旅游行业景区子行业分析框架：景区经济方兴未艾

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1、敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级维持评级 旅游旅游 T_Rep ortAbstrac tT_Rep ortAbstrac t 景区经济方兴未艾景区经济方兴未艾 景区景区子行业子行业分析框架分析框架 报告关键点：报告关键点： 景区作为大众旅游消费首选目的地，位于产业链核心价值端 传统景区业务持续高景气，新兴业务占比呈上升趋势 拥有核心目的地资源、具备外延扩张能力的公司存在较大发展空间 报告摘要：报告摘要： 景区作为大众旅游消费的首选目的地，处于产业链核心价值端。景区作为大众旅游消费的首选目的地，处于产业链核心价值端。随着刘易斯拐 点过后低收入群体劳动报酬快速

2、提升，低收入阶层旅游消费启动推动中国旅游 业进入新一轮上升周期。中国人口基数庞大，拥有13亿人口和超过4亿个家庭， 这意味着旅游消费一旦在中国进入大众消费阶段，行业增长的空间和速度都将 是异常惊人的。景区作为大众旅游消费首选目的地，处于产业链核心价值端， 有望充分享有行业高增长红利。 一线景区垄断经营，二三线景区异军突起。一线景区垄断经营，二三线景区异军突起。景区按属性可分为一线景区、二三 线景区和人工景区。一线景区依托风景名胜或自然奇观，具有稀缺性，经营实 体控股股东多为地方政府设立的管委会，拥有景区垄断经营权。二三线景区通 常开发不足，知名度有限，缺乏财力和开发经验的地方政府通过引入外部专

3、业 化旅游开发公司进行深度开发。随着外部交通改善，精准定位、适度营销的二 三线景区呈现出良好的成长性。人工景区则是指由企业自主开发、自行推广的 景区，需要较高的前期投入和后续营销成本，优势在于存在自主定价权，培育 成功后重游率及人均消费均高于自然景区，且具有较强的异地复制性。 传统景区业务传统景区业务持续高景气度持续高景气度，新兴业务，新兴业务占比占比呈上升趋势。呈上升趋势。景区运营涉及门票、 索道、旅游客运、酒店、文化演艺等业务。中国旅游业迈入大众消费时代意味 着普通老百姓的出游率将显著提升，旅游普及仍将是未来几年中国观光游市场 增长的主要动力来源，这将为旅游市场带来规模可观的短途游、观光游

4、需求， 门票、索道、旅行社等传统业务高景气有望延续。另一方面，随着居民收入增 长，中产阶级数量增加，其对旅游体验的诉求由过去简单的观光游转向休闲度 假游、由一日游转向体验更加丰富的过夜游，消费升级将是贯穿中国旅游业发 展的重要趋势。游客将越来越重视旅游过程中的体验和享受，高端休闲度假酒 店、演艺娱乐产品、旅游地产等非新兴服务的占比呈上升趋势。 拥有核心目的地资源、具备外延扩张能力的公司存在较大发展空间拥有核心目的地资源、具备外延扩张能力的公司存在较大发展空间。面对庞大 的市场需求，我国优质景区资源稀缺，一线核心目的地景区游客不请自来，相 关上市公司（如黄山、峨眉山等）可以通过客流增长、提价、新

5、增经营性设施 实现阶段性高成长。另一方面，资源获取能力强、机制灵活的成长性景区，有 望通过外延扩张突破地域限制，充分享受行业高增长红利，市值存在较大上升 空间。 投资标的推荐：投资标的推荐：推荐门票及运输业务存在涨价预期的一线景区公司，包括丽江 旅游、峨眉山、张家界，此类公司ROE在未来一段时间处在上升通道；推荐具备 优质景区资源获取能力，当前处在建设期或成长性，中长期市值具备较大上升 空间的标的，包括曲江文旅、西藏旅游、三特索道。 风险提示：风险提示：经济大幅减速；自然灾害等不可抗力 行业深度分析行业深度分析/ /证券研究报告证券研究报告 T_RankInfo 旅游旅游 领先大市领先大市-

