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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 餐饮旅游行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 星巴克折戟茶饮，奶茶店能否支撑大市值公司？星巴克折戟茶饮，奶茶店能否支撑大市值公司？ 现制茶饮是高周转、高毛利率、容易标准化的绝好生意现制茶饮是高周转、高毛利率、容易标准化的绝好生意，但低门槛和高利润，但低门槛和高利润 引来竞争，成为红海引来竞争，成为红海。对比咖啡行业的星巴克、Costa 等品牌，历史悠久、三 十亿客群的茶行业并没有出现现制茶饮门店大公司。 现制茶饮供应链与原材料 简单，
2、投资低，标准化程度高，同时高复购、高坪效、高毛利、快周转，是热 门创业领域。但延长生命周期需要不断推出爆款单品，保持品牌的吸引力，同 时店铺位置核心。国人口味多变，新店的吸引力往往大于新品；行业新进入者 众多，难以保持强有力的核心竞争力，竞争激烈。 TEAVANA 和奈雪茶、喜茶等定位相似，其失败原因有很大启示作用。和奈雪茶、喜茶等定位相似，其失败原因有很大启示作用。12 年星巴克重金收购 TEAVANA，17 年关闭所有门店；后者的成长可分成两个 阶段，12 年前，业绩主要受同店销售驱动；12 年扩张速度明显加快，业绩受 规模扩张驱动。从经营表现看，TEAVANA 人效和坪效显著高于星巴克。
3、但高 端定位使受众群体较小， 在往非中心区域扩张时存在明显阻力，中心区域加密 又会分流；相对咖啡，水果茶成瘾性弱，高单价影响复购决策，因此扩张存在 上限。 同时， TEAVANA 供应链支撑薄弱， 门店数量增加后服务品质难以保障。 国内饮茶历史久，习惯强，但缺乏大的茶叶品牌国内饮茶历史久，习惯强，但缺乏大的茶叶品牌，新茶饮有望突围，新茶饮有望突围。我国是 世界上最大的茶叶生产国、消费国和贸易国， 但最大的茶叶品牌市场年销售额 不及英国立顿的十分之一。地域特征明显、小农生产、流通混乱、文化属性强 等共同造成了茶行业有品类无品牌。目前的突围方式包括：（1）强化礼品定 位的小罐茶；（2）全产业链布局
4、的天福茶；（3）弱化“制造”属性，强调门店 服务，综合“年轻”+“茶”的新茶饮。其中，新茶饮行业通过将“茶”的底 蕴年轻化，改良口感，将新茶饮定位于传统茶饮和普通奶茶之间，不再实行传 统奶茶品牌的“低价+加盟”策略，而通过升级口感、品质和差异化竞争形成 核心竞争力。其中，以强品牌+强运营为特色的喜茶和注重社交场景化的奈雪 茶为典型代表。 我们看好新茶饮品牌中出现大市值公司，但认为仍有问题亟待解决和观察我们看好新茶饮品牌中出现大市值公司，但认为仍有问题亟待解决和观察： （1）新茶饮品牌能否将单价 20-30 元的饮品推广到三四线城市，维持现有模 型盈利水平，将直接决定新茶饮发展的天花板。 结合目
5、前消费升级的整体趋势 和三线以下城市人均可支配收入的提高，新茶饮品牌的发展空间值得期待。 同 时，新茶饮品牌也在积极寻求海外扩张，推高发展天花板。 （2）与传统奶茶行业相比，新茶饮更强调现泡茶和生鲜（水果）供应，大幅 度提升了供应链的复杂程度。 供应链中形成规模效应将极大提升品牌核心竞争 力，不断加宽品牌护城河。 （3）对于现制茶饮而言，大多以休闲消费属性为主，品牌热度是消费者选择 的重要考量指标。 但是随着新茶饮品牌的增多和资本的进入， 已是红海的现制 茶饮市场竞争将更加激烈。 只有能长期占领消费者心智， 保持新鲜感和高品质， 品牌不老化才能最终成为大市值公司。 风险提示风险提示：渠道下沉受
