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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3535 行业深度|休闲服务 证券研究报告 旅游行业半年报总结分析旅游行业半年报总结分析 酒店行业持续向好，出境游正在酒店行业持续向好，出境游正在回暖回暖 中报：中报：盈利同比增长盈利同比增长 30.8%，净利率，净利率 ROE 提升提升 2017 年上半年旅游行业营收及业绩保持快速增长，27 家行业重点上市公司营 业收入、归母净利润和扣非净利润合计为 486.9 亿元、38.6 亿元和 33.0 亿元， 同比分别增长 22.9%、30.8%和 29.7%。其中，归母净利润超过 2 亿元的公司 主要为免税、 景区和酒店公司： 主要包括
2、包括中国国旅(13.0 亿元/同比+17.5%， 下同)、宋城演艺(5.2/+22.4%)、锦江股份(4.1/+37.9%)、中青旅(3.5/+9.0%)和 首旅酒店(2.4/+1626%)，以上公司平均盈利增速达 21.4%（剔除首旅酒店） ， 盈利合计占比达到 73.2%。此外，盈利 1 亿元以上的公司还包括：景区公司黄 山旅游（1.87/+6.8%） 、丽江旅游（1.0/-13.9%） ，以及出境游公司凯撒旅游 （1.34/+136%(扣非+20.7%） 、众信旅游（0.95/+26.6%(扣非+26.9%） 、腾邦 国际（1.62/+108%(扣非+13.2%） 。各公司毛利率、净利率
3、和 ROE 分别为 45.5%、12.3%和 4.9%，同比分别-0.9、+1.1、+0.7 个百分点，期间费用率率 上升 0.9 个百分点，现金流情况有所改善。 子板块子板块：酒店提升酒店提升最为明显，最为明显，免税免税出境游增速出境游增速好转好转，景区平稳增长，景区平稳增长 1、景区板块：收入、净利润同比增长 6.7%和 14.6%，部分景区客流有所复苏 上半年景区板块收入和归母净利分别为 111.7 和 14.1 亿元，同比增 6.7%和 14.6%，增速进一步回落。板块增长主要来自宋城演艺（杭州景区和三亚景区 增速明显） 。各景区客流以平稳增长为主，平均增速为 5%。板块毛利率、净利
4、率、ROE 均值分别为 45.5%、16.2%和 4.3%，同比+0.4、+0.9、0.0 个百分点。 2、酒店板块：并购提升板块营收净利规模，经营指标持续向好 上半年酒店板块收入和归母净利分别为 139.8 和 6.8 亿元，同比增长 37.5%和 117.8%。盈利增长主要来自锦江和首旅，一方面行业经营向好，Revpar 同比 明显好转，另一方面锦江增长还来自铂涛、维也纳并表时间范围扩大、借款利 息支出减少、投资收益增加、卢浮所得税率降低；而首旅的增长还来自如家并 表时间范围扩大、2 季度如家经营情况改善、财务费用减少。板块毛利率、净 利率和 ROE 分别为 66.5%、6.7%和 3.9
5、%，同比-0.4、+3.1、+1.4 个百分点。 3、旅游服务板块：出境游公司扣非净利同比增长 26.9%，增速有所好转 旅游服务板块收入和归母净利分别为98.6和3.9亿元， 同比增30.0%和86.6%， 扣非后归母净利同比平均增 26.9%，也实现了快速增长。板块毛利率、净利率 和 ROE 分别为 17.0%、5.8%和 7.3%，同比-9.3、-0.4%和- 2.7 个百分点。 4、免税板块：中国国旅营收净利分别增长 22.5%和 17.5%，盈利能力较平稳 上半年中国国旅收入和归母净利分别为 125.7 和 13.0 亿元，同比增长 22.5%， 和 17.5%；毛利率和净利率分别为
6、 29.5%和 10.3%，同比提升 1.7、下滑 0.4 个百分点，其中三亚免税购物中心实现营收和净利润分别为 32.3 和 4.66 亿 元，同比分别增长 25.0%和 23.8%，此外公司并表日上免税行，2 季度增加营 收和归母净利润分别为 13.6 亿元和 5205 万元。 5、餐饮板块：全聚德营收略有下滑，业绩同比增长 8.7%。 业绩综述及重点公司：酒店行业景气持续向上，免税业业绩综述及重点公司：酒店行业景气持续向上，免税业龙头恒强龙头恒强 我们看好酒店业的周期性复苏、免税和出境游行业长期成长和景区板块季节性 改善：上半年国内酒店业复苏态势显著，酒店龙头各经营指标回升，预计行业 和
