《宏观大类周报：市场放松“滞涨”的警惕》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观大类周报：市场放松“滞涨”的警惕（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 华泰期货研究所华泰期货研究所 宏观策略宏观策略组组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究相关研究： 关注日元的演绎路径 2018-02-09 美股大跌之后，风险资产的调整开 启了吗 2018-02-06 拥抱波动率 2018-02-05 通胀预期的高位 2018-02-01 资产的调整预示着美元的转向可能 2018-01-31 监管加强，无问西东 2018-01-30 弱美元的后续演绎推演 2018-01-29 最后的战役 2018-01-22 弱美元的篮子除了欧元还有日元 2017-12-2
2、5 过热的前奏开启12月美联储议 息会议点评 2017-12-14 华泰期货华泰期货| |宏观宏观大类大类周报周报 2018-03-11 市场放松“滞涨”的警惕市场放松“滞涨”的警惕 摘要：摘要： 美国靓丽的 2 月非农就业报告给出了经济延续乐观复苏的答卷： 1 月薪资快速上行的斜率 下修但劳动参与率的上行和新增就业人数的超预期显示出经济体仍存实现充分就业前的 通胀空间金发姑娘格局再次在纳指上演绎。 对于权益资产波动率而言， 在贸易战预期 “缓和”之下无疑是进一步的修复。 但是 2 月国内消费者物价指数却是创出了超预期的高位，接近 3%的分水岭，显示出 PPI 向 CPI 传递的更进一步。而在
3、贸易战“缓和”可能无法传导的国内而言，外需的预期出现 弱化；在金融重塑叠加财政逆周期调节的准备退出，内需从预期上出现裂痕。从供给端来 看，在价格修复下的再平衡进展能否顺利成为这一阶段通胀预期的主要影响因素。 大类资产配置展望：大类资产配置展望： 股指：股指：市场在维稳下的弱企稳，叠加金融开放预期下的创新回归，市场风格延续转换。宏 观逆风未至而预期存在兑现风险之下， 回到年初的股指存在短期方向性选择， 金融继续收 缩之下中美利差的收窄是否会再次增加市场下行的压力是对前期股指多单的考验。波动 率企稳之下暂维持中性偏多判断。 国债：国债： 随着顶层设计的逐步落地， 对于经济增长预期的放宽在金融监管的
4、加强下将逐渐增 加市场对于利率风险的担忧， 随着美国非农就业的超预期落地， 中美经济预期差增大的风 险将增加利率上行的风险。我们认为金融去杠杆的风险未消的情况下本轮债券的上行仍 定义为反弹，关注前期多单面临的波动风险。 贵金属：贵金属：随着美国通胀快速上行的预期被“证伪” ，市场对于利率端的风险担忧料有所增 加美联储加息路径的可能延续增加了市场对于流动性收紧的预期，欧日在淡化货币 收紧预期的背景下美联储政策的收紧增加了地区间的利率差，美元反弹的风险仍未消除。 策略：调降风险资产多头仓位，降低利率债多头仓位。贵金属空头增加看涨期权多头保护 风险点：权益资产继续大幅上行 华泰期货华泰期货| |宏观
5、大类宏观大类周周报报 2018-03-11 2 / 17 一周经济数据回顾一周经济数据回顾 图 1： 美国非农就业 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： 美国薪资增速 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -20 0 20 40 60 2010/012011/062012/112014/042015/092017/02 新增非农MA3 3 5 7 9 11 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2007/012009/012011/012013/012015/012017/01 时薪同比失业率（右轴) 据美国劳工局的最新数据显示，美国 2 月非农就业人口增加 31.3 万，预期
6、为 20.5 万，前值由增加 20 万修正为 23.9 万。 美国 2 月私营部门就业人口增加 28.7 万，预期增加 20.5 万，前值由增加 19.6 万修正为增加 23.8 万。美国 2 月制造业 就业人口+3.1 万，预期+1.5 万，前值由 +1.5 万修正为+2.5 万。 值得注意的是，美国 2 月失业率 4.1%， 高于预期的 4%，前值 4.1%。美国 2 月 劳动力参与率 63%，预期 62.7%，前值 62.7%。 据美国劳工局的最新数据显示，美国 2 月平均每小时工资环比 0.1%， 低于预期 的 0.2%， 前值 0.3%。 美国 2 月平均每小 时工资同比 2.6%，
7、预期 2.8%，前值由 2.9%修正为 2.8%。美国 2 月平均每周工 时 34.5 小时，预期 34.4 小时，前值由 34.3 小时修正为 34.4 小时。 据美联储观察记者 Matthew Boesler 称， 2 月是创造就业机会的一个大月，但最 重要的是工资增长减速，继 1 月份下降 了 2.8%之后，2 月份下降到了 2.6%。 据 CME“美联储观察” ：美联储今年 3 月加息 25 个基点至 1.5%-1.75%区间的 概率为 88.8%，6 月至该区间概率为 25.7%； 非农后， 分别变为 88.8%与 22%。 华泰期货华泰期货| |宏观大类宏观大类周周报报 2018-
8、03-11 3 / 17 图 3： 美国 1 月贸易帐 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 4： 中国外汇储备 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -800 -600 -400 -200 0 2000/012004/042008/072012/102017/01 贸易差额(亿美元)非石油石油 0 1 2 3 4 5 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 2000 2001 2002 2004 2005 2006 2008 2009 2010 2012 2013 2014 2016 2017 外汇储备(同比)外汇储备(亿美元) 商务部周三称，贸易逆差扩大
