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1、1 1 第12章 货币政策有效性理论第12章 货币政策有效性理论 2005年11月 Dr.王志伟 Jerald_wang 2005年11月 Dr.王志伟 Jerald_wang 当代货币金融理论当代货币金融理论 金融学院系列课程金融学院系列课程 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-2 目录目录 ? 第二节 温特劳布卡尔多内生货币理论第二节 温特劳布卡尔多内生货币理论 ? 第三节 莫尔的水平主义货币供给理论第三节 莫尔的水平主义货币供给理论 ? 第四节 内生货币理论的宏观经济意义第四节 内生货币理论的宏观经济意义 ? 第五节 货币政策有
2、效性理论的政策启示第五节 货币政策有效性理论的政策启示 ? 第一节 主流理论有效性论述第一节 主流理论有效性论述 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-3 一、主流理论： ?主要指凯恩斯主义理论、货币主义理论和理性预期学派理论。 ?都以中央银行能够外生决定货币供给量为前提，论证货币政策在一定程 度上和一定时期内影响和干预经济运行。 ?（承认货币政策有效）。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-4 二、非危机时期的有效性（凯恩斯理论）： ?凯恩斯理论从货币供给对利率的影响，以及利
3、率变动对总需求的 影响出发，证明货币政策在危机时期无效，而在非危机时期在不 同程度上有效。 ?凯恩斯的理由：利率由货币供给与需求决定，供给增加，利率下 降，从而刺激投资，推动总需求与产出的增加；反之，则减少。 在危机期间，投资效益（资本边际效率）低，利率下降到很低程 度，国债价格达相应顶点；这时，买入国债随时可能面临利率回 升，因此，人们宁可持有货币而不买入国债，货币的投机需求无 穷大，货币供给落入流动性陷阱。而在经济周期的其它阶段，利 率没有降到最低点，增加货币供给会使利率下降，从而推动总需 求增加。他认为，危机期间，只能用财政政策。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2
4、005 by Dr.王志伟王志伟 12-5 三、与时间相关的有效性（货币主义理论） ?货币主义者认为，货币至关重要，但是，货币政策只是在短期中 有效，而在长期中无效，主张以规则的货币政策代替变化的货币 政策。 ?理由：他们认为，（1）经济运行中存在均衡的自然失业率； （2）货币政策存在时滞（货币供给量的变化导致物价的变化有一 个较长的时滞，同时，人们对经济的认识有时滞，政策的决策也 有时滞，因此，就有可能在经济繁荣时期采取的紧缩政策在萧条 时期发生作用，反之，在萧条 ?（3）货币的变动只能在短期中影响产量，而在长期中，只能影响 物价。因此，通货膨胀与失业只存在短期替代，不存在持久的替 代； ?
5、（4）货币供给与名义利率同方向变化。因此，货币政策的中介应 该是货币供给量。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-6 四、为预期抵消的有效性 （理性预期学派理论） ?理性预期学派认为，货币政策在短期与长期中都无 效，但这并不是说货币政策无作用，而是作用被人们 预期到了，并采取相应措施抵消了。 ?理由：人们都是理性的经济人，能对经济变动作出明 智的反应。货币政策的变动会为公众所预期，其作用 就会抵消。而不为公众所预期的政策是相当困难的， 同时，对经济也是有害的。因此，他们主张政策不能 频繁变动以迷惑公众，而应该确定有利于人们预期的 政策
6、以稳定经济。 2 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-7 Y 0 Y A B P ES（Pe=P2) AS ES（Pe=P0) P0 P2 C AD1 AD2 P1 Y1 意料中的因素造成的后果意料中的因素造成的后果由于意料外的因 素无法事先知道，参 加经济活动的人，包 括国家的经济管理人 员在内，事先都不知 道这些因素的存在， 谈不上理解这些因素 的作用。理性预期学 派的最终结论是宏观 经济政策无效。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-8 目录目录 ? 第二节 温特劳布卡
7、尔多内生货币理论第二节 温特劳布卡尔多内生货币理论 ? 第三节 莫尔的水平主义货币供给理论第三节 莫尔的水平主义货币供给理论 ? 第四节 内生货币理论的宏观经济意义第四节 内生货币理论的宏观经济意义 ? 第五节 货币政策有效性理论的政策启示第五节 货币政策有效性理论的政策启示 ? 第一节 主流理论有效性论述第一节 主流理论有效性论述 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-9 第二节 温特劳布卡尔多内生货币理论 ?该理论认为，不是货币供给决定经济运行，而是经济 运行决定货币供给。 ?中央银行只能顺应经济运行的要求供给货币，而无法 执行自主
8、货币政策（认为货币政策无效）。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-10 1、温特劳布的内生货币供给模型 ?工资定理是温特劳布的内生货币供给模型的基础。他认为，物价 （P）是名义工资的函数，两者正相关变化。即： ?PK（W/Q）PK（W/Q） 。（其中，其中K代表企业运作的外生制度环境所决定 的垄断程度，总名义工资（W）与实际产出Q之比是全部产出的单位劳 动成本。） ?用L（总劳动收入）除以W和Q，可以得到下述等式： ?PK（w/A） ?其中w是以名义货币计算的年平均工资率，A是平均劳动生产率 （Q/L）,假定劳动生产率提高速度相对稳