6、-A A 上次评级 领先大市-A T_Rep ortDateT_Rep ortDate 报告日期报告日期 20122012- -0909- -2 24 4 T_Pre ferredListT_Pre ferredList 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 002033 丽江旅游 26.4 买入-B 000888 峨眉山 A 25.0 买入-A 000430 张家界 12.0 买入-B 600706 长安信息 16.5 买入-A 600749 西藏旅游 15.0 买入-B 1212 个月个月行业行业表现表现 T_Graph -19% -15% -10% -6% -1% 3% 09/111

7、2/1103/1206/12 旅游沪深300 T_Ana lystT_Ana lyst 董云翔董云翔 行业分析师行业分析师 021-68762890 dongyx2 执业证书编号 S1450512060003 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 旅游：团膳业专题：行业快速成长，初旅游：团膳业专题：行业快速成长，初 步整合开启步整合开启 20122012- -0707- -1515 旅游：多方利益博弈下的景区提价新周期旅游：多方利益博弈下的景区提价新周期 20122012- -0606- -2828 旅游：旅游：20122012 中期策略：逆

8、水行舟中期策略：逆水行舟 20122012- -0606- -1313 旅游旅游 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 目 录 1.1. 行行业驱动业驱动因素分析因素分析 3 3 1.1. 行业现状：行业迈入大众消费阶段，增长动力强劲 3 1.2. 行业展望：符合居民消费升级需要，未来十年年均增速 15%以上 4 2.2. 景区属性分析景区属性分析 5 5 2.1. 一线景区：游客不请自来，具有垄断优势 6 2.2. 二三线景区：精准定位、适度营销的景区潜力巨大 7 2.3. 人工景区：注重游客体验和市场营销是关键 8 3.3. 景区景区业务业务分析分析 9 9 3.1

9、. 景区门票：提价实现阶段性成长 . 10 3.2. 客运索道：具有高盈利特征的观光代步工具 . 13 3.3. 环保车：垄断景区交通，分享核心收益 . 14 3.4. 旅行社：协同效应超过盈利性. 16 3.5. 景区酒店：高资本投入拖累业绩 . 17 3.6. 旅游演艺：轻资产高附加值产品 . 19 4. 景区成长性分析 2020 4.1. 一线景区凭借客流增长和提价实现阶段性成长 . 21 4.2. 凭借外延式扩张突破地域限制的景区公司有望获得持续增长 . 22 5.5. 投投资标资标的的 2323 行业深度分析 敬请阅敬请阅读本读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 3 1.1. 行

10、行业驱动业驱动因素分析因素分析 1.1. 行行业现业现状：行状：行业迈业迈入大众消入大众消费阶费阶段，增段，增长动长动力力强劲强劲 20092009 年以来，国内旅游年以来，国内旅游总总收入呈收入呈现现加速增加速增长长。从国内游总收入变化来看，自 1999 年 国内游启动以来， 1999 年到 2009 年的十年间， 中国国内游总收入从 2832 亿元增长至 10184 亿元，突破万亿大关，年均增幅为 708 亿元。而最近三年间，随着国内旅游人 次数不断超预期增长， 国内游总收入呈现加速增长。 2010 年， 国内旅游总收入为 12600 亿元，较 2009 年增长 2416 亿元；2011

11、年国内游总收入为 15700 亿元，增幅达 2900 亿元，远超过去十年平均增幅。 图图 1 19941 1994- -20112011 年年间间，国内游，国内游总总收入收入变变化化 数据来源：国家旅游局，安信证券研究中心 低收入低收入阶层阶层旅游消旅游消费费启启动动，中国旅游，中国旅游业迈业迈入大众消入大众消费阶费阶段。段。过去两年间，中国旅游业 增长持续超出市场参与者预期，我们推测其背后的核心驱动力是刘易斯拐点过后，低 收入劳动群体劳动报酬快速上升引发的低收入阶层旅游消费启动。从国家统计局新近 公布的“农民工外出务工月收入”统计数据来看，2009 年以来不到两年时间内，农民 工外出务工月收