9、5.0%至 566 亿美元。这是 2008 年 10 月以来最 高水平，超出分析师预期的逆差 551 亿 美元。1 月份贸易逆差扩大部分是由于 大宗商品价格上涨。 其中具有政治敏感性的对中国商品贸易 逆差大增 16.7%至 360 亿美元，为 2015 年 9 月以来最高水平。对加拿大贸易逆 差激增 65%至三年高点 36 亿美元。 中国 和加拿大是美国最大的贸易伙伴。 特朗普 1 月末对进口太阳能板和大型洗 衣机广泛征税。上周，特朗普宣布将对 进口钢铁和铝分别征收 25%和 10%的关 税，以保护国内生产商。 央行网站 3 月 7 日公布的数据显示，中 国 2 月外汇储备 31344.82
10、亿美元。前值 为 31614.57 亿美元，环比减少 269.75 亿 美元。 第一，有一个汇率折算的问题。2 月份 美元汇率指数上升了大概 1.7%。第二， 有一个资产价格的问题。国际市场债券 价格指数出现下跌，美国、欧元区和日 本股票市场基本上都下跌了 4%到 5%。 主要是这两个因素导致了我们 2 月份外 汇储备规模有所下降。往前看，我国经 济基本面比较稳定、稳中向好，汇率也 比较稳定，双向波动。未来，我国外汇 储备仍然会保持一个基本稳定的水平。 华泰期货华泰期货| |宏观大类宏观大类周周报报 2018-03-11 4 / 17 图 5： 中国 2 月贸易帐 数据来源：Wind 华泰期货
11、研究院 图 6： 中国通胀 数据来源：Wind 华泰期货研究院 国际收支总差额/GDP 经常账户和直接投资 差额/GDP 资本和金融账户差额/GDP -10 -5 0 5 10 15 20 1998/032001/032004/032007/032010/032013/032016/03 -10 -5 0 5 10 -10 -5 0 5 10 2010/012011/102013/072015/042017/01 CPI-PPICPIPPI 海关总署发布的数据显示，今年前 2 个 月，我国货物贸易进出口总值 4.52 万亿 元人民币， 同比增长 16.7%。 其中， 出口 2.44 万亿元，增
12、长 18%；进口 2.08 万亿 元，增长 15.2%；贸易顺差 3622 亿元， 扩大 37.2%。 2 月份当月，我国进出口总值 2 万亿元， 同比增长 17.2%，继续保持较快增长态 势。连续多月高速增长的进口总值微降 0.2%，但总量仍达到 8881.6 亿元。 国家统计局 3 月 9 日发布了 2 月份全国 居民消费价格指数 （CPI） 和工业生产者 出厂价格指数（PPI） ，数据显示 CPI 环 比上涨 1.2%，同比上涨 2.9%；PPI 环比 下降 0.1%，同比上涨 3.7%。 2 月份 CPI 涨幅比上月扩大 0.6 个百分 点，主要是受春节因素和气温偏低双重 影响。在今年
13、 2 月份 CPI2.9%的同比涨 幅中， 去年价格变动的翘尾影响约为 1.1 个百分点，新涨价影响约为 1.8 个百分 点。同日公布的数据还显示，中国 2 月 PPI 同比 3.7%，同比涨幅继续回落。2 月 PPI 环比 -0.1%，由上月的上涨转为 本月微降，前值 0.3%。 华泰期货华泰期货| |宏观大类宏观大类周周报报 2018-03-11 5 / 17 全球一周利率观察全球一周利率观察 图 7： 美联储资产负债表 图 8： 美国基准利率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 中国利率走廊（14 年 1 月至今） 图 10： 中国利率走廊（
14、16 年 1 月至今） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0 1 2 3 4 5 -10 0 10 20 30 40 50 2010/012012/012014/012016/012018/01 美联储(万亿美元)Fed环比Feds BS YoY% 美国联邦基金利率 -2 0 2 4 6 8 2000200520102015 日本隔夜利率日本贴现率欧央行利率 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2014/012015/012016/012017/012018/01 DR007SLF007OMO007MLF6M 2.0 2.5 3.0 3.5 2016/01
15、 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 DR007SLF007OMO007MLF6M 华泰期货华泰期货| |宏观大类宏观大类周周报报 2018-03-11 6 / 17 图 11： 美国利率曲线 图 12： 德国利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 13： 主要经济体通胀预期 图 14： 美欧通胀超预期指数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2Y5Y10Y 2018/3/9 2018/3/5 2018/2/8 2017/12/11 2017/9/8 2015/12/31 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 2Y5Y10Y 2018/3/9 2018/3/5 2018/2/8 2017/12/11 2017/9/8 2015/12/31 0 1 2 3 4 2017/012017/042017/072017/102018/01 美国欧元区(右轴)日
