《六大议题深度探讨出境游行业见底引领复苏机会》由会员分享，可在线阅读，更多相关《六大议题深度探讨出境游行业见底引领复苏机会（31页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级长期竞争力评级：高于行业均值高于行业均值 市场数据市场数据(人民币）人民币） 行业优化平均市盈率 43.30 市场优化平均市盈率 18.61 国金社会服务业指数 5358.66 沪深 300 指数 3849.45 上证指数 3385.39 深证成指 11024.59 中小板综指 11734.46 相关报告相关报告 1. “教育+地产”运营模式及现状深度分 析 ，2017.9.5 2.旅游板块 2017H 中报总结-个股分化， 强者愈强，优选行业，布. ，2017.9.4 3.餐饮旅游行业周报-澳门博彩持续增长， 关注中报业绩高增长标的 ，2
2、017.9.4 4.教育行业周报第 30 期：九月已至，教 育行业投资机会将至！ ，2017.9.4 5.幼教强龙红黄蓝拟上市，直营为根加盟 为 枝 ， 深 度 分 析 红 黄 蓝 教 育 经 . ， 2017.9.4 六大议题深度探讨出境游，六大议题深度探讨出境游， 行业见底引领复苏机会行业见底引领复苏机会 投资建议投资建议 议题议题 1：出境游出境游行业增速到底行业增速到底参考参考什么数据？什么数据？对比两组对比两组数据数据，整体出现整体出现 L 型拐点型拐点有望见底复苏有望见底复苏，出国游维持两位数增长，出国游维持两位数增长：2016 年出境游增速出现 断崖式下降，增速为 4.3%，经济
3、放缓及港澳台欧洲地区的下滑为主因。剔 除掉港澳台影响后的出国游增速保持两位数增长，旅行社组织出国游占比持 续上升。2016 年年出境游细分市场的增速排序为旅行社组织出国游增速出境游细分市场的增速排序为旅行社组织出国游增速 （38%）旅行社组织出境游增速旅行社组织出境游增速（22%）出国游人次增速出国游人次增速（18%）出境出境 游人次增速游人次增速（4.3%） ，旅行社的增速数据足以证明出境游旅行社板块（众信） ，旅行社的增速数据足以证明出境游旅行社板块（众信 旅游及凯撒旅游）的板块机会。旅游及凯撒旅游）的板块机会。 议题议题 2：出境游空间有多大？未来增速如何判断？出境游空间有多大？未来增速
4、如何判断？从宏观角度来看从宏观角度来看对标对标 日本的出境游发展阶段来看日本的出境游发展阶段来看未来五年未来五年中国中国出境游出境游将维持在将维持在 5%左右左右，出国游，出国游 10%-15%的增速。的增速。从微观需求角度来看中国的护照拥有量及出境游人数占 总人口的比重相对较低，对标发达国家来看出境游渗透率及城镇化率均存在 上升空间。目前出境游的主力群体集中在一二线城市，经济水平较高及地理 位置的优越性为主因。随着三四线城市的收入提升和基础设施完善，出境游 需求将得到释放，出境游动力更多将来自于三四线城市。 议题议题 3：欧洲游是否全面复苏？欧洲游是否全面复苏？短期见底复苏高弹性增长，中期受
5、人民短期见底复苏高弹性增长，中期受人民 币汇率上升影响，长期出境游结构从周边短途游发展到长途游。币汇率上升影响，长期出境游结构从周边短途游发展到长途游。2016 年欧 洲旅游市场受恐袭事件及签证政策影响下滑明显，中国游客增速仅为 2%。 根据携程旅游、华远国旅交易数据及欧洲目的地数据来看，2017 上半年中 国赴欧洲旅游增速亮眼，受益于 2016 年低基数、欧洲新航线开通以及人民 币的相对强势。低基数只能预示一年的市场机会，后续能够持续主要在于两 个方面：1）供给端；欧洲游产品的自身优势和国内旅行社布局；2）需求 端：价格敏感性的欧洲游能否得到国内居民青睐。欧洲的自身旅游优势和国 内企业在欧洲
