《成功收购美国上市公司指南.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《成功收购美国上市公司指南.ppt（33页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、美国上市公司收购 成功收购美国上市公司指南,概览,2010年 9月,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,October 23, 2019,2,简介,本专题总结了截止2010年9月美国上市公司收购适用的重要法律。敬请留意，本专题并不能替代详细且具体的法律意见。 本专题介绍了非美国购买者（“潜在收购方”）意图收购注册地为特拉华州成立的美国公司（“目标公司”）在纽约证券交易所（“纽交所”）上市的普通股时美国联邦证券法的可适用性。本专题假设潜在收购方是美国证券法意义下的“外国私有发行人”。本介
2、绍不涉及潜在收购方母国管辖区域内的任何法律事项。 如您需要本专题介绍事项的进一步信息，或者您希望更详细地讨论任何具体问题，敬请与本所联系。,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,October 23, 2019,3,简介（续）- 主题,交易环节 目标公司 其他交易结构/所有权 反垄断机制及相关事项 实施方法 策略 准备工作 可选择的方法及相关的优缺点 外国购买者需要考虑的事项/公共关系 交易结构 竞标方法及交易结构安排,A Guide to a Successful Acquisitio
3、n of a Public Company listed in the US,October 23, 2019,4,交易环节： 目标公司-涉及的核心问题,估值,现金通常是较好的货币形式 易于估值 受市场波动影响较小 可自由交易的股票也可被使用 证券交易一般包括对市场波动的防御；上/下限,考虑事项,目标公司通常更倾向它认为有能力并会迅速完成交易的买方 财务能力是核心目标公司会寻求避免融资的条件性 把条件降至最少 管制方面的考量也可能是一个因素（如反垄断）,完成交易的确定性,目标公司通常关心保密及速度 将泄密的风险最小化 将对经营的潜在影响最小化 减少管理层的时间及干扰,尽职调查 /过程长度,潜在
4、收购方应当始终预料到整个过程中可能有其他认真的介入方会努力满足目标公司的目的。,价值最大化通常是目标公司的主要目的 目标公司通常会向财务顾问寻求公允意见来验证估值 典型的价值指标包括：历史交易价格，可比交易倍数，可比公司倍数，杠杆收购估值模型与贴现现金流量分析,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,October 23, 2019,5,交易环节： 目标公司-涉及的核心问题（续）,目标公司通常更倾向选择专业的、有顾问协助因而显得认真、可信的伙伴 管理层和其他“社交因素”同样可能会在这一过程
5、中发挥作用 目标公司董事会的受委托责任 除全股票交易外，通常情况下必须寻求价值最大化 目标公司可能想要合同签署前/后的“市场调查” 目标公司想拥有接受更好要约的最大程度的灵活性（与买方锁定交易的愿望相违背）,目标公司是否考虑或鼓励少于100%的交易？,其他因素,所有权,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,October 23, 2019,6,交易环节： 所有权-完全所有权vs.部分所有权,100%收购,收购大于50%但小于100%的股份,少数股权,全面协同与研发知识共享的途径 无作为公
6、众公司的干扰事项及费用负担 （下市之后） 如果最终目的是达到100%的所有权，那么该方式很有可能是最价廉的方式 最大额度的预付现金承诺 需要股东批准并可能触发其他竞价过程,对预付现金承诺有所限制 （尽管还必须要支付控制权溢价） 使用其他公众股股东的资金用于保有或赔偿目的 允许目标公司的其他股东分享协同效应取得的收益 需要股东批准并可能触发竞价过程 目标公司必须继续为了所有股东的利益经营 公众公司的干扰事项及费用负担,最小的预付现金承诺（且理论上不需要付控制权溢价） 可能不需要股东批准或竞价过程 使用其他公众股股东的资金用于保有或赔偿目的 董事会席位可提供未来业务路线的内部信息 目标公司必须继续
7、为了所有股东的利益经营 费用协同效应的有限性，因为所节省的费用将于其他股东分享 如果业务发展顺利，完成100%全收购第二步时可能费用昂贵 公众公司的干扰事项及费用负担,少数股权但附带期权,对公司业务路线有所安排 使用其他公众股股东的资金用于保有或赔偿目的 有限的预付现金承诺并可参与未来的积极发展结果 确定的后端扣除价格 大多数股东都更倾向于在适当估值基础上的直接出售 目标公司必须继续为了所有股东的利益经营 费用协同效应的有限性，因为所节省的费用将于其他股东分享 公众公司的干扰事项及费用负担,有各种所有权安排方式，各自存在优缺点,A Guide to a Successful Acquisiti
8、on of a Public Company listed in the US,October 23, 2019,7,交易环节： 反垄断与美国外国投资委员会,反垄断规划,由于报告制度的广泛使用，跨境合并收购经常会触发在交易完成前的反垄断审查 潜在收购方应当尽早让律师参与相应准备,尽早识别潜在的反垄断风险 识别对解决反垄断风险的可能措施 提前准备以应对潜在官方机构的询问与顾虑 公司应假定他们制作的文件，包括笔记、电子邮件与介绍材料，都可能被政府反垄断机构看到。 提前准备申请可以加快流程 预测管理机关的关切点并立即准备相应的回应,Exon-Florio条款,Exon-Florio条款是美国外国投资