7、公司层面都将保持较高增长；免税龙头中国国旅业绩持续向好，三亚市内免 税店增长靓丽；而出境游方面，上半年目的地和客源地市场均有分化，一带一 路东南亚沿线增长良好，西欧实现恢复性增长，日韩市场持续遇冷；一线城市 有所下降，三四线增长良好，建议继续关注出境游景气复苏；此外景区客流在 去年低基数下逐步恢复，关注景区龙头季节性改善。公司方面公司方面，我们重点看好： 底部回升的酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店；看好主业成长较为稳健、估 值相对合理，且有较强外延扩张预期的白马龙头：中国国旅、黄山旅游、中青 旅；同时建议关注估值逐步回归合理区间的出境游龙头众信旅游和凯撒旅游。 风险提示风险提示：天气、突发事件
8、影响旅游人数、经济下行影响行业需求 行业行业评级评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2017-09-04 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 安安 鹏鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng 分析师：分析师： 沈沈 涛涛 S0260512030003 010-59136693 shentao 相关研究：相关研究： 社会服务月报关注旅游、 教育:酒店经营继续向好， 景区 保持稳健增长 2017-08-04 社会服务月报关注旅游、 教育:旺季景区稳健增长， 酒店 行业回升明显 2017-07-07 旅游行业年报和 1 季报分 析:16 年盈利增速普遍放
9、缓， 17 年恢复增长可期 2017-05-02 联系人： 张雨露 021-60750610 zhangyulu -15% -5% 5% 15% 2016-092017-012017-052017-08 休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3535 行业深度|休闲服务 目录索引目录索引 17 年上半年业绩：盈利同比增长 30.8%，净利率、ROE 提升 5 主要指标：营收净利同比分别增长 22.9%和 30.8%，行业盈利增速提升 5 盈利能力：毛利率、净利率和 ROE 分别为 45.5%、12.3%和 4.9%，盈利能力提升 7 其他指标：期间费用率
10、略有上升，现金流情况改善 . 8 子板块：酒店盈利提升最为明显，免税、出境游增速好转，景区平稳增长 . 11 各板块财务分析：上半年酒店、免税和旅游服务板块增长较快，景区板块平稳增长11 1、景区板块：收入、净利润同比增长 6.7%和 14.6%，部分景区客流有所复苏 . 13 2、酒店板块：并购提升板块营收净利规模，经营指标持续向好 . 16 3、旅游服务板块：扣非净利润同比增长 26.9%，增速有所好转 . 23 4、免税板块：中国国旅营收净利分别增长 22.5%和 17.5%，盈利能力保持平稳 . 24 5、餐饮板块：全聚德营收略有下滑，业绩同比增长 8.7% 25 展望：行业景气持续向
11、上，国内游、出境游有望进一步复苏 . 27 国内游：上半年国内旅游 25.37 亿人次，同比增长 13.5% 27 出境游：上半年出境旅游 6203 万人次，同比增长 5.1% . 30 业绩综述及重点公司：上半年盈利增长显著，继续看好酒店板块及低估值白马 32 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索 “Vivian研报” 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3535 行业深度|休闲服务 图表索引图表索引 图图 1：2017 年上半年旅游行业主要公司业绩增速分布情况年上半年旅游行业主要公司业绩增速分布情况 . 7 图图 2：上半年景