6、线上的布局将能够带动中国赴欧洲的旅游市场维持高增速。 议题议题 4：出境游旅行社到底是不是一个好的商业模式？：出境游旅行社到底是不是一个好的商业模式？渠道商渠道商获取资源获取资源 端加强成本控制，批发向零售获取更高溢价能力。端加强成本控制，批发向零售获取更高溢价能力。从行业数据来看出国跟团 游的市场份额较大，目前国内的出境方式仍集中跟团游或者自由行。过去出 境游旅行社为渠道商，整合上游资源开发销售到下游，进入门槛相对较低。 如今的出境游旅行社为资源型，通过布局上游资源压缩成本提高产品灵活 性。出境游旅行社从过去专注于旅游批发商到注重零售业务。批发业务与零 售业务在获利能力上来看零售业务利润空间
7、较大，零售的本质在于服务，通 过布局线下门店来捕获更多的潜在客户，进行二三线城市的布局，将上游的 资源端优势和产品优势通过线上及线下充分发挥，打造线下体验，线上成交 的经营模式。 议题议题 5：回顾过去与现在，未来出境游旅行社的竞争格局如何？：回顾过去与现在，未来出境游旅行社的竞争格局如何？出境游 受政策影响明显，自由行逐步开放，从批发到零售的转变正是政策从跟团游 为主到自由行放开的产物。大型旅行社具有地域性限制，即使政策放开了， 由于当地的大型旅行社相对化和品牌化，进行异地扩张时仍然存在一些困 难。从批发业务到批零一体化是旅行社的必然趋势，未来受到市场激烈竞争 和利润稀释的影响批发市场规模将
8、被挤压，拥有 C 端流量的旅行社及 OTA 将抢占零售端市场，大型的 OTA（携程、途牛等）通过布局上游资源利用自 身平台流量切入零售端市场。 4905 5135 5366 5597 5828 6058 6289 160907 161207 170307 170607 国金行业 沪深300 2017 年年 09 月月 07 日日 社会服务业社会服务业 20172017 年年年度年度报告报告 评级：评级：买入买入 维持评级维持评级 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别
9、声明 魏立魏立 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1 楼枫烨楼枫烨 联系人联系人 (8621)60933978 loufy 卞丽娟卞丽娟 联系人联系人 bianlijuan 议题议题 6：板块估值相对较高，短期因人民币升值和欧洲游复苏出现上涨行情板块估值相对较高，短期因人民币升值和欧洲游复苏出现上涨行情 出境游板块相对于全部 A 股的相对 PE 较高，对标国外的旅行社上市公 司来看国内出境游旅行社 30-35 倍估值，短期由于人民币汇率升值明显，欧 洲游受益于 16 年低基数和国内经济乐观复苏迹象明显，整体利好于出境
10、游 市场。 推荐标的推荐标的 凯撒旅游：凯撒旅游：1）公司深耕出境游市场，旅游目的地主要集中在欧洲地区公司深耕出境游市场，旅游目的地主要集中在欧洲地区（收 入占比 40%以上） ，未来将积极布局美洲、非洲等旅游目的地，在出国游增 速有望维持两位数的情况下，出国旅行社业务将继续被看好。2）不断深化不断深化 在旅游全产业链的布局在旅游全产业链的布局，加强航旅的结合，与航企进行合作开通旅游国际航 线。3）加速布局线上线下渠道，中国的出国游主要依靠旅行社来实现，布布 局线下门店，不断升级公司的客群辐射圈。局线下门店，不断升级公司的客群辐射圈。线下门店达到线下门店达到 238 家家。4）开发 游轮、体育
11、游等特色旅游项目，通过自身的优势资源开发欧美的高端特色旅 游产品。5）投资天天商旅、易生金服，横向整合目的地资源，纵向延伸旅 游金融服务，提供自上而下的出境游产业的综合服务。公司在出国游维持两 位数增速的情况下，布局出境游全产业链，整合目的地旅游资源，研发出境 游特色旅游产品。 众信旅游众信旅游：公司坚持把握出境游业务，在加强与竹园国旅业务整合的同时， 从产品和渠道上发力，促进业务发展。1）强化旅游目的地的资源整合，进 一步加强美洲、澳洲、东南亚等多目的地的产品开发，并提升二线城市出发 的包机产品比例。2）加强游学、体育、自驾游等特色主题产品，开发细分 产品市场。大力发展定制游和自由行产品来满
