《电力设备及新能源行业光伏产业研究系列报告（3）：2019年展望走过坎坷走进曙色》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力设备及新能源行业光伏产业研究系列报告（3）：2019年展望走过坎坷走进曙色（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 HeaderTable_User 809578450 1376039218 1726556524 HeaderTable_Industry 13020400 看好 investRatingChange.sa me 173833568 深 度 报 告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分
2、。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 2018 年受国内政策影响，光伏装机规模萎缩，产品价格下降，随着国内政策转暖 及平价上网在全球越来越普遍， 行业需求将逐渐转向市场驱动， 2019 年年有望走出有望走出 低谷，呈现量增价稳态势，产业链盈利将明显修复。低谷，呈现量增价稳态势，产业链盈利将明显修复。 核心观点核心观点 2010 年以来光伏行业呈现明显的周期性，其中政策周期决定行业景气度，政策周期决定行业景气度， 产能周期决定利润在产业链上的分配产能周期决定利润在产业链上的分配。此外，由
3、于产业链多数环节为资金密 集型行业，而且技术迭代极快，因此过去十几年里光伏产业链后发优势较为过去十几年里光伏产业链后发优势较为 明显，而且各企业资金需求较大明显，而且各企业资金需求较大。 政策是光伏平价上网之前需求的决定性因素。政策是光伏平价上网之前需求的决定性因素。2018 年由于国内政策突然收 紧，导致需求萎缩，全产业链出现产能过剩现象，产品价格大幅下降，企业 盈利能力严重受损，光伏产业经历了 2012 年以来最困难的一年。 2019 年全球总需求有望达到年全球总需求有望达到 120GW 以上，较以上，较 2018 年同比增长年同比增长 20%以上。以上。 其中国内方面，2019 年政策环
4、境较 2018 年边际改善明显，国内需求有望达国内需求有望达 到到 40-50GW；海外方面，过去三年产业链价格下降近一半，光伏平价上网 在越来越多的国家和地区实现，海外需求快速增长，海外需求快速增长，2019 年有望达到年有望达到 70-80GW，占全球总需求的 2/3。 价格方面，“531 新政”之后光伏产业链价格大幅下降，目前各环节龙头盈 利能力均已降至谷底，2019 年预计产业链价格将呈缓跌趋稳的走势，在成年预计产业链价格将呈缓跌趋稳的走势，在成 本端具备差异性优势或者产品有溢价的环节盈利能力将明显反弹本端具备差异性优势或者产品有溢价的环节盈利能力将明显反弹。其中多晶 硅和高效电池是最
5、大受益环节，多晶硅价格是产业链价格之锚，2018 年下 半年投产的大规模新产能 2019 年迎来收获期；单晶 PERC 电池则因为性能 优势将获得近 20%的溢价，盈利能力较强。 投资投资建议与投资标的建议与投资标的 2019 年光伏产业将呈量增价稳的态势，全面走出 2018 年的行业低谷，各环 节盈利能力有望修复，建议优中选优，关注盈利弹性大的环节龙头，我们认建议优中选优，关注盈利弹性大的环节龙头，我们认 为低成本多晶硅、高效为低成本多晶硅、高效 PERC 电池环节有望获得超额收益。电池环节有望获得超额收益。 建议关注多晶硅和电池龙头通威股份(600438，增持)，单晶硅片龙头隆基股 份(6
6、01012，未评级)，光伏逆变器和 EPC 龙头阳光电源(300274，未评级)， 以及分布式电站运营龙头林洋能源(601222，未评级)。 风险提示风险提示 国内政策支持力度不及预期 海外需求低于预期 光伏产业研究系列报告（3） ：2019 年展 望走过坎坷，走进曙色 电力设备及新能源行业 证券证券 公司公司 股价股价 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 17 18E 19E 17 18E 19E 评级评级 600438 通威股份 8.92 0.52 0.53 0.79 17.21 16.95 11.31 增持 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算
7、，(上表中预测结论均取自最 新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意， 如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2019 年 01 月 11 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 彭彭翀翀 021-63325888-6103 pengchong 执业证书编号：S0860514050002 联系人 彭海涛彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao 陈聪颖陈聪颖 021-63325888-7900 chencongy
8、ing 相关报告 光伏产业研究系列报告（2） ：硅片路线 之争尘埃落定，巨头厮杀仍将持续 2018-12-21 能源变革全面提速， 把握行业核心龙头 2018-11-27 光伏产业研究系列报告（1） ：多晶硅行业 走进新时代，国产硅企夺取竞争优势 2018-11-04 -45% -30% -15% 0% 15% 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 电力设备及新能源沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研
