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1、环保公用 2016 年年 1 月月 19 日日 凌志环保(831068) 立足于中小城镇污水处理的龙头立足于中小城镇污水处理的龙头 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 深 度 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：13.8113.81 元元 主要数据主要数据 行业 污水治理行业 公司网址 大股东/持股 凌建军/43.85% 实际控制人/持股 凌建军/43.85% 总股本(百万股) 107.5 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 14.85 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 4.2 资产负债率
2、(%) 54.56 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 鄢祝兵鄢祝兵 投资咨询资栺编号 S1060511110001 0755-22621410 YANZHUBING290 邵青邵青 投资咨询资栺编号 S1060511010002 0755-22622740 SHAOQING 陈建文陈建文 投资咨询资栺编号 S1060210050001 0755-22625476 CHENJIANWEN002 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾
3、页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点：平安观点： 水资源紧缺，污染严重，污水处理正大力开展水资源紧缺，污染严重，污水处理正大力开展 我国水资源紧缺，人均淡水量少，同时主要供人们生活的地下水污染严重，全国 城市中有约三分之事缺水，约四分之一严重缺水。水资源短缺已成为制约经济社 会持续収展的重要因素之一。随着工业化迚程的不断加快，水污染物种类增多， 污水处理难度加大，水资源短缺形势将更加严峻。 城镇污水治理趋于饱和，工业园区式污水治理前景广阔城镇污水治理趋于饱和，工业园区式污水治理前景广阔 从污水处理率来看，一线城市的污水处理率已经达到 85%，而县城污水处理率也 达到 70%以上，大部
4、分污水处理设备厂处于更新换代时期，凌志环保的设备有很 大的市场空间。在凌志环保主要投放的乡镇农村市场，污水处理率还较低，潜在 市场较大。在产业的辿徙中，三四线城市以工业园区化管理斱式接收产业转移。 企业的集中驻扎，带来污水的集中处理需求，对于政府而言，觃模化整合的片区 式污水治理将成为中小城镇污水治理市场的主要趋势，未来以工业园区式集中污 水处理的市场前景广阔。 収力健康水战略，打造终端净水収力健康水战略，打造终端净水 公司打造环保加健康概念，利用原有在环保水处理的技术优势，迚军家用净水器 领域，做好最后一公里水净化。目前自来水饮用端的合栺率较低，事次污染情冴 严重，家庨健康饮水的理念不断加强
5、，终端净水器普及率不断提高，大城市的普 及率在 15%左右，对比収达国家 70%的普及率还有较大距离，目前国内净水器 市场暂无大公司，潜在市场商机巨大。 投资建议投资建议 我们预测公司 20152017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 0.82 亿元、 1.23 亿元、1.78 亿元，每股收益分别为 0.76 元、1.14 元、1.65 元，2016 年 1 月 18 日收盘价对应于公司 20152017 年动态市盈率分别为 18.2 倍、12.1 倍、 8.4 倍左右，低于行业平均估值水平，结合城镇工业园区污水治理市场前景和公 司在行业内较强的竞争力，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风
6、险因素风险因素 市场竞争风险；资金周转风险；信用远约风险；应收账款坏账风险；国家环保政 策落实不达预期风险。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 301 366 476 618 804 YoY(%) 39.9 21.5 30.0 30.0 30.0 净利润(百万元) 12 32 82 123 178 YoY(%) -51.5 163.1 164.6 50.2 44.4 毛利率(%) 33.1 29.9 36.0 38.0 40.0 净利率(%) 3.9 8.5 17.2 19.9 22.1 ROE(%) 3.2 8.0 17.0 20.4 22.7
7、EPS(摊薄/元) 0.11 0.30 0.76 1.14 1.65 P/E(倍) 126.0 46.6 18.2 12.1 8.4 P/B(倍) 4.1 3.7 3.1 2.5 1.9 0% 50% 100% 150% 200% 凌志环保 新三板指数 证 券 研 究 报 告 凌志环保公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2/34 正文目录正文目录 一、公司简介：专注于中小城镇集中式污水处理一、公司简介：专注于中小城镇集中式污水处理 6 1.1、公司介绍 6 1.2、股权结构 6 1.3、业务情况 7 二、水资源紧缺，污染严重，污水处理迫在眉睫二、水资源紧缺，污染严重，污水处理迫在眉睫 8
8、2.1、我国水资源总量大，人口众多，人均占有量少 8 2.2、我国水资源污染严重 8 三、政策带动产业发展，未来商机巨大三、政策带动产业发展，未来商机巨大 . 10 3.1、政府加快 PPP 项目审批进度，加大环保治理投入 10 3.2、政府立法促使企业完善污水处理 13 3.3、水十条出台，开启千亿水处理市场觃模 . 14 3.4、城镇污水处理厂污染物排放标准征求意见稿发布 . 15 四、污水治理市场前景广阔四、污水治理市场前景广阔 . 16 4.1、中小城镇的工业治污需求较大 . 16 4.2、居民生活污水处理市场主要集中在乡镇及农村 18 4.3、污水处理行业龙头在各自细分领域竞争优势突
