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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评行业点评 2011 年年 07 月月 01 日 日 动力电池业 2011 年日常报告动力电池业 2011 年日常报告 评级：增持评级：增持 维持评级维持评级 国际锂业龙头先后宣布产品提价，国内企业有望跟进 国际锂业龙头先后宣布产品提价，国内企业有望跟进 事件事件 两大国际锂产品龙头供应商德国 Chemetall 锂业和美国 FMC 锂业分别于 6 月 17 日和 23 日宣布，从 7 月 1 日起对其锂产品进行提价，提价幅度均在 20%左右。两家企业均将本次提价的理由解释为“缓解由原辅材料、运 输、能源成本上升所带来的压力”以及“支持公司的持续投资
2、扩产”。 Chemetall 的提价方案为：含碳酸锂在内的全部锂产品提价 20%；FMC 的方案为：碳酸锂产品提价 20%，氢 氧化锂、氯化锂等锂盐及电池级金属锂产品提价 1525%。 评论评论 1. 国际锂业龙头提价源于盐湖卤水提锂成本的升高。国际锂业龙头提价源于盐湖卤水提锂成本的升高。 基于盐湖卤水提锂的资源和技术特点，成本升高的原因主要来自于两个方面：一、随着盐湖开采程度的加深， 卤水质量将有所下降，为达到产品标称纯度，相关锂产品的提纯成本将有所上升；二、盐湖卤水资源综合开发利用 的主要产品为钾肥、硼肥等，锂产品只是一种副产品，因此，仅为锂产品进行扩产将使其承担更多的成本分摊； 2. 海
3、外龙头企业主导产品价格，预计国内企业将以略低的提价幅度低调跟进。海外龙头企业主导产品价格，预计国内企业将以略低的提价幅度低调跟进。 三大国际锂产品供应商 SQM、Chemetall 和 FMC 占到全球市场份额的 70%左右，对下游厂商议价能力较强， 几乎拥有定价权，在三巨头中的两家均高调大幅提价的情况下，预计国内企业跟随提价将是大概率事件；但是鉴于 国内锂产品供应商大多为矿石提锂企业，不具备成本升高这一“正当”提价理由，因此我们预计国内企业将首先以 试探性的小幅度提价方式跟进，随后根据市场反应决定是否进一步提高涨价幅度。 3. 国内高端锂产品需求旺盛，且在主要下游产品成本中占比较小，提价遇阻
4、可能性不大。国内高端锂产品需求旺盛，且在主要下游产品成本中占比较小，提价遇阻可能性不大。 随着国内电动汽车动力电池、电网储能电池等新兴需求的启动，以及近期国内对铅酸电池行业的治理、对电动 自行车重量的限制，电池级碳酸锂等高端锂产品的需求日趋旺盛；此外，电池级碳酸锂在锂电正极材料的成本构成 中占比较小（对于不同的正极材料介于 10%20%之间），下游客户对小幅度的提价具有较强的承受能力。 4. 产品提价对矿石提锂企业的利润弹性较大。产品提价对矿石提锂企业的利润弹性较大。 国内目前主流矿石提锂企业的电池级和工业级碳酸锂的毛利率分别约为 25%和 18%，净利率则分别为 17%和 10%左右，假设产
5、品提价 10%，则单位重量的电池级和工业级碳酸锂产生的净利润将分别提高 58%和 100%。 投资建议投资建议 碳酸锂价格上涨格局基本已经确定，建议“买入”国内碳酸锂龙头供应商天齐锂业（002466.SZ），同时建议 关注赣锋锂业（002460.SZ）、西藏矿业（000762.SZ）、中信国安（000839.SZ）。 图表图表1：相关股票估值（：相关股票估值（2011年年6月月30日收盘价）日收盘价） 2011E2012E2011E2012E 002466.sz天齐锂业买入32.320.400.7481.843.6 002460.sz赣锋锂业暂无评级29.080.410.5370.954.9
