 000983 西山煤电 9.67 0.14 0.57 0.58 70.2 16.9 16.6 增持 601225 陕西煤业 7.96 0.28 1.04 0.92 28.9 7.7 8.6 增持 600188 兖州煤业 14.21 0.42 1.20 1.14 33.8 11.9 12.4 增持 资料来源：wind，光大证券研究所预测 注:估值指标按 2017 年 12 月 22 日收盘价计算 增持（维持） 分析师 唐宗辰 (执业证书编号：S0930516070001) 0755-23945527 tangzongchen 行业与上证指数对比图 -10% 3% 15% 28%

6、40% 12-1603-1706-1709-17 煤炭开采沪深300 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 2017-12-29 煤炭开采 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 供给分析：2018 年供给增量 8000 万吨 5 1.1、 存量产能:预计提供 3000 万吨的增量 5 1.2、 新建产能:有序释放，预计新增产量 1 亿吨 . 5 1.3、 去产能继续推进，预计减少产量 3000 万吨 6 1.4、 煤炭进口：预计全年进口 2.5 亿吨，减少 20

7、00 万吨 . 6 1.5、 预计全年煤炭供给增量约 8000 万吨 . 7 2、 需求分析：中性假设下，需求增量 3600 万吨 . 7 2.1、 宏观：房地产和基建投资仍有下行压力 7 2.2、 需求预测 . 9 3、 供需趋于宽松，价格中枢小幅下移 16 3.1、 供需趋于宽松，煤炭区域性、季节性偏紧 16 3.2、 政策助力，煤价波动性或减弱 18 3.3、 煤价判断 . 19 4、 中长期，煤价中枢逐步回落至绿色区间 20 4.1、 需求增速放缓 20 4.2、 在建矿井供给潜力依然较大 22 4.3、 运力瓶颈 19 年开始逐步缓解 22 4.4、 煤价逐步回落至绿色区间 23 5

8、、 投资建议 . 23 5.1、 山西国企改革稳步推进，2018 年值得期待. 24 6、 推荐标的 . 26 6.1、 潞安环能：喷吹煤行业龙头，受益山西国企改革 . 26 6.2、 西山煤电：焦煤行业龙头，受益山西国企改革 . 27 6.3、 陕西煤业：煤质优良，盈利能力强 . 27 6.4、 兖州煤业：在建矿井陆续投产，公司进入收获期 . 28 7、 风险分析 . 29 中信产业投资基金管理有限公司 2017-12-29 煤炭开采 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录图表目录 表 1：煤炭供给量测算 7 表 2： “红六省”弃风率显著改善 13 表 3：化工行业耗煤分

9、析. 16 表 4：各省 2016 年去产能及 2017 年目标一览 16 表 5：“十二五”时期能源发展主要成就 . 21 表 6：“十三五”时期能源发展主要指标 . 22 表 7：潞安集团产销量情况（万吨） 24 表 8：截至 2016 年潞安集团主要煤矿情况一览 25 表 9：焦煤集团历年产销量情况 25 表 10：截至 2016 年焦煤集团资产情况 . 26 图 1：国内煤炭产量及同比增速 5 图 2：国内煤炭进口量及累计同比增速 . 6 图 3：炼焦煤进口量及累计同比增速 7 图 4：动力煤进口量及累计同比增速 7 图 5：房地产销售同比增速 . 8 图 6：房地产投资同比增速 .

10、8 图 7：房地产新开工面积累计同比增速 . 8 图 8：房地产土地购置面积累计同比增速 . 8 图 9：国内基建投资累计同比增速 8 图 10：2016 年煤炭下游消费构成 . 9 图 11：09 年以来分类型设备发电量增速对比 . 9 图 12：2017 年前十个月各电源对发电量增量的贡献情况 10 图 13：2010 年以来水电装机增长情况 10 图 14：2010-2017 年前十个月水电累计利用小时数 10 图 15：2008 年以来水电发电量及累计同比增速 . 11 图 16：2011 年以来核电装机增长情况 11 图 17：2013-2017 年前十个月核电累计利用小时数 11

11、图 18：2010 年以来核电发电量及累计同比增速 . 12 图 19：2011 年以来风电装机增长情况 12 图 20：2013-2017 年前十个月风电累计利用小时数 12 图 21：2010 年以来风电发电量及累计同比增速 . 13 图 22：单位煤电耗煤量呈现下降趋势 14 图 23：生铁产量及同比增速 . 14 图 24：粗钢产量及同比增速 . 14 图 25：水泥产量及同比增速 . 15 2017-12-29 煤炭开采 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 26：合成氨产量及同比增速 . 15 图 27：甲醇产量及同比增速 . 15 图 28：2017 年三西地区煤炭