12、区板块收入和净利润分别增长：上半年景区板块收入和净利润分别增长 6.7%和和 14.6% . 14 图图 3：上半年景区板块各公司营收规模（单位：亿元）：上半年景区板块各公司营收规模（单位：亿元） . 14 图图 4：上半年景区板块各公司业绩规模（单位：亿元）：上半年景区板块各公司业绩规模（单位：亿元） . 14 图图 5：上半年景区板块平均毛利率、净利率和：上半年景区板块平均毛利率、净利率和 ROE 为为 45.5%、16.2%和和 4.3% 14 图图 6：上半年景区板块期间费用率为：上半年景区板块期间费用率为 26.8%，同比上升，同比上升 2.4 个百分点个百分点 . 15 图图 7：
13、上半年酒店板块收入和净利润分别增长：上半年酒店板块收入和净利润分别增长 37.5%和和 117.8% . 16 图图 8：上半年酒店板块各公司营收规模（单位：亿元）：上半年酒店板块各公司营收规模（单位：亿元） . 16 图图 9：上半年酒店板块各公司业绩规模（单位：亿元）：上半年酒店板块各公司业绩规模（单位：亿元） . 17 图图 10：上半年酒店板块平均毛利率、净利率和：上半年酒店板块平均毛利率、净利率和 ROE 为为 66.5%、6.7%和和 3.9% 17 图图 11：上半年酒店板块期间费用率为：上半年酒店板块期间费用率为 64.1%，同比降低，同比降低 0.4 个百分个百分点点 . 1
14、7 图图 12：上半年旅游服务板块收入和净利润分别增长：上半年旅游服务板块收入和净利润分别增长 30.0%和和 86.6% 23 图图 13：上半年旅游服务板块毛利率、净利率和：上半年旅游服务板块毛利率、净利率和 ROE 为为 17.0%、5.8%和和 7.3% 23 图图 14：上半年旅游服务板块期间费用率为：上半年旅游服务板块期间费用率为 11.3%，同比下降，同比下降 4.3 个百分点个百分点 24 图图 15：上半年中国国旅收入和净利润分别增长：上半年中国国旅收入和净利润分别增长 22.5%和和 17.5% . 24 图图 16：上半年中国国旅毛利率、净利率和：上半年中国国旅毛利率、净
15、利率和 ROE 为为 29.5%、10.3%和和 10.0% . 25 图图 17：上半年中国国旅期间费用率为：上半年中国国旅期间费用率为 13.8%，同比上升，同比上升 2.0 个百分点个百分点 . 25 图图 18：上半年餐饮板块收入和净利润分别下降：上半年餐饮板块收入和净利润分别下降 0.8%和和 17.3% . 25 图图 19：上半年餐饮板块平均毛利率、净利率和：上半年餐饮板块平均毛利率、净利率和 ROE 为为 49.5%、4.2%和和 2.5% 26 图图 20：上半年餐饮板块期间费用率为：上半年餐饮板块期间费用率为 43.4%，同比上升，同比上升 0.6 个百分点个百分点 . 2
16、6 表表 1：2017 上半年行业重点上市公司业绩概览（单位：亿元）上半年行业重点上市公司业绩概览（单位：亿元） 5 表表 2：2017 年上半年旅游行业各公司盈利增速范围年上半年旅游行业各公司盈利增速范围 6 表表 3：2017 上半年行业重点上市公司毛利率、净利率、上半年行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE 概览概览 . 7 表表 4：2017 上半年行业重点上市公司费用率概览上半年行业重点上市公司费用率概览 8 表表 5：2017 上半年行业重点上市公司现金流概览（单位：亿元）上半年行业重点上市公司现金流概览（单位：亿元）. 9 表表 6：旅游餐饮细分板块：旅游餐饮细分板块 11 表表 7：2017 上半年各板块上市公司业绩概览（单位：亿元）上半年各板块上市公司业绩概览（单位：亿元） 11 表表 8：2017 上半年各板块上市公司毛利率、净利率、上半年各板块上市公司毛利率、净利率、ROE 概览概览 .