9、究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 光伏产业研究系列报告（3）2019年展望走过坎坷，走进曙色 2 目 录 2018 关键词：覆雨翻云的政策大手关键词：覆雨翻云的政策大手 . 5 产业历史回顾：政策周期与产能周期联动，后发优势明显产业历史回顾：政策周期与产能周期联动，后发优势明显 7 政策周期决定行业景气度 . 7 产能周期决定利润分配，技术并非核心壁垒 . 9 后发优势明显，融资需求极强 11 展望展望 2019：行业驱动力迎来历史性切换，产业链盈利向两端转移：行业驱动力迎来历史性切换，产业链盈利向两端转移 . 12 传统市场基础
10、好，新兴市场崛起，2019 年装机 120-130GW . 12 供给：全产业链过剩，部分环节存在结构性紧缺 14 价格：快速下降无基础，产业链价格有望步入缓跌区. 15 多晶硅产业链价格之锚，2019 年进入新的波动区间 15 硅片多晶降不动，单晶不必降 16 电池片高效产品有超额利润，普通产品面临退出 18 组件价格趋稳，销量看渠道，盈利看电池 19 投资建议：量增价投资建议：量增价稳，看好核心获利环节的龙头企业稳，看好核心获利环节的龙头企业 . 21 风险提示风险提示 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研
11、究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 光伏产业研究系列报告（3）2019年展望走过坎坷，走进曙色 3 图表目录 图表 1： “531 新政”前后光伏补贴政策（元/kWh）变化 . 5 图表 2： “531 新政”前后国内装机容量（万 kW）反差巨大 5 图表 3： “531 新政”之后光伏产业链产能利用率大幅下降 . 5 图表 4：年初至“531 新政”之前各环节价格降幅统计 6 图表 5：“531 新政”之后产业链各环节价格降幅统计 . 6 图表 6：2018 年以来光伏组件出口（MW）快速增长 . 6 图表 7：2002 年以来光
12、伏年度新增装机（MW）总体快速增长 8 图表 8：2002-2017 年全球光伏新增装机区域份额统计 8 图表 9：2008 年以后光伏产品价格步入快速下降通道 8 图表 10：2012 年以来光伏产业年产值（亿美元）总体稳定 . 8 图表 11：2010-2017 年可再生能源投资明细（亿美元） 9 图表 12：光伏投资规模取决于年度新增装机与价格走势 9 图表 13：光伏产业链各环节净利润统计 . 10 图表 14：光伏产业链各环节净利润占比统计 10 图表 15：光伏产业链各环节 EBITDA 统计 . 10 图表 16：光伏产业链各环节 EBITDA 占比统计 10 图表 17：光伏产
13、业链各环节产能特点梳理 . 10 图表 18：2008-2018 年全球前十大电池厂商统计 . 11 图表 19：15 家光伏企业 2004-2017 年营收情况统计 . 12 图表 20：2011-2020 年主要市场装机容量（GW） 12 图表 21：2011-2020 年全球装机容量份额统计 12 图表 22：全球 GW 级市场数量稳步增加 14 图表 23：2018 年 1-11 月光伏组件出口（MW）统计（按国家） . 14 图表 24：2019 年光伏产业链产能总体仍然过剩 . 14 图表 25：全球多晶硅主要企业产能及现金成本统计 . 15 图表 26：2019 年单晶致密料的供
14、需结构预测 16 图表 27：金刚线切片与砂浆切片成本差异比较 17 图表 28：2016 年隆基股份推广金刚线切割大幅降低非硅成本 . 17 图表 29：2018 年以来单晶硅片龙头毛利率迅速靠拢 . 18 图表 30：2018 年 10 月份以来单多晶硅片价格非常稳定 18 图表 31：2015-2019 年电池产能（GW）及结构分布（年度） 18 图表 32：2017 年以来电池产能（GW）及结构分布（季度） 18 图表 33： “531 新政”之后普通多晶电池与 PERC 电池价差日益明显 19 图表 34：电池产能及前十大企业份额统计 . 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其
15、他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 光伏产业研究系列报告（3）2019年展望走过坎坷，走进曙色 4 图表 35：PERC 电池产能及前十大企业份额统计 . 19 图表 36：光伏产业链年度价格涨跌幅统计 . 20 图表 37：组件成本在系统成本（$/W）中的比重稳步下降 . 20 图表 38：2017 年 Q1 以来组件出口连续 8 个季度同比快速增长 20 附表 1：15 家光伏企业简介 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申
16、明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 光伏产业研究系列报告（3）2019年展望走过坎坷，走进曙色 5 2018 关键词：覆雨翻云的政策大手关键词：覆雨翻云的政策大手 2018 年光伏行业坐了一轮过山车。由于 2017 年中国带动全球装机容量高速增长，尤其是国内分 布式光伏迎来期待已久的大爆发，年初时市场对于 2018 年的装机容量预期较高，普遍预期 2018 年国内装机 50GW 以上，乐观预测甚至达到 70GW，全球装机 110GW 以上。前 5 个月并网装机 15GW，同比增长近 30%。 顺风顺水的情况在“531 新政”之后戛然而止。由于分布式光伏发展势头大超预期，其较高的补贴 强度进一步加剧了本就存在的补贴缺口，在此背景下，能源局在 5 月 31 日的会议上出台一系列政 策，为行业踩下急刹车，是为“531 新政”。 “531 新政”直接废止了 2017 年年