6、000762.sz西藏矿业暂无评级33.180.200.36165.992.2 000839.sz中信国安暂无评级10.410.190.2754.838.6 P/E 评级代码公司简称现价评级代码公司简称现价 E PS 来源：国金证券研究所 张帅 张帅 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai 姚遥 姚遥 联系人联系人 (8621)61357595 yaoy 用使司公限有理管金基富添汇供仅告报此 此报告仅供汇添富基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 Chemetall 及及 FMC
7、提价公告链接：提价公告链接： lithium-division-announces-global- price.html?tx_ttnews%5Bday%5D=16&cHash=259e462f0ecd6b908a4be0862c987f1c increases.aspx 行业集中度高，部分解释价格变化：行业集中度高，部分解释价格变化：全球三大厂商 SQM、Chemetall、 FMC 共占市场份额七成，行业集中度高，主要厂商对下游企业的议价能力 很强，几乎拥有定价权，可按照市场需求情况和自身需要调节价格，部分 解释了在金融危机到来前地 20042008 年全球供大于求的情况下碳酸锂价 格逆势
8、上扬的现象。 资源、技术、渠道构成资源、技术、渠道构成“三道护城河三道护城河”，垄断格局难以改变，同时行业可能 形成价格联盟，限制产能提升 ，垄断格局难以改变，同时行业可能 形成价格联盟，限制产能提升 锂产业属于资源型行业，世界现有优质矿石资源以及盐湖资源已经被 各大公司瓜分完毕，新进入者难以获得大规模的优质资源基础； 提锂技术难度大，技术专家少，投入风险高；现有公司技术研发时间 长，优势明显；在不拥有资源的情况下，即便摸索出技术也无法开采 相应资源； 高端锂产品具有较高的市场进入壁垒，质量认证复杂，上下游企业合 作密切，用户承担新进入者产品风险的意愿较低。 需求持续上涨，支撑价格回升需求持续
9、上涨，支撑价格回升 在锂产品的各个下游应用中，锂化合物多处于添加剂地位，其成本占比不 高，给予其涨价空间。 以采用碳酸锂为核心原料的锂离子电池正极材料为例，在总原料成本 最低的锰酸锂产品中，碳酸锂成本也仅占 20%左右，在钴酸锂产品中 更是只占约 10%。 图表图表2：碳酸锂提价对单位重量产品盈利能力的影响：碳酸锂提价对单位重量产品盈利能力的影响 提价提价5%提价提价10% 电池级碳酸锂 25%18%+28%+58% 工业级碳酸锂 17%10%+50%+100% 原毛利率原净利率 提价对单位产品净利润影响 产品种类原毛利率原净利率 提价对单位产品净利润影响 产品种类 来源：国金证券研究所 图表
10、图表3：全球碳酸锂市场份额分布：全球碳酸锂市场份额分布 图表图表4：电池级碳酸锂价格走势及预测（单位：元：电池级碳酸锂价格走势及预测（单位：元/吨）吨） S QM 31% Chemetall 19% FMC 20% 中国 29% 其他 1% 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 在其他下游应用中，如玻璃、陶瓷、冶金等，锂产品主要作为添加 剂，成本占比更低。 盐湖提锂：提工业级产品成本低但技术通用性差盐湖提锂：提工业级产品成本低但技术通用性差 目前盐湖锂主要由 SQM、FMC 和
11、Chemetall 三家公司提供，其控制的盐 湖自然禀赋较好、镁锂比较低，采用碳酸盐沉淀法即可。 FMC 开发的阿根廷翁布雷穆尔托盐湖，其卤水镁锂比为 1.2:1，Chemetall 开发的美国银峰盐湖，其卤水镁锂比为 1.5:1，SQM 开发的智利阿塔卡玛 盐湖，其卤水镁锂比为 6:1。 作为对比，玻利维亚的乌尤尼盐湖，含锂量世界第一，但镁锂比高达 22:1，SQM、FMC 均对其进行过开发尝试，均未获成功，至今未能实现 工业化生产。 截止目前，国外尚未研发出从高镁锂比盐湖中提锂的相对完善的工业化生 产技术。 图表图表 5：锂电正极材料成本分布：锂电正极材料成本分布 钴酸锂 原料成本 碳酸锂