12、足消费者多元化的消费需求， 推出“优定制” 、 “自由伴”等品牌，对定制小团和新模式自由行产品进行推 广。3）全面推进出境综合服务平台；出境金融平台以及移民置业平台初步 完成；发布“众信游学”品牌，成立教育事业部打造国际游学产品体系，满 足出国的五大需求（金融投资、置业、移民、教育、旅游） 。4）线上线下联 合布局，重点加强上海零售市场建设及在多个二线城市逐步建立直营门店， 推进零售门店的全国布局。加强线上渠道的拓展，加强与悠哉网、穷游网等 线上平台的战略合作。 风险提示风险提示 出境旅行社估值偏高 境外不安全因素发生 人民币贬值 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内
13、容目录 1、议题 1：出境游行业增速到底参考什么数据？对比两组数据，整体出 现 L 型拐点有望见底复苏，出国游维持两位数增长 6 1.1 出境游： L 型拐点 2016 年出现，增速下滑由港澳台和欧洲地区引起。 .6 1.2 出国游：行业增速角度，出国游比出境游更为重要。出国游数据较稳 定，近五年复合增长率 17%，2016 年增速为 18.2% .6 1.3 旅行社组织出国游：人次和占比在持续提升，旅行社组织出国游增速 旅行社组织出境游增速出国游人次增速出境游人次增速 .7 1.4 亚洲游：占据出境游市场的 80%比重，亚洲游（除港澳台）占据出国 游市场的半数以上。9 2、议题 2：出境游空
14、间有多大？未来增速如何判断？ 从宏观角度来看 对标日本的出境游发展阶段来看未来五年中国出境游将维持在 5%左右，出 国游 10%-15%的增速。 10 2.1 宏观角度未来五年出境游 5%，出国游 10%-15%的增速。 10 2.2 需求角度从符合出境经济条件考虑，护照渗透率，GDP 梯队和城 镇人口渗透率 11 3、议题 3：欧洲游是否全面复苏？短期见底复苏高弹性增长，中期受人 民币汇率上升影响，长期出境游结构从周边短途游发展到长途游。14 3.1 欧洲游市场是否全面复苏？ 14 3.2 欧洲旅游市场复苏能够持续，维持时间有多长？ 15 4、议题 4：出境游旅行社到底是不是一个好的商业模式
15、？渠道商获取资 源端加强成本控制，批发向零售获取更高溢价能力。.18 4.1 为什么旅行社组织出境人数在出国游市场占比持续提高？ 18 4.2 批发业务 VS零售业务？渠道商 VS供应商？ .19 5、议题 5：回顾过去与现在，未来出境游旅行社的竞争格局如何？ 23 5.1 出境游市场格局受政策影响，地域性限制明显 23 5.2 批零一体化是必然趋势，OTA加码出境游 25 6、议题 6：个股估值是否合理对标海外旅行社，仍需估值消化 26 6.1 板块估值相对较高，短期因人民币升值和欧洲游复苏出现上涨行情 26 6.2 短期估值有所上升，对标海外旅行社估值仍需消化.26 图表目录图表目录 图表
16、 1：2010-2017H1 年国内居民出境游人数及增速情况.6 图表 2：2010-2016 年我国居民出境旅游花费及其增速 .6 图表 3：2011-2017H1 出国游人次及其增速（万人次） 7 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索 “Vivian研报” 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：2011-2016 年跟团出国游及其占比情况 7 图表 5：2012-2016 年旅行社组织出境游季度性占比.8 图表 6：2012-2016 年旅行社组织出境&出国游情况8 图表 7：2012-2016 年出境游和出国游中的跟团游比例 .8 图表 8：2012-2015 年旅行社组织出境游收入及增速.9 图表 9：亚洲游客人次及占出境游市场比重（万人次） .9 图表 10：亚洲游占据出国游市场的比重9 图表 11：2010-2016 年
