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1、国际储备理论与中国外汇储备管理,小组：国际储备理论梳理 中国外汇储备专题 外汇储备管理专题,2015-11,一、国际储备,（一）概念及构成,一国货币当局所持有的，用于弥补国际收支逆差，干预外汇市场、维持其货币汇率稳定和作为对外偿债保证的各种形式资产的总称。,一、国际储备,（二）作用与来源,1. 作用 (1) 干预外汇市场，维持本国货币汇率稳定。 (2) 维持国际支付能力，调节国际收支。 (3) 提高本国货币的信誉，增强向外借款的信用保证。 (4) 获取国际竞争优势。（经济话语权）,2. 来源 (1) 收购黄金 (2) 央行干预外汇市场 (3) 国际收支顺差 (4) 政府对外借贷,二、国际储备体
2、系演变,国际储备体系,国际货币体系,金本位,布雷顿 森林体系,牙买加体系,金汇兑本位制,一战后,二战后,布雷顿体系崩溃,1.比例分析法：特里芬、1960s以前 2.成本收益法：阿格沃尔模型、1960s前期 3.回归分析法：“需求函数分析法”、1960s后期 4.货币学派分析法：1970s 储备的需求主要取决于国内货币供应量的的增减。 5.标志分析法：1970s中期 观察政策或关键经济变量 6.定性分析法:1970s,三、国际储备理论,（一）规模理论,三、国际储备理论,（一）规模理论,1.比例分析法 2.成本收益法 3.回归分析法 4.货币学派分析法 5.标志分析法 6.定性分析法,四、中国外汇
3、储备,（一）我国外汇储备的发展,数据来源：外管局,1. 改革开放前（1979年前） 封闭、计划经济，无外债、外资流入，对外贸易少，黄金储备为主 2. 94汇改前（19791993年） 外汇留成制、贸易外汇内部结算价，刺激出口，增加较快,3. 05汇改前（19942004年） 单一有管理浮动，强制结售汇，汇率下降，刺激出口，资本账户未受97金融危机影响，快速增长 4. 811汇改前（20052014年） 参考一篮子货币，FDI促使“双顺差”，高速增长 5. 811汇改后（2015年后） 中间价形成机制，增加从市场化程度，增加汇率弹性，稳定币值，下降趋势,四、中国外汇储备,数据来源：外管局,（二）
4、我国外汇储备现状,截止至2015年9月，外汇储备规模为3.51万亿美元，超过合理水平（3个月进口需求月2.8万亿美元）。（9月进口额0.92万亿美元） 2014年6月，规模开始下降，原因分析： (1)估值变化 (2)外汇干预 (3)外汇投资（SWFs）,四、中国外汇储备,补充：811汇改,四、中国外汇储备,（三）我国巨额外汇储备形成原因,1. 基础原因：宏观经济高速增长 2. 制度原因：结售汇制度&汇率缺乏弹性 3. 直接原因：资本、贸易“双顺差” 4. 客观原因：外债余额增长 5. 理论原因：高储蓄率，SI 6. 市场原因：升值预期+热钱流入,外汇储备,人民币投放,贸易、投资,央行,“外汇占
5、款”,优质信贷资产抵押再贷款,四、中国外汇储备,（四）巨额外汇储备利弊分析,四、中国外汇储备,扩展1：外汇储备与人民币国际化,四、中国外汇储备,扩展1：外汇储备与人民币国际化,优化结构， 减少对美元的依赖,减少规模，缓解压力,降低机会成本，提高收益性,降低汇率风险，提高安全性,四、中国外汇储备,扩展2：外汇储备与人民币汇率,人民币升值,外汇储备增加,升贬值与汇率形成机制有关，还受其他因素影响。,李劲松在中国外汇储备管理问题与改革建议一文中认为无论采用何种方法进行测算，我国外汇储备规模大大超过合理水平已是一个不争的事实。文章重点分析了我国外汇储备的币种结构和资产结构，并探讨其存在的风险与问题，得
6、出结论认为我国外汇储备币种结构单一，资产结构过于集中于美元债券，有待于进一步调整与优化。 王凌云在外汇储备币种结构管理：基本理论、国际经验及对中国的启示一文中认为我国的外汇储备币种结构管理重心应向财富功能转移，并根据分档管理确定币种构成的不同基准和计值标准，渐进地调整币种结构。 黄泽民在用黄金替代美元化应该成为我国外汇储备的战略选择一文中认为美元化国家丧失货币政策的主导权，需承担国际收支的责任，具有很大危害性。应以适度储备理论指导中国的国际储备，大幅增持黄金以替代美元储备。,五、中国外汇储备管理,（一）文献综述,1. 保持外汇储备的合理规模 2. 渐进式优化外汇储备币种结构 3. 合理利用外汇
7、储备资产，优化资产结构 4. 适时堆加黄金实物储备 5. 加快推进外汇制度改革,五、中国外汇储备管理,（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择,1.1 调整外贸政策，优化外资结构 1.2 加强对引进外资的管理，提高引资质量 1.3 放宽国内外资本的双向流动，平衡资本与金融项目 1.4 扩大内需，适当控制外贸顺差 1.5改善贸易结构，推动产业结构优化升级,1. 保持外汇储备的合理规模,五、中国外汇储备管理,（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择,2.1 外汇储备的多元化和分散化 2.2 Heller-Knight模型和Dooly模型：美元67% 欧元15% 日元14% 英镑4% 2.3 2010年
8、底我国的外汇储备：美元65% 欧元26% 日元3.5% 英镑5%,2. 渐进式优化外汇储备币种结构,五、中国外汇储备管理,（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择,2010年9月世界各国（地区）黄金储备排名表,文本2,文本3,五、中国外汇储备管理,3.1 有效合理利用外汇储备资产 3.11 将部分外汇资产用于支持国内企业“走出去” 3.12利用外汇储备支持国内经济结构调整 3.2 适当调整美元资产结构：股权投资、短期国债、中长期国债、AAA级公司债券。,3. 合理利用外汇储备资产，优化资产结构,五、中国外汇储备管理,（二）中国外汇储备的优化路径及对策选择,新加坡的外汇储备管理正式采用财政部主导下的MAS+GIC体制。MAS持有外汇储备中的高流动性货币资产，旨在干预外汇市场和作为发行货币的保证。对有盈利性和发展性需求的储备资产，则主要交由GIC运作。,财政部,金融管理局 MAS,流动性、安全性,保值增值、长期回报,负责货币资产,国家主权基金 GIC,负责金融证券为主的多样,五、中国外汇储备管理,（三）新加坡外汇管理对我国的经验启示,