12、 氯化钴 碳酸钠 期间、动力、人工、折旧 锰酸锂 原料成本 碳酸锂 二氧化锰 期间、动力、人工、折旧 来源：国金证券研究所 图表图表 6：下游各行业碳酸锂需求预测：下游各行业碳酸锂需求预测 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 50000 100000 150000 200000 20092010E2011E2012E2013E2014E2015E 碳 酸 锂 需 求 量 （ 吨 ） 其他 制药 橡胶&热塑性塑料 连铸 制冷剂 炼铝 润滑脂 电池需求 陶瓷&玻璃 同比增速 来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 图表图表7：
13、盐湖卤水沉淀法提锂原理、主要缺陷及发展方向：盐湖卤水沉淀法提锂原理、主要缺陷及发展方向 主要去除方法发展方向 碳酸盐沉淀法 铝酸盐沉淀法 水合硫酸锂结晶沉淀法 镁或硼锂共沉淀 法 国内正在研究，有效性有待验证 氨和碳酸氢铵两段沉镁提锂法国内正在研究，有效性有待验证 总体而言，国外 工业上应用的碳 酸盐沉淀法提锂 主要是应对低镁 锂比的盐湖卤 水；对于高镁锂 比的盐湖卤水， 主要方向还是研 发新的工艺，利 用太阳能蒸发减 少能耗，提高盐 湖卤水综合开发 实力，增加副产 品生产，降低成 本 活性氢氧化铝，再与卤水中锂作用形成 锂铝化合物，从而将锂从卤水中分离提 取出来，是一种适合从高镁锂比卤水中
14、提取锂的方法 铝酸盐沉淀法提锂主要存在着 淡水耗量大、碳化液及焙烧浸 取液蒸发能耗高和碳酸钠消耗 多，致使生产成本较高 利用锂形成溶解度不大的硫酸锂沉淀达 到分离出锂 工艺中需要获得两种不同组成 的卤水，适合卤水体系有限 采用硼镁、硼锂共沉淀法从高镁锂比盐 湖卤水中进行了锂、镁、硼的分离和碳 酸锂的制取 - 基本原理缺点（技术瓶颈） 沉淀法 通过对蒸发池中自然蒸发浓缩后的卤水 进行脱硼、除钙、除镁等分离工序，使 锂离子保留于老卤中,并在一定浓度下再 通过加入碳酸钠以沉淀回收锂盐 对于高镁锂比成本较高 来源：国金证券研究所 图表图表8：全球部分提锂厂商的技术特点：全球部分提锂厂商的技术特点 厂商
15、技术介绍 S QM Chemetall FMC 西藏矿业太阳池浓缩法 青海中信国安科技发展公司煅烧法 青海锂业电渗析法 江西赣锋锂业股份有限公司盐析法 盐湖集团树脂吸附法 拥有锂矿石资源，同时掌握独有的矿石法生产电池 级碳酸锂和电池级无水氯化锂的核心技术；与传统 工艺相比，流程优化，成本降低。 将盐湖卤水送入电渗析器的淡化室，经过一价离子 选择性电渗析，实现镁、硼酸根、硫酸根与锂的分 离；沉淀法制得工业级产品后，通过酸化、除杂和 沉淀制得高纯碳酸锂 各自优势 天齐锂业矿石法 都是盐湖卤水综合开发企业，从产品结构来讲，其 主要产品是钾肥、硼肥等其他产品，锂产品仅占很 小的部分，从而大大降低锂产品
16、生产成本。 该法易于实现工业化，有连续化，有生产成本低 、产品质量好等优点，但对资源条件要求苛刻，仅 限于扎布耶盐湖可以使用。 经过氨化、煅烧、洗涤、沉淀、过滤，制得碳酸锂 产品和副产品氧化镁、盐酸及氯化铵；综合利用盐 湖卤水中的镁锂，生产碳酸锂并副产镁砂。 掌握了卤水直提氯化锂的核心技术，同时掌握各种 深加工产品生产技术，降低环境影响。 无机离子交换吸附法工艺简单、回收率高、选择性 好、对环境无污染。 沉淀法为主 来源：国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明：公司投资评级的说明： 强买：预期未来 612 个月内上涨幅度在 20%以上； 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 10%20%； 持有：预期未来 612 个月内变动幅度在 -10%10%； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 10%