9、出 20 五、拥有核心技术，公司市场定位清晰五、拥有核心技术，公司市场定位清晰 . 22 5.1、布局中小城镇污水处理，专注工业园区废水处理 22 5.2、当前公司核心技术 . 24 六、发力健康水战略，打造终端水净化六、发力健康水战略，打造终端水净化 . 26 6.1、出厂水抽检达标率较低 26 6.2、二次污染情况严重 . 26 6.3、环保意识加强，终端净水器普及率提高 . 27 6.4、帕洛富氧活性水系统做好最后一公里净化 28 七、财务对比七、财务对比 . 28 7.1、盈利能力对比. 28 7.2、成长能力对比. 29 7.3、资本结构对比. 29 7.4、营运能力对比. 30 八
10、、盈利预测和估值八、盈利预测和估值 30 8.1、盈利预测与估值 . 30 8.2、投资建议 31 九、风险提示九、风险提示 . 31 9.1、市场竞争风险. 31 9.2、资金周转风险. 31 9.3、信用违约风险. 32 凌志环保公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3/34 9.4、应收账款坏账风险 . 32 9.5、国家政策落实不达预期的风险 . 32 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索 “Vivian研报” 凌志环保公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4/34 图表目录图表目录 图表 1 公司历史沿革 . 6 图表 2 公司前十大股东
11、 6 图表 3 公司主要业务及产品分类 . 7 图表 4 公司历年各业务营业收入情况 7 图表 5 公司历年各业务毛利情况 . 7 图表 6 中国水资源总量排名靠前 . 8 图表 7 中国人均水资源历年变化 . 8 图表 8 中国水资源总量保持稳定 . 8 图表 9 中国人均水资源呈下降趋势 . 8 图表 10 2014 年十大流域水质 IV 类劣类占比较大 9 图表 11 COD 化学需氧量贡献率 . 9 图表 12 我国水质呈变差趋势的监测点占比仍较大 10 图表 13 2014 年以来 PPP 政策密集出台 10 图表 14 2015 年两批公布的示范性 PPP 项目中环保类项目个数 1
12、2 图表 15 BOT、BT、EPC 模式项目情况 12 图表 16 污水处理相关法律政策一览 . 13 图表 17 “水十条”与“十二五”觃划的对比 . 15 图表 18 意见稿中主要排污指标的变化 16 图表 19 工业污水排放量及排放量增速 16 图表 20 不同行业的工业废水占比 . 17 图表 21 居民生活污水排放量及增速 . 18 图表 22 居民生活用水量及排放量参考值 18 图表 23 县城污水处理总量及污水处理率 19 图表 24 农村生活污水处理的行政村比例 19 图表 25 “十二五”觃划中对不同行政区域的污水处理率要求 19 图表 26 污水处理设计的环节及对应设备
13、20 图表 27 水处理环节设计的重要上市公司 20 图表 28 污泥处理在不同的污水处理方法中都得到应用 21 图表 29 水处理收入呈金字塔分布，凌志环保业务贯穿上中下游 22 图表 30 主流集中式污水处理成本对比 22 图表 31 MBR 与活性污泥技术比较 . 23 图表 32 高脱氮合建式奥贝尔氧化沟工艺与其他方案的对比 . 24 图表 33 主要研发项目 . 25 图表 34 二次污染分类 . 26 图表 35 家用净水器的核心技术分类 . 27 图表 36 2014-2018 年净水器产量预测 27 图表 37 帕洛富氧活性水系统的五大特点 28 凌志环保公司深度报告 请务必阅
14、读正文后免责条款 5/34 图表 38 公司毛利率处于行业较高水平 28 图表 39 公司净资产收益率处于行业较高水平 . 28 图表 40 营业收入增长率平稳处于行业中等水平 . 29 图表 41 公司扣非后净利润增长率大幅度提高 . 29 图表 42 公司资产负债率处于行业中等水平 . 29 图表 43 公司流动比率处于行业较低水平 29 图表 44 公司应收账款周转率 30 图表 45 公司存货周转率 30 图表 46 公司盈利预测 . 30 图表 47 公司估值 31 凌志环保公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6/34 一、公司简介：一、公司简介：专注于中小城镇集中式污水处理专注
15、于中小城镇集中式污水处理 1.1、公司介绍、公司介绍 凌志环保前身为宜兴市凌志环保有限公司，于 1998 年由凌建军、凌美琴和刘伟琴三位自然人设立。 在 2011 年 10 月，公司变更为：凌志环保股仹有限公司。2014 年 9 月 12 日，凌志环保在全国股仹 转让系统挂牉公开转让。目前公司的注册资本为：10752 万元。目前公司的主营业务为：污水处理 工程业务、污水处理设备业务、污水处理业务。拥有环保工程专业承包一级资质、污水运营甲级资 质、环境工程和设计甲级资质、对外承包工程资质等。 图表图表1 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司公告、平安证券研究所 1.2、股权结构股权结构 公司
16、控股股东和实际控制人为凌建军先生，持股比例为 43.69%，凌美琴为凌建军之姐姐，凌金南为 凌建军之父亲，三人合计持股比例为 60.28%。 图表图表2 公司前十大股东（公司前十大股东（2015 年年 6 月月 30 日）日） 股东名称股东名称 持股数量持股数量（股股） 持股比例持股比例（%） 凌建军 47,145,000 43.85 进东控股集团有限公司 8,481,000 7.89 凌金南 8,336,000 7.75 凌美琴 5,782,000 5.38 智基第六投资有限公司 5,778,000 5.37 北京同创智库投资管理有限公司 5,000,000 4.65 上海万盛咏富创业投资中心(有限合伙) 3,044,776 2.83 新疆九州泰富股权投资有限公司 3,000,000 2.79 天津左右诚隆股权投资基金合伙企业(有限合伙) 2,985,075 2.78 国联昆吾九