6、阻，行业增速不及预期；食品安全事故。 证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina 执业编号：S0360517040002 现制饮料模式解读与星巴克的困境 2018-08-14 外卖系列报告 2：低价引客撑到何时？平 台方与餐厅模型拆算 2018-12-18 相关研究报告相关研究报告 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 餐饮旅游餐饮旅游 2019 年年 02 月月 12 日日 餐饮旅游餐饮旅游行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 楔子：楔子：2018
7、 年，年，“疯狂疯狂”的现制茶饮市场的现制茶饮市场 .5 一、现制茶饮：兵家必争之地一、现制茶饮：兵家必争之地5 （一）为何兵家必争？ .5 1、低进入门槛 5 2、潜在顾客群体庞大6 3、极易标准化 6 4、高利润 .7 （二）现制茶饮行业失败率较高 .8 二、二、TEAVANA 的失败与启示的失败与启示 8 （一）TEAVANA：以“茶”为乐的生活方式9 （二）经营数据拆解 . 11 （三）TEAVANA 的失败原因 . 13 1、目标受众较小，扩张存在上限 13 2、供应网络不完善，发展受到掣肘. 14 三、新茶饮：中式茶饮年轻化的出路？三、新茶饮：中式茶饮年轻化的出路？ 15 （一）国
8、内饮茶历史久，习惯强，但缺乏大的茶叶品牌 15 （二）可能突围方式 . 16 1、强化礼品定位之小罐茶. 16 2、全产业链布局之天福 17 3、“年轻”+“茶”之新茶饮 . 17 （三）新茶饮的破局之道 18 1、低价+加盟策略. 18 2、升级口感，提升品质 19 3、差异化竞争 19 四、被星巴克放弃了的现制茶饮市场，能不能出大市值公司？四、被星巴克放弃了的现制茶饮市场，能不能出大市值公司？ 24 （一）渠道下沉+品牌出海，天花板有多高？ 25 （二）供应链建设既是挑战，也是门槛 . 26 （三）品牌延续性将成行业试金石 26 五、风险提示五、风险提示 27 餐饮旅游餐饮旅游行业深度研究
9、报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2018 年主要现制茶饮品牌融资情况 5 图表 2 一点点、快乐柠檬加盟费用拆解 6 图表 3 美团点评估算的奶茶行业规模 6 图表 4 芝士奶盖奶茶制作方法 7 图表 5 奈雪茶成本拆解 .7 图表 6 TEAVANA 成本拆解 7 图表 7 现制茶饮店坪效高 .8 图表 8 饮品店迭代速度加快 8 图表 9 TEAVANA 营业收入增长迅速 9 图表 10 TEAVANA 毛利率和净利率逐年提升 9 图表 11 TEAVANA 美国店铺 .9 图表 12 TEAVANA
10、 产品示意图 . 10 图表 13 TEAVANA 茶叶烹煮制作过程. 10 图表 14 TEAVANA 成品制作过程 10 图表 15 TEAVANA 自动茶叶烹煮机 11 图表 16 TEAVANA 以现制茶和周边产品销售为主 . 11 图表 17 12 年之前受同店增长驱动，12 年之后受扩张驱动 12 图表 18 2011 年 Q4 开始，TEAVANA 的同店增长开始趋缓 . 12 图表 19 门店扩张速度较慢，12 年开始急速明显 . 13 图表 20 2011 年 TEAVANA 和星巴克人效、坪效对比 13 图表 21 TEAVANA 价目表 14 图表 22 星巴克美国价目表
11、 14 图表 23 13 年开始 TEAVANA 展店速度明显下滑 . 14 图表 24 我国是全球最大的产茶国 . 15 图表 25 我国茶叶消费量全球第一 . 15 图表 26 天福营收增长停滞 15 图表 27 天福净利润不到 3 亿元. 15 图表 28 小罐茶联手 8 位制茶大师 . 16 图表 29 天福营收结构. 17 图表 30 典型新茶饮品牌 . 17 图表 31 典型传统奶茶连锁品牌运营状况. 18 图表 32 饮品种类容易模仿，同质化严重. 19 餐饮旅游餐饮旅游行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