9、定,那么名义工资率的相对 增长超过平均劳动生产率的提高，（wA）物价就会上升。因此，利 用一般符号，可以写成： ?PP（w） 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-11 1、温特劳布的内生货币供给模型 ?其中w通过集体议价外生决定，即物价是名义工资的函数，两者正相关 变化，且工资率的任何过度增加（wA）都将导致物价的上升。 其中w通过集体议价外生决定，即物价是名义工资的函数，两者正相关 变化，且工资率的任何过度增加（wA）都将导致物价的上升。 ?因为，物价由单位劳动成本加稳定的加成所构成，对于任何给定的实 际产出水平（Q）和相应的就业水
10、平，其直接效应是名义收入（Y）将 按比率增加。因为名义收入等于一般物价水平乘以实际产出 因为，物价由单位劳动成本加稳定的加成所构成，对于任何给定的实 际产出水平（Q）和相应的就业水平，其直接效应是名义收入（Y）将 按比率增加。因为名义收入等于一般物价水平乘以实际产出 ?YPQYPQ ?在Q既定的情况下，工资变动影响物价，物价变动影响名义收入，名义 收入增加又与物价提高成正比。在货币供给决定的Y不变的情况下，即 在Q既定的情况下，工资变动影响物价，物价变动影响名义收入，名义 收入增加又与物价提高成正比。在货币供给决定的Y不变的情况下，即 ?MV=Y=PQMV=Y=PQ ?工资物价的上涨只能是产出
11、的下降，作为决定产出的变量工资物价的上涨只能是产出的下降，作为决定产出的变量就业也将 相应下降。显然，避免失业增加的办法只能是增加货币供给。当然， 央行也可以继续执行它既定的货币供给计划，但是，用温特劳布的话 来说，它将以 就业也将 相应下降。显然，避免失业增加的办法只能是增加货币供给。当然， 央行也可以继续执行它既定的货币供给计划，但是，用温特劳布的话 来说，它将以“失业和人类的苦难为代价失业和人类的苦难为代价， 是不可接受的是不可接受的”。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-12 1、温特劳布的内生货币供给模型 ?根据工资定理得
12、出：货币供给只能以名义工资增长率 超过平均劳动生产率的程度相应增加，它不为中央银 行独立决定， 货币供给只能以名义工资增长率 超过平均劳动生产率的程度相应增加，它不为中央银 行独立决定，而由经济运行的客观要求决定。 ?（物价是工资的函数，不是货币供给的函数，货币当 局并不拥有控制物价水平的有效手段）。央行最多只 能保证货币的充分供给，以消除阻碍充分就业和经济 增长的金融障碍，而不拥有控制物价水平的有效手 段。 3 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-13 2、尼古拉斯卡尔多的内生货币供给模型 ?是温特劳布的内生货币供给模型的变体。 ?
13、该模型认为，中央银行的基本职责是作为最后的贷款 人，通过贴现窗口，保证金融部门的偿付能力。为了 防止信贷紧缩导致灾难性的债务紧缩，货币当局除了 满足交易需求外，别无选择（即货币当局对货币供给 实际上没有控制力，它是内生的）。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-14 SM2 SM1 M M1 M2 0 i i2 i1 C B A D（Y） 图 121 央行制定和维 持的任何利率 水平上， 货币供给曲线的 弹性都无限 大，即货币需 求创造自己的 供给，货币币 的需求。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by
14、 Dr.王志伟王志伟 12-15 i1 i2 i C SM3 SM2 A B D（Y） D（Y） M 0 M1 M2 图 122 货币供给的内 生性主要体 现在央行面 对压力的无 奈上。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-16 3、两种理论的比较： ?货币供给的内生性主要体现在中央银行面对其承受压 力的无奈上。 ?共同点：内生性是外生性的隐蔽形式。他们实际上认 为货币供给是中央银行外生决定的，但是，通过中央 银行对压力和职责的认可使其转化为内生的。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王
15、志伟 12-17 3、两种理论的比较： ?不同点： ?（1）政治含义不同。 ?（2）对货币流通速度的看法不同。 ?（3）理论的因果链不同。 ?（4）涉及的基本变量不同。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-18 3、两种理论的比较： ?4、两种理论的主要局限： ?（1）假设政府领导人不容许经济偏离，哪怕是稍微的 非充分就业状态，这实际上是自由派的幻想。 ?（2）认为中央银行只能顺应货币需求的假设不充分。 ?（3）常数的货币流通速度与其稳定的函数形式的论断 往往与实际不符。 ?（4）未能充分讨论货币流通速度与利率的同方向变动 的影响。
16、4 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-19 5、内生货币理论的新表述 针对货币供给增加对货币需求增加反应的不充分，内 生货币理论对温特劳布卡尔多模型作出了新的表 述，实际上就是承认，货币供给曲线只有在一定的条 件下才是水平的。 ?认为货币供给曲线只有在一定的条件下才是水平的 （注意：温特劳布卡尔多模型认为是水平的）。 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟 12-20 SM1 D（Y） D（Y） SM2 E A B i2 i3 i1 0 M1 M3 M2 M 图 123 S 当代货币金融理论当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟王志伟