12、入已经从 1340 元上升至 1991 元，涨幅高达 48.6%。收入增长是居民 消费升级的基础。东部沿海城市居民旅游消费的历史经验表明，超过 2000 元的月收 入水平已经足以启动居民首次旅游消费。结合行业近年增长持续超预期的现象，我们 推测， 中低收入群体旅游消费过去两三年间悄然启动， 中国旅游业迈入大众消费阶段。 图图 2 2 过去两年间，中国农村外出务工人员月收入复合增长过去两年间，中国农村外出务工人员月收入复合增长 22%22% 数据来源：国家统计局，安信证券研究中心 1,024 2,832 8,749 10,184 12600 15700 0 2,000 4,000 6,000 8

13、,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 亿元亿元国内游总收入 AVRG=708 AVRG=2408 1,340 1,991 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 元元/月月 农民工外出务工月收入农民工外出务工月收入 48.6% 旅游旅游 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 4

14、 中低收入群体旅游消费启动成为推动中国旅游业新一轮增长的主要驱动力。中低收入群体旅游消费启动成为推动中国旅游业新一轮增长的主要驱动力。 过去十多 年间，中国旅游业增长的驱动力逐步由外宾、中高收入群体转向中低收入的普通劳动 者，旅游也从奢侈消费普及为大众消费品。考虑到中低收入的普通劳动者占人口比重 绝大多数，且消费倾向显著高于中高收入群体，中低收入群体旅游消费启动将在边际 上极大地刺激中国旅游业增长，成为推动中国旅游业新一轮上升增长的主要驱动力。 1.2. 行业展望：符合居民消费升级需要，未来十年年均增速行业展望：符合居民消费升级需要，未来十年年均增速 15%15%以上以上 旅游消费符合居民消费

15、升级需要。旅游消费符合居民消费升级需要。随着中国经济持续发展，居民收入增长必然带来消 费升级，但收入增长的不同阶段对不同类型消费的拉动存在很大差异。在居民从低收 入向中等收入过渡过程中，收入增长对必需品和低端可选消费品的拉动力最强；而在 居民收入从中等收入向高收入过渡过程中，收入增长对必需品和低端可选消费品的拉 动力减弱，而对中高端可选消费的拉动力增强。旅游消费属于享乐型可选消费，单次 支出大，在居民消费升级体系中启动较晚。参考 1963 年到 1973 年日本居民从中等收 入向高收入过渡的十年间的经验，居民消费支出中游戏、娱乐公园、酒店住宿等与旅 游消费相关的子行业年均复合增长显著高于同期居

16、民消费总支出增长，居民部门旅游 消费升级特征显著。 图图 3 19633 1963- -19731973 年间，日本居民分类别消费支出年均复合增长年间，日本居民分类别消费支出年均复合增长 数据来源：日本统计局，安信证券研究中心 预计未来十年中国旅游业年均复合增长在预计未来十年中国旅游业年均复合增长在 15%15%以上。以上。由于中国人口基数庞大，拥有 13 亿人口和超过 4 亿个家庭，这意味着某项消费和服务一旦在中国进入大众消费阶段， 行业增长的空间和速度都将是异常惊人的，这在汽车、通信、影视等领域得到了充分 验证。中国旅游行业刚刚迈入大众消费阶段，预计未来行业将呈现出观光游和休闲度 假游齐头并进的格局，各项旅游业务均存在较大的发展机会。根据国际旅游和旅行者 理事会预测， 2009 年中国居民个人旅游支出总额为 1662 亿美元， 到 2019 年该数值将 达到 7178 亿美元，年均复合增速为 15.8%，增速和国家旅游局对“十二五”期间国内