12、4 图表 33 喜茶百度搜索指数显著高于其他现制茶饮品牌 20 图表 34 主要现制饮料品牌公众号运营状况 . 20 图表 35 喜茶排队人数众多 21 图表 36 喜茶 2018 年新品不完全统计 21 图表 37 喜茶标准店 22 图表 38 喜茶黑金店 22 图表 39 喜茶 LAB概念店 . 22 图表 40 喜茶 PINK 店 . 22 图表 41 奈雪茶店铺面积最接近星巴克. 23 图表 42 奈雪茶店铺装修 23 图表 43 瑞幸咖啡旗舰店店铺装修 . 23 图表 44 喜茶店铺装修. 24 图表 45 一点点店铺装修 . 24 图表 46 主要饮品品牌价格对比. 24 图表 4
13、7 典型新茶饮品牌已进驻城市 25 图表 48 海底捞各线城市翻台率. 25 图表 49 海底捞各线城市客单价. 25 图表 50 喜茶新加坡门店排队场景 . 26 餐饮旅游餐饮旅游行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 楔子：楔子：2018 年，“疯狂”的现制茶饮市场年，“疯狂”的现制茶饮市场 2018 年是现制茶饮市场“疯狂”的一年，在一二级市场资金紧张背景下，据不完全统计，该细分行业仅几家明星品 牌全年融资就超过 10 亿元。奈雪茶更以 A+轮 60 亿估值成为我国现制茶饮行业第一个独角兽企业，喜茶单轮融资 额达到
14、 4 亿元，众多成立于 2014-2016 年的现制茶饮品牌在 2018 年迎来了集中融资风潮，且融资金额均在 1000 万 元以上。 图表图表 1 2018 年主要年主要现制茶饮现制茶饮品牌融资情况品牌融资情况 品牌品牌 成立时间成立时间 融资时间融资时间 轮次轮次 估值估值 金额金额 奈雪茶奈雪茶 2014-05-12 2018-03-19 A+轮 60 亿元 数亿元 喜茶喜茶 2016-01-11 2018-04-25 B 轮 - 4 亿元 乐乐茶乐乐茶 2016-10-31 2018-11-09 Pre-A 轮 - 过亿元 茶煮茶煮 2016-08-22 2018-03-12 Pre-
15、A 轮 千万级人民币 1314 茶 （原答案茶）茶 （原答案茶） 2017-08-24 2018-05-17 A 轮 - 2000 万元 煮煮葉葉 2015-04-23 2018-04-12 Pre-A 轮 - 数千万元 关茶关茶 2015-09-14 2018-08-15 A 轮 - 数千万元 肆伍客肆伍客 2016-12-08 2018-05-03 Pre-A 轮 - 近千万元 骑士老虎茶骑士老虎茶 2014-07-11 2018-08-21 A 轮 - 2000 万元 漫雪的茶漫雪的茶 2014-07-11 2018-08-21 A 轮 - 2000 万元 资料来源：天眼查，华创证券 仅
16、在一年之前的 2017 年年中，星巴克宣布将关闭旗下所有 379 家茶瓦纳（Teavana）门店，饮料门店一哥折戟茶饮。 这个 2012 年才收购的美国现制茶饮门店品牌最终也没有成为“茶界星巴克”。 正如我们在前一篇报告现制茶饮模式解读与星巴克的困境中所论述的，现制茶饮是高周转、高毛利率、容易标 准化的绝好生意。但是，对比咖啡行业的星巴克、Costa 等品牌，坐拥千年文化、三十亿顾客群的茶行业并没有出现 现制茶饮门店大公司。原因为何？ 在此篇报告中，我们将梳理现制饮料行业特性，分析行业本质，以目前现制茶饮行业发展现状为线索，并以美国 TEAVANA为鉴，去探讨在星巴克折戟的现制茶饮市场，能不能支撑大市值公司出现？ 一、现制茶饮：兵家必争之地一、现制茶饮：兵家必争之地 早在 2000 年便出现了街边奶茶店， 奶茶行业历经了冲粉奶茶 （2000-2003） ， 桶装奶茶 （2004-2006） ， 手摇茶 （2000-2009） 和现萃茶 （2010 年至今） 的演变。 2004 年成立的地