9、委员会（CFIUS）负责执行的一项法案。 CFIUS是由财政部主管的、各机构联席委员会，包括国防部、国务院、国土安全部和能源部代表。 当非美国主体控制美国商业中的个体被认为构成对国家安全的威胁时，Exon-Florio条款通过CFIUS赋予美国总统阻止导致该种控制的交易的权力。,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,October 23, 2019,8,实施方法： 善意vs.敌意方式-优点和注意事项,敌意收购,善意收购,可对保密信息进行尽职调查，更好地了解目标公司的未来路线与前景 避免与
10、目标公司的诉讼 可能比程序繁琐的恶意收购节省费用,可能会将股东压力引向目标公司，迫使其与潜在收购方协商 如果是公开市场交易，可以向市场提供潜在收购方愿意支付的明确价格-将公司带入“游戏” 潜在收购方拥有时间的控制权,取决于董事会的受托义务 目标公司管理层/董事会不需要同意 需要董事会和股东的同意 目标公司与管理层对价值和重要事项的判断，与股东的观点并不一定一致 可能会倾向于更高的报价,同样取决于董事会的受委托义务 可能出现善意收购人（白衣骑士）或更高报价 多种股东防御手段（如毒丸、分期分级董事会）可导致延迟并提高成本 由于未来的不确定性，可能增加员工的流失率 可能陷入与目标公司的诉讼,一项经协
11、商并由董事会批准的合并通常是最好的结果,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,October 23, 2019,9,实施方法： 可选择途径的范围-各类潜在方法的总括性描述,善意收购,恶意收购,泰迪熊式拥抱,狗熊式拥抱,恶意收购投标,非公开/非正式途径,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,October 23, 2019,10,交易结构： 在美国收购的方法,竞标者获得美国公众公司1
12、00%已发行普通股的两种方法： 利用州合并法律以“一步合并”方式收购目标公司（需要目标公司股东同意） 交易在合并协议中列明 目标公司向股东征集表决权来批准交易 （特拉华州法律要求绝对多数决） 包含股份对价的收购也会要求准备和提交美国证监会要求的登记文件 可包含现金对价或股份对价 通过直接对目标公司股东提出收购要约获取股份，紧接着第二步合并以清除（挤出）小股东（“两步合并”） 通常竞标者和目标公司会签订关于收购的协议 可包含现金对价或股份对价 如果目标公司不同意交易，要约向股东直接发出 收购要约适用美国联邦证券法,A Guide to a Successful Acquisition of a
13、Public Company listed in the US,October 23, 2019,11,交易结构：交易方式选择,在签署合并合同时，各方准备一份用于为目标公司股东提供信息的代理声明并征集必要的股东同意（如特拉华州法律要求，必须由有投票权的绝对多数股东以赞成票同意） 代理声明应被递交至美国证监会审查和评估 美国证监会工作人员有不少于30日的时间来评价，解决美国证监会工作人员所提及的事项可能需要数周至3个月的时间。尤其需要指出的是，如果美国证监会工作人员提出会计事项，延迟可能会被延长，因为此类评价通常要求各方及其会计进行大量的工作来提出完整回复。 在美国证监会的审查程序完毕后，目标公
14、司应设定股东大会日期并将联合代理声明/招股说明书寄给股东。 美国证监会，证券交易所的相关规则，可适用的州法和成员公司的章程要求寄送与股东会议日期之间的最短通知期间（如特拉华州法律规定为最少20天） 当取得股东同意时，合并通常都会立即完成（或许是同一天或下一天），当然还要取决于任何必要的政府审批。,一步合并,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,October 23, 2019,12,交易结构：交易方式选择（续）,合并合同签订后，潜在收购方立即开始要约收购（当股份对价也包含在内时，也称为换
15、股要约），通常收购目标公司的全部股份。 收购要约必须在至少20个工作日内保持开放。 要约通常取决于很多条件，包括保证潜在收购方将会在要约之后拥有足以保证批准“后端合并”并清除小股东的股东赞成票所需的最低股份数的要约收购条件。（被称为“最低要约收购”条件） 在美国，潜在收购方一般可用其在收购要约中得到的股份投票来批准后端合并。在大多数情况下，对于特拉华州的公司，最低要约收购条件建立在保证潜在收购方会赢得绝对多数股的级别。 换股要约材料受美国证监会的审查和评价。作为一项实际事务，美国证监会对由经验丰富的律师准备的现金收购要约材料的评价几乎总是比对代理声明的评价范围小，且很少使要约收购延长超过20工
16、作日最短期间 这为两步现金交易提供了一项时间优势，因为潜在收购方可以比一步交易更快地取得目标公司的控制权（尽管可能未必是100%所有权）。尽管美国证监会曾公开声明它希望以一种同样迅速的方式审查换股要约，最近的经验证明事实恰好相反 因此，对于有挤出合并的两步换股要约来说，可能没有时间优势。 在换股要约终止之后，收购方接受所有售出的股份，付款并完成后端合并。该合并可以“挤出”未将股份加入收购要约的股东。,两步合并,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,October 23, 2019,13,交易结构：交易方式选择（续）,特拉华州法律促使收购者实施一项法定简式合并(short form merger)，如果潜在收购方在交换要约后拥有90%或更多的股份，则该合并不需要股东同意 该项简式合并通常在换股要约完成后立即进行（通常在同日或次日） 如潜在收购方在换股要约完成后拥有90%以下已发行股份，则除非潜在收购方可另行收购股份足以达到90%的上限，后端合并将受限于股