12、产量占比明显提升 . 17 图 29：港口价格和产地价格走势分化 18 图 30：大秦铁路日均运量 . 18 图 31：秦皇岛煤炭价格走势 . 20 图 32：京唐港山西产主焦煤价格 20 图 33：十二五期间煤炭的消费量增速 21 图 34：蒙华铁路预计 2019 年建成通车 . 23 2017-12-29 煤炭开采 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、供给分析：供给分析：2018 年供给增量年供给增量 8000 万万吨吨 1.1、存量产能存量产能:预计提供预计提供 3000 万吨的增量万吨的增量 2017 年，受环保、安监、重大会议召开影响，煤炭产量释放受到抑制，我 们以

13、4-6 月月均产量作为存量产能正常生产能力， 其日均产量约为 990万吨， 而 7-10 月，受安监力度加强、煤管票限制等因素，日均产量仅为 949 万吨， 尤其是 10 月，日均产量仅为 915 万吨，月度产量环比减少 1458 万吨。 我们测算， 2017 年在产产能因停产、 限产影响的煤炭产量约 3000 万吨， 2018 年，随着重大会议数量减少，预计安监的力度将会有所放松，生产正常化之 后合法在产产能将释放 3000 万吨的产量增量。 图图 1：国内煤炭产量及同比增速国内煤炭产量及同比增速 资料来源：wind 1.2、新建产能新建产能:有序释放，预计新增产量有序释放，预计新增产量 1

14、 亿吨亿吨 由于煤矿超产、证照不全等历史原因的存在，官方公布的新投产以及核增产 能数据和实际有较大的出入。 发改委 7 月 17 日召开迎峰度夏电力煤炭供应专题会议，会议指出在增 减挂钩、减量置换前提下，今年上半年已竣工达产新增产能 9000 万吨 左右，下半年还有部分建设项目陆续投产，另外还将对部分优质产能煤 矿重新核定生产能力，合计可新增产能约 2-3 亿吨。即使考虑去产能因 素，也可净增有效产能约 2 亿吨左右。 8 月份以来，根据国家能源局关于完善煤矿产能登记公告制度开展建 设煤矿产能公告工作的通知（国能发煤炭201717 号）要求，山 西、 陕西和内蒙三个煤炭主产区陆续公告了建设煤矿

15、产能情况。 据统计， 三地煤矿的在建产能规模超过了 8 亿吨/年，新增产能高达 5 亿吨/年， 接近 2 亿吨新增产能已经形成实际供应。 根据 11 月 8 日能源局公布数据，截至今年 6 月底，全国取得安全生产 许可证等证照的生产煤矿 4271 处，产能 34.10 亿吨/年。已核准(审批)、 开工建设煤矿 1228 处(含生产煤矿同步改建、改造项目 89 处)、产能 10.53 亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿 231 处，产能 3.68 亿吨/年。 2017-12-29 煤炭开采 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 综合不同部门的信息，我们判断，2017 年新投产的

16、有效新增产能应该在 1 亿吨以上，预计此部分产能 2018 年将贡献 5000 万吨产量增量。另外，目 前在建矿井规模约 6.85 亿吨，假设到 2020 前投产 50%，则年均投产约 1 亿吨，预计贡献 2018 年产量 5000 万吨，合计贡献产量 1 亿吨左右。 1.3、去产能继续推进去产能继续推进，预计减少产量，预计减少产量 3000 万吨万吨 按照煤炭行业去产能规划，到 2020 年，煤炭去产能 8 亿吨，2016、2017 年分别去产能 2.9 亿吨和 1.5 亿吨，合计去产能 4.4 亿吨，2018-2020 仍需 去产能 3.6 亿吨，年均去产能 1.2 亿吨。 预计为保证煤炭供应，在产煤矿的去产能节奏将会有所放缓，主要以停产煤 矿为主，假设 2018 年去产能 1.2 亿吨，减少产量 3000 万吨。 1.4、煤炭进口：煤炭进口：预计全年进口预计全年进口 2.5 亿吨，减少亿吨，减少 2000 万吨万吨 1-11 月，我国累计进口煤炭 2.48 亿吨，预计全年进口量 2.7 亿吨，同比增 